2025-06-25（三）股市大軋空！牛市再起？鮑爾放鴿，7 月降息等川普？

摘要整理

市場總覽與美股表現

• 美國股市延續漲勢，道瓊指數上漲 507 點，標普 500 指數上漲 1.11%，逼近 52 週新高，納斯達克指數上漲 1.43%，納斯達克 100 指數創收盤新高
• 台積電 ADR 大漲 4.7%，收於 220 美元，較台灣價格高出 23%，輝達上漲 2.6%，博通上漲 3.9% 創歷史新高
• 費城半導體指數大漲 3.77%，收於 5,441 點，顯示科技股強勁多頭氛圍

中東局勢與油價波動

• 以色列與伊朗雖達成暫時停火，但雙方仍有零星交火，油價顯著回落，紐約西德州原油價格下跌 6%，收於 64.37 美元/桶，布蘭特原油收於 67.14 美元/桶
• 川普強調停火協議並批評以色列違反協議，於停火後一小時內實施大規模轟炸，顯示戰事未完全降溫
• 美國允許中國從伊朗購買石油，市場猜測此舉為壓低油價策略，符合川普政策目標

聯準會政策與降息預期

• 聯準會主席鮑爾不排除 7 月降息可能性，市場預期若 7 月通膨數據低於預期，降息機率提高，美國股市因流動性預期上漲
• 鮑爾強調政策依據最終稅率與通膨數據，7 月通膨若無顯著上升，降息可能性增加，沃勒與包曼等官員支持 7 月降息
• 美國房地產市場成交量疲弱，2025 年二季度銷售為 2009 年以來最差，高利率影響買氣，但鮑爾認為無系統性風險

美國國債與補充槓桿率（SLR）調整

• 美國政府債務快速增加，聯邦債務對 GDP 比例從 31% 升至 121%，銀行資本成長僅 69%，SLR 限制銀行購買美債
• 放寬 SLR 標準討論中，擬將比例從 5% 降至 3.5-4.5%，或移除國債計算，八大銀行可吸納 1.65 兆至 3.6 兆美元國債
• 放寬 SLR 有助提升美債市場流動性，降低籌資利率，但可能增加系統性風險

通膨與銅油比動態

• 中東局勢對美國通膨影響減弱，2024 年美國人均石油出口 2.5 桶，顯示自給自足能力強，油價下跌不影響國內供需
• 倫敦銅現貨溢價達每噸 280 美元，創 2021 年來最大逆價差，銅油比上升顯示通膨由供給問題轉向關稅與景氣擴張
• 銅價快速上漲反映景氣預期，油價下跌則顯示供給壓力減輕，聯準會因此傾向謹慎降息

房地產市場與經濟展望

• 美國房價年增幅放緩，2025 年月減 0.3%，創 2022 年來最大跌幅，成交量為 2009 年來最差二季度
• 高利率抑制房市買氣，成屋庫存僅 4-5 個月，遠低於 2005-2006 年的 15 個月，無供給泡沫風險
• 鮑爾聚焦通膨而非房市，認為房市疲弱不構成系統性風險，政策重心仍為物價穩定與就業

政治壓力與聯準會獨立性

• 鮑爾在聽證會中避免評論川普關稅政策，強調聯準會獨立性，專注物價穩定與充分就業
• 議員質疑川普政策影響，鮑爾否認白宮施壓，堅持貨幣政策以美國人民利益為核心
• 喬治亞州議員 David Scott 對川普關稅政策表達不滿，鮑爾迴避直接回應以維持中立

生產力週期與科技股投資

• 科技股引領市場創新高，博通、台積電等半導體類股表現強勁，費城半導體指數創波段新高
• 生產力週期每十年更迭，1950 年代 IBM、1980 年代 Intel、2000 年代 Google，至 2025 年為輝達、博通、台積電
• 投資應聚焦具生產力屬性產業，分散風險參與長期股市成長，避免單一個股風險

台股表現與外資動態

• 台股上漲 172 點，收於 22,361 點，前一日已漲 456 點，尚未突破歷史新高，表現落後美股
• 外資今年賣超 6,800 億台幣，5 月後回補 2,400 億台幣，淨賣超約 4,000 億台幣，賣壓仍大
• 市場樂觀情緒回升，投資者應觀察庫存調整風險，評估是否暫停持續投入以保留現金

觀點整理

國際局勢與油價

• 以色列與伊朗衝突：主持人提到以色列與伊朗雖達成暫時停火，但雙方仍有零星交火，顯示戰事未完全降溫。美國總統川普試圖協調停火，但對以色列在停火協議後立即進行大規模轟炸表示不滿，認為其違反協議。
• 油價走勢：國際油價顯著下跌，紐約西德州原油價格下跌 6%，布蘭特原油每桶收於 67.14 美元，西德州原油每桶 64.37 美元。主持人認為油價下跌符合美國核心利益，因美國已成為全球最大產油國，油價波動對其影響減弱。川普允許中國從伊朗購買石油，意圖壓低油價，穩定中東局勢。
• 美國政策：川普的政策重點在壓低油價，避免干預中東衝突，符合其選民對不介入中東戰事的期待。主持人推測美方可能與伊朗達成某種默契，允許其透過公開管道向中國出售石油，以換取局勢降溫。

美國聯準會與貨幣政策

• 降息預期：聯準會主席鮑爾在聽證會中表示不排除 7 月降息可能性，但強調最終決定取決於通膨數據。若 7 月通膨低於預期，聯準會可能提前降息。主持人指出，部分聯準會官員（如沃勒、包曼）支持 7 月降息，可能與政治考量有關（如爭取川普提名聯準會主席）。
• 通膨與關稅：鮑爾認為中東局勢對美國通膨影響減弱，因美國石油自給自足。通膨預期若因關稅談判進展而下降，將有利於降息。主持人強調 7 月通膨數據將是關鍵。
• 補充槓桿率（eSLR）調整：聯準會副主席包曼可能推動放寬補充槓桿率規則（從 5% 降至 3.5-4.5%），允許銀行持有更多美國國債。此舉可提升美債市場流動性，降低政府籌資成本，但可能增加系統性風險。

美國股市與房市

• 股市表現：美國股市延續漲勢，道瓊指數上漲 507 點（+1.19%），標普 500 上漲 1.11%，納斯達克指數上漲 1.43%，納斯達克 100 指數創收盤新高，費城半導體指數大漲 3.77%。台積電 ADR 上漲 4.7%，輝達漲 2.6%，博通漲 3.9% 創歷史新高。主持人認為科技股持續帶動牛市，反映生產力週期。
• 房市現況：美國房市成交量疲弱，銷售表現為 2009 年以來最差的第二季，類似金融海嘯時期，因高利率抑制買氣。房價年增幅放緩，月減 0.3%，但鮑爾認為房市未構成系統性風險，聯準會仍聚焦通膨。

商品市場與通膨風險

• 銅油比與通膨：倫敦銅庫存減少 80%，現貨銅價溢價達每噸 280 美元，顯示景氣擴張預期。油價下跌導致銅油比上升，反映通膨從供給問題轉向關稅與景氣擴張問題。主持人認為這限制聯準會大幅降息意願。
• 停滯性通膨風險：銅價上漲反映工業需求，油價下跌則降低通膨壓力。若銅油比持續走高，可能顯示景氣帶動的通膨，而非停滯性通膨。

生產力週期與投資策略

• 科技股主導：主持人強調科技股在生產力週期中長期領漲（如 IBM、Intel、Amazon、台積電等），每十年主題更迭。投資應聚焦具生產力屬性的產業，而非單一個股。
• 分散風險：主持人建議以分散風險方式參與長期股市成長，避免個股選擇風險。投資尺度應考慮週期性，避免不必要的波動損失。
• 台股表現：台北股市上漲 172 點，收於 22,361 點，落後美股表現。外資今年賣超約 4,000 億元，顯示買盤力道不足。主持人建議投資者觀察週期變動，謹慎應對庫存調整風險。

總結

主持人認為當前市場樂觀情緒高漲，但美國牛市即將進入第三年，可能面臨庫存循環挑戰。投資者應關注通膨數據、聯準會政策與美債流動性變化，並以長期週期視角進行資產配置，避免過度追逐單一個股。