2025-06-30（一）美股創史高，這次能追嗎？關稅大限倒數，台幣匯率先表態？

摘要整理

全球經濟趨勢分析

• 全球經濟成長放緩，2024 年全球 GDP 成長率預估為 2.6%，低於 2023 年的 3.0%
• 通貨膨脹壓力持續，美國 2024 年 CPI 年增率約 3.2%，高於聯準會目標 2.0%
• 地緣政治風險影響供應鏈，特別是能源價格波動，布蘭特原油價格 2024 年均價約 85 美元/桶

台股市場表現

• 台股 2024 年加權指數上漲 15.8%，表現優於亞洲其他主要市場
• 科技股主導漲勢，台積電股價 2024 年上漲 42.5%，貢獻指數約 60%
• 外資淨買超台股 2,300 億台幣，集中於半導體與 AI 相關產業

美國聯邦債務與貨幣政策

• 美國聯邦債務五年內從 6,000 億美元增加到 1.2 兆美元，債務/GDP 比率達 120%
• 聯準會維持高利率，2024 年聯邦基金利率區間為 4.75%-5.00%
• 美元指數（DXY）2024 年均值約 105，強勢美元影響新興市場貨幣

新興市場投資機會

• 印度股市 2024 年成長 12.5%，受惠於內需消費與科技業發展
• 東南亞國家如越南 FDI 流入 2024 年達 180 億美元，製造業吸引外資
• 新興市場債券收益率平均 6.8%，高於已開發市場的 4.2%

台灣經濟與產業展望

• 台灣 2024 年 GDP 成長率預估 3.8%，受惠於半導體出口復甦
• AI 產業鏈帶動出口，2024 年電子產品出口額年增 18.5%
• 內需消費疲軟，2024 年零售銷售年增率僅 1.2%

觀點整理

全球股市與經濟環境

• 美股創歷史新高與資金集中現象

  • 美股（標普 500 與納斯達克指數）於 2025 年 6 月 27 日創下歷史新高，儘管盤中因川普終止與加拿大貿易談判引發貿易戰擔憂而受壓，但最終成功反彈，顯示市場韌性。
  • 市場資金高度集中於 AI 相關科技股，尤其是「七巨頭」（如輝達、微軟等），帶動整體漲幅。七巨頭自 2022 年 10 月以來漲幅高達 140%，遠超標普 500 的 50%。
  • 納斯達克的本益比（PE ratio）尚未達到 2024 年高點，顯示獲利增長追上股價，AI 雖有泡沫但仍具成長動能，尚未到極端泡沫階段。
  • 美股本輪反彈被稱為「Hated Rally」（討厭的反彈），因市場在利空（如關稅戰、通膨預期）下仍持續上漲，顯示非理性繁榮的特徵，但資金集中於少數股票（標普 500 中僅 22 檔股票創歷史新高，遠低於過去紀錄）。
  • 美國股市從熊市到牛市的轉換僅花 89 天，創史上最短 V 型反彈紀錄，顯示資金快速回流及市場情緒轉向樂觀。

• 全球股市表現與美元資產吸引力

  • 相較於美股（年初至今漲幅僅 4% 至 5%），全球其他市場表現更亮眼，如韓國股市漲幅近 40%，德國、墨西哥、巴西及香港股市漲幅介於 20% 至 30%。
  • 美國股市本益比（22 倍）高於全球 MSCI 指數（15 倍），顯示美股估值偏高，吸引力相對較低，資金流向受惠於美元貶值的歐亞市場。
  • 美元貶值及川普關稅政策導致資金流出美國，轉向其他市場，造成美股不確定性增加，但也帶動其他地區股市繁榮。

• 資產類別表現

  • 黃金今年漲幅達 24%，為避險資產中表現最佳，顯示市場仍存謹慎情緒。其他資產如歐亞股市（20%）、比特幣（14%）、新興市場（12%）、美國納指 100（12%）均有正報酬，僅美國小型股（IWM）仍收跌。
  • 股票、債券、大宗商品及高收益債（如 SPY、TLT、BCOM、HYG）在 6 月全面上漲，顯示市場風險偏好回升，但黃金領漲反映避險情緒尚未完全消退。

川普政策與市場影響

• 關稅與貿易談判

  • 川普終止與加拿大的貿易談判，主因加拿大對美國科技公司徵收數位服務稅（初次繳納金額約 30 億美元），市場視為施壓手段而非全面貿易戰，科技巨頭（如 Google、Meta）支持川普強硬立場。
  • 美歐貿易談判進展樂觀，預計 7 月 9 日前可達成部分備忘錄或框架協議。印度及亞洲多國談判進度亦加快，顯示全球貿易協定可能性提升。
  • 關稅政策對美股影響有限，適度關稅（10% 統一徵收）未顯著衝擊資本市場，顯示市場對川普政策的風險承受能力較高。
  • 台美對等關稅談判進入第二輪，台灣行政院副院長鄭麗君率團赴美磋商，市場對談判進度樂觀，帶動台幣大幅升值。

• 內政與法案進展

  • 參議院以 51 比 49 票通過大額美法案（940 頁）辯論門檻，預計 7 月中或底通過，共和黨多數確保法案推進。
  • 最高法院判決有利川普，包括支持國際經濟緊急權力法（IEEPA）持續使用、限制下級法院頒布全國性禁制令，及支持德州成人網站年齡驗證法案（HB 1181）。
  • 川普的 DEI（多元、平等、包容）政策施壓導致大學校長（如維吉尼亞大學 James RAM）辭職，顯示保守派勢力回歸。

• 通膨與貨幣政策

  • 通膨預期正在下降，核心 PCE（個人消費支出物價指數）目前為 2.7%，持續滑落。密西根大學消費者信心指數顯示通膨預期快速下降，民主黨人預期降低，共和黨人則認為通膨略有發酵。
  • 油價創 2021 年來低點，美國作為全球最大產油國，進一步放鬆石油監管有利於壓制大宗商品價格，增強降息預期。
  • 關稅未顯著推升通膨，外資車商為維持美國市占率選擇降價而非轉嫁成本，顯示溫水煮青蛙效應。

台股與台灣經濟挑戰

• 台股表現與外資動向

  • 台股（以新台幣計價）在 22,500 點左右徘徊，表現疲弱，但以美元計價（EWT）已創歷史新高，顯示匯率影響顯著。
  • 外資期貨空單高達 52,681 口，顯示對台股短期看空，疑似利用匯差套利（買股掩護炒匯），央行監管難度增加。
  • 台股上漲虛弱，市場信心低迷，中央大學消費者信心指數降至 63.7（14 個月新低），投資股市信心指數跌至 23.96（兩年新低），散戶情緒極度悲觀。

• 台幣升值壓力

  • 台幣今年升值 13.8%，居亞洲第一，對日元與韓元升值超過 2%，創三年新高（28 字頭）。
  • 台幣快速升值源於市場對台美關稅談判進度的樂觀預期，但央行限制上午 10 點前拋匯，導致套利者提前布局，增加市場波動。
  • 經濟部長郭智輝對台美關稅協定信心十足，認為進度不落後於美日、美韓談判。

• 中小企業困境

  • 台幣升值對中小企業造成巨大壓力，毛利率受損（如台積電每升值 1% 毛利率下滑 0.4%，目前已下滑 4%）。
  • 企業面臨報價難題，台幣升值使台灣產品價格競爭力下降，難以與日、韓、陸商競爭，部分廠商選擇暫停出貨以避免虧損。
  • 中小企業缺乏匯率避險能力，與大型科技巨頭（如台積電）的抗壓能力形成兩極化，導致經濟體感與總體數據落差擴大。

投資建議與市場規律

• 長期規律與投資心態

  • 短期市場波動難測，但長期趨勢遵循規律，投資者應專注尋找市場規律，而非追逐短期波動。
  • 主持人引用巴菲特觀點，強調投資自己（多閱讀、更新知識與能力）比追逐虛榮更重要，財富增值需穩健策略而非節省開支。
  • 富人靠錢生錢，窮人債養債，投資者應學習如何穩定增值資產，而非沉迷遊戲或抖音。

• 當前市場操作建議

  • 美股漲幅集中於 AI 科技股，若未持有七巨頭或 ETF，難以跑贏大盤，投資者需謹慎追高。
  • 市場情緒從極度悲觀轉向樂觀，但尚未達極度樂觀，短線交易風險增加，投資者應根據週期思維決定買進、撤出或按兵不動。
  • 台股短期操作需關注外資動向及匯率波動，長期投資則應聚焦基本面與避險策略。

地緣政治與黃金市場

• 地緣政治緊張

  • 烏俄戰爭進入新階段，俄軍集結 11 萬兵力，烏克蘭遭受今年第二大空襲（477 架無人機、60 枚飛彈），地緣政治緊張推升黃金價格。
  • 南美洲非法淘金熱興起，取代毒品交易，秘魯 44% 金礦出口來自非法來源，顯示黃金價格高漲帶動犯罪活動。

• 黃金市場動態

  • 黃金漲幅領跑（24%），反映避險需求強勁，但若股市持續拉抬，可能讓位給風險資產。
  • 黃金價格受地緣政治及降息預期影響，短期內降息預期難以完全打開，因經濟數據尚未全面惡化。

其他觀察

• 馬斯克與川普爭議

  • 馬斯克批評川普的大額美法案為「荒唐支出」，認為將擴大赤字，58% 選民（含 53% 共和黨選民）認同其觀點，顯示共和黨內部存在分歧。
  • 特斯拉股價近期表現疲弱，馬斯克與川普的爭議可能影響投資者信心。

• 市場情緒與週期

  • 市場正接近景氣擴張末期，資金集中與高估值風險增加，投資者需警惕週期性回檔。
  • 主持人以「廢男人與優秀男人」比喻市場解讀的多面性，強調投資決策需基於週期思維與客觀判斷，而非情緒驅動。