2025-07-24（四）談判衝刺期，股市還能衝？特斯拉 Q2 遜預期，市場靠輝達？

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全球關稅談判進展與市場反應

1. 美日貿易協定與關稅趨勢：

   • 美國與日本達成貿易協定，汽車與零組件關稅從 25% 降至 15%，且無進口配額限制，顯示日本在談判中取得突破性成果。主持人認為這可能成為台灣等其他市場的範本。
   • 日本承諾投資 5,500 億美元於美國重大項目，顯示關稅減免與投資承諾密切相關。川普在談判中將投資額從 4,000 億美元提高至 5,000 億美元，凸顯美國對資金回流的強硬態度。
   • 主持人指出，日本的低關稅與無配額優勢使其在汽車市場成為領頭羊，相較之下，英國需支付 10% 關稅且有進口配額限制，顯示談判條件差異。

2. 美歐談判展望：

   • 美國與歐盟的談判進展順利，預估關稅稅率約 15%。主持人認為，歐盟因 27 個成員國協調困難，談判需更多時間，但報復性關稅（如對 1,170 億美元美國商品徵收 30% 關稅）僅為談判策略。
   • 若美歐達成協議，預計 8 月 1 日前可能有初步結果，進一步鞏固 15% 關稅作為主要發達市場的基準。

3. 美中談判與地緣政治：

   • 美中將於下週在斯德哥爾摩展開新一輪談判，議題涵蓋中國購買俄羅斯與伊朗石油、駭客入侵微軟等安全問題。主持人認為，美中休戰協議延後 90 天，談判壓力相對較低。
   • 中國的關稅策略可能是新一輪圍堵或談判，具體走向取決於談判結果。

4. 亞洲市場關稅差異：

   • 亞洲市場關稅稅率逐漸明朗，日本關稅最低（15%），新加坡因貿易逆差小，關稅僅 10%。東南亞國家如越南（20%）、菲律賓（19%）、印尼（19%）等關稅較高，寮國與緬甸則更高。
   • 南韓面臨美國要求設立 4,000 億美元主權基金，協助美國重振製造業，顯示關稅減免與投資承諾掛鉤。

5. 台灣的談判策略與挑戰：

   • 台灣貿易代表團已抵達美國，目標在第四輪談判中達成協定，避免 32% 高關稅。主持人認為，台灣的談判壓力相對日韓小，因台灣市場開放程度高，農產品進口壁壘較低。
   • 台灣已於 3 月簽署阿拉斯加天然氣投資意向書，承諾每年採購 600 萬噸天然氣（占阿拉斯加年產能三成），顯示以能源投資換取談判籌碼。
   • 主持人推測，台灣可能需進一步開放農產品（如豬肉、牛肉、馬鈴薯、稻米、基因改造玉米與大豆），並放寬萊克多巴胺殘留檢測標準，以爭取 15% 關稅。但最終關鍵在於是否需設立主權基金或增加投資額。

6. 市場對關稅的適應與預期：

   • 全球市場對 10-15% 關稅已逐漸適應，每次宣佈 15% 關稅，股市（如日股、歐股、台股）均創歷史新高，顯示市場視關稅為利多，短期內刺激買盤。
   • 主持人質疑關稅戰的長期效應，認為當關稅議題結束，市場需尋找新題材（如 AI 或減稅計畫）延續牛市。

美國經濟與政策展望

1. 關稅戰後的經濟刺激計畫：

   • 主持人認為，關稅戰目的是打開他國市場、引導資金回流美國，填補財政空缺。當關稅目標達成，美國將轉向經濟刺激計畫，包括：
     • 降息：聯準會高利率政策因關稅談成而面臨降息壓力，以刺激需求性通膨。
     • 放鬆監管：放寬銀行槓桿比率，降低銀行持有國債的準備金要求，支撐股債買盤。
     • 穩定幣法案：通過加密貨幣法案，擴大穩定幣市場，增加美元資產需求。
   • 主持人提到「賓夕法尼亞計畫」，包含降息、放鬆監管、穩定幣法案三支柱，旨在維持資金買盤，確保經濟軟著陸，避免如 2008 年或 2000 年的深度衰退。

2. 房地產市場與通膨挑戰：

   • 美國房價 6 月創歷史新高（中位數 43.53 萬美元），但銷售量年化 393 萬戶，創去年 9 月以來最低，顯示高利率衝擊房市。
   • 川普批評聯準會主席鮑爾（Mr. Too Late）拒絕降息，導致房貸負擔加重，房市停滯，增加國債發行壓力。
   • 通膨預期因關稅談成而減弱，勞動市場退卻與供給性通膨（工資與供應鏈僵固性）成為新挑戰，川普希望透過降息刺激需求。

美股與財報季觀察

1. 美股表現：

   • 道瓊指數上漲 507 點（+1.14%），收 45,010 點，距歷史新高僅差 3 點；標普 500 上漲 49 點（+0.78%），收 6,358 點；納斯達克上漲 127 點（+0.61%），收 21,020 點，均創歷史新高。
   • 費城半導體指數微漲 0.92 點（+0.01%），收 5,637 點，因乖離過高而稍作休息。
   • 主持人指出，美股本益比推高至 20 倍，接近 2021 年 22 倍的高點，顯示市場處於右側交易，需謹慎觀察利空或均值回檔。

2. 谷歌財報：

   • 谷歌 2025 年第二季營收增長 14%，達 964 億美元，Google Cloud 利潤率翻倍，表現優於預期。
   • 搜尋引擎、YouTube 廣告、訂閱與設備業務均保持 20% 年增幅，顯示 AI 浪潮未衝擊傳統業務。
   • 資本支出增加 70%，達 224.5 億美元，自由現金流年減 61%，至 53 億美元，反映 AI 與雲端技術的長期投入。
   • 主持人提到，谷歌將 AI（如 Gemini）融入搜尋引擎，但版權與數據來源問題可能引發爭議。

3. 特斯拉財報與挑戰：

   • 特斯拉第二季汽車業務收入 167 億美元，低於去年同期 199 億美元，盤後股價下跌 3-4%。EPS 與股價聯動，顯示基本面疲弱。
   • 主持人認為，特斯拉估值 95% 來自未來成長預期（自駕車與 Optimus 機器人），遠高於微軟（73%）、蘋果（66%）等科技巨頭。
   • 特斯拉 FSD 累積行駛里程達 5 億英里，V12 版本接受度高，AI 訓練用 GPU（H100）採購增加，但現金流不足可能限制資本支出。
   • 馬斯克的政治行為（如聲援德國極右派、參與政府效率部）引發民怨，影響股價表現。

投資哲學與尺度

1. 投資尺度的選擇：

   • 主持人強調，投資結果取決於測量尺度：
     • 3 個月：對賭短期政策變化，如關稅戰。
     • 3 年：反映庫存循環。
     • 30 年：反映生產力循環。
     • 300 年：學術論證，長期資本市場隨 M2 貨幣量增長而創高。
   • 投資人應根據尺度選擇策略，避免用短期政策（如關稅戰）判斷長期走勢。

2. 美元與美股投資：

   • 儘管美元近期貶值，主持人認為其作為全球儲備貨幣的地位不變，貶值是正常週期。
   • 當市場看空美元、去美元化聲浪高漲時，反而是布局美股的機會，因美股長期呈現「三代牛市」。

3. 馬斯克與黃仁勳的比較：

   • 主持人認為，馬斯克的創意與想像力帶動生產力週期（如自駕車、機器人），類似達文西或牛頓，但政治表態影響形象。
   • 黃仁勳更擅長人際關係與政治平衡，獲得川普與習近平認可，成功放寬 H20 晶片管制，顯示其社交能力。

總結與展望

1. 關稅戰的影響與終局：

   • 關稅戰促使各國開放市場、資金回流美國，若達成 0 關稅目標，將提升全球消費者福祉，但短期內 15% 關稅已為市場接受。
   • 關稅戰結束後，市場需尋找新題材，如 AI 基礎建設、減稅或穩定幣法案。

2. 台灣的角色與機會：

   • 台灣應利用能源投資（如阿拉斯加天然氣）與市場開放爭取低關稅，但需平衡農產品進口與國內產業衝擊。
   • 主持人樂觀認為，台灣民眾對美製品價格下降（如特斯拉）持正面態度，開放市場不會引發太大反彈。

3. 財報季與 AI 趨勢：

   • 谷歌財報顯示 AI 投資未影響傳統業務，特斯拉則需解決現金流問題以支撐自駕車與機器人研發。
   • AI 政策（如川普的 AI 超級行動計畫）將推動資本支出，成為美股下一波動能。

4. 投資建議：

   • 投資人應關注關稅談判進展、財報季表現與 AI 題材，謹慎應對高本益比市場的回檔風險。
   • 長期投資應以 3 年或 30 年尺度，布局美元資產與美股，抓住生產力週期機遇。