2025-06-19（四）降息無望，美債還要跌？川普將介入以伊？油價高漲成主因
摘要整理
聯準會 FOMC 會議與利率政策
- 聯準會 6 月 FOMC 會議維持利率不變，點陣圖顯示 2025 年底前仍有兩次降息可能，與 3 月預測一致
- 聯邦資金利率預估接近 3.9%，2026 年降息預期從兩次下修至一次，顯示降息時程延後
- 19 位決策者中，7 位預測 2025 年不降息，高於 3 月的 4 位，反映鷹派立場增強
通膨預期與油價影響
- 聯準會上調 2025 年核心通膨預估，從 2.8% 升至 3.1%，納入關稅與油價上漲預期
- 6 月 CPI 因以伊衝突導致油價上漲，預計顯著攀升，影響聯準會 9 月降息步調
- 伊朗每日原油出口 233 萬桶，較前年增 44%，油價上漲更多來自心理情緒而非供給短缺
經濟預測與市場壓力
- 聯準會下修 2025 年經濟增長率，從 1.7% 降至 1.4%，失業率小幅上調至 4.5%
- 核心 PCE 通膨自去年底緩步走高，失業率從 2023 年 3.5% 升至 4.2%，仍屬充分就業
- 美國房地產市場受高利率壓制，5 月房價年減 1%，奧斯丁自 2022 年高點跌近 20%
地緣政治與川普政策
- 川普透露伊朗主動聯繫美方，但不排除介入以伊衝突，首要考量為抑制油價上漲引發通膨
- 美軍若介入，可能動用 B2 轟炸機摧毀伊朗核設施，確保荷姆斯海峽暢通以穩定油價
- 川普政策受《The Art of the Deal》啟發，強調高開價與場外宣傳，關稅戰已課全球 10% 稅率
美國財政與債務壓力
- 美國政府赤字占 GDP 6.5%，高於法國 5.5% 與英國 4.5%，淨債務逼近日本與義大利
- 利息支出成為財政赤字主要部分，CBO 預估未來數十年債務總量因利息增長而擴大
- 川普冀望經濟成長超越債務增長，1940 年債務占 GDP 120%，後因經濟快速擴張而下降
就業市場與房地產動態
- 初領失業救濟人數緩步走高，上週降至 24.5 萬，但續領人數連續數週維持 190 萬以上
- 5 月非農就業新增 13.9 萬人，但數據常被下修，如 3 月從 22.4 萬下修至 11 萬
- 房地產市場信心指數 6 月跌至 32，創 13 年低點，高利率導致成交量萎縮，3 成市場房價跌逾 1%
股市表現與投資邏輯
- 美股 6 月 18 日表現分化，道瓊跌 44 點至 42,171 點，納指漲 25 點至 19,546 點
- 以色列股市創歷史新高，年漲 16%，遠超標普 500 的 2%，反映投資者對衝突風險低估
- 投資應避免邏輯混淆，價值投資聚焦公司估值，景氣投資需關注 3-4 年庫存週期
台股與市場展望
- 台股 6 月 18 日下跌 108 點，收 22,206 點，波動受國際局勢與聯準會政策影響
- 聯準會降息延後對債券市場影響有限，中長期不預期新一波升息，債券配置仍具平衡價值
- 投資者應以週期思維佈局，左側交易者宜待股價下跌與情緒悲觀時進場，避免追高
觀點整理
聯準會貨幣政策與利率展望
聯準會維持利率不變，偏鷹派訊號：
- 聯準會在 2025 年 6 月 FOMC 會議決定維持當前利率政策，點陣圖顯示 2025 年底前仍有 2 次降息可能性，但降息週期明顯延後。
- 聯邦資金利率預估接近 3.9%，與 3 月預測相近，但 2026 年降息次數從 2 次下修至 1 次，顯示聯準會對降息態度更保守。
- 19 位政策制定者中，7 人預測 2025 年不降息（較 3 月的 4 人增加），2 人預測僅降息 1 次，顯示鷹派聲音增強。
聯準會不再僅依賴過往數據：
- 聯準會決策已從單純參考通膨與失業率數據，轉向納入未來預期因素，例如川普政策不確定性、以伊衝突導致的油價上漲及 7 月對等關稅協定談判結果。
- 主持人認為聯準會提前納入關稅與油價對 CPI 的潛在影響，釋放前瞻性指引，顯示對通膨再起的警惕。
經濟預測與通膨壓力：
- 聯準會下修 2025 年經濟增長率從 1.7% 至 1.4%，核心通膨預估從 2.8% 上調至 3.1%，反映對關稅及油價衝擊的預期。
- 失業率從 4.4% 小幅上行至 4.5%，仍屬充分就業範圍，但通膨壓力在下半年可能加劇，聯準會因此採取鷹派立場。
- 主持人指出，聯準會認為經濟穩健、失業率低，但通膨上升壓力使降息週期必須延後，並需等待 7 月關稅談判及油價走勢明朗。
聯準會面臨的挑戰：
- 聯準會政策與現實不一致性擴大，例如川普 4 月宣佈的對等關稅加劇通膨風險，使決策者更保守。
- 主持人認為，若消費市場疲軟或失業率飆升，聯準會可能面臨降息壓力，但目前傾向觀望，避免重蹈 2022 年升息過晚的批評。
以伊衝突與油價影響
以伊衝突對油價的心理影響：
- 以伊衝突導致油價上漲，但主持人認為影響主要來自市場心理情緒，而非實際供給減少。伊朗每日石油出口量達 233 萬桶，較前年增加 44%，顯示供給未受顯著影響。
- 以色列對伊朗的軍事行動（例如駭客攻擊伊朗銀行系統）引發恐慌，但未改變伊朗石油出口能力。
川普對中東局勢的立場：
- 川普透露伊朗主動聯繫美方，但表示伊朗防禦能力薄弱，暗示可能支持以色列採取進一步行動，卻未明確承諾軍事介入。
- 主持人認為，川普關注油價上漲對通膨的影響，擔心高油價破壞聯準會 9 月降息計畫，因此可能採取行動壓制油價，例如確保荷姆斯海峽暢通或緩和中東局勢。
油價與通膨的連動：
- 油價上漲可能推升 6 月至 7 月 CPI，影響聯準會貨幣政策。主持人認為，川普介入中東局勢的主要動機是控制通膨，而非單純支持以色列。
- 若油價持續高漲，川普可能面臨通膨壓力被歸咎於關稅政策或中東局勢的質疑。
美國經濟與市場現況
就業市場鬆動：
- 美國失業率從 2023 年的 3.5% 緩步升至 4.2%，仍屬充分就業，但初領失業救濟人數緩步走高，續領人數連續數週超過 190 萬，顯示就業市場鬆動。
- 非農就業數據常被下修，例如 5 月數據從初值 22.4 萬人下修至 11 萬人，顯示就業市場不如表面強勁。
- 華府地區（維吉尼亞州、馬里蘭州、華盛頓特區）初領失業救濟人數創歷史新高，反映區域性就業壓力。
房地產市場承壓：
- 高利率長期壓制房地產市場，5 月房價出現 2012 年來首次月度下跌，年減幅約 1%。
- 全美約 30% 的房地產市場房價下跌超 1%，如德州奧斯丁（跌幅近 20%）、舊金山（跌 8.3%）。房屋建商信心指數（NAHB）降至 32，創 13 年低點，顯示市場情緒低迷。
- 主持人認為，高利率對房地產的衝擊比金融海嘯更嚴重，增加降息預期。
政府債務與財政壓力：
- 美國政府赤字占 GDP 比重達 6.5%，淨債務逼近日本與義大利，財政壓力為 G7 國家中最大。
- 利息支出成為財政赤字主要組成，CBO 預估未來數十年債務與利息支出將持續增長。
- 主持人建議，解決債務問題需經濟成長速度快於債務增長，並降低利息負擔，增加聯準會降息壓力。
全球市場與投資邏輯
美股表現與市場氛圍：
- 美股波動有限，道瓊指數跌 44 點（0.1%）至 42,171 點，標普 500 跌 1 點（0.03%）至 5,980 點，納斯達克漲 25 點（0.13%）至 19,546 點，費城半導體指數漲 27 點（0.52%）至 5,251 點。
- 儘管以伊衝突及聯準會鷹派談話構成利空，美股未顯著下跌，主持人認為市場處於「利空不跌」的誘空階段，投資者情緒在懷疑中成長，非極度悲觀或樂觀。
以色列股市表現：
- 以色列股市在以伊衝突下創歷史新高，今年漲幅達 16%，遠超標普 500 的 2%，顯示投資者對衝突的長期影響不悲觀，押注以色列資產安全。
- 主持人認為這現象異常，類比若台海衝突導致台股大漲，難以理解。
台股表現：
- 台股小跌 108 點，收在 22,206 點，主持人未深入分析台灣市場，但提到台灣經濟總體數據良好（如出口創歷史新高），但個體經濟（如傳統產業、房仲業績）表現疲弱，與美國類似。
投資邏輯與建議：
- 主持人強調投資需有中心邏輯，避免「搞反」。例如，價值投資應關注公司估值回檔，而非短期情緒財；景氣投資需以 3-4 年週期為基礎，而非短期波動。
- 美元資產因美元貶值可能承壓，但若以美元計價，台股已接近歷史新高，投資者應釐清自身投資立場。
- 左側交易者應等待股價下跌及情緒悲觀時佈局，短期關注市場情緒變化，長期則參考景氣週期。
- 債券市場因聯準會降息可能性低，短期影響有限，中長期仍適合配置。
川普的談判策略與市場影響：
- 主持人引用川普《交易的藝術》一書，指出其策略包括「大膽開價」（think big）、「製造關注」（maximize attention）及「利用槓桿」（use leverage），應用於關稅戰與中東政策。
- 關稅戰雖加劇通膨預期，但市場接受度高，股價未受顯著影響。川普優先考慮美國利益，特別是壓制油價以控制通膨。
總結
- 聯準會政策：聯準會因通膨預期（關稅、油價）採取鷹派立場，延後降息週期，但經濟數據（就業鬆動、房地產疲弱）及財政壓力可能增加降息需求。
- 以伊衝突與油價：衝突推升油價主要為心理因素，川普可能介入以穩定油價，確保通膨不影響聯準會政策。
- 市場氛圍：美股「利空不跌」，以色列股市創歷史新高，顯示市場情緒穩定，投資者應避免短期波動干擾，專注長期週期邏輯。
- 投資建議：投資需有明確邏輯，短期等待情緒低點佈局，長期關注景氣週期，美元與債券資產配置仍具價值。
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