2025-07-22（二）美股又創高，做多還有肉？陸港股也創高，全球開轟趴？

摘要整理

美股市場表現與展望

• 納斯達克指數創歷史新高，標普 500 首次突破 6,300 點，顯示美股強勁多頭格局，2025 年 7 月 20 日收盤分別上漲 0.38% 至 20,974 點與 0.14% 至 6,305 點
• 散戶買盤自 4 月以來推升美股，標普 500 前 300 億比從 18 倍推升至 22 倍，科技股板塊上漲 21.84%，但機構法人謹慎樂觀，資金流入速度從每日 35 億美元降至 15 億美元
• 市場波動率指數（VIX）快速回落，債券市場恐慌指數（MOVE）挑戰 24 年低點，顯示市場恐慌情緒淡化，投資者預期聯準會不會立即升息或受關稅戰顯著衝擊

川普政策影響與關稅戰進展

• 川普上任 6 個月簽署 170 項行政命令，平均每日一項，涵蓋關稅、移民與稅收改革，政策執行速度超越近代總統
• 關稅戰帶動美國股市與美元指數表現，美元指數跌破 100，中國關稅稅率達 50%，其他國家 5-10%，市場預期 8 月 1 日可能調高基準關稅至 12-15%
• 移民執法力度加大，ICE 每日逮捕 1,400 人，較拜登時期每日 200 人大幅增加，監獄容量不足促使新建與民間監獄投放

全球市場反應與挑戰

• 歐盟因應關稅戰壓力，預計 8 月 1 日若美國強硬立場，可能採取報復性關稅，汽車關稅達 30%，歐洲央行計劃延後降息至 1.75%
• 中國稀土磁鐵出口增幅達 158%，6 月出口 3,188 公噸，顯示貿易休戰後放寬管制，創新藥研發超越歐盟，逼近美國市場
• 歐洲科技與半導體競爭力下滑，AI 雲端基礎建設占比從 30% 降至 15%，半導體市值預估 2030 年僅達 15%，遠低於 20% 目標

科技股與企業獲利預期

• 台積電市值突破 1 兆美元，ADR 計算約 1.2 兆美元，躋身全球前十大企業，超越特斯拉，僅次於沙烏地阿美
• 七巨頭（輝達、微軟等）49% 營收來自海外，匯兌收益推升獲利，標普 500 盈餘修正動能指數 7 月轉正，企業獲利預期改善
• 科技股主導市場，納指 100 海外營收占比 45%，資金拉抬顯著，但高基期與財報季回購靜默期可能限制短期上漲空間

陸港股與中國政策刺激

• 上證指數上漲 0.7% 至 3,559 點，創去年 10 月新高，港股創 3.5 年新高，受 1.2 兆人民幣西藏大壩計畫刺激
• 中國彭博信貸脈衝指數自 2022 年未回高點，顯示信貸成長慢於 GDP，投資與消費縮窄，出口仍為經濟支柱
• 大基建政策驅動股市上漲，但屬政策市，缺乏庫存週期支撐，需持續政策力度，否則股價可能盤整

投資策略與市場情緒

• 美股右肩高於左肩，顯示庫存調整需 2-3 季度緩慢進行，短期急跌可能性低，投資者多空皆保守
• 市場進入謹慎樂觀階段，散戶資金流入天子與機構回補推高本益比，投資者需預留現金應對 8 月關稅戰不確定性
• 台股平盤震盪於 23,336 點，投資者因關稅戰不確定性轉趨保守，建議保留現金以攤平成本，抓住魚尾行情

觀點整理

美股市場

1. 市場表現與歷史新高

   • 美股納斯達克指數與標普 500 指數於 2025 年 7 月 20 日雙雙創下歷史新高，標普 500 首次突破 6,300 點，納斯達克收於 20,974 點（上漲 78 點，0.38%），道瓊工業指數則小幅下跌 19 點（0.04%），收於 44,323 點，費城半導體指數上漲 0.12%，收於 5,739 點，距離歷史高點僅 2-3%。
   • 標普 500 今年第 10 次創歷史新高，顯示牛市格局穩固，去年共創 57 次新高，今年可能進一步挑戰非理性繁榮區間。
   • 市場波動率指數（VIX）快速回落，債券市場恐慌指數（MOVE）挑戰 24 年低點，顯示市場恐慌情緒淡化，投資者對經濟前景不悲觀，認為聯準會不會重啟升息，但也不預期關稅戰帶來顯著衝擊。

2. 資金動能與散戶參與

   • 散戶買盤是推升美股自 4 月以來創高的關鍵，科技股板塊上漲 21.84%，標普 500 創下 1990 年以來最長連續買超記錄。
   • 6 月前，對沖基金與機構投行保持悲觀，資金流出，但散戶追買意願強勁。近期機構法人開始回補，推高本益比（從 18 倍升至 22 倍），但基期不算極端，與 2020 年末由量化寬鬆（QE）推動的脫離基本面情況不同。
   • 散戶資金流入速度放緩，從月初每交易日 35 億美元降至 15 億美元，顯示夏季與財報季影響投資熱情，且企業因財報季進入股票回購靜默期，需待 8 月初七大科技巨頭（Magnificent Seven）財報公布後，股票回購才可能進一步拉抬股價。

3. 財報焦點與基本面

   • 市場聚焦 Google 母公司 Alphabet 與特斯拉等企業的財報，關注二季度匯兌收益是否顯現，以及三、四季度投資是否放緩。
   • 標普 500 盈餘修正動能指數 7 月轉正，顯示企業獲利預期改善，投資者對川普貿易政策與稅收法案對每股盈餘（EPS）的衝擊疑慮降低，認為中長期影響有限。

4. 市場情緒與策略

   • 市場呈現「謹慎樂觀」，投資者等待回檔進場，但季節性慣性與動能減弱（標普 500 自 4 月漲幅達 25%，近期日漲幅僅 0.3-0.4%），顯示非暴漲格局。
   • 庫存調整可能需 2-3 季度緩慢進行，因右肩高於左肩，急跌（如 4 月股災）機率低，投資者做多做空均趨保守，類似「跑步經過夜市攤販，猶豫是否購買」的心理，拖延可能錯失複利效應與心理優勢。

川普政策與關稅戰

1. 執政成果與市場影響

   • 川普第二任期滿 6 個月，政策執行速度快，簽署 170 道行政命令（每日約 1 道），涵蓋關稅戰、貿易政策、聯準會獨立性、移民政策、稅收與聯邦政府結構改革，影響國內外市場。
   • 美股與美元指數提前兌現川普承諾，美股在關稅戰執行 3 個月後創歷史新高，美元指數跌破 100，反映弱美元政策。
   • 關稅戰延後實施（尤其對日本等國），減緩市場衝擊，進口商囤貨導致庫存過剩，降低通膨失控風險，形成「川普經濟學」，使美國經濟看似永不衰退，股市持續上漲。

2. 關稅政策細節

   • 關稅收入為川普核心承諾，對中國徵收 50% 關稅，其他國家 5-10%，8 月 1 日可能統一調高基準稅率至 12-15%，市場已逐步接受 10% 基準關稅，股價仍創高，顯示資本市場穩定。
   • 關稅戰不只針對中國，8 月 1 日可能涉及藥品與半導體關稅，中國從仿製藥角色轉為創新藥研發主力（2024 年創新藥審查數量超歐盟，接近美國），成為美中關稅戰焦點。

3. 移民與政府效率

   • 移民執法為川普施政重點，美國移民與海關執法局（ICE）逮捕人數激增（每日 1,400 人，拜登時期每日不超 200 人），因監獄滿載，聯邦預算轉向新建監獄與民營監獄投放。
   • 政府效率部（DOGE）裁撤 6.7 萬名聯邦員工，關閉消費者金融保護局，削弱疾病控制與食品藥品局，導致聯邦政府效率下降（如回信延遲）。
   • 「大而美法案」通過，實施累退稅減免，削弱低收入戶與殞障者醫療保險（Medicaid），預估 2030 年前 1,100 萬人失去健保，財富效應待觀察。

4. 聯準會獨立性爭議

   • MAGA 派質疑聯準會必要性，認為其越權干預財政部職權，主張由財政部直接管理貨幣與信貸，廢除聯準會或影響主席人選以控制利率週期。
   • 財長貝森特批評聯準會獨立性，稱其干預核心任務外領域，施壓聯準會主席鮑爾，形容鮑爾如「海綿寶寶」面對川普的「蟹老闆」，壓力大但職權未鬆動。

科技股與全球競爭

1. 科技股表現

   • 台積電市值突破 1.2 兆美元（以新台幣計算，ADR 約 1 兆美元），躋身全球市值前十，超越特斯拉，與波克夏並列第十，僅次於沙烏地阿美，成為東亞之光。
   • 七大科技巨頭（輝達、微軟、蘋果、Amazon、Alphabet、Meta、台積電）主導市場，49% 營收來自海外，匯兌收益為本季財報焦點，納斯達克 100 指數 45% 營收來自海外，顯示科技股資金拉抬顯著。

2. 全球科技競爭

   • 美國科技獨角獸估值領先（SpaceX、Open AI、xAI 等），中國有 126 家未上市估值超 10 億美元企業，歐盟 107 家（總估值僅 3,333 億美元），顯示歐美差距。
   • 歐洲雲端基礎建設市場占比從 30% 降至 15%，AI 數據中心建設落後日本與台灣，電力價格與人才成本為主要障礙。
   • 歐盟半導體市值成長但落後東亞與美國，2030 年目標全球占比 20%，目前預估僅達 15%。

中國與陸港股

1. 陸港股表現

   • 上證指數上漲 0.7%，收於 3,559 點，創 2024 年 10 月以來新高；港股創 3.5 年新高，受大基建政策刺激。
   • 中國政府投資 1.2 兆人民幣（約 1,670 億美元）於西藏雅魯藏布江水電工程（規模為三峽大壩 3 倍），帶動基建類股爆發，重啟大基建模式。

2. 政策市特性

   • 中國股市為政策市，上漲驅動來自政策力度，而非庫存週期變化，需持續釋放利多維持漲勢，否則股價盤整。
   • 中國投資與消費額縮窄，出口額穩定，彭博信貸脈衝指數自 2022 年風控後未回高點，顯示信貸成長慢於 GDP，影響製造業復甦，與美國 ICN 製造業指數聯動。

3. 中國競爭力

   • 中國稀土磁鐵出口增幅達 158%，6 月出口 3,188 公噸（5 月 1,238 公噸），顯示貿易休戰後出口管制放寬。
   • 中國創新藥研發占比超越歐盟，接近美國，成為全球主要研發者，顯示其從仿製藥轉向創新角色。

歐洲市場與關稅戰

1. 關稅戰影響

   • 美國對歐洲關稅稅率預估 15-20%，實際談判稅率（如與越南達成的 11%）低於公布稅率（20%），8 月 1 日可能統一基準稅率上調。
   • 歐盟若面臨美方強硬立場，將採報復性關稅，但反制能力有限，因對美市場長期順差。
   • 歐洲央行計劃延後降息週期，預估再降 25 個基點至 1.75%，因關稅戰帶來通膨不確定性。

2. 歐洲內部挑戰

   • 歐盟檢討對美國科技與國防基礎設施的過度依賴，地緣政治風險上升（如美軍撤出烏克蘭）。
   • 歐洲創新企業（半導體、製藥）落後東亞與美國，創業資金籌措難度高，導致企業赴美掛牌（如納斯達克）。

台股表現

• 台股平盤震盪，收於 23,336 點，投資人轉趨保守，交易量縮，靜待 8 月 1 日關稅戰進展再做決策。

投資策略與建議

1. 市場展望

   • 科技股與牛市週期處於高點，肉不多但魚尾可能很大，投資者應保留現金，準備應對景氣信號轉藍燈或外部衝擊（如關稅戰）。
   • 右側交易保持保守，左側交易保持樂觀，建議以攤平成本策略應對潛在回檔。

2. 產業選擇與生產力週期

   • 科技業為當前生產力週期核心，投資應聚焦科技股（硬體、IC 設計/代工、軟體、電商、搜尋引擎、社交媒體）。
   • 中年投資者應選擇符合生產力週期的產業（如半導體、金融），避免競爭過於激烈的領域。

3. 心理與時機

   • 市場機會稍縱即逝，猶豫可能錯失複利效應，投資者應避免拖延，抓住景氣擴張期的機會。