2025-07-11（五）等不到信，台灣關稅安全了？匯損來了！台股撐得住？

摘要整理

美股市場表現與關稅戰影響

• 美股主要指數持續創歷史新高，標普 500 指數收於 6,280 點，漲幅 0.27%，納斯達克指數收於 20,630 點，漲幅 0.09%
• 輝達市值突破 4 兆美元，帶動 AI 浪潮，費城半導體指數上漲 0.75%，收於 5,708 點，逼近去年 7 月高點
• 即便川普對巴西課徵 50% 關稅，市場利空鈍化，投資者聚焦 8 月 1 日後關稅談判進程，而非當前稅率

比特幣與商品市場動態

• 比特幣價格創歷史新高，達到 114,000 美元，反映市場對數位資產的強勁需求
• 美國紐約銅庫存短時間從 0 增至 20 萬噸，顯示市場因供應鏈中斷預期而囤貨
• 銅價波動率單日超過 10%，儘管庫存暴增，價格仍上漲，顯示市場對關稅戰後供應壓力的擔憂

巴西與美國貿易衝突

• 巴西總統魯拉因對美強硬態度，民調顯著上升，左派支持度提升，反映對抗川普策略的政治效益
• 巴西作為美國主要咖啡進口國，可能以出口管制咖啡作為報復，美國咖啡價格恐受衝擊
• 巴西經濟封閉，人口 2 億，擁有自主 iPhone 與汽車生產線，高關稅與外匯管制使其對貿易戰有一定抵抗力

日本與台灣在關稅談判中的挑戰

• 日本談判陷入僵局，誤判美日同盟特殊地位，關稅條件未優於台韓，國內市場保護程度高使談判難度增加
• 台灣關稅稅率尚未公布，可能因近期釋放善意或政治考量延至 8 月 1 日，市場預估稅率可能低於越南的 20%
• Sjöberg
• 越南關稅稅率從預期 11% 升至 20%，顯示美國談判策略混亂，台灣可能因政治環境考量獲較長調整時間

台灣出口與匯損壓力

• 台灣 6 月出口額創歷史新高，達 533 億美元，但匯損影響台積電 6 月營收跌至 2,637.9 億元，月減 17.7%
• 大立光第二季獲利因匯損大減 84%，從每股 48.28 元降至 7.73 元，中小企業受匯損影響更嚴重
• 台灣出口型經濟表現亮眼，超越南韓、香港、新加坡，但避險成本上升與匯損風險持續擴大

台股與 ETF 資金動態

• 台股 ETF 資金淨流入 190 億美元，超越南韓與中國總和，0050 降費與拆股吸引 62 億美元流入
• 外資撤出 30 億美元，但台股因 200 萬人每月定期定額 150 億元新台幣支撐，跌幅受限
• 台積電佔 0050 權重 6 成，帶動 ETF 吸引力，出口未衰退下資金持續流入

通貨膨脹與農漁業挑戰

• 台灣 6 月通膨率降至 1.37%，為 51 個月新低，房價指數漲幅 1.76%，租金壓力趨緩
• 颱風丹納斯重創中南部農漁業，麻豆文旦產量剩 1 成，沿海養殖損失超 8 成，食品通膨預計 7、8 月上升
• 美國通膨率 2.4%，歐元區 1.9%，日本 3.5%，聯準會因關稅預期未啟動降息，台灣央行亦受限房價壓力

投資心態與市場策略

• 投資者需避免「來都來了」的沉沒成本謬誤，應定期審視策略，適時調整以控制風險
• 美股散戶報酬率 40%，超越 QQQ 的 34% 與 SPY 的 30%，顯示散戶抄底 4 月股災表現優於對沖基金
• 市場高估值與經濟不確定性增加，高盛預測下半年緩牛格局，投資者需關注匯率與關稅風險

美國經濟與關稅策略分析

• 美國進口額暴增 15%，囤貨需求推高庫存，但美元走弱不利資產價格持續拉抬
• 高盛認為美國經濟增長受限，企業因關稅不確定性不敢擴廠，利率高企影響市場預期
• 川普關稅策略混亂，無明確邏輯，部分國家如莫爾達瓦意外被列入名單，談判進程不透明

台灣企業在美投資挑戰

• 富士康在美國 Wisconsin 投資僅創造 1,454 個就業機會，遠低於目標，部分土地轉售微軟
• 台積電在美面臨文化差異與歧視指控，補貼政策易引發利益輸送，長期設廠誘因不足
• 關稅戰加劇台灣企業在美挑戰，需平衡補貼與稅收抵免以確保投資效益

觀點整理

市場總覽

• 美股持續上漲：即使在關稅與貿易戰的背景下，美股多頭氣勢不減，標普 500 指數與納斯達克指數創歷史新高，道瓊指數逼近去年峰值，費城半導體指數也接近去年 7 月 AI 浪潮高點。
• 輝達市值突破：輝達市值突破 4 兆美元，顯示 AI 相關企業持續受到市場追捧。
• 比特幣新高：比特幣價格創歷史新高，達到 11.4 萬美元，反映市場對另類資產的熱情。
• 關稅影響鈍化：市場對關稅的負面影響反應減弱，投資者更關注 8 月 1 日後關稅談判進展，而非當前稅率。

美股表現與散戶投資

• 美股指數表現：
  • 道瓊工業指數上漲 192 點（0.43%），收 44,650 點。
  • 標普 500 指數上漲 17 點（0.27%），收 6,280 點，創歷史新高。
  • 納斯達克指數上漲 19 點（0.09%），收 20,630 點，亦創歷史新高。
  • 費城半導體指數上漲 42 點（0.75%），收 5,708 點，挑戰去年 7 月高點。
• 散戶表現：2025 年上半年，美國散戶投資報酬率達 40%，超越 QQQ（34%）與 SPY（30%），跑贏對沖基金，尤其在 4 月股災時積極抄底，表現優於機構投資者。
• 輝達估值：輝達股價創高，超越 25 年前網路泡沫時期的思科，但本益比因獲利快速增長而低於去年，顯示其基本面支撐股價。

比特幣與另類資產

• 比特幣價格突破 11.4 萬美元，創歷史新高，顯示市場對高風險資產的追逐熱情，與美股高漲情緒一致。

關稅與貿易戰

• 關稅影響與市場反應：
  • 市場對關稅利空的敏感度降低，投資者更關注 8 月 1 日後的談判進程，而非當前稅率變動。
  • 關稅名單與 4 月 2 日相比變化不大，部分國家稅率甚至提高，但股市仍持續上漲，顯示利空影響被淡化。
• 巴西關稅衝突：
  • 美國對巴西課徵 50% 關稅，引發市場短期恐慌，但巴西總統魯拉因強硬表態，民調反而上升，顯示對美強硬有助國內政治支持。
  • 巴西可能以咖啡出口管制作為報復，因美國主要咖啡進口來自巴西，咖啡價格上漲可能衝擊美國消費者。
• 日本談判僵局：
  • 日本首相石破茂堅持日美同盟特殊待遇，但談判陷入僵局，日本誤判其在美國心中的地位，未能獲得優於台韓的稅率條件。
  • 日本國內市場保護程度高，談判難以突破，美國以市場開放程度作為稅率判斷依據。
• 越南的沉默：
  • 越南面對 20% 關稅未公開表態，預估稅率應為 11%~13%，顯示美國談判與公佈稅率脫節，川普可能僅為施壓而未急於解決。
• 台灣稅率未明：
  • 美國尚未公佈對台灣的稅率，若本週無進展，可能延至 8 月 1 日，顯示談判歧見或美方顧及台灣政治環境（7 月底選舉）。
  • 台灣在談判中展現較日韓更多的善意，美方可能給予更多調整時間，或因內部權力鬥爭而延後公佈。

銅價與庫存壓力

• 銅關稅影響：美國對銅課徵 50% 關稅威脅導致市場波動，當日銅價波動率超過 10%。
• 庫存暴增：紐約銅庫存從 0 快速增至 20 萬噸，顯示市場囤貨需求高，擔憂供應鏈中斷。
• 價格矛盾：庫存暴增通常壓抑價格，但銅價卻同時大漲，顯示市場對關稅後供應短缺的預期。
• 產業壓力：高關稅可能導致美國本土貴金屬價格壓力，企業可能重啟銅庫存，進一步加劇庫存過剩風險。

巴西經濟與報復措施

• 巴西內需優勢：巴西擁有 2 億人口的龐大內需市場，自產 iPhone、汽車等，本土品牌強勢，對外已採高關稅、外匯管制與進口審查。
• 咖啡報復潛力：巴西可能以咖啡出口管制反制美國，因美國咖啡主要來自巴西，價格上漲將衝擊美國消費者（咖啡因依賴高於台灣）。
• 政治效應：魯拉因對美強硬，左派支持度上升，顯示對美強硬有助選舉，但服軟可能換取更優惠稅率，陷入兩難。

日本與越南的談判挑戰

• 日本困境：
  • 日本誤判其日美同盟特殊地位，談判未獲優惠稅率，國內市場保護程度高使談判難以突破。
  • 相較第一次川普時期，日本此次難以靈活交換利益，談判複雜度增加。
• 越南策略：
  • 越南對 20% 關稅保持沉默，顯示談判與公佈稅率脫節，實際稅率可能低於預期（11%~13%）。
  • 美國可能以施壓為主，爭取各國市場全面開放，而非急於解決關稅問題。

台灣稅率與經濟影響

• 稅率未公佈：
  • 美國尚未公佈對台灣的稅率，可能因談判歧見、美方顧及台灣選舉環境，或內部權力鬥爭而延至 8 月 1 日。
  • 台灣展現較日韓更多的善意，美方可能給予調整時間，或因內部因素推遲公佈。
• 關稅減免效益：
  • 若台灣進口車免除貨物稅與關稅，價格可大幅下降，例如特斯拉 Model 3 從 170 萬降至 138 萬（減幅 19%），GLE 從 339 萬降至 200 萬（減幅 41%）。
  • 代理商難以集體不降價，市場競爭將推動價格下調。
• 出口亮眼：台灣 6 月出口額創歷史新高，達 533 億美元，表現優於南韓（衰退）、香港（16%）、新加坡（6%~8%）與中國（6%）。
• 貿易結構：
  • 美國已成台灣最大出口國，預計明年超越中國，但中國仍是最大進口國。
  • 華爾街分析師質疑台灣可能作為中國貨品轉口美國的管道，以規避關稅，但主持人認為台灣無洗產地問題，因出口多為 AI 伺服器，傳產已難競爭。

匯率損失與企業影響

• 匯損顯現：
  • 台積電 6 月營收跌至 2,637.9 億元，月減 17.7%，年增幅從上半年 30%~40% 降至 26%，顯示匯損影響。
  • 大立光第二季獲利大減 84%，每股盈餘從 48.28 元降至 7.73 元，匯損為主要原因。
• 中小企業壓力：匯損對中小企業影響更大，避險成本高企，出口企業面臨 10%~15% 的匯率沖銷損失。
• 台灣出口優勢：台灣上半年出口表現為全球最亮麗的出口型經濟體，但匯損與避險成本將持續影響企業獲利。

通膨挑戰與農漁業影響

• 通膨趨緩：
  • 台灣 6 月 CPI 年增幅僅 1.37%，創 51 個月新低，低於美國（2.4%）、歐元區（1.9%）與日本（3.5%）。
  • 房價指數漲幅僅 1.76%，為 17 個月新低，租金漲幅趨緩。
• 通膨預期：
  • 7~8 月通膨可能因水果價格上漲而回升，受颱風影響，食品通膨壓力增加。
  • 台灣央行具降息條件，但因信用管制未滿一年，擔憂降息推高房價，短期難採行動。
• 農漁業損失：
  • 丹納斯颱風重創中南部，麻豆文旦產量僅剩一成，嘉義沿海漁業損失逾八成，82 萬戶停電影響養殖業。
  • 中秋節文旦供應短缺，預計推高食品通膨，影響消費者物價。

台股 ETF 資金流向

• 資金流入強勁：
  • 儘管外資撤出 30 億美元，台股 ETF 吸引 190 億美元淨流入，超越南韓、中國、澳洲與印度，為亞洲之冠。
  • 0050 降費與拆股吸引 62 億美元流入，台積電占六成權重提升吸引力。
• 散戶參與：約 200 萬人定期定額投資，每月流入 150 億新台幣，支撐台股抗跌力。

企業薪資差距

• 產業差距：
  • 上市企業如聯發科、銳意半導體年薪達 343 萬，但上櫃企業如運動休閒、旅遊業年薪僅 34 萬~40 萬。
  • 薪資差距擴大，凸顯科技與傳統產業間的結構性問題。
• 內部挑戰：薪資差距與通膨壓力可能加劇社會不均，影響內需市場穩定。

投資心態與沉沒成本謬誤

• 來都來了心態：
  • 投資者常因「來都來了」心態死守錯誤投資，忽略基本面變化，如將港股視為長期投資方向。
  • 主持人以中國「偽娘事件」為例，諷刺「來都來了」心態導致非理性決策，強調投資需避免沉沒成本謬誤。
• 正確心態：
  • 投資是動態過程，需控制風險、等待合理機會，定期審視策略是否符合市場現況。
  • 投資者應專注客觀數據與內心框架，而非情緒化操作。

高盛對美股展望

• 高估值風險：
  • 美股二季度快速反彈，進入「金髮女孩」經濟情景，但下半年風險上升。
  • 風險包括：經濟增長不確定（企業因關稅不確定性不敢擴廠）、高利率持續（聯準會因通膨預期未降息）、美元走弱不利資產價格。
• 保守展望：高盛調升標普 500 指數目標價，但對下半年行情趨於保守，預期進入緩牛格局。

閱讀推薦書籍

《富士坑》

富士坑

• 作者：勞倫斯・塔巴克（Laurence Tabak），美國資深記者，常於《紐約時報》、《大西洋月刊》等媒體發表作品。
• 內容重點：
  • 聚焦鴻海（富士康）在美國威斯康辛州的投資案，深入調查 2017-2018 年美中貿易戰期間，郭台銘宣佈的設廠計畫。
  • 探討富士康是否實現承諾，將威斯康辛打造成「下一個矽谷」。
  • 數據觀察：計畫創造的就業機會僅 1,454 個，遠低於預期目標；2023 年部分土地賣給微軟。
  • 核心議題：
    • 臺灣企業在美國投資的挑戰：文化差異、法遵問題、補貼政策引發的利益輸送疑慮。
    • 補貼政策效果有限，未顯著惠及當地勞動者與社區，計畫部分失敗但無人承擔責任。
    • 川普反對補貼的原因：若設廠僅為補貼而非長期投資，缺乏擴張誘因。
  • 啟發：提供投資者思考臺灣企業在美國市場的困難與風險，特別是文化適應與政策環境的挑戰。
  • 推薦原因：透過真實案例分析，幫助理解台美經貿合作的複雜性與潛在障礙。

《一看就懂！美國與地緣政治》

一看就懂！美國與地緣政治

• 出版商：商周出版。
• 內容重點：
  • 以圖表為主、文字簡潔，圖像化呈現美國當前地緣政治議題。
  • 聚焦川普「讓美國再次偉大」的政策背後意義，及其對全球的影響。
  • 分析亞洲國家如何在美中競爭中尋求平衡，幫助讀者理解地緣政治格局。
  • 特別適合地理或國際時事知識較薄弱的讀者，透過淺顯方式快速掌握美國地緣政治脈絡。
• 案例：提及川普對小國莫爾達瓦的關稅措施，凸顯關稅政策的不確定性與邏輯混亂。
• 推薦原因：適合希望快速了解美國地緣政治與貿易政策影響的投資者，特別是透過視覺化圖表加深理解。

總結

• 《富士坑》深入剖析臺灣企業在美國投資的挑戰，適合關注台美經貿關係與企業國際化的讀者。
• 《一看就懂美國的地緣政治》以簡明圖表解釋複雜地緣政治，適合想快速掌握美國政策影響的讀者。
• 兩本書皆從不同角度提供投資者理解全球經貿與地緣政治的視角，對制定投資策略有啟發性。