2025-08-11（一）全美投資潮，牛市剛起跑？分潤 H20 換鬆綁，川普到底多會賺？

摘要整理

市場總覽

• 美股表現強勁，納斯達克指數於 2025 年 8 月 11 日創歷史新高，收於 21,450 點，上漲 207 點，漲幅 0.98%
• 台股雖未創歷史新高，但受台積電股價創新高帶動，0050 ETF 同步創高，顯示半導體產業帶動市場情緒
• 黃金價格因關稅傳聞一度飆升，紐約金價創 3,534 美元新高，雖後續回落，仍反映市場流動性充沛

市場流動性與資產表現

• 市場流動性預期回升，VIX 指數降至 15 左右，顯示避險情緒低迷，投資者樂觀情緒高漲
• 主要資產全面上漲，黃金年內漲幅達 29.3%，比特幣漲 25%，歐亞股市漲 21%，新興市場漲 15%
• 美國中型股及小型股扭轉頹勢，實現正報酬，納斯達克 100 指數及標普 500 年內漲幅分別為 8% 至 12%

半導體投資與關稅豁免

• 美國吸引大量投資，台積電、三星、博通及蘋果等企業因擴大在美投資獲關稅豁免，蘋果追加 1,000 億美元投資
• 川普未明確定義關稅豁免門檻，企業為規避關稅持續加碼投資，推升美國投資額至 3,000 億美元以上
• 半導體產業受惠於關稅豁免，台積電等供應鏈企業間接受益，市場預期流動性將進一步推升估值

科技出口管制與貿易協定

• 北京尋求放鬆 AI 晶片及高頻寬記憶體（HBM）出口管制，盼納入美中貿易協定，但市場由 SK 海力士（52%）、三星（42.4%）、美光（5%）壟斷
• 輝達及超微同意將中國銷售晶片營收的 15% 繳交美國政府，換取出口許可，形成三方受益局面
• 超微表示在中國市場需求正面，出口許可審核進展顯著，預期中國市場營收將推升企業估值

疊加關稅與台灣產業影響

• 日本與歐盟獲 15% 關稅上限且免疊加關稅，台灣傳統產業如工具機（24.7%）、農漁業（20%）、紡織（30-40%）面臨競爭壓力
• 台灣半導體及資通訊產品幾乎全面豁免關稅，產值占比高，緩解關稅衝擊，但傳統產業出口美國能力受限
• 工具機銷美占比僅 15%，扣件及水五金已受 50% 鋼鋁關稅影響，汽機車零組件受 25% 汽車關稅衝擊

產業轉型與競爭格局

• 台灣產業因關稅壓力加速轉型，半導體成為核心競爭力，台積電工程師需求增加，工具機就業人數下降
• 過去數十年，台灣因中韓 FTA 及中國產能競爭，多次被迫轉型，累積半導體領域無可取代優勢
• 日本產品因低關稅在亞洲市場具競爭力，台灣農漁業及紡織業與日韓差距拉大，需加速產業升級

美俄會談與外交影響

• 川普將於 8 月 15 日與普丁會談，討論烏俄問題，停火可能性低，俄方要求烏克蘭割讓頓巴斯及克里米亞
• 會談焦點包括領土歸屬、停火條件及烏克蘭加入北約可能性，俄方明確反對烏克蘭入北約
• 外交談判結果將影響全球地緣政治，投資者需關注後續對市場流動性及避險情緒的潛在影響

對內政策與財政挑戰

• 川普推動資本撙節，裁減國稅局 25% 員工，7 個月內更換 4 名局長，導致逃漏稅風險上升
• 美國 7 月關稅及消費稅收入達 296 億美元，創單月新高，預估 9 月將翻倍，年底關稅收入達 3,000 億美元
• 學貸違約率飆升至 12.9%，高於第一季 8%，創 21 年新高，影響年輕人信用評級及聯邦預算壓力

移民政策與社會影響

• 川普強硬驅逐非法移民，7 月逮捕 58,000 人，邊境移民數從每月 30 萬降至不到 2 萬
• 設立臨時拘留中心及外包民間監獄，佛州「鱷魚惡魔島」啟用 5,000 床位，年運營成本 4.5 億美元
• 華府街友及非法移民將被強制遷離或收押，政策快速推進，顯示川普兌現競選承諾的決心

美股與投資環境

• 美股四大指數上漲，道瓊漲 206 點（0.47%）至 44,175 點，標普漲 49 點（0.78%）至 6,389 點
• 川普放寬 401K 投資限制，9 兆美元可投向私募股權及加密貨幣，推升市場流動性預期
• 金融監管放寬，合規文書作業每年耗時 4.25 億小時，摩根大通戴蒙稱過嚴，預期信貸擴張將帶動牛市

川普談判策略與長期影響

• 川普採「錨定效應」與「極限壓力」，高開價後下修條件，加速談判，7 個月內達成多項貿易協定
• 政策副作用包括美國信用及形象下降，15-20% 關稅稅率可能推升物價，需觀察庫存囤貨潮是否抵銷影響
• 川普兌現競選承諾，關稅收入及投資額顯著成長，2026 年選舉支持度或因政策落地而提升

觀點整理

市場總覽

• 美股表現強勁：主持人指出，美國股市在過去一周表現強勢，納斯達克指數創歷史新高，標普 500 指數逼近 6,400 點，顯示市場流動性持續發酵，迎來 6 月以來最佳一周。VIX 恐慌指數降至 15 左右，反映市場避險情緒低迷，投資者樂觀情緒高漲。
• 台股與黃金動態：台股雖未創歷史新高，但受台積電股價創新高帶動，0050 ETF 同步創高。黃金價格因短暫傳出美國對金條課徵關稅的消息，紐約金價一度創 3,534 美元新高，雖後續白宮否認此消息，價格有所回落，但整體資產今年表現亮眼，黃金漲幅達 29.3%，比特幣漲 25%，歐亞股市漲 21%，新興市場漲 15%，納斯達克 100 及美股大盤漲幅約 8% 至 12%。
• 川普政策影響：川普引導的市場情緒創造更多流動性預期，即使聯準會尚未大規模降息或實施 QE，市場對流動性的樂觀預期推動資產價格上漲。川普放鬆監管措施進一步拉抬流動性。

半導體投資

• 美國投資熱潮：全球對美國的投資額大幅增加，台積電、三星、博通、蘋果等公司若持續擴大在美投資，可望豁免關稅。主持人強調，川普未明確定義投資額與關稅豁免的標準，導致企業為規避關稅風險持續加碼投資，形成「不說清楚就一直投資」的邏輯。
• 關稅豁免的不確定性：川普僅透過 Truth Social 及記者會提及 232 調查，未提供具體細則，企業不清楚投資規模是否足以豁免關稅，也不知豁免範圍是否涵蓋整間公司、美國廠或供應鏈。例如，蘋果若豁免，是否連帶台積電及其設備商也受惠，仍待觀察。
• 蘋果投資效應：蘋果追加 1,000 億美元國內製造業投資，規避從印度、中國輸美 iPhone 的關稅，帶動市場樂觀情緒，推升其股價突破年線，顯示即使庫存壓力大的硬體製造商也受惠於市場熱情。

關稅政策

• 對等與疊加關稅：美國對日本、歐盟的關稅上限為 15%，且無疊加關稅，增強其產品競爭力。相較之下，台灣傳統產業面臨較大壓力，因基準稅率約 3% 至 4%，疊加後稅率顯著上升（例如工具機從 4.7% 升至 24.7%，農漁業從 0% 升至 20%）。
• 日本與韓國優勢：日本部分商品關稅從 7.5% 或 26.4% 調整至 15%，韓國則因美韓 FTA 享有部分零關稅優勢。台灣出口產品競爭力相對下降，特別是中南部農漁業，因原本多為零關稅，疊加後劣勢明顯。
• 關稅收入創新高：美國 7 月關稅與消費稅收入達 296 億美元，創單月新高，8 月及 9 月預估因新稅率上調將翻倍，年底關稅收入有望達 3,000 億美元以上。主持人建議以關稅收入與投資額的整體效果，而非單純稅率，評估政策影響。

科技出口管制

• 中國市場動態：北京希望美國放寬對 AI 晶片及高頻寬記憶體（HBM）的出口管制，納入美中貿易協定，但 HBM 市場由 SK 海力士（市占率 52%）、三星（42.4%）、美光（5%）壟斷，放寬管制對這些廠商影響有限。
• 輝達與超微策略：輝達與超微同意將對中國銷售特殊晶片的 55% 營收繳交美國政府，換取出口許可，形同 15% 出口關稅。此舉顯示川普的「交易型」貿易策略，允許企業擴大中國市場營收，同時美國政府獲稅收，形成「三贏」局面。
• 超微進展：超微 CEO 蘇姿丰表示，公司在所有產品線需求正面，且爭取重返中國市場的出口許可取得進展，預期將帶動估值提升。

產業轉型

• 台灣產業挑戰：台灣工具機、扣件、水五金、汽機車零組件、塑橡膠、紡織等傳統產業受高關稅衝擊，工具機銷美比例僅 15%，扣件與水五金受 50% 鋼鋁關稅影響，汽機車零組件則早受 25% 汽車關稅影響，競爭力下降。
• 半導體優勢：台灣資通訊產品與半導體幾乎全面豁免關稅，成為最大優勢。主持人認為，關稅壓力逼迫台灣產業轉型，從螺絲、紡織等低產值產業轉向半導體，累積全球競爭力。
• 轉型趨勢：高關稅促使台灣企業聚焦高附加價值產業，如台積電工程師需求增加，工具機工人減少，反映「唯一不變就是改變」的趨勢。台灣從「螺絲王國」轉型為半導體強國，顯示外部壓力推動產業升級。

美俄會談

• 烏俄問題焦點：川普將於 8 月 15 日與俄羅斯總統普丁會談，討論烏克蘭問題，為 2021 年拜登與普丁會晤後首次美俄首腦會談。川普提議以割讓頓巴斯、克里米亞等地區換取停火，但烏克蘭總統澤倫斯基反對割讓領土。
• 談判挑戰：俄羅斯要求烏克蘭不加入北約並割讓領土，停火可能性低。主持人建議關注領土歸屬、克里米亞問題、停火條件及北約加入等議題的進展，預期會談將影響全球外交格局。

對內政策

• 國稅局動盪：川普上任 7 個月已更換 4 位國稅局局長，裁員 1/4 員工，導致逃漏稅風險上升。新任局長 Billy Long 上任不到 2 個月被撤換，轉任駐冰島大使，疑因內部管理問題（如允許員工提早下班）引發爭議。
• 資本撙節：川普透過裁員與減稅政策節省資金，投入選民承諾的項目，但引發內部反對與挑戰，顯示政策執行中的衝擊。

移民政策

• 強硬立場：川普推動不計入非法移民的人口普查計畫，排除無證移民，採取強硬驅逐政策。7 月逮捕 58,000 名非法移民，邊境移民數從拜登時期每月 30 萬人降至不到 2 萬人，人蛇集團生意慘淡。
• 監獄擴建：因拘留中心人滿為患，川普徵用體育場設立臨時拘留中心，並外包給民間監獄。佛州「鱷魚惡魔島」拘留中心耗資 4.5 億美元，啟用 5,000 個床位，川普稱附近有鱷魚與蟒蛇，防止逃脫。
• 華府清街計畫：川普宣布讓華府街友遷往偏遠安置地，非法移民與犯罪者將被收押，旨在提升首都安全與美觀，顯示強硬執法態度。

學貸違約飆升

• 政策轉向：川普終止拜登時期學貸凍結政策，要求立即還本付息，導致二季度學貸違約率從 8% 升至 12.9%，創 21 年新高，遠高於 2019 年水準。
• 影響與風險：違約率上升對年輕人信用評級造成長期打擊，助長財務道德風險，聯邦預算承壓。主持人認為，學生誤以為學貸可不還，現需承擔後果。

美股追蹤

• 指數表現：道瓊上漲 206 點（0.47%）至 44,175 點，標普上漲 49 點（0.78%）至 6,389 點，納指上漲 207 點（0.98%）至 21,450 點創歷史新高，費半上漲 44 點（0.79%）至 5,678 點。
• 流動性推升：川普簽署行政命令，允許 9 兆美元 401K 退休計畫投資私募股權、基礎建設、加密貨幣等非上市資產，創造外溢效果，推升市場流動性。放寬金融監管（如減少每年 4.25 億小時的合規文書）進一步擴大信貸，支撐牛市預期。
• 市場情緒：摩根士丹利投資長 Michael Wilson 認為熊市結束，牛市剛起步，顯示市場轉向樂觀，但主持人持保留態度，認為當前或為週期高點，非牛市起點。

順序的本質

• 投資邏輯：主持人強調，投資決策應基於核心邏輯，而非僅調整進出場時機。投資者常因事後回顧而後悔，未釐清買賣理由（如判斷股市高低或川普政策意向），導致決策淪為運氣。
• 週期投資觀點：主持人主張週期投資策略，反對盲目追隨牛市情緒，認為當前市場熱情可能為週期高點，投資應回歸動機與背景分析。

總結

• 川普政策成果：川普透過錨定效應（高開價後下修）、極限壓力（最後通牒與惡化條件威脅）等談判策略，在 7 個月內實現選民承諾，包括關稅收入 3,000 億美元、投資額暴增、非法移民驅逐、學貸還款等。手段雖粗糙，美國形象略受損，但政策進展顯著，未違背競選承諾。
• 副作用與挑戰：關稅推高物價風險、美國信用下降、學貸違約衝擊年輕人、產業轉型壓力等為政策副作用。主持人建議觀察物價僵固性與庫存潮的抵銷效果。
• 台灣啟示：台灣需加速產業轉型，鞏固半導體優勢，應對傳統產業關稅壓力。投資者應回歸源頭，理解政策動機與週期背景，避免追逐短期情緒。
• 歷史借鑑：主持人以孔子「野合」典故為喻，強調理解政策與投資的本質，需追溯源頭而非表面現象，避免片面結論。