2025-07-17（四）川普槓鮑爾，美債心先涼？川普放手晶片外交，美中能和緩？

摘要整理

市場總覽與美股動態

• 美國股市持續創歷史新高，標普 500 指數收於 6,263 點，上漲 0.32%，納斯達克指數收於 20,730 點，創新高
• 債券市場面臨賣壓，30 年期國債殖利率一度衝高至 5.07%，現回落至約 5%，仍為 6 月初以來高點
• 市場對聯準會獨立性疑慮加深，Polly Market 賭盤顯示近 50% 機率預期聯準會主席鮑爾 8 月 31 日前被川普撤換

聯準會政策與獨立性爭議

• 市場傳言川普欲開除聯準會主席鮑爾，引發對聯準會獨立性的質疑，雖後續川普否認撤換傳聞
• 聯準會主席與 FOMC 主席職務分離可能性增加，鮑爾可能於 2026 年 5 月卸任後以理事身份留任至 2028 年
• 聯準會降息預期與經濟數據矛盾，市場預期短端利率低於次級利率，顯示鴿派預期自 2022 年起緩步增溫

通膨與經濟數據分析

• 6 月 PPI 月增幅近 0，遠低於市場預期 0.2%，年增幅降至 2.3%，為 2024 年 9 月以來最低
• 核心 PPI 年增幅降至 2.6%，為 2024 年 3 月以來最低，顯示商品價格漲幅集中於能源、食品與耐用品
• 美國經濟穩健，6 月工業生產指數月增 0.3%，年增 0.37%，過去 6 個月有 4 個月呈現成長

關稅政策與通膨預期

• 市場預期關稅通膨為一次性影響，PPI 數據顯示通膨壓力溫和，雞蛋價格暴跌 22%，服務價格微跌 0.1%
• 川普關稅政策推升實質有效稅率至 8.9%，促使企業回流美國，降低對外出口關稅以吸引投資
• 美中局勢和緩，AI 晶片出口管制放寬，稀土通膨預期淡化，輝達等企業獲准出口次級產品以維持市場依賴

非法移民政策與薪資通膨

• 川普推動「大而美法案」，撥款 1,650 億美元用於執法，450 億美元新建拘留中心，拘留人數達 57,800 人，較上任初期增 46%
• 非法移民驅逐政策導致薪資通膨壓力，薪資增幅達 3.9%，高於 CPI，預計影響將於 1 至 2 年內顯現
• 拘留設施短缺，美國政府擴建現有中心並委託私人監獄公司，GEO 等企業收入預計大幅增長

產業回流與市場策略

• 川普推動製造業回流，鼓勵可口可樂使用美國甘蔗糖，改變配方以降低健康風險並支持本土產業
• 關稅策略提高進口成本，美國對外出口享零關稅優勢，吸引企業在美設廠，台廠面臨成本競爭壓力
• 市場預期經濟增長可抵銷關稅通膨，美國企業盈餘修正指數自 4 月起大幅上調，高盛預測標普 500 年終目標價上修

AI 與科技股表現

• 輝達市值超越 Meta 與 Alphabet 總和，接近 Costco、沃爾瑪與 Amazon 總和，帶動美股指數上漲
• AI 熱潮持續，宏達電因業外收入與 VR/AR 新品預告，股價跳空漲停，顯示 AI 行情延續至 2025 年
• 蘋果股價表現疲弱，全球手機出貨量二季度僅增 1%，iPhone 營收占比降至 56%，服務營收升至 21%

台股與總結展望

• 台股收於 23,103 點，上漲 60 點，但市場情緒自 4 月起低迷，投資者對非理性繁榮預期猶存
• 通膨僵固性主要來自薪資而非關稅，非法移民驅逐潮將長期推升薪資通膨，影響 1 至 2 年
• 投資策略建議長期持股，輝達等 AI 領頭羊持續帶動行情，需關注蘋果與特斯拉能否跟上市場步伐

觀點整理

美國債券市場與聯準會獨立性

1. 債券市場波動：

   • 近期美國債券市場面臨顯著賣壓，10 年期與 30 年期國債殖利率一度暴衝，30 年期國債殖利率最高達 5.07%，目前回檔至約 5%，仍為 6 月初以來新高。
   • 市場看空美債情緒持續，預期 5 週內 30 年期殖利率可能攀升至 5.3%，為 2007 年以來最高點，權利金約 1,000 多萬美元。

2. 聯準會獨立性爭議：

   • 市場傳言川普可能撤換聯準會主席鮑爾，Polly Market 賭盤一度顯示近 50% 機率鮑爾將於 8 月 31 日前辭職，引發對聯準會獨立性的質疑。
   • 川普雖否認撤換傳聞，但市場擔憂聯準會降息步調可能受川普意志影響，導致債券市場波動加劇。
   • 聯準會主席與 FOMC 主席職位雖傳統由同一人擔任，但法律上可分離。鮑爾即使 2026 年 5 月聯準會主席任期結束，仍可留任 FOMC 委員至 2028 年，繼續影響政策。
   • 聯準會內部可能推舉鮑爾續任 FOMC 主席，以彰顯獨立性，對抗政治干預。

3. 降息預期與經濟數據：

   • 儘管美國經濟數據強勁（非農數據穩健、通膨頑固、GDP 成長穩定），市場對聯準會降息預期仍緩步升溫，2 年期國債殖利率與聯邦基金利率差轉負，顯示鴿派預期。
   • 市場預期聯準會可能因壓力進入降息，但時間拉長，經濟未見放緩，通膨略高於目標。

4. 美國債務壓力：

   • 2025 年美國債務到期金額約 7 兆美元，2026 年約 3 兆美元，高額債務加劇市場對財政可持續性的擔憂。若利率維持高位，債務利息壓力將進一步上升。

通膨與關稅政策

1. 通膨預期與關稅影響：

   • 市場對關稅引發的通膨預期高於實際通膨，聯準會更擔心通膨預期導致囤貨行為，形成漸進式通膨傳導。
   • 川普主張關稅為一次性調整，通膨率可能在次年歸零（如物價從 100 元漲至 120 元，次年維持 120 元，通膨率即為 0）。
   • 6 月 PPI 月增幅近 0，遠低於預期 0.2%；年增幅降至 2.3%，核心 PPI 年增幅降至 2.6%，均為近期低點，顯示關稅通膨未顯著反映在生產者成本上。
   • 商品價格漲幅集中於能源、食品與耐用品，但幅度有限；雞蛋價格暴跌 22%，服務價格微跌 0.1%，顯示部分領域有通縮跡象。

2. 關稅通膨的緩解因素：

   • 關稅通膨可能被以下因素抵銷：(1) 放寬監管壓制供給型通膨；(2) 海外出口商吸收部分成本；(3) 經濟增長抵消物價壓力。
   • 美國實質有效稅率升至 8.9%，關稅收入增加，顯示川普政策有效推高進口成本。

3. 薪資通膨與非法移民政策：

   • 通膨僵固性主要來自薪資增長，而非關稅。非法移民驅逐政策可能推高薪資通膨，因勞動力減少導致缺工，薪資增幅達 3.9%，高於 CPI。
   • 大二美法案撥款 1,650 億美元用於執法，其中 450 億美元用於新建拘留中心。2025 年已拘留約 57,800 人，較川普上任初期增加 46%，但驅逐進度因司法程序緩慢，僅不到一半人數完成驅逐。
   • 拘留設施不足，美國政府擴建現有中心（如加州處理中心在足球場搭帳篷），並與私人監獄公司合作新建設施。

美國經濟與製造業回流

1. 經濟表現：

   • 美國經濟未見放緩，6 月工業生產指數月增 0.3%，年增 0.37%，過去 6 個月有 4 個月成長，顯示工業生產穩健。
   • 庫存調整、需求疲軟與美元強勢影響經濟，但川普上任後經濟表現優於預期。

2. 製造業回流策略：

   • 川普通過高關稅政策（如對進口貨物課 10% 關稅）提高海外企業成本，吸引製造業回流美國。
   • 鼓勵企業使用美國本土資源，如與可口可樂溝通改用美國甘蔗糖，降低對玉米果糖依賴，兼顧健康與產業回流目標。
   • 關稅政策搭配零關稅出口協定，降低美國產品出口成本，吸引企業在美國設廠。

美中關係與晶片外交

1. 美中局勢緩和：

   • 美中關稅戰和緩，市場預期協議簽署將減輕庫存壓力，但可能引發通縮循環，因企業囤貨過多，協議達成後需消化庫存。
   • 美國放寬對中國 AI 晶片出口管制，允許輝達等企業出口，換取中國放寬稀土管制，緩解稀土通膨預期。

2. 晶片外交策略：

   • 川普授權輝達執行「晶片外交」，讓中國企業依賴美國技術，抑制華為發展，同時將 AI 晶片出口與稀土談判掛鉤。
   • 市場派主張維持對中國出貨，賺取外匯並保持技術領先，反對共和黨建制派的全面脫鉤政策。

美國股市表現

1. 指數表現：

   • 道瓊工業指數上漲 231 點（0.53%），收 44,254 點；標普 500 指數上漲 19 點（0.32%），收 6,263 點；納斯達克指數上漲 52 點（0.25%），收 20,730 點，持續創歷史新高；費城半導體指數下跌 22 點（0.39%），收 5,696 點。
   • 輝達市值超過 Meta 與 Alphabet 總和，接近 Costco、沃爾瑪與 Amazon 三家總和，顯示 AI 浪潮推動其強勁增長。

2. 市場預期調整：

   • 華爾街因川普政策頻繁調整報告，標普 500 年終目標價從調降轉為調升，企業盈餘修正指數自 4 月起大幅向上，花旗驚奇指標顯示樂觀情緒升溫。
   • AI 行情持續主導市場，輝達領漲，帶動指數上攻，但標普 500 僅 25 檔股票創高，其餘 475 檔尚未突破，顯示指數上漲集中於少數龍頭。

台股與科技股

1. 台股表現：

   • 台股上漲 60 點，收 23,103 點，但市場情緒自 4 月起偏向觀望，投資人意興闌珊，靜待非理性繁榮階段。

2. 科技股動態：

   • AI 浪潮持續推升科技股，輝達為領頭羊，帶動整體行情。宏達電因 VR/AR 新品預告與業外收入，股價跳空漲停。
   • 蘋果股價表現疲軟，全球智慧型手機出貨量二季度僅增 1%，蘋果市占率 15.7%，略低於三星的 19.7%。iPhone 營收占 56%，服務營收升至 21%，顯示轉向服務生態系（如 Apple TV、App Store）以穩定收入。
   • 特斯拉銷量在歐洲衰退幅度較大，需觀察自駕車與機器人技術進展。

總結與展望

1. 通膨核心問題：

   • 通膨僵固性主要來自薪資增長，而非關稅預期。非法移民驅逐潮導致勞動力短缺，推高薪資通膨，影響時間可能長達 1 至 2 年。
   • 關稅通膨為一次性影響，談判達成後可淡化，市場應聚焦通膨預期管理。

2. 投資建議：

   • 美國經濟處於擴張週期，關稅衝擊可視為中期回檔，投資人應專注景氣指標拐點，長期持有優於短線操作。
   • AI 行情仍是市場主軸，輝達領漲，但需關注蘋果、特斯拉等落後龍頭能否追上。
   • 台股行情需觀察是否進入非理性繁榮階段，投資人應保持耐心，等待景氣轉向訊號。