2025-08-04（一）關稅尾聲，多頭結束了？就業反轉，非農失去公信力？

摘要整理

市場總覽與美股走勢

• 非農就業數據大幅低於預期，7 月份僅新增 7.3 萬人，低於市場預期的 10.4 萬人，5 月與 6 月數據合計下修 25.8 萬，顯示美國就業市場顯著弱化
• 美國股市因關稅戰尾聲與非農數據不佳，週五集體下跌，道瓊指數下跌 543 點（1.23%），收 43,588 點，標普 500 指數下跌 101 點（1.6%），收 6,238 點
• 歷史數據顯示 8 月為美國股市波動劇烈月份，1990 年代伊拉克入侵科威特、1997 年亞洲金融風暴等事件均發生於 8 月，標普 500 指數在總統第二任期後隔年 8 月平均報酬為 -3.4%

關稅戰影響與全球經濟

• 美國對多國課徵高關稅，中國市場關稅達 30%，瑞士、印度、印尼等出口大國關稅介於 10-15%，台灣關稅為 20%，半導體與部分電子產品暫豁免
• 聯準會模型預估關稅提高將使美國 GDP 在 2-3 年內減少 1.8%，但投資額增長可能抵消部分消費疲軟，海外市場需求因關稅壓縮
• 川普政策旨在吸引製造業回流美國，2000 年美國占全球 GDP 30%，2024 年降至 26%，新興市場占比則從 21.1% 升至 41%

台灣市場與談判挑戰

• 台灣對美國貿易順差 739 億美元，高於日本（685 億美元）與南韓（660 億美元），人均順差及順差占 GDP 比值居亞洲之首，談判壓力大
• 台灣關稅談判僅剩 3 天（至 8 月 7 日），可能透過增加對美採購爭取減免，但難比照日韓大規模投資美國
• 台股受美股回檔影響下跌 195 點，收 23,199 點，半導體因 232 調查未出爐暫未受關稅影響

非農數據失真與統計爭議

• 非農數據誤差顯著，5 月新增就業從 14.4 萬下修至 1.9 萬，6 月從 14.7 萬下修至 1.4 萬，引發對統計局數據可信度質疑
• 川普開除勞工統計局局長，指控數據操縱，學界指出統計局人力精簡及非法移民驅逐潮可能導致數據混亂
• 6 月 CPI 價格樣本採購量驟降 60%，通膨數據多依賴模型推算而非實際調查，影響數據準確性

美國經濟與投資展望

• 製造業 PMI 從 52.9 降至 49.8，跌破 50 景氣榮枯線，顯示製造業進入收縮，投資者信心因關稅與就業數據不佳持續受壓
• 川普政策矛盾，追求強勢美元與經濟擴張，同時希望弱勢美元縮減貿易逆差，短期內利空衝擊大於利多，投資落地需待三四季度
• 投資建議保持長期策略，市場高位回檔屬正常修正，靜待川普政策訊號或恐慌情緒發酵再調整布局

觀點整理

美國經濟與就業數據

1. 非農就業數據大幅修正引發疑慮：

   • 7 月非農就業數據僅新增 7.3 萬人，遠低於市場預期的 10.4 萬人，且 5 月與 6 月數據大幅下修，合計下修 25.8 萬人，顯示統計誤差顯著。
   • 主持人質疑數據可信度，認為誤差幅度過大（例如 14 萬下修至 1.4 萬），可能與勞工統計局人力精簡或非法移民驅逐潮有關，導致統計失真。
   • 儘管就業數據不佳，失業率未大幅上升，顯示家庭調查與企業調查的差異，需透過其他指標（如失業救濟金申請）交叉驗證。

2. 經濟景氣趨緩：

   • 製造業 PMI 數據顯示景氣收縮，標普 PMI 從 52.9 降至 49.8，ISM PMI 從 49 降至 48，均低於預期，反映新訂單疲弱。
   • 7 月全職工作崗位減少 44 萬人，兼職增加 23.7 萬人，顯示就業結構變化，可能因經濟惡化導致更多人轉向兼職。
   • 主持人認為美國經濟有軟化跡象，但景氣週期自然回檔屬正常現象，投資者應保持冷靜。

3. 川普對統計機構的影響：

   • 川普開除勞工統計局局長，指控數據操縱，意圖影響共和黨形象，顯示其對經濟數據的政治干預。
   • 主持人質疑新任局長的數據可信度，並認為川普希望經濟數據向好同時降息，存在政策矛盾。

4. 通膨數據失真：

   • 6 月 CPI 價格樣本採購量驟降 60%，創近年新低，顯示通膨數據多依賴模型推算，而非實際調查，可能導致誤判。

美國股市與市場波動

1. 股市回檔屬正常現象：

   • 美國股市在關稅戰尾聲及非農數據不佳影響下，週五集體下跌，道瓊跌 543 點（1.23%，收 43,588 點），標普 500 跌 101 點（1.6%，收 6,238 點），納斯達克跌 472 點（2.2%，收 20,650 點），費城半導體指數跌 80 點（1.43%，收 5,527 點）。
   • 主持人認為目前回檔為高位乖離修正，而非市場恐慌，投資者應保持原有策略，無需過度悲觀。

2. 8 月與 9 月歷史表現不佳：

   • 歷史數據顯示，8 月市場波動劇烈，9 月通常表現較差（如 1990 年代伊拉克入侵科威特、1997 年亞洲金融風暴、2015 年人民幣急貶等），平均 8 月報酬為 -3.4%。
   • 主持人提醒，美國股市在總統第二任期選後隔年的 8 月表現幾乎皆為負數，投資者需謹慎。

3. 川普與市場情緒：

   • 川普擅長透過新聞釋放影響市場情緒，如 4 月喊「buy the dip」帶動股市反彈。其子 Eric Trump 近期也喊「buy the dips」，但影響力不如川普。
   • 主持人建議等待川普明確表態（如發文）再做投資決策，因其言論可能引發新一輪買盤。

關稅戰與全球經濟影響

1. 關稅戰進入尾聲但影響深遠：

   • 川普最新關稅政策幾乎確定，美國貿易代表格里爾表示大部分稅率已定，調整空間有限。主持人認為關稅戰雖結束，但對全球經濟影響不可忽視。
   • 聯準會模型預估關稅將使美國 GDP 在 2 至 3 年內減少 1.8%，但投資額增長可能抵消部分影響。

2. 各國關稅稅率與談判進展：

   • 中國：受 30% 高關稅衝擊，總稅率更高，反映川普對中國的強硬態度。
   • 歐盟：最終稅率 15%，承諾購買 7,500 億美元美國能源產品並投資 6,000 億美元。
   • 墨西哥與加拿大：墨西哥現行稅率 25%，川普威脅升至 30%，給予 90 天緩衝期；加拿大稅率升至 35%，USMCA 產品豁免，但壓力仍存。
   • 日本與南韓：稅率均為 15%，日本投資 5,500 億美元，南韓投資 3,500 億美元於美國晶片、生技及造船業，顯示較優惠待遇。
   • 台灣：稅率 20%，8 月 7 日前有 3 天談判期，半導體及部分電子產品暫豁免，但傳統產業出口壓力大。台灣對美順差 739 億美元，高於日本（685 億美元）與南韓（660 億美元），談判難度高。
   • 瑞士：稅率高達 39%，因未獲川普親自點頭，影響名表等產業，零售價格預估上漲 10%。
   • 企鵝島：稅率從 41% 降至 10%，顯示川普關稅政策具彈性，非僅依貿易順差決定。

3. 關稅對產業的影響：

   • 關稅推升通膨，影響商品價格，如任天堂 Switch 2 因越南對美出口稅率從 10% 升至 20%，利潤受壓。
   • 汽車產業面臨混亂，墨西哥與加拿大組裝車輛因零組件稅率（27.5%）高於日本、南韓，美國本土車廠（如通用、福特）受影響。

4. 川普的經濟策略：

   • 川普透過高關稅及補貼政策，試圖將製造業回流美國，重奪經濟主導權，扭轉新興市場崛起（如 2000 年先進國家占全球 GDP 78.9%，2024 年降至 59%，中國占比升至 17%）。
   • 政策核心為「美國去槓桿、全球加槓桿」，鼓勵盟友擴大信貸與財政赤字，吸引資金回流美國，維持美元資產吸引力。
   • 主持人認為，關稅戰對美國經濟影響較小，但對海外市場衝擊較大，科技股因海外營收占比高，可能受需求疲弱影響。

台灣經濟與談判策略

1. 台灣的挑戰：

   • 台灣對美順差占 GDP 比例高，談判條件不利，稅率 20% 且僅剩 3 天談判時間，政府壓力大。
   • 半導體及部分電子產品因 232 調查未出暫豁免，但傳統產業出口稅率高於日韓，競爭力受影響。

2. 談判策略：

   • 主持人建議台灣透過擴大對美採購（如能源、軍購）換取關稅減免，因無法像日韓般承諾大規模投資。
   • 台灣需展現善意，爭取較低稅率，但時間緊迫，談判團隊面臨挑戰。

投資建議與市場展望

1. 投資心態：

   • 主持人強調長期投資而非短線交易，建議投資者保持原有策略，無需因短期回檔恐慌。
   • 以「好身體、兩個好朋友、三個億」比喻，強調穩健本金與本業收入，靜待市場回報。

2. 市場展望：

   • 目前股市回檔為正常修正，需觀察後續是否引發恐慌情緒，或川普是否釋放利多訊息（如喊「買股票」）。
   • 關稅戰結束後，投資額落地與財政刺激將影響三四季度表現，但短期利空（就業疲弱、投資縮手）仍占主導。

3. 台股表現：

   • 台股下跌 195 點，收 23,199 點，持續高位回檔，與美股同步修正。