2025-06-26（四）輝達創史高，科技業沒庫存？台幣又暴升，台股將創高？

摘要整理

市場總覽與投資環境

• 美國股市四大指數表現強勁，標普 500 指數距離歷史新高僅 1.5%，納斯達克 100 指數已創下新高，輝達股價帶動半導體板塊上漲
• 美元跌至三年低點，推升市場對海外半導體股資金流入的預期，輝達市值達 3.77 兆美元，超越微軟成為全球最有價值公司
• 台幣升值壓力顯著，近三個月升值幅度達 12.4%，全球第一，對出口產業造成挑戰，但有利於台美貿易談判

輝達與半導體板塊動態

• 輝達股價創歷史新高，帶動納斯達克指數同步創新高，市場關注資金是否從低基期半導體股進一步上漲
• 輝達克服中國市場 500 億美元潛在損失及關稅影響，顯示 AI 需求強勁，GB 200 發貨潮推升市場對 AI 庫存補充的預期
• 費城半導體指數（費半）相對低位，去年 AI 浪潮後賣壓最重，但近期上漲 0.95%，收於 5,493 點，顯示補漲潛力

全球貿易與關稅影響

• FedEx 中國貨運量 5 月大幅惡化，股價下跌 6%，反映中美貿易不確定性，預估下季度營收成長僅 0-2%
• 日本汽車出口至美國受 25% 關稅影響，5 月價格下跌 12%，車商選擇降價保市占率，顯示關稅未引發顯著通膨
• 美國貿易赤字持續擴大，亞洲為主要來源，台灣憑藉台幣升值在貿易談判中獲優勢，5 月出口值達 517 億美元，創歷史新高

美國經濟與貨幣政策預期

• 川普政府施壓聯準會降息，4-6 月未見關稅型通膨，CPI 與 PPI 數據顯示通膨壓力有限
• 高盛研究顯示，外國供應商無法轉嫁關稅成本，選擇降價保市占率，日本車商毛利率受壓縮
• 市場預期 7 月 9 日對等關稅新稅率公佈，若通膨未失控，聯準會可能在選舉前降息 50 基點

台灣股市與外資動向

• 台股表現強勁，以美元計價的 MSCI 台灣指數 ETF 接近歷史新高，台積電貢獻 150 點漲幅，帶動大盤上漲 1.9%
• 外資今年賣超台股約 4,000 億元，但 5 月中旬後回補 2,400 億元，顯示調節壓力仍大
• 台幣升值帶動外資情緒，央行嚴查外資左手買台股、右手買反向 ETF 的套利行為，違規持有反向 ETF 比例達 37-38%

台灣產業結構與庫存極化

• 台灣 5 月工業生產指數年增 22.6%，製造業指數達 121.41，連續 15 個月高速擴張，ICT 產業無庫存壓力
• 傳統產業如塑橡膠、運輸工具、紡織品等外銷訂單衰退，化學製品衰退 8%，顯示產業極化現象
• 電子零組件與資通訊產品占出口值近 60%，其他產業庫存過剩，傳產連續三年衰退未見復甦

股東紀念品與庫存壓力

• 傳統產業庫存過剩，企業透過股東紀念品銷庫存，永豐金送金元包便當盒，中信金送護眼檯燈，聯電送咖波鋼珠筆
• 長榮海運送耐熱料理包，群益送震動按摩器，顯示企業以實用性產品消化庫存，紀念品多為中國製造
• 紀念品反映產業困境，近半數產品實用性低，企業藉此降低庫存壓力，但無法掩蓋傳產復甦緩慢的事實

投資策略與週期思考

• 庫存循環進入第三年牛市後半段，過去經驗顯示三年牛市後一年熊市，投資應重視週期慣性而非財報細節
• 市場情緒呈「九淺一深」，投資者多數淺嘗即止，真正回檔時進場意願低，2022 年即為典型案例
• 選擇比努力重要，台積電若跌至 800 元，更多因全球庫存調整而非市占率變化，投資應聚焦長期週期邏輯

觀點整理

美股市場動態

• 輝達帶動創新高：輝達股價創歷史新高，市值達 3.77 兆美元，超越微軟成為全球最有價值公司，帶動納斯達克 100 指數同步創高。輝達成功擺脫年初中國關稅與 Deepseek AI 突破的雙重打擊，顯示 AI 需求強勁。
• 四大指數表現：
  • 標普 500 指數距歷史新高約 1.5%，收於 6,092 點，波動不大。
  • 納斯達克指數上漲 0.31%，收於 19,973 點。
  • 道瓊工業指數小跌 0.25%，收於 42,982 點，離歷史新高不遠。
  • 費城半導體指數（費半）上漲 0.95%，收於 5,493 點，受輝達（+4.3%）、應材（+1.6%）、台積電 ADR（+1.2%）拉抬，但相對低基期顯示補漲空間。
• AI 週期與庫存：輝達 GB200 發貨潮帶動 AI 相關產業無庫存壓力，科技業庫存極低，顯示 AI 生產力週期仍為資金主要流入點。
• 牛市氛圍與風險：美股從兩個月前的熊市氛圍轉為牛市，甚至準備創歷史新高。但市場聚焦 7 月 9 日即將公佈的對等關稅新稅率，預期可能影響市場情緒。
• 關稅影響：儘管輝達因中國 H20 晶片出口限制損失 500 億美元潛在市場，股價仍創新高，顯示市場對 AI 樂觀情緒蓋過利空。FedEx 財報顯示中國貨運量 5 月大幅惡化，股價跌 6%，反映中美關稅戰的不確定性，企業放緩投資。

台股市場表現

• 指數表現：台股上漲 241 點（+1.9%），收於年線之上，受台積電貢獻 150 點帶動，顯示權值股拉抬力道強勁。
• 美元計價視角：以美元計價的 MSCI 台灣指數 ETF（EWT）顯示，台股接近歷史新高，與標普 500 表現相近，吸引外資關注。
• 外資動向：外資自 5 月中旬回補約 2,400 億台幣，但年初至今淨賣超約 4,000 億台幣，顯示調節壓力。外資左手買台股、右手買反向型 ETF 的套利行為引發央行關注，可能採取監管措施。
• 台幣升值影響：台幣連升三天，收於 29.39，創收盤新高，三個月升值幅度達 12.4%，全球第一。台幣強勢帶動台股情緒，但也引發出口競爭力與外資炒匯疑慮。

亞洲市場觀察

• 南韓與台灣比較：以美元計價，台股表現接近南韓，顯示出口導向市場的競爭力。南韓因產業結構較分散，市場表現均衡。
• 東南亞市場疲弱：東南亞股市受多重打擊，包括基期高、房價飆漲（年增 20-30%）引發社會動盪，以及美中貿易戰擴大至全球（如越南關稅高於台灣）。泰國股市幾乎回到 2020 年水準，受政治紛擾（如總理執政聯盟分裂）影響。

貨幣與關稅政策

• 美元走弱：美元跌至三年低點，推升台幣等新興市場貨幣升值，帶動半導體股資金流入預期。
• 關稅預期：川普政府持續施壓聯準會降息，主張關稅未引發通脹，CPI 與 PPI 數據支持此觀點。高盛研究顯示，日本對美出口汽車受 25% 關稅影響，價格下跌 12%，車商選擇降價保市占率，顯示顯著通脹壓力。
• 聯準會壓力：市場預期聯準會主席鮑爾可能在選舉前降息 50 個基點，因通脹低於拜登時期。若 6-7 月通脹未失控，且川普釋放利多政策，降息可能性上升。

台灣經濟與購買力

• 財富增長：根據瑞銀全球財富報告，台灣人均財富達 31.2 萬美元，排名全球第 15，中位數財富 11.4 萬美元，超越新加坡（11.3 萬美元）、日本與南韓，顯示財富快速累積。
• 貿易優勢：台幣升值降低美國對台逆差的敏感性，為台美貿易談判提供優勢。5 月工業生產指數年增 22.6%，製造業指數年增 24%，連續 14 個月擴張，顯示出口強勁。

產業庫存極化

• ICT 產業表現：電子零元件與資訊通訊產品無庫存過剩，雙位數高速成長，支撐台股與經濟。半導體、電腦周邊、數據儲存媒體等產業景氣燈號為紅燈或綠燈，顯示擴張。
• 傳統產業困境：塑橡膠、運輸工具、礦產品、紡織品、基本金屬等產業持續衰退，外銷訂單與出口值萎縮，景氣燈號多為藍燈或黃藍燈，顯示庫存壓力嚴重。
• 庫存循環分析：台灣出口高度集中於電子零元件與資訊通訊（占 60%），導致產業極化。景氣擴張三年，ICT 產業無庫存壓力，但傳統產業連續衰退三年，未能復甦。
• 股東紀念品現象：傳統產業庫存過剩導致股東紀念品激增，如永豐金的便當盒、中信金的檯燈、開發金的研磨器等，反映企業以紀念品消化庫存的策略。

投資策略與週期思維

• 庫存與股價週期：當前處於「三牛一熊」庫存循環的第三年牛市後半段，股價循環接近高點。自然庫存回檔可能比財報研究更重要，選擇正確產業與時機勝過努力研究財報。
• 情緒與配置：市場情緒呈「九淺一深」，投資者多數淺嘗輒止，鮮少在大回檔時進場。2022 年的深回檔顯示投資者恐慌，但近期市場聚焦川普政策而非景氣自然擴張。
• 長期規律：短期波動難測，但長期市場遵循規律。投資應注重週期邏輯，而非高基期財報分析，避免「高基期認真研究財報，低基期亂買股票」的誤區。
• 建議：投資者應關注庫存循環位置，參加財經皓角聽友會或訂閱系統，深入了解景氣與投資關係。

總結

主持人認為，當前全球市場處於 AI 驅動的牛市後半段，輝達領軍美股創新高，台股以美元計價表現亮麗，但產業極化現象嚴重。台幣升值與關稅戰為台灣帶來貿易談判優勢，但傳統產業庫存過剩拖累復甦。投資應聚焦週期邏輯，選擇正確時機與產業，而非過度依賴財報分析。市場短期受川普政策與關稅預期影響，長期則需關注自然庫存回檔風險。