2025-07-23（三）美日達協議！多頭還沒完？外銷續衝高，敵得過匯損？

摘要整理

美國市場與全球貿易概況

• 美國標普 500 指數持續創歷史新高，顯示市場樂觀情緒，2025 年 7 月 23 日收盤 6,309 點，較前日上漲 0.06%
• 川普在 Truth Social 發文宣布與菲律賓、印尼及日本達成新貿易協議，影響全球貿易格局，特別是東南亞與日本市場
• 美國對全球出口商品多採零關稅策略，吸引各國開放市場，美國商品輸往菲律賓免關稅，顯示貿易優勢

東南亞貿易協議分析

• 菲律賓新貿易協定關稅為 17%，較先前公佈的 20% 下降，但較原 17% 上升至 19%，顯示談判結果不盡理想
• 印尼對美國商品採零關稅並取消 99% 貿易壁壘，輸美商品關稅為 19%，與菲律賓持平，顯示東南亞市場缺乏對美投資籌碼
• 越南關稅維持 20%，高於預期的 11%，顯示其在貿易談判中承壓，與台灣貿易體系重疊度低，競爭影響有限

日本貿易協議與影響

• 日本與美國達成協議，關稅降至 15%，低於東南亞國家的 19%，並承諾投資 5,500 億美元，約為台積電投資額的 3-4 倍
• 日本對美開放汽車、大米等市場，取消部分貿易壁壘，但未明確是否對美採零關稅，顯示談判仍有模糊空間
• 日本車廠在美市占率高，如 Subaru 達 71%，若汽車關稅從 25% 下調，將進一步鞏固日本車商在美競爭優勢

汽車關稅與市場競爭

• 全球非美國組裝汽車輸美需繳 25% 關稅，日本是否將汽車關稅納入對等關稅談判尚不明確，影響車廠策略
• 日本車商過去主動讓價 12-15%，維持美國市場市占率，若關稅下調，預計將進一步擴大低價車市場份額
• 美國低價車市場中，日本與南韓品牌占 9/10，2025 年最平價新車如三菱 Mirage 售價 18,015 美元，顯示日韓競爭優勢

非關稅貿易壁壘與日本市場

• 日本逐步開放大米市場，影響自民黨傳統農民票倉，稻米自給率高達 99%，70 萬農家經營體受衝擊
• 日本取消電動車補助差異並統一規格，開放美國牛內臟進口，顯示非關稅壁壘鬆動，影響本土產業
• 日本可能提高國防支出，分擔美軍基地費用，如橫田空軍基地等 15 個基地，顯示地緣政治與貿易談判連動

馬來西亞與泰國貿易策略

• 馬來西亞力爭關稅降至 20% 以下，目標 15-18%，並承諾打擊半導體走私，延長美國電動車稅收減免
• 泰國關稅預估降至 19-20%，承諾增加美國農產品、液化天然氣及波音飛機採購，參與阿拉斯加天然氣專案
• 馬來西亞放寬電力、金融等產業外資持股限制，顯示東南亞國家為降低關稅全面開放市場

中國與第三國出口挑戰

• 中國對美出口透過墨西哥、越南等第三國轉運，2017-2023 年墨西哥與越南出口比重上升，顯示供應鏈轉移
• 東南亞國家陸續表態降低對美關稅，中國間接出口難度增加，對其外貿造成更大壓力
• 美國鼓勵企業轉向越南、印尼採購，降低對中國依賴，顯示川普貿易策略有效分化各國

台灣貿易與匯率壓力

• 台灣對美出口占外銷訂單 35.1%，2025 年 6 月外銷訂單 568 億美元，年增 24.6%，顯示對美依賴加深
• 台幣升值導致台股盈餘下修 6%，IC 通路衰退 52%，ABF 衰退 18%，顯示匯率衝擊產業獲利
• 台灣可借鑒日本壓低關稅策略，台積電投資 1,650 億美元具籌碼，但缺乏汽車關稅議題，談判空間有限

避險策略與貨幣政策

• 台灣企業採借美元自救、改用美元付款及轉移資產至美國子公司等方式，應對台幣升值及關稅壓力
• 台幣自 2025 年 5 月升值顯著，近期回貶至 29.3，聯準會未來降息空間大，台幣升值壓力持續
• 台灣央行降息空間受限於打炒房政策，需觀察央行總裁態度，影響台幣匯率與貿易談判策略

全球貿易與合縱連橫

• 美國 GDP 占全球 26.3%，歐盟 17.3%，中國 16.9%，但各國難以聯手反制美國，因利益不一致
• 川普採逐個擊破策略，類似戰國策連橫，要求各國單獨談判，越南、印尼給予零關稅優惠
• 各國政府面臨國內壓力，強硬姿態有利選舉但損害產業利益，台灣需平衡貿易談判與國內民意

美台股市場展望

• 台北股市 2025 年 7 月 23 日小漲 75 點，收 23,082 點，顯示市場對貿易談判樂觀但波動加劇
• 美國道瓊上漲 179 點，標普 500 創 6,309 點新高，費半下跌 1.75%，顯示科技股波動較大
• 市場聚焦貿易協議對股市影響，若利多不漲，可能因乖離過高引發回檔，需觀察景氣週期與 VIX 指數變化

觀點整理

美國與全球貿易協定與關稅政策

• 美國主導的關稅策略：

  • 川普在 Truth Social 平台發文，宣布與菲律賓、印尼及日本達成新貿易協定，顯示美國積極推動對等關稅政策。主持認為川普採取「逐個擊破」的策略，類似戰國策中的「連橫」，讓各國難以聯合反制美國。
  • 美國對各國出口商品課徵關稅，但美國商品出口至他國多為零關稅，顯示美國在貿易談判中取得優勢，關稅負擔由進口商、出口商及消費者共同分擔，而非完全轉嫁給消費者。
  • 美國經濟在全球 GDP 占比約 26.3%，雖高於歐盟（17.3%）、中國（16.9%）及日本（3.8%），但各國因專利技術依賴及利益分歧，難以形成統一戰線反制美國。

• 菲律賓與印尼的關稅現況：

  • 菲律賓對美出口關稅從原先的 17% 升至 19%，雖低於先前公布的 20%，但仍高於預期，且菲律賓對美國商品採取零關稅，並全面開放市場，顯示其談判籌碼不足。
  • 印尼對美出口關稅為 19%，取消 99% 的貿易壁壘，對美國工業、科技及農產品全面開放，美國商品則享零關稅。主持認為東南亞市場因缺乏對美投資能力，關稅稅率較高，競爭力不如日韓。

• 日本的貿易優勢：

  • 日本與美國達成協議，對美出口關稅為 15%，低於菲律賓及印尼的 19%，且日本對美是否採取零關稅尚未明確，可能為 15% 的對等關稅，顯示日本談判成果較佳。
  • 日本承諾對美投資 5,500 億美元（約台積電投資額的 3-4 倍），創造數十萬就業機會，並開放汽車、卡車、大米等市場，取消部分貿易壁壘。主持質疑川普宣稱的「90% 利潤」計算方式，但認為此協議對日本出口商有利，類似「上架費」，對日經指數構成利多（上漲約 1.3-1.4%）。
  • 日本汽車關稅（目前為 25%）是否納入對等關稅談判尚未明朗，若能下調，將有利於日本車廠（如 Subaru、馬自達、尼桑）在美國市場站穩腳跟，特別在低價車市場（10 款最平價新車中有 9 款來自日韓）。

• 其他東南亞國家的動態：

  • 越南原期望關稅降至 11%，但最終仍為 20%，壓力較大，因其與台灣貿易體系不完全重疊，競爭影響有限。
  • 馬來西亞積極爭取關稅降至 20% 以下（理想為 15-18%），並承諾打擊半導體走私、延長美國電動車稅收減免、放寬電力及金融業外資持股限制、消減漁業補貼等，以換取較低關稅。
  • 泰國預估關稅為 19-20%，承諾增加對美國農產品、液化天然氣及波音飛機的採購，並參與阿拉斯加天然氣項目投資，但因動作較晚，談判籌碼不如台灣。

• 中國的貿易挑戰：

  • 中國因各國陸續表態支持美國政策，間接出口（透過越南、墨西哥等中轉國）難度增加，未來對美出口將面臨更大壓力。

台灣的貿易與匯率壓力

• 台灣的談判借鑒：

  • 日本以 5,500 億美元投資換取 15% 關稅，顯示投資規模是談判關鍵。台灣雖有台積電投資 1,650 億美元，但整體投資能力不如日本，缺乏汽車關稅等談判籌碼。
  • 台灣對美出口訂單占比達 35.1%，遠高於中國（20.8%）、歐盟（11.8%）及東協（17%），6 月外銷訂單達 568 億美元，年增 24.6%，顯示對美依賴加深，關稅壓力不容小覷。
  • 主持認為若關稅定為 15%，台灣產業仍面臨壓力，因台幣近期快速升值（從 5 月至今幅度顯著，現為 29.3），已對二季度財報造成影響（台股盈餘下修約 6%，IC 通路衰退 52%，ABF 衰退 18%）。

• 台幣升值與避險策略：

  • 台幣升值與關稅壓力加成，對產業造成雙重衝擊。主持建議三種避險方式：
    1. 借美元自救：借美元負債以對沖美元貶值帶來的匯損，成本（7-8% 利息）低於 NDF 避險（10%）。
    2. 改用美元結算：將供應商付款改為美元，降低匯率風險。
    3. 資產轉移：如台積電將業外資產轉至美國子公司，作為資本支出對沖，避免台幣升值損失。
  • 聯準會未來 2-3 年降息空間大於升息，美元可能持續貶值，推升台幣升值壓力。台灣央行因打炒房政策效果初顯，降息空間有限，需觀察央行總裁在下一季理監事會議的態度。

日本國內產業與政治影響

• 農業與非關稅壁壘：

  • 日本開放大米市場，可能衝擊自民黨傳統票倉（稻米自給率 99%，70 萬農戶），因參議院選舉已結束，石破茂政府可能選擇「兩害取其輕」，以較低關稅換取執政穩定。
  • 非關稅壁壘（如電動車補助、牛肉檢疫、食品添加劑標識）將逐步鬆動，保險及郵政市場也可能開放，對日本消費者及本土產業構成挑戰。

• 國防支出與美軍基地：

  • 日本可能提高國防預算，分擔美國在西太平洋（15 個以上美軍基地，如橫田、橫須賀）的軍費，間接支持美國軍事布局。主持認為南韓及菲律賓也可能跟進，台灣雖無美軍基地，但防務支出壓力可能增加。

全球股市與市場情緒

• 美國股市表現：

  • 標普 500 指數持續創歷史新高（收 6,309 點，漲 0.06%），道瓊漲 179 點（0.4%），納指跌 81 點（0.39%），費半跌 100 點（1.75%）。費半月線乖離高，回檔屬正常。
  • 主持認為關稅協定利多若未推升股市，顯示市場已提前反應，後續可能進入自然回檔階段，反映景氣週期弱化。

• 台股與市場展望：

  • 台股小漲 75 點，收 23,082 點，市場對波動逐漸適應。主持認為關稅協定雖為利多，但若無進一步利多（如 TACO 交易），市場拉抬可能僅為短期，需觀察景氣週期與乖離變化。

川普的談判策略與全球影響

• 逐個擊破的策略：

  • 川普利用各國利益分歧（歐盟重視農業汽車，韓國及日本重視高科技，台灣重視半導體），逐一施壓，迫使各國接受較高關稅或開放市場，類似戰國策「連橫」策略。
  • 各國難以聯合反制，因技術依賴（如台積電依賴美國技術）及對美市場依賴度不同，導致「囚徒困境」。主持認為川普熟讀《孫子兵法》與《戰國策》，善用策略分化對手。

• 國內政治壓力：

  • 各國政府面臨兩難：與美國妥協可獲較低關稅，保障出口，但可能被批為「軟弱」，損害國內支持度；強硬姿態則可能損害產業利益。石破茂因選舉結束，選擇妥協以換取低關稅。