2025-08-12（二）美中再休戰！關稅陰霾未解，台積電為何頻創新高？
摘要整理
市場總覽與通膨預期
- 市場聚焦即將於 2025 年 8 月 13 日公佈的美國 CPI 數據，關稅從 10% 調升至 15% 可能影響下半年通膨
- 通膨預期受川普政策干預，市場關注其是否可控，影響全球資金流動
- 美國金融條件即時指數顯示流動性接近 2021 年水平，反映市場風險偏好仍強
台股與半導體產業動態
- 台積電股價創歷史新高達 1,195 元，但外資調節 2,298 張，顯示短期獲利了結壓力
- 台灣半導體產業受益於關稅豁免，70% 至 90% 出口為 ICD 產業，支撐台股指數逼近歷史高點 24,416 點
- 台幣回貶與半導體豁免期帶動台股表現，EWT（美元計價 ETF）本週創歷史新高
美股市場與資金流動
- 美股由七大科技巨頭領漲，但金融條件指數自 2020 年高強度升息後持續下滑，反映市場流動性寬鬆
- 散戶資金流入美股達 49 億美元，對沖基金空單比例達 3.5:1，創四個月來最大做空力度
- 川普放寬 401K 及退休基金監管，釋放 9 兆美元潛在投資，推高資產價格
中美貿易與關稅談判
- 川普延長中美關稅豁免 90 天，美國對中國關稅從 145% 降至 30%，中國對美關稅降至 10%
- 中國透過東南亞或墨西哥轉口貿易規避關稅影響，出口額受影響有限
- 中國承諾增加美國黃豆進口，芝加哥黃豆期貨上漲 2.8%，緩解中美貿易逆差
輝達與中國市場策略
- 輝達上半年銷售額 1,300 億美元，中國市場占比 13%（170 億美元），美國與台灣分別占 47% 與 16%
- 美國政府對輝達 H20 晶片中國銷售抽稅 15%，川普考慮允許降規 30% 至 50% 的 Blackwell 晶片出口
- 中國在稀土精煉占全球 95.7%，二次電池關鍵礦物如石墨精煉達 95.7%，維持供應鏈戰略優勢
美印關係與印度市場影響
- 美國對印度課徵 50% 關稅，雙方談判僵持，印度股市表現落後中國股市 20%
- 印度國有銀行加強出口商貸款審查，保護紡織與珠寶等依賴美國市場的產業
- 美中關係和緩導致資金流向中國，印度股市自 7 月以來成為東亞表現最差市場
台灣產業轉型與關稅衝擊
- 台灣行政副院長鄭麗君爭取非疊加關稅計算，短期內傳統產業面臨 20% 至 24% 高關稅壓力
- 工具機產業關稅達 24%，與越南競爭持平，但遠低於中國的 58.3%，仍有競爭優勢
- 7 月出口創歷史新高 566 億美元，半導體主導資通訊產品出口，傳統產業競爭力衰退
台灣經濟與薪資成長
- 2025 年 1 至 6 月工業與服務業經常性薪資達 47,608 元，年增 2.99%，創 25 年來同期新高
- 財富集中於半導體產業，70% 員工薪資低於平均值，顯示產業分化嚴重
- 大專院校科技領域學生占比升至 47%（51.2 萬人），人文與社會領域分別降至 19.7 萬與 36.3 萬
景氣循環與庫存調整
- 銅金比顯示景氣擴張放緩，90% 產業進入庫存調整，僅 10% 產業受 AI 榮景支撐
- 美國 ISM 製造業指數與銅金比反映 3 至 4 年景氣循環，當前處於均值調整階段
- CNN 恐懼貪婪指數從高位回落，40 以下為進場時機，庫存循環需交叉比對長期指標
美股與台股表現追蹤
- 美股四大指數小幅回跌，道瓊跌 200 點（0.45%）收 43,975 點，納指跌 64 點（0.3%）收 21,385 點
- 台股小漲 24 點收 24,100 點，距離歷史新高 300 點，波動有限但受半導體支撐
- 川普政策創造流動性，401K 放寬與銀行 SLR 調整釋放 9 兆美元潛在投資，推高美股與債券市場
觀點整理
市場總覽
- 通膨預期與關稅影響：市場聚焦即將於 8 月 13 日公布的美國 CPI 數據。美國關稅從基準 10% 調升至 15%，可能影響下半年通膨數據，但主持人認為通膨是否可控仍受川普政策干預影響。
- 台股與台積電動態：台股受惠於台積電 ADR 及股價創下新高（盤中達 1,195 元），主要由台幣貶值及半導體產業關稅豁免帶動。然而，外資在高點賣出 2,298 張，顯示資金調節。
- 台灣經濟優勢：台灣出口品項中，70% 至 90% 為資通訊及半導體相關產品，幾乎全數享有關稅豁免，總產值較高，有利半導體股持續上漲。
- 台股 ETF 表現：以美元計價的台灣股市 ETF（EWT）已創歷史新高，台股指數距離歷史高點 24,416 點僅約 300 點，突破新高可能性高，反映台幣升值及半導體產業利多。
美中休戰
- 關稅戰緩和：川普宣布中美關稅延長 90 天（原定 8 月 13 日到期），延至 11 月，顯示貿易談判延續，穩定市場情緒。美國對中國關稅從 145% 降至 30%（部分產品加計 2018 年 25%，總計約 55%），中國對美關稅則降至 10%。
- 中國商品影響：中國商品若無法透過東南亞或墨西哥轉口進入美國，可能引發通膨；若轉口貿易持續，則通膨影響有限，顯示中國產能過剩問題仍存。
- 交易型外交：川普與輝達達成協議，允許對中國銷售降規版 H20 晶片並抽稅 15%，並考慮允許降規 30% 至 50% 的 Blackwell 晶片出口，顯示其外交策略以交易為核心，追求美國利益最大化。
- 中國市場重要性：輝達上半年銷售額 1,300 億美元，其中美國占 47%、台灣 16%、中國 170 億美元（13%）；超微銷售額 260 億美元，美國占 34%、中國 62 億美元（24%）。中國市場對兩者均至關重要。
- 中國讓步：中國將大幅進口美國黃豆，緩解自身短缺並縮減中美貿易逆差，帶動芝加哥黃豆期貨上漲 2.8%。此外，中國放鬆稀土出口管制，顯示在關鍵礦物（如石墨精煉 95.7%、鈷精煉 78.4%）上的壟斷地位為談判籌碼。
美印僵持
- 美印關係緊張：美國對印度課徵 50% 關稅，雙方未有進一步談判，導致關係僵持。印度國有銀行加強對出口商（尤其是紡織、寶石珠寶業）的貸款審查，政府積極協助出口業應對衝擊。
- 股市表現：由於美中關係緩和及美印關係惡化，中國股市今年跑贏印度股市約 20%，印度股市自 7 月以來為東亞表現最差。
台灣轉型
- 關稅談判：行政副院長鄭麗君表示將爭取更合理、對等的關稅稅率，並以非疊加方式計算，預計談判將持續至 10 月，短期內傳統產業面臨較高關稅壓力。
- 產業補助政策：經濟部計畫協助中鋼降低生產成本，讓利中下游業者以緩解關稅衝擊，但此舉可能影響中鋼股東權益。主持人認為直接補貼可能更有效。
- 產業影響：關稅對台灣不同產業影響不一。例如，工具機產業對美銷售比例不高，但關稅從 4.7% 升至 20.7%（總計 24%），競爭壓力大；手工具機與越南稅率相近（23.3%），而中國總稅率高達 58.3%，台灣具競爭優勢。
產業分化
- 半導體主導經濟：台灣經濟高度依賴半導體產業，台積電權值過大，股價上漲遠超傳統產業關稅衝擊影響。台灣幾乎成為「半導體型經濟體」，中小型股即使面臨破產潮，對整體股市影響有限。
- 出口表現：7 月出口達 566 億美元，創歷史新高，主要由資通訊產品驅動，顯示半導體產業對經濟的強大支撐。
- 薪資與就業趨勢：今年 1 至 6 月工業與服務業經常性薪資達 47,608 元，年增 2.99%，為 25 年來同期新高，但 70% 員工薪資低於平均值，顯示財富集中於少數產業與個人。科技領域大專學生占比從 42% 升至 47%（51.2 萬人），人文與社會領域分別降至 19.7 萬與 36.3 萬，反映就業市場對科技人才的需求增加。
景氣調整
- 庫存調整即將到來：90% 的產業已進入庫存調整，僅剩 10%（如 AI 相關產業）仍受榮景帶動。銅金比快速下滑，顯示避險需求強於生產需求，ISM 製造業指數亦反映中小企業未全面復甦。
- 週期性觀察：景氣循環約 3 至 4 年，過去高峰在 2011-2012、2014-2015、2018、2021-2022 年，目前銅金比與時間線顯示可能進入均值調整。CNN 恐懼貪婪指數從高位滑落，40 以下為進場時機，但長期投資需關注庫存週期。
美股追蹤
- 美股表現：8 月 11 日美股四大指數小幅回跌，道瓊跌 200 點（0.45%，收 43,975 點），標普跌 16 點（0.25%，收 6,373 點），納指跌 64 點（0.3%，收 21,385 點），費半跌 7 點（0.13%，收 5,670 點）。高位盤整，乖離率下降，顯示高檔鈍化。
- 投資者行為：散戶持續買進（過去一周約 49 億美元），機構投資人開始接盤，但對沖基金保持保守，空單與多單比例達 3.5:1，為四個月來最大做空力度，可能引發軋空行情。
流動性預期
- 川普政策創造流動性：川普透過放寬 401K 投資限制（允許投資加密貨幣與私募，釋放 9 兆美元退休金）及放寬銀行補充杠杆比率（SLR），提升美債流動性，創造前所未有的金融市場投資動能。
- 金融條件寬鬆：儘管聯準會利率僅小幅下降，金融條件及時指數卻創 2021 年以來新低，顯示市場風險偏好與流動性強勁，推高資產價格，但也放大金融體系杠杆風險。
總結
- 台股展望：台股小漲 24 點，收 24,100 點，距歷史新高僅 300 點，突破不意外，但需比較基期差異。半導體產業主導經濟，傳統產業關稅衝擊影響有限。
- 投資建議：短期可依情緒指標（如 CNN 恐懼貪婪指數）操作，但長期需關注庫存週期與基本面，進行多指標交叉驗證，避免僅依短期情緒判斷。
- 全球視角：川普透過關稅與談判重塑貿易條件，降低美國對外經濟杠杆依賴，盟友需承擔更多杠杆，中國則需控制產能過剩。台灣需在半導體優勢與傳統產業轉型間尋求平衡。
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