2025-07-29（二）景氣燈號再降，關稅戰停了，景氣卻鬆了？
摘要整理
全球股市與資產表現
- 美國標普 500 與納斯達克指數持續創歷史新高，顯示市場緩步上揚，交易量清淡
- 2025 年比特幣漲幅達 26%，黃金漲幅 27%，歐亞股市漲幅 22%，顯示避險與風險資產同步上漲
- 今年所有資產類別均呈正報酬，風險資產與避險資產交疊，市場情緒呈現「錯失恐懼症」與政策不確定性並存
美中經貿談判進展
- 美中經貿會談於斯德哥爾摩展開，預計延長 8 月中旬到期的關稅協定，關稅戰進入尾聲
- 中國上半年出口總額達 2 兆美元，創歷史新高，即便高關稅下仍大量流入美國市場
- 美國對中國釋放善意，解凍技術出口限制，如 EDA 軟體與 H20 晶片，中國則放寬稀土管制
台灣景氣與內需挑戰
- 台灣 6 月景氣信號燈得分 29 分，維持綠燈，但持續下探，距離黃藍燈僅 6 分
- 內需收縮主因來自零售銷售惡化，車市買盤延後，批發零售與餐飲業衰退速度快
- 台積電支撐指數表現，外銷訂單動向指數跌至 50 以下，顯示庫存調整壓力，AI 題材暫時撐住景氣
台美貿易談判進展
- 台灣副閣揆鄭麗君第四度赴華府磋商，談判聚焦半導體關稅與汽車保健品關稅減讓
- 行政院備妥 930 億補助金轉型計畫，預備因應關稅開放對國內產業衝擊
- 農產品開放程度與美豬美牛議題為談判焦點，分年度降關稅可減輕國內產業壓力
聯準會政策壓力與市場預期
- 聯準會內部出現分歧，法勒與包曼暗示支持提前降息，可能為爭取主席提名
- 貨幣基金市場規模突破 7 兆美元，家庭存款與現金部位持續上升，顯示資金行情寬鬆
- 鮑爾信任度僅 37%，低於川普的 45% 與共和黨議員的 42%，通膨高漲侵蝕聯準會公信力
全球投資與通膨風險
- 日本投資美國 5,500 億美元，歐盟 6,000 億美元，沙烏地阿拉伯 1 兆美元，全球對美投資激增
- 美國 2026 年 4 月將推大規模減稅計畫，預估引發需求性通膨，衝擊全球投資收縮
- 台灣與日本內需可能因對美投資增加而萎縮，美國通膨壓力從關稅轉向需求型通膨
台灣觀光與內需消費
- 台灣 2025 年國際旅客目標從 1,000 萬人次下修至 900 萬人次，遠低於 2019 年高點
- 出國人次 596 萬，來台旅客僅 280 萬，國人消費外流導致內需疲弱
- 日韓旅客偏好「台灣感性」旅遊體驗，但國內旅宿品質與物價上漲影響國旅吸引力
美股與台股市場情緒
- 美股道瓊下跌 64 點至 44,837 點，標普上漲 1 點至 6,389 點，納指上漲 70 點至 21,178 點
- 台股受內需收縮影響，零售業衰退明顯，統一超商與全家勉強支撐，六大通路多數營收年減
- 投資人情緒矛盾，錯失恐懼症與追高風險並存，建議回歸投資策略，避免隨行情波動
觀點整理
全球股市與資產表現
美國股市表現：
- 美國股市交易清淡，但標普 500 與納斯達克指數持續創歷史新高，顯示緩步上漲趨勢。
- 美股繁榮集中於少數 AI 股與權值股，傳統產業與中小型企業則顯疲弱，市場繁榮帶來壓力，投資人面臨「錯過恐懼症」（FOMO）與追高風險。
- 道瓊下跌 64 點（0.14%），收在 44,837 點；標普 500 上漲 1 點（0.02%），收在 6,389 點；納斯達克上漲 70 點（0.33%），收在 21,178 點；費城半導體指數上漲 91 點（1.62%），收在 5,737 點。
全球資產表現：
- 2025 年以來，所有資產類別均呈正報酬，黃金漲幅 27%，比特幣漲 26%，歐亞股市漲 22%，納斯達克 100 指數表現也不俗。
- 漲幅較大資產為黃金與大型權值股，中間為價值股與新興市場債券，長天期國債與小型股漲幅較小。
- 風險資產與避險資產同步上漲，反映市場樂觀情緒，但與去年 5、6 月的純粹貪婪情緒不同，當前投資人半信半疑，擔憂政策變數與美國債務問題。
投資心態與壓力：
- 投資人面臨「追高買在山頂」與「錯過機會」的矛盾心理，壓力來自與他人表現比較及預期落差。
- 建議投資人回歸自身策略（週期投資、價值投資或波段操作），而非追逐行情，避免情緒化決策。
關稅戰與貿易談判
全球關稅戰進展：
- 美國與多數主要進口國（如歐盟、越南、日本）已達成貿易協議，關稅戰進入尾聲，美國主要交易夥伴的進口量（歐盟 20%、墨西哥 14%、加拿大 11%）已基本談定。
- 川普預告對未達成協議的國家（如台灣、印度）設 15% 至 20% 關稅稅率，台灣與印度進口量合計不到 9%。
- 美中在斯德哥爾摩展開新一輪談判，預計延長 8 月中旬到期的關稅協定，中國出口上半年創歷史新高（6 月累計出口 2 兆美元），顯示關稅影響有限。
台灣在關稅談判中的角色：
- 台灣副閣揆鄭麗君第四度赴華府磋商，談判過程艱辛，預計 8 月 1 日公布最新稅率。
- 談判焦點包括汽車、保健品關稅減讓是否一次到位，農產品（美豬、美牛）開放程度，以及半導體關稅是否納入對等協定。
- 行政院備妥 930 億補助金轉型計畫，應對開放對內需產業的衝擊，特別是半導體產業需全面轉嫁成本的能力。
美中談判與地緣政治：
- 美方釋放善意，解凍中國技術出口限制（EDA 軟體、H20 晶片），中國放寬稀土管制，雙方在斯德哥爾摩談判有望傳出好消息。
- 賴總統原訂 8 月中旬過境紐約計劃取消，反映美方為與中國達成協議而讓步，引發國際政治角力爭議。
歐美與日美談判影響：
- 歐盟與美國的貿易協定引發德國、法國、西班牙等國不滿，認為對歐洲經濟造成傷害，推高通膨並衝擊跨大西洋貿易。
- 日本投資 5,500 億美元，歐盟投資 6,000 億美元，規模龐大但引發內部民意反彈，日本汽車與波音訂單缺乏細節，產品結構（例如美國皮卡不符日本市場需求）問題顯著。
聯準會政策與利率展望
聯準會壓力與分歧：
- 聯準會官員法勒與包曼暗示支持提前降息，可能因爭取主席提名而非純經濟考量，恐創 1993 年來首次兩位理事反對多數意見的紀錄。
- 川普對聯準會主席鮑爾施壓，民間信任度僅 37%，低於共和黨議員（42%）與川普（45%），反映通膨高漲與高利率侵蝕聯準會公信力。
降息可能性與挑戰：
- 關稅戰不確定性降低，通膨壓力鎖定在 15% 關稅稅率，聯準會降息聲浪上升，但鮑爾因經濟未顯衰退（美股創高、家庭資金充裕）而無急迫降息理由。
- 美國貨幣基金市場規模突破 7 兆美元，家庭存款與現金部位回升，顯示資金行情寬鬆，降息必要性降低。
長期挑戰：
- 川普推動鴿派聯準會主席提名，可能破壞聯準會獨立性，引發美債賣壓。
- MAGA 派提議廢除聯準會或納入財政部，增添政策不確定性。
- 放鬆監管（如 SLR、穩定幣法案）可提升市場流動性，短期國債受加密貨幣資金流入影響而穩定，長期國債發行則待利率下滑。
台灣景氣與內需挑戰
景氣信號：
- 台灣 6 月景氣對策信號燈 29 分（綠燈），但持續下探，距黃藍燈僅 6 分，衰退主要來自加班工時與批發零售、餐飲業收縮。
- 零售銷售惡化源於車市買盤延後（上半年無人購車）與內需疲弱，消費者預期關稅降低後再消費。
內需收縮：
- 六大通路（統一超商、全家、全國電、燦坤、網家、富邦媒）中僅統一超商與全家勉強支撐，其餘均衰退，顯示內需消費疲軟。
- 618 購物節未見顯著效益，防災包訂單有限，內需需靠關稅協議拉動。
觀光與消費：
- 台灣出國人次（1-4 月 596 萬）遠超來台人次（280 萬），國人消費外流導致內需急縮。
- 國際旅客來台人次（目標 900 萬）難回 2019 年高點，日本旅客從 216 萬降至 131 萬，韓國旅客則增加，反映「台灣感性」美學吸引力。
- 國內旅遊品質下降（物價上漲、旅宿體驗不佳）與台幣升值推高來台成本，促使國人出國消費。
台股與景氣展望：
- 台股靠台積電支撐，指數維持高位，但其他產業走疲，外銷訂單創高卻動向指數悲觀（50 以下），顯示庫存調整壓力。
- 景氣週期顯示底部逐漸墊高，長期樂觀但短期宜謹慎，綠燈階段建議「睡大覺」，靜待股價與景氣同向時機。
投資與通膨展望
全球投資趨勢：
- 美國吸引巨額投資（日本 5,500 億美元、歐盟 6,000 億美元、沙烏地阿拉伯 1 兆美元、卡達 5,000 億美元），總額達 2 兆美元，推高需求型通膨風險。
- 美國 2026 年 4 月大規模減稅計畫將刺激消費，進一步加劇通膨壓力。
台灣投資影響：
- 台灣內需疲弱，投資可能因關稅協議與全球保護主義收縮，需靠外銷訂單與內需平衡實現軟著陸。
- 台積電等單一企業支撐景氣，中小企業與零售業需政策支持（如補助金）應對轉型壓力。
通膨與政策：
- 關稅通膨不確定性降低，但投資與需求型通膨成為新挑戰，聯準會需平衡降息與獨立性。
- 台灣需關注半導體關稅談判結果與內需復甦，長期樂觀但短期需謹慎佈局。
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