2025-07-02（三）關稅倒數！該逃還是追？大而美闖關！馬川紛爭再起？

摘要整理

美股市場概況

• 美股道瓊指數上漲 400 點，收 44,494 點，標普 500 指數下跌 6.9 點，收 6,198 點，納斯達克下跌 166 點，收 20,202 點
• 標普 500 指數 2025 年上半年創 5 次歷史新高，顯示市場樂觀情緒高漲
• 美國製造業 PMI 從 52 升至 52.9，創三年多新高，ISM 製造業指數從 48.5 升至 49，反映企業信心改善
• 耐久財訂單因波音商用飛機訂單（增長 230%）帶動，5 月成長 16.4%，運輸設備訂單增長 48%

川普政策與關稅談判

• 美國參議院通過川普「大而美法案」，以 50:50 僵局由參議員範斯投下關鍵票，法案將消減 4.5 兆美元稅收
• 7 月 9 日為關稅談判最後期限，美日談判因日本拒絕進口美國米而進展不順，川普批評日本立場
• 歐盟接受 10% 通用關稅，爭取藥品、酒類、半導體等產業豁免，汽車與鋼鋁關稅談判進度領先日本
• 關稅壓力導致上半年囤貨，台日韓 PMI 下降（台灣 47.2，南韓 48.7），美國則因囤貨爭取談判時間

美國經濟與勞動市場

• 美國職位空缺數 5 月增加 19.11 萬至 740 萬，勞動市場緊張推升薪資壓力
• 川普針對非法移民司機實施嚴格監管，要求卡車司機須講英文，違規事故與非法移民相關，2026 年致命事故數年年攀升
• H1B 簽證遭濫用，金融與電信業透過仲介低薪聘用外籍勞工，沃爾瑪承攬員工占比達 38% 至 41%
• 聯準會因薪資通膨壓力可能延後降息，市場預期鴿派主席人選提名將影響 10 年期國債殖利率

歐美旅遊與地緣影響

• 美國旅客湧入歐洲，7 月 1 日起創歷史新高，超過疫情前水準，引發當地過度旅遊擔憂
• 歐洲人赴美旅遊減少，主流國家如法國、英國、義大利幾乎無人前往，受美國簽證與移民政策收緊影響
• 歐盟與美國關稅談判進展較快，願接受 10% 關稅並爭取汽車、鋼鋁產業配額豁免，顯示地緣政治博弈加 GAR
• 歐盟讓步幅度大於日本，可能在關稅競爭中占優勢，日本稻米自給率 99% 導致談判僵持

台灣經濟與房市動向

• 台灣 6 月 PMI 跌至 49.6，四大產業收縮，顯示經濟趨弱，台股上漲 297 點至 22,553 點受 ICT 產業拉動
• 房市中古屋價格鬆動，寶佳旗下公司要求建材供應商降價 5% 至 10%，建物移動量年減 20% 至 30%
• 台灣房價五年漲幅顯著，新竹市均價從 1,047 萬升至 1,936 萬，自備款門檻從 283 萬增至 554 萬
• 寶佳總銷金額 2020 年達 1,858 億元，市場關注其價格是否鬆動，預售屋價格仍穩但送家電、裝潢優惠增加

馬斯克與川普爭議

• 馬斯克批評川普「大而美法案」，在 X 平台表達不滿，擬創美國另類黨，引發特斯拉股價賣壓
• 川普政策推動快速，最高法院限制聯邦法官全國禁制令，行政權擴大，移民與選舉規則收緊
• 馬斯克與川普政治衝突加劇，特斯拉與 SpaceX 數十億美元補助可能受影響，市場觀望其後續策略

總結與景氣展望

• 美國經濟受關稅與財政刺激影響，短期需求回升但結構性風險存在，台灣 PMI 趨弱顯示景氣末段跡象
• 科技進步帶來通縮效果，AI 降低成本，長期利好科技產品價格，抵銷部分關稅通膨壓力
• 下半年挑戰在於關稅陣痛期與薪資通膨，聯準會降息預期充滿變數，需密切關注 7 月 5 日聽友會討論庫存循環進展

觀點整理

投資哲學與原則

1. 成功投資與失敗的差異：

   • 成功的投資者通常具備相似的原則：長期持有、保持耐心、分散風險，且這些條件缺一不可，才能實現合理報酬。
   • 失敗的投資則往往因單一環節失誤導致，例如買在高點、忽略基本面、資金管理不當、情緒化交易或風險控管失效。
   • 許多人誤以為自己在投資，實際上可能在投機，甚至淪為賭博。投資需從宏觀角度思考，關注影響長期（20-30 年）資產累積的關鍵因子。

2. 庫存循環與長期觀察：

   • 投資需關注庫存循環的階段，了解當前市場處於何種水位。主持人提到將在聽友會中進一步討論本輪庫存循環的進展。
   • 成功的長期投資需要同時兼顧多項指標，否則即使短期獲利（如連續賺 3 年），也可能因庫存循環等因素在後期虧損。

美國市場

1. 美股表現與市場情緒：

   • 美股近期漲跌互見，道瓊指數上漲 400 點（+0.91%，收 44,494 點），標普 500 下跌 6.9 點（-0.1%，收 6,198 點），納斯達克下跌 166 點（-0.82%，收 20,202 點），費城半導體指數下跌 39 點（-0.7%，收 5,507 點）。
   • 2025 年上半年標普 500 指數創 5 次歷史新高，顯示市場樂觀情緒，但主持人提醒樂觀不代表股價一定持續創新高，懷疑情緒在高位時尤為重要。
   • 美股高位震盪，特斯拉因馬斯克與川普的政治爭議（馬斯克批評「大而美法案」）面臨賣壓，顯示政治因素對個股的影響。

2. 製造業與經濟數據：

   • 美國 6 月標普製造業 PMI 從 52 升至 52.9，高於市場預期 52，為三年多來最強表現，顯示企業信心與需求回升。
   • ISM 製造業指數從 48.5 升至 49，創 2025 年 2 月以來新高，雖仍處緊縮區間，但收縮幅度減弱。
   • 5 月耐久財訂單增長 16.4%，主要受波音商用飛機訂單（增長 230%）及運輸設備（增長 48%）帶動，顯示地緣政治（如中東訂單）對經濟的貢獻。

3. 關稅政策與談判：

   • 川普的「大而美法案」在參議院以 50:50 僵局後，由參議員範斯投下關鍵票通過，後續將送回眾議院修改，預計 1-2 周內通過可能性高。
   • 7 月 9 日為關稅談判最後期限，各國加緊談判。美日談判不順，川普批評日本拒絕進口美國米，可能導致日本面臨更高關稅。
   • 歐盟則進展較順，願接受 10% 通用關稅，爭取汽車、鋼鋁等產業的豁免，顯示各國博弈中競爭對手關稅高低成為焦點。
   • 美國關稅政策未顯著傷害股市與債市，且帶來關稅收入，顯示政策短期內經濟影響可控。

4. 勞動市場與移民政策：

   • 美國勞動市場持續緊縮，4-5 月職位空缺數增至 740 萬（+19.11 萬），因非法移民因政策收緊（如商用駕駛執照審查）減少工作參與，導致勞動力短缺，推高薪資。
   • 川普針對非法移民的嚴格政策（如要求卡車司機需講英文）旨在減少事故並優先雇用本國勞工，但加劇勞動市場緊張。
   • H1B 簽證政策收緊，針對非科技業濫用外包降低成本的現象，意在保護頂尖科技人才的初衷，但可能影響科技業招聘。

5. 聯準會與通膨壓力：

   • 聯準會面臨薪資通膨與關稅通膨壓力，降息預期充滿變數。主持人認為下半年經濟挑戰不在於通縮，而是結構性改革的陣痛期。
   • 聯準會理事偏鷹派，川普可能提名鴿派主席以改變市場預期，降低 10 年期國債殖利率，顯示白宮與聯準會的博弈加劇。
   • 上半年囤貨為美國爭取緩緩通膨的時間，WTO 數據顯示全球商品貿易增長有助穩定物價。

6. 財政與國防支出：

   • 「大而美法案」削減 4.5 兆美元稅收及醫療補助、糧食券等福利支出，導致低收入戶稅後所得減少 2.3%，而最富 1% 家庭財富增長 2.1%。
   • 法案支出集中於國防，如造艦（276 億美元）、彈藥與工業基礎（238 億美元）、空防與飛彈防禦（232 億美元），顯示美軍在亞太地區的戰略佈局加碼。
   • 川普認為透過 GDP 增長可沖銷債務上升，債務占 GDP 比值下降，但貧富差距將在 2026 年迅速擴大。

台灣市場

1. 台股與經濟表現：

   • 台股上漲 297 點，收 22,553 點，受升值效應帶動，但 6 月中經院 PMI 跌至 49.6，顯示經濟收縮。
   • 六大產業中，四大產業處於收縮，僅電磁系光學（PMI 55 以上）與電力機械設備（50 以上）表現較佳，顯示產業極化嚴重。
   • 標普 PMI 顯示台灣 6 月 PMI 降至 47.2（日本 50.1，南韓 48.7，歐元區 49.5），經濟呈現弱化跡象。
   • ICT 產業為台股與台灣經濟的主要支撐，但景氣末段訊號逐漸顯現。

2. 房地產市場：

   • 台灣房市內需疲軟，6 月建物移動年減 20-30%，中古屋價格鬆動較明顯，但新屋價格仍由大建商撐住，降價多以送家電或裝潢為主。
   • 傳聞寶佳部分個案降價 15-20%，但未獲官方證實。建材供應商被要求降價 5-10% 以應對市場壓力。
   • 過去 5 年，台灣七大都會區房價平均上漲逾 200 萬，新竹市房屋建估值從 1,047 萬飆至 1,936 萬，導致自備款門檻提高（如新竹市從 283 萬增至 554 萬），加劇年輕人購房焦慮。
   • 寶佳作為台灣推案量最大建商（2020 年總銷 1,858 億），其價格動向備受關注，反映房市是否真正鬆動。

國際市場與地緣政治

1. 美日貿易談判：

   • 日本因保護稻米產業（自給率 99%）拒絕進口美國米，導致談判卡關，可能面臨第一波關稅衝擊。
   • 日本稻米產業支撐 70 萬農戶，視為「聖域」，但大豆與玉米自給率僅 7% 與 0%，顯示保護主義的選擇性。

2. 美歐關係與旅遊：

   • 歐盟願接受 10% 關稅並爭取汽車、鋼鋁豁免，談判進度超越日本，顯示博弈策略轉向競爭對手的相對劣勢。
   • 美國旅客湧入歐洲創歷史新高，引發當地過度旅遊擔憂，但歐洲人赴美旅遊銳減，反映美國簽證與移民政策的收緊效應。

3. 全球庫存與關稅效應：

   • 上半年因關稅壓力，各國提前囤貨，推高美國 PMI，但台灣、日本、南韓 PMI 下降，顯示上半年過度出貨可能導致下半年需求疲軟。
   • 科技進步帶來通縮效應，AI 降低生產成本，長期使科技產品價格下降，但關稅政策可能抵消部分通縮效果。

科技與通膨展望

1. 科技驅動的通縮：

   • 科技進步（如 AI）降低生產成本，遵循「價格決定成本」而非「成本決定價格」，長期帶來通縮效應。
   • 科技產品因反覆運算，性能提升但價格趨於便宜，抵消部分通膨壓力。

2. 關稅與通膨博弈：

   • 川普利用上半年囤貨爭取談判籌碼，短期內關稅通膨可控，但長期薪資通膨與結構性改革可能推高物價。
   • 聯準會需平衡降息預期與通膨壓力，市場預期與政策溝通將影響未來利率走勢。