2025-06-11（三）美中談判順利，標普逼史高，台積電能站穩千元嗎？

摘要整理

美中談判進展與關稅協定展望

• 美中談判即將於 2025 年 6 月 11 日落幕，雙方由美國代表盧特尼克與中國副總理何立峰敲定細節，大方向已基本確認
• 美國可能鬆綁半導體與科技產品出口限制，但對 AI 運算先進晶片（如 H20）維持禁令，輝達以外產品有機會適度放寬
• 市場關注 7 月初對等關稅協定進展，美國關稅從 145% 降至 30%，中國報復性關稅降至 10%，通膨壓力將於未來兩天 CPI 數據顯現

美國聯準會主席更替傳聞

• 彭博社報導市場猜測鮑爾可能於 2026 年不續任聯準會主席，貝森特被看好接任
• 貝森特被視為理性派，擅長在關稅戰與貿易戰中扮演潤滑劑角色，有助穩定市場預期
• 若貝森特接任，可能緩和川普對聯準會的影響，相較完全聽命川普的人選更受市場青睞

中國科技發展與補貼影響

• 華為創辦人任正非表示其晶片落後美國一代，但透過疊加與集群技術可媲美先進晶片，顯示不卑不亢態度
• 中國科技企業受大量政府補貼，華為營收創歷史新高，但淨利潤持續下滑，成本幾乎全數燒盡
• 中芯國際與上海華力成為全球第二大成熟製程製造商，8 寸晶圓報價較台灣二線代工低 30% 至 40%，12 寸低 40% 至 45%，形成紅海市場

歐美科技戰策略

• 美國採取全面封鎖策略，非黃仁勳穩定供貨模式，限制 H20 及 B30 等高階晶片出口，促使中國加速自主研發
• 歐盟通過國際數位戰略法，禁止華為參與 4G 與 5G 海底電纜建設，顯示科技戰圍堵趨勢不變
• 市場預期科技戰僅在 H20 晶片以外適度放鬆，難有大幅進展，焦點轉向 7 月對等關稅談判

美中關稅與農產品談判

• 美國關稅若維持 30% 不上調，中國可能增加美國農產品進口，如大豆（占美國出口 49%，約 260 億美元）、肉類（占比 13%，260 億美元）與棉花（占比 30%，50 億美元）
• 關稅戰高點可能已現，未來談判將聚焦貿易條件改善，爭取更多談判與產能調整時間
• 中國對美國農產品的吸納有利於川普紅州票倉穩定，成為談判關鍵籌碼

軍事與地緣政治緊張

• 中國核彈頭從 500 枚增至 600 枚，俄羅斯擁有 5,580 枚，北韓 50 枚，日本面臨核威脅加劇，呼籲美國核共用
• 中國與印度在印度洋對峙加劇，中國在吉布地建海外基地，印度在莫里西斯修建跑道，雙方爭奪麻六甲海峽與蘇伊士運河控制權
• 軍事博弈持續，關稅戰可能尋求緩解，但地緣政治緊張趨勢難以短期消退

美國股市表現與展望

• 標普 500 指數上漲 32 點（0.55%），收 6,038 點，距歷史新高僅 1.8%；納斯達克上漲 123 點（0.63%），收 19,714 點
• 七大科技巨頭表現分化，輝達自 4 月漲 49%，特斯拉漲 46%，但全年表現僅 Meta（16%）與微軟（11%）正成長，蘋果跌 16%
• 市場籌碼集中，散戶於 4 月帶動買盤，機構接手後推升行情，短期內有望創歷史新高，但需警惕第二波回檔風險

特斯拉與馬斯克效應

• 特斯拉股價收復川普與馬斯克衝突時期跌幅，散戶買入 TSLL ETF 單周資金流入 6.51 億美元，創歷史紀錄
• 馬斯克與川普關係和緩，SpaceX 與 NASA、五角大廈數百億美元合約有望延續，2026 至 2027 年金額可能創新高
• 公司派庫藏股金額近 1 兆美元，推升標普 500 指數，散戶與公司派成為本波行情主要贏家

台灣股市與台積電動態

• 台股上漲 451 點，收 22,242 點，挑戰年線，融資餘額僅從 2,000 億增至 2,300 億，遠低於上半年 3,300 億，散戶參與度低
• 台積電 5 月營收 3,205 億新台幣，月減 8.3%，年增 39.6%，受新台幣升值影響，但仍創歷史新高
• 台積電本益比回升至 19 至 21 倍，2026 年預估 EPS 66 元，本益比降至 15 倍，Cathie Wood 加碼 ADR，看好長期壟斷地位

投資策略與資源配置

• 長期投資應避免頻繁交易與追逐熱點，注重資源配置成本效益，參考 PEG 指標（台積電 1.2 倍，輝達 1.1 倍）選擇低估值標的
• 景氣循環 3 至 4 年不變，投資人應紀律性投入，識別低基期放大槓桿，台積電估值具吸引力
• 市場情緒樂觀但量能未放大，建議持有既有部位，預留現金等待下一波藍燈信號，長期投資避免短期波動恐慌

觀點整理

美中談判與科技管制

1. 談判進展與預期成果：

   • 美中談判持續進行，預計 6 月 11 日達成具體協議，大方向已確認，細節由美方盧特尼克與中方何立峰敲定。
   • 美國可能適度鬆綁半導體及部分科技產品出口限制，但對 AI 運算先進晶片（如 H20）維持禁令，輝達高階晶片出口中國仍受限。
   • 其他領域如引擎零組件、化學品、核能材料等管制有望放寬，市場關注 7 月初對等關稅協定是否敲定。

2. 中國科技發展與策略：

   • 主持人引述人民日報對華為創辦人任正非的專訪，指出華為晶片落後美國一代，但透過疊加與集群技術，運算能力可媲美先進晶片。
   • 任正非表態旨在安撫國內情緒（「小粉紅」），同時向美方示弱，爭取談判空間，強調中低端晶片與開源軟體的突破潛力。
   • 若允許 H20 晶片出口，輝達可持續從中國市場獲利，保持領先；若完全封鎖，中國可能加速自主研發，長期具競爭力。

3. 中國半導體產業觀察：

   • 中國成熟製程（8 寸與 12 寸晶圓）報價較台灣二線代工（如世界先進、聯電）低 30% 至 45%，已進入紅海市場。
   • 中芯國際與上海華力成為全球第二大成熟製程製造商，僅次於台積電，顯示中國在成熟製程的快速進展。
   • 中國科技企業（如華為、比亞迪）依賴政府補貼，華為營收創高但淨利下降，成本高企，顯示補貼模式局限性。

4. 美方策略與影響：

   • 美國採全面封鎖策略，而非輝達 CEO 黃仁勳提議的穩定供貨以保持領先，顯示政府強硬立場。
   • 歐盟同步限制華為參與海底電纜建設，科技戰圍堵格局不變，僅 H20 以外產品可能適度鬆綁。
   • 美中談判的緩和空間有限，關稅戰不會因單次和談結束，中國難以短期內扭轉對美貿易順差。

關稅對峙與農產品談判

1. 關稅現況與影響：

   • 川普上任後對中國關稅一度高達 145%，後降至 30%，中國報復性關稅降至 10%，整體關稅仍偏高。
   • 關稅引發的通膨壓力將在未來兩天 CPI 數據中顯現，市場關注 4 月通膨是否顯著轉嫁至美國物價。
   • 關稅戰高峰可能已過，但不會立即結束，預計維持現狀，給予中國更多談判與產能調整時間。

2. 農產品作為談判籌碼：

   • 中國對美國農產品進口具重要性，2024 年數據顯示中國占美國大豆出口 49%（260 億美元）、肉類家禽 13%（260 億美元）、棉花 30%（50 億美元）。
   • 主持人推測，美國可能以中國增購農產品為條件，換取關稅不進一步上調，穩定紅州票倉，為 7 月談判鋪路。
   • 農產品談判是美中和談關鍵，短期內難以完全解決關稅問題，但可延長談判時間。

軍事與地緣政治對峙

1. 台海與東亞局勢：

   • 端午節後，美國第七艦隊與中國遼寧號形成對峙，日本媒體報導核威脅，俄羅斯擁有 5580 枚核彈頭，中國增至 600 枚，北韓 50 枚。
   • 日本呼籲美國核共享，在日部署核導彈以威懾，顯示地緣政治緊張加劇。

2. 印度洋與全球戰略：

   • 中國與印度在印度洋對峙，控制麻六甲海峽、蘇伊士運河等咽喉，石油運輸近半數受影響。
   • 中國在吉布地建解放軍海外基地，與美軍非洲司令部對峙；印度在莫里西斯修建跑道，雙方軍事佈局加劇緊張。
   • 主持人認為，雙方尋找關稅戰「台階」，避免進一步升級，但軍事博弈短期難緩解。

美國股市與市場情緒

1. 美股表現與趨勢：

   • 6 月 10 日美股四大指數上漲：道瓊 +105 點（0.25%，42866 點）、標普 500 +32 點（0.55%，6038 點）、納斯達克 +123 點（0.63%，19714 點）、費城半導體 +105 點（2.06%，5242 點）。
   • 標普 500 距歷史新高僅 1.8%，站上 6000 點，量價圖顯示上方無顯著賣壓，下方支撐強勁。
   • 市場情緒樂觀，納指與費半持續上攻，短期內可能創高，利於籌碼集中與拉抬。

2. 七大科技股表現：

   • 2025 年以來，七大科技股分化：Meta +16%、微軟 +11%、輝達 -0.35%、亞馬遜與谷歌跌幅約一成，蘋果 -16%，特斯拉 -20%。
   • 4 月以來回彈顯著：輝達 +49%、特斯拉 +46%、Meta +37%、微軟 +32%、亞馬遜 +27%、谷歌 +22%、蘋果 +17%。
   • 自 2022 年底庫存週期低點，輝達 +989%、Meta +675%、亞馬遜 +136%、微軟 +113%、谷歌 +106%，但特斯拉與蘋果僅 +51% 與 +39%，落後大盤（+60%）。
   • 主持人建議投資 ETF 以分散風險，因七大科技股表現主要靠輝達與 Meta 拉抬，選股難度高。

3. 散戶與機構動向：

   • 4 月散戶為美股主要買盤，推升行情，後將籌碼拋給機構，顯示散戶贏家角色。
   • 特斯拉 ETF（TSLL）單週資金流入 6.51 億美元，創 2022 年推出以來新高，散戶因川普與馬斯克衝突緩和大舉買入。
   • 公司派庫藏股金額近 1 兆美元，推高股價，標普 500 上半年創歷史新高。

4. 聯準會主席更替傳聞：

   • 市場傳言鮑爾 2026 年不續任聯準會主席，貝森特可能接任。
   • 貝森特屬理性市場派，曾緩解關稅與貿易戰緊張，若接任主席，較川普完全聽命人選更穩健，值得關注。

台股與台積電

1. 台股表現與籌碼結構：

   • 台股 6 月 10 日漲 451 點，收 22350 點，挑戰年線，距歷史新高仍有距離。
   • 籌碼集中於大戶，散戶融資餘額自 4 月僅增 200 至 300 億，遠低於上半年 3300 億，顯示散戶參與度低。
   • 主持人質疑散戶是否會在 23000 或 24000 點追高，認為 4 月可能已「死光」，內資需亮麗財報推升量能。

2. 台積電營收與估值：

   • 台積電 5 月營收 3205.16 億新台幣，月減 8.3%，年增 39.6%，創歷史新高，受新台幣升值匯損影響。
   • 除息 4.5 元，預計秒填息，市場關注 6 月半年報後央行是否再升值，影響財報表現。
   • 股價約 1050 元，本益比 19 至 21 倍，短期不便宜，但若以 2026 年 EPS 66 元計算，本益比降至 15 倍，估值偏低。
   • 本益成長比（PEG）為 1.2 倍，與輝達 1.1 倍相近，低於特斯拉，顯示成長性佳，具投資價值。

3. 外資與市場預期：

   • 外資回補金額有限，台股需內資與基本面支撐，第三季可能旺季不旺，第二季財報需展現淡季轉旺。
   • 大摩看好 GB200 伺服器出貨，第二季達 6000 櫃，推升技嘉、鴻海、廣達、緯創等股價，AI 行情為台股核心動能。
   • Cathie Wood 大舉加碼台積電 ADR，因其估值回檔近三成，且具 AI 熱潮與壟斷優勢，長期看好。

投資策略與資源配置

1. 長期投資原則：

   • 主持人強調長期投資不因大跌離場，僅在漲勢時調節，預留現金等待景氣低點（藍燈）。
   • 越早投資越有利，如「老太監比小太監割得早」，長期持股可抵禦短期波動。
   • 投資 ETF 優於選股，因七大科技股表現分化，輝達與 Meta 主導漲勢，選股風險高。

2. 資源配置與成本效益：

   • 比喻大型肉食動物不放毒，因成本高，投資應避免頻繁交易與追逐熱點，注重成本效益。
   • 建議以景氣信號燈、PEG 指標、市場情緒、量能等判斷高低基期，低基期放大槓桿，高基期適度調節。
   • 長期持有者優勢在於紀律性投入與識別中長期規律，不需精準判斷短期漲跌。

3. 景氣週期與風險：

   • 目前處景氣擴張期，台積電 EPS 確定上行，挑戰在於景氣鈍化或回檔時間是否提前。
   • 川普政策可能延長「三牛一熊」週期，變「三年半一熊」或「四年一熊」，但需警惕潛在股災。
   • 投資人應保留調節空間，等待藍燈時加碼，現階段持股無礙，但不宜追高。

總結

• 市場情緒：美股接近歷史新高，機構資金即將湧入；台股挑戰年線，等待散戶回歸，但參與度低。
• 美中關係：談判緩和關稅與科技管制，但軍事與地緣政治對峙持續，農產品為談判關鍵。
• 投資建議：長期持有、紀律性投入，注重成本效益，以 PEG 與景氣指標判斷高低基期，台積電與 AI 行情具吸引力。
• 風險提醒：關稅引發通膨、景氣鈍化、川普政策不確定性，投資人需保留調節空間，等待低基期布局。