2025-07-14（一）紐時：台灣關稅快談成了？鮑爾傳辭職，誰來守通膨？
摘要整理
市場總覽
- 美國股市標普 500 指數自 2025 年 4 月 7 日低點反彈，漲幅接近 30%，顯示市場進入牛市氛圍
- 美元表現強勁，上週創下自 2 月以來最佳單週表現，反映市場對關稅衝擊的接受度提高
- 比特幣突破 11.8 萬美元，油價與黃金同步上漲，顯示避險資產與風險資產均受資金追捧
關稅進程
- 川普對加拿大、墨西哥課徵 35% 關稅，對歐盟課徵 30% 關稅，市場預期為談判加速而非最終稅率
- 歐盟推遲對美國的報復性關稅措施至 8 月 1 日，顯示雙方採取「敵不動我不動」策略
- 台灣與印度關稅談判進展順利，預計以聲明形式公布協定，保留後續談判空間
美日談判
- 日本因參議院選舉影響，對美方關稅態度轉趨強硬，石破茂稱談判為「國家利益戰鬥」
- 日本汽車產業受 25% 關稅衝擊，車商主動降價以緩解影響，北美銷量未顯著崩盤
- 美日關係雖有摩擦，但盧比歐強調無戲劇性衝突，美國僅鼓勵日本增加國防投資
美台談判
- 台灣談判團隊進行 3 次實體會議與 6 次線上會議，顯示台美貿易談判進入關鍵階段
- 國安局長蔡明彥參與談判，經濟部長未出席，暗示談判涉及國防與安全合作
- 紐約時報分析顯示，川普對高關稅國家施壓，台灣等談成協定的國家稅率可能較低
關稅收入
- 美國 2025 年關稅收入自 4 月起激增，6 月單月達 271 億美元，全年預估達 3,000 億美元
- 關稅收入占美國利息支出（約 1 兆美元）約 30%，成為財政開源重要來源
- 川普透過與科技巨頭談判降低雲端服務成本，如甲骨文提供 75% 折扣，節省政府支出
烏俄立場
- 川普改變對烏克蘭態度，提供 3 億美元武器援助，包括愛國者飛彈，顯示務實外交策略
- 俄軍攻擊頻率自 2 月起顯著上升，7 月每日無人機攻擊達 600 架次，促使美國介入
- 川普強調北約安全重要性，否認完全孤立主義，顯示其政策兼顧歐洲盟友需求
美國庫存
- 亞洲出口額創歷史新高，中國與新興亞洲市場表現強勁，但美國庫存增長溫和
- 美國零售庫存銷售比從 1990 年代的 1.6 降至 1.1，顯示零售商維持精簡庫存策略
- 滙豐報告提出三種可能：數據滯後、商品囤積於保稅倉庫、或美國終端需求超預期強勁
TACO 心態
- 市場接受 10% 基準關稅，20% 關稅被視為理所當然，顯示投資人對關稅衝擊的恐懼降低
- 川普關稅策略被認為是談判籌碼，而非引發通膨，通膨預期仍受供給面壓制
- 市場預期 8 月 1 日關稅期限可能延至 9 月或 10 月，投資人對延期形成「對賭」氛圍
美股追蹤
- 美股四大指數表現分化，標普 500 指數下跌 20 點至 6,259 點，納指下跌 45 點至 20,585 點
- 全球股市以美元計價表現亮眼，波蘭股市漲 60%，台股受台幣升值 13% 影響，總報酬達 14%
- 散戶資金流入美國股市，2025 年上半年 ETF 購買量達 1,553 億美元，超越 2020 年疫情高峰
權值集中
- 標普 500 指數成分股相關性縮窄，顯示權值股（如輝達）推高指數，個股表現與大盤脫鉤
- 巴菲特旗下波克夏自 4 月 7 日起落後標普 500 指數 26%，凸顯價值股與成長股表現分化
- 投行預測下半年美股資金流入達 5,000 億美元，主要來自散戶與平衡型基金
通膨壓力
- 美國股市上漲推升財富效應，消費體量擴大，可能成為通膨推手
- 川普放寬能源監管，預估每年為業界節省 18 億美元，力求降低供給型通膨
- 聯邦政府裁員 1,300 人並縮減資本支出，同時放寬合法移民政策以緩解通膨壓力
聯準會獨立性
- 聯準會主席鮑爾任內 FOMC 投票異議數極低，顯示其擅長達成共識
- 鮑爾面臨壓力可能影響聯準會獨立性，市場關注其辭職與後續抗通膨政策變化
- 川普關稅戰與抗通膨政策並行，力求在通膨預期與貿易條件間取得平衡
觀點整理
市場總覽
美國股市表現：
- 美國股市從歷史高點略有回落，但整體反彈強勁，標普 500 指數自 4 月 7 日低點已上漲近 30%，顯示從熊市轉為牛市氛圍。
- 標普 500 指數今年漲幅僅 7%，落後於剔除美國後的 MSCI 全球市場（平均報酬 15% 至 16%）。
- 美元上週創下自 2 月以來最佳單週表現，顯示市場對美元信心增強。
- 市場資金乖離拉高，無顯著回檔，顯示投資熱度高。
比特幣與大宗商品：
- 比特幣突破 11.8 萬美元，油價與黃金同步上漲，顯示避險與投機資產熱度上升。
- 隨著財報季開啟，市場焦點在於標普 500 指數表現及川普關稅戰的影響。
關稅進程
川普關稅策略：
- 川普對加拿大、墨西哥課徵 35% 關稅，對歐盟課徵 30% 以上關稅，市場認為這些關稅是加速貿易談判的籌碼，而非最終目標。
- 市場預期關稅稅率可能高於最初預估（15% 至 20%），因基礎稅率 10% 可能再加 15% 至 20%，接近目前加拿大、墨西哥、歐盟的稅率。
- 歐盟對美國關稅反制措施延至 8 月 1 日，顯示雙方採取「敵不動我不動」的策略，市場視為談判博弈的一部分。
台灣與印度：
- 紐約時報報導，台灣與印度可能接近達成關稅協議，印度可能以聲明形式公佈，而非正式通知書，為後續談判保留空間。
- 台灣未被列入高關稅名單，市場視為「不算利空」或「不確定性利空」，相較於 25% 的高關稅，影響較小。
美日談判
日本關稅壓力：
- 日本因參議院選舉即將舉行，內部對關稅談判態度強硬。日本首相石破茂稱與美國關稅談判是「國家利益的戰鬥」，顯示鷹派立場。
- 日本汽車產業受 25% 關稅衝擊，北美銷量下滑，車商主動降價分擔關稅成本，美國消費者未完全承擔價格上漲。
- 盧比歐在東亞外長會議上否認美國對日本國防預算施壓，強調美日關係未分裂，試圖緩和緊張氣氛。
談判進展：
- 美日談判僵持，日本未如預期成為亞洲第一個達成貿易協議的國家。8 月 1 日前，日本可能進行最後衝刺談判。
美台談判
談判進展：
- 台灣與美國談判進入關鍵階段，過去數月舉行 3 次實體會議、6 次線上會議。行政院副院長鄭麗君返台，顯示談判密集。
- 台灣談判團隊包括國安局長蔡明彥，但經濟部長郭智輝及農業部長未參與，顯示談判可能涉及國防合作，而非純貿易議題。
- 紐約時報分析，川普對高關稅國家施壓，未達成協議者面臨懲罰性關稅；台灣與印度談成協議但不公開，以避免其他國家效仿低稅率。
台灣優勢：
- 台灣主要競爭對手面臨高關稅，台灣未被列入高關稅名單，市場視為相對利好。
- 談判可能涉及國防支出擴大或台美聯合行動，漢光演習中英語教師指導台灣軍人，顯示台美在非貿易領域的合作深化。
關稅收入
美國財政收益：
- 美國今年 4 月至 6 月關稅收入突破 1,000 億美元，6 月單月達 271 億美元，預估全年關稅收入可達 3,000 億美元，覆蓋美國利息支出（約 1 兆美元）約三分之一。
- 關稅收入快速增長，為美國財政開源，川普透過關稅政策增加財政收入，同時推動政府瘦身。
科技公司讓利：
- 川普與科技巨頭談判雲端服務合約，甲骨文已同意給聯邦政府 75% 折扣，Google、微軟、亞馬遜也將跟進降價。
- 四大科技巨頭每年從美國政府獲約 200 億美元雲端收入，為避免與政府衝突，多數選擇讓步。
烏俄立場
川普政策轉變：
- 川普對烏克蘭立場從「24 小時結束戰爭」轉為務實，宣布透過北約提供 3 億美元美製武器（包括愛國者飛彈），顯示放棄孤立主義。
- 俄軍自 2 月起攻擊頻率上升，7 月每日無人機攻擊達 600 架次，普丁趁川普「不管」言論大舉入侵，促使川普介入。
- 川普今晚將針對俄羅斯發表重大聲明，可能重返烏俄戰場，顯示其政策更務實，承認美國退出歐洲代價過高。
關稅與通膨：
- 川普關稅政策旨在爭取更好貿易條件，而非引發通膨失控。高稅率是談判手段，實際稅率可能低於市場預期。
美國庫存
- 庫存與出口反差：
- 亞洲（特別是中國及新興市場）出口量創歷史新高，但美國零售庫存增長溫和，未出現過剩。
- 滙豐報告提出三種可能：1) 數據滯後；2) 商品囤積於保稅倉庫規避關稅；3) 美國終端需求（尤其夏季旅遊）略強於預期。
- 美國零售庫存銷售比長期下降（從 1990 年代的 1.6 降至 1.1），顯示零售商維持精簡庫存策略，降低過剩風險。
TACO 心態
- 市場接受關稅：
- 市場已接受 10% 基準關稅，甚至視 20% 為合理，越南關稅最低，顯示關稅衝擊未如預期嚴重。
- 川普關稅威脅多次延期，市場對 8 月 1 日期限存疑，預期可能延至 9 月或 10 月，類似「狼來了」效應。
- 川普關稅策略旨在壓低通膨預期，爭取更好貿易條件，市場逐漸視關稅為談判手段而非毀滅性衝擊。
美股追蹤
美股表現：
- 7 月 14 日美股四大指數下跌：道瓊跌 279 點（0.63%），標普 500 跌 20 點（0.33%），納指跌 45 點（0.2%），費半跌 11 點（0.21%）。
- 納指與標普 500 已創歷史新高，道瓊與費半也接近高點，但全球股市（剔除美國）表現更強，如波蘭（漲 60%）、希臘（漲 56%）、西班牙（漲 45%）。
- 台股今年漲 14%，其中 13% 來自台幣升值，僅 1% 為實際漲幅。
權值股影響：
- 標普 500 指數上漲主要由少數科技權值股（如輝達）推動，成分股隱含相關性縮窄，顯示個股表現與大盤脫鉤。
- ETF 投資者表現優於個股投資者，因指數受權值股推高。巴菲特旗下波克夏自 4 月 7 日起落後標普 500 約 26%。
市場情緒：
- VIX 恐慌指數處於低檔（15 至 16），顯示市場情緒樂觀，但接近週期尾聲，需謹慎應對急跌風險。
- 小摩預估下半年美股有 5,000 億美元資金流入，主要來自散戶與風險平價基金，上半年散戶買入 1,553 億美元 ETF，超越 2020 年疫情高峰。
通膨壓力
通膨與股市：
- 美股上漲推高財富效應，增加消費體量，可能成為通膨推手。川普透過放鬆能源監管（如油氣產出限制）降低供給型通膨。
- 能源政策放寬預估每年為業界節省 18 億美元，但對沖基金對原油多單減少至 14 萬口，顯示看多情緒減弱。
- 川普取消嚴格的能源效率規定（如燈泡、馬桶），試圖降低成本，但效果待觀察。
政府支出與裁員：
- 川普推動政府瘦身，裁撤 1,300 名員工（包括 246 名外交人員、1,107 名本土公務員），引發爭議但獲最高法院支持。
- 放寬合法移民政策以降低通膨壓力，同時打擊非法移民。
聯準會獨立性：
- 聯準會主席鮑爾面臨壓力，若辭職可能影響抗通膨政策獨立性。鮑爾任內 FOMC 投票異議率低，顯示其擅長凝聚共識。
- 利率由票委決定，市場關注新角色提名及聯準會獨立性是否受干預。
總結
關稅策略與通膨：
- 川普關稅戰旨在爭取更好貿易條件，同時壓低通膨預期，透過供給面調控（如能源放鬆、合法移民）降低成本。
- 關稅收入大幅增長，為美國財政開源，但需避免通膨失控以維持政策正當性。
市場展望：
- 全球股市與比特幣表現亮眼，但美股接近週期尾聲，需警惕急跌風險。台灣在關稅談判中相對有利，但需關注國防與貿易合作進展。
- 投資者應把握中期回檔機會，快速布局以降低成本，因景氣擴張期買入時機短暫。
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