2025-06-12（四）通膨降溫，可以降息了？美國商會：供電問題成挑戰！

摘要整理

市場總覽與美股動態

• 美股標普 500 指數過去 7 個交易日有 6 天收高，距 2 月歷史高點僅差 1.8%，顯示市場仍具上漲動能
• 美股近期略為降溫，標普 500 下跌 16 點至 6,022 點，納斯達克下跌 99 點至 19,615 點，波動幅度有限
• 市場關注聯準會降息預期，預計 2025 年降息幅度僅 2 碼，反映對關稅影響通膨的擔憂

通膨數據與關稅影響

• 5 月美國消費者物價指數（CPI）月增 0.1%，年增 2.4%，低於市場預期 0.2% 及 2.5%，顯示通膨壓力減輕
• 核心 CPI 月增 0.1%，年增 2.8%，低於預期 0.3%，反映核心通膨僵固性減弱
• 美國對中國商品關稅達 55%，全球徵收 10% 關稅，市場關注關稅對物價影響是否延後傳導

美中貿易框架

• 美中貿易框架初步完成，美國對中國商品關稅維持 55%，其中包括 2018 年貿易戰的 25% 及新增芬太尼與對等關稅
• 中國放寬稀土出口管制，美國放鬆科技禁令監管，顯示雙方妥協進展
• 市場預估大多數國家關稅介於 10% 至 30%，台灣因近期貿易順差擴大，需警惕關稅調整風險

聯準會政策挑戰

• 聯準會因川普關稅政策不確定性，按兵不動，市場預期 9 月及 12 月各降息 1 碼
• 美國國債總額從 4 兆美元增至 29 兆美元，過去 20 年增長 7 倍，聯準會降息壓力來自財政負擔
• 聯準會未明確提供降息前瞻指引，市場焦慮加劇，10 年期公債殖利率變化引導政策方向

美國內政與社會動盪

• 加州洛杉磯因移民執法局大規模拘捕無證移民，引發多日抗爭，聯邦調查局懸賞 5 萬美元緝捕危險人物
• 川普政府刪除逾 1 萬頁政府網站內容，聚焦氣候變遷及 DEI 政策，較拜登時期刪除 3,900 頁更積極
• 蓋洛普民調顯示川普政策支持度穩定，反映多數民眾接受其兌現競選承諾

AI 產業與能源需求

• 全球 AI 建置潮帶動資本支出，2024 年美國四大科技公司資本支出突破 10 兆日元，聚焦 AI 與數據中心
• 美國電價自 2022 年烏俄戰爭後持續高位，核能成本每度 1.57 元，較燃氣 3.15 元及再生能源 2.33 元低
• 台灣面臨 AI 數據中心供電不足風險，美國在台商會建議提升再生能源效率並開放核能

台灣能源政策挑戰

• 台灣 2025 年再生能源目標占比 20%，2020 年僅達 11.6%，進度落後，預估 2026 年 11 月仍難達標
• 天然氣發電占比計劃 2030 年達 50%，但價格不確定性高，影響長期電價競爭力
• 全球核能復興趨勢明顯，日本核電占比擬從 8% 增至 20%-22%，台灣需平衡核能與再生能源發展

台股表現與展望

• 台股下跌 168 點，收於 22,301 點，市場進入短暫休息階段
• 市場關注 7 月美中對等關稅談判進展，台灣需密切追蹤台美談判動態
• AI 產業帶動台積電等半導體供應鏈，與博通及馬維爾等廠商互動密切，支撐台股長期動能

觀點整理

美國股市與通膨數據

1. 美股表現與市場情緒：

   • 美股在連續多日上漲後略微回落，標普 500 指數過去 7 個交易日有 6 日收高，距 2 月歷史高點僅差不到 1.8%，顯示市場仍具韌性。
   • 主持人認為短暫休息屬正常，市場焦點在於如何解讀通膨數據及美中貿易協定對股市的影響。
   • 標普 500 上方套牢賣壓減少，下方買盤堅挺，市場情緒兩極：部分人士預期需回檔整理，另有觀點認為回檔可能引發快速下跌，需謹慎看待。

2. 通膨數據分析：

   • 5 月美國消費者物價指數（CPI）月增幅僅 0.1%，低於市場預期的 0.2%；年增幅 2.4%，低於預期的 2.5%，顯示通膨壓力減弱。
   • 核心 CPI 月增幅 0.1%，年增幅 2.8%，均低於預期，反映高僵固性通膨增長放緩，薪資對通膨的拉抬作用減弱。
   • 通膨下行的主因是能源價格受抑，特別是 5 月汽油價格顯著下跌；核心商品如汽車、服裝、機票（跌幅 2.7%）等價格鬆動。
   • 房屋類價格指數（業主等權租金）月增率降至 0.3%，醫療指數及汽車保險費用也低於預期，顯示通膨未失控。

3. 通膨與關稅的關係：

   • 5 月關稅已對中國商品課徵（總關稅達 55%，含 2018 年 25% 關稅及芬太尼相關對等關稅），但通膨未顯著上行，原因有二：
     • 產能替代：東南亞、墨西哥等地的低關稅產能替代中國，抵銷部分關稅衝擊。
     • 庫存效應：美國企業 3 月囤貨，5 月利用既有庫存穩價，短期內避免價格調整。
   • 若 6-8 月關稅問題未解，庫存耗盡後價格可能上調，需密切關注 7 月美中關稅談判進展。

4. 聯準會降息預期：

   • 市場預期今年降息幅度僅 2 碼（9 月及 12 月各降 1 碼），通膨數據雖佳，但降息預期未顯著改變，反映市場對關稅傳導的擔憂。
   • 聯準會面臨困境：通膨預期未消，川普關稅政策的不確定性使其按兵不動，無法明確釋放降息指引。
   • 主持人建議聯準會應採鴿派談話，隱含關稅進程的不確定性，以穩定市場預期，而非陷入「自我矛盾」的邏輯困境。

美中貿易協定與關稅政策

1. 美中貿易框架進展：

   • 美中貿易框架已初步完成，待川普與習近平同意後公布，關稅結構與 2018 年協議類似（對中國商品總關稅 55%，美國對全球課徵 10% 關稅）。
   • 中國放寬稀土出口管制，美國擬放鬆科技禁令，具體細節待川普公布。
   • 關稅稅率天花板為 30%（去除 2018 年 25% 後），地板為 10%（英國水平），多數國家關稅預估在 10%-30% 間，依貿易逆差調整。

2. 台灣的潛在風險：

   • 台灣近期對美貿易順差擴大，若以 3-5 月數據統計，順差顯著增加，可能面臨美國調整關稅的壓力。
   • 主持人提醒，需觀察美中局勢是否持續和緩，以及其他國家在關稅談判中的推進速度。

3. 川普關稅政策的法律基礎：

   • 美國聯邦上訴法院裁定川普引用《國際緊急經濟權利法》（IEEPA）課徵關稅的措施繼續生效，駁回初審禁制令，顯示川普政策具法律支持。
   • 川普可進一步引用《301 條款》或《232 條款》課徵關稅，談判對手若拒絕合作，可能面臨更大後果。
   • 7 月底前，川普仍可直接引用 IEEPA 對外課稅，掌握談判主動權。

聯準會與川普的壓力

1. 聯準會的挑戰：

   • 美國副總統范斯在 X 平台批評聯準會拒絕降息為「貨幣政策失當」，認為通膨數據自關稅戰以來未大幅上升，關稅政策有利美國財政，聯準會應降息。
   • 聯準會因川普關稅政策的不確定性按兵不動，若無川普影響，早已進入降息格局。
   • 聯準會陷入邏輯矛盾：無法坦承工具效果有限，又無法提出新敘事安撫市場，導致投資人焦慮加劇，市場反以 10 年期公債殖利率引導聯準會政策。

2. 川普的財政壓力：

   • 美國國債從 20 年前的 4 兆美元增至 29 兆美元，成長近 7 倍，反映政府支出失控及低利率發債習慣。
   • 高利率加重未來 2-3 年國債壓力，川普推動降息以減輕利息支出，緩解財政負擔。

美國內政與川普政策

1. 非法移民與加州衝突：

   • 加州洛杉磯因移民與海關執法局（ICE）大規模拘捕無證移民，引發多日抗爭，聯邦政府宣布加州進入緊急狀態，國民警衛軍進駐洛杉磯。
   • 聯邦調查局（FBI）懸賞 5 萬美元緝捕持武危險人物，防止抗議演變為暴力事件。
   • 加州通過庇護城市法規，允許非法移民獲取住址、開設銀行帳戶及領取福利，強化民主黨選舉優勢，但與聯邦政府政策衝突。

2. 川普政策執行：

   • 川普履行競選承諾，推進非法移民、治安及反 DEI（多元、平等、包容）政策，聯邦與地方政府角力持續。
   • 根據日經調查，川普政府上台後刪除逾 1,000 頁政府網站內容（截至 5 月底刪除 1 萬頁，遠超拜登時期 3,900 頁），包括氣候變遷、DEI、性少數權益及國會襲擊事件等，系統性清理拜登自由派政策。

3. 社會價值回歸：

   • 美國社會因文化相對主義及身份政治氾濫，傳統價值（如責任、誠信、家庭、信仰）被邊緣化，導致社會失去道德指南針。
   • 川普政策旨在回歸美國立國精神，強調優勝劣汰及族群文化延續，與推崇多元平等的新思潮衝突。
   • 主持人以校狗故事為喻，說明人性本能無法被政策壓制，DEI 政策需與美國核心價值結合，避免違背人性。

4. 民調支持度：

   • 蓋洛普每週民調顯示，川普政策雖引發中央與地方衝突，但支持度未顯著下滑，多數民眾接受其兌現政見的強硬態度。

美股具體表現

1. 指數表現：

   • 道瓊工業指數跌 1.1 點，標普 500 跌 16 點（0.27%，收 6,022 點），納斯達克跌 99 點（0.5%，收 19,615 點），費城半導體指數跌 9.9 點（0.19%，收 5,232 點）。
   • 波動不大，市場因連續上漲未休息，呈現兩極情緒。

2. 市場博弈：

   • 小摩認為需適度回檔整理後才能續漲；反方認為籌碼乾淨，回檔可能引發 V 型下跌，短期情緒不宜過分放大。
   • 7 月對等關稅談判結果將影響市場力度。

3. 馬斯克與川普關係：

   • 特斯拉股價回升至馬斯克與川普爭吵前水平，馬斯克在 X 平台公開道歉，刪除爭議貼文，顯示雙方快速和解。
   • 主持人以情侶吵架比喻，質疑和解速度是否涉及操縱股價，但未深入分析。

AI 建設潮與能源需求

1. 全球 AI 建設趨勢：

   • 輝達 CEO 黃仁勳宣布在歐洲建設 20 座 AI 工廠及全球首個工業 AI 雲，顯示量子運算技術達轉捩點。
   • 美國四大科技公司（Meta、Google、Microsoft、Amazon）2024 年資本支出超 10 兆日元，主因 AI 武器及數據中心建設，帶動輝達、台積電、博通、馬維爾等半導體生態系發展。
   • 亞洲（台灣、日本、韓國）及歐洲加速建設 AI 中心，電力及水資源成為關鍵挑戰。

2. 美國能源政策：

   • 美國電價因人力成本及高利率未隨天然氣價格回落而下降，電力通膨壓力大。
   • 川普放鬆能源監管，要求 AI 巨頭自行解決供電問題，鼓勵與核電廠合作，專供 AI 伺服器。
   • 川普簽署行政命令啟動核能政策轉向，計畫 25 年內核電產能擴張 10 倍，簡化審批、推動國產核燃料及允許聯邦用地建核反應爐。

3. 台灣能源挑戰：

   • 美國在台商會 2025 年白皮書指出，台灣 AI 產業面臨供電不足風險，建議提升行政效率及電價機制，推廣再生能源及核能。
   • 台灣曾為亞洲第二個導入核能國家，但最早退出核能，2030 年目標為天然氣發電占比 50%，再生能源 27%-30%，目前再生能源僅達一半進度（2020 年占比 11.6%）。
   • 天然氣占比高達 50%，未來 5-10 年價格不確定性大，影響工業電價競爭力。
   • 再生能源推廣落後，2025 年 20% 目標延至 2026 年 11 月，恐再度延後，主持人建議降低目標以提高達成率。

4. 全球核能趨勢：

   • 日本計畫 2030 年核電占比從 8% 升至 20%-22%，韓國從 25% 升至 32%，中國建設 28 座核反應爐，美國及法國推小型模組化核電。
   • 核能成本（每度電 1.57 元）低於燃氣（3.15 元）及再生能源（2.33 元），為 AI 數據中心首選，但台灣因民意需重新取得支持。

台股表現與總結

1. 台股表現：

   • 台股下跌 168 點，收 22,301 點，屬短暫休息，市場關注美中關稅談判及 AI 建設潮對台灣產業的影響。

2. 總結與展望：

   • 聯準會因通膨預期及川普關稅不確定性，降息指引保守，需以鴿派談話穩定市場。
   • 川普在內政（非法移民）、外交（關稅戰）及美中談判中均取得進展，能源結構改革影響全球及台灣 AI 產業。
   • 7 月對等關稅談判將牽動市場動向，台美談判進度需透過日經、華爾街日報等外媒追蹤。
   • 台灣需平衡再生能源及核能發展，應對 AI 建設潮的電力需求，確保工業電價競爭力。