2025-06-04（三）美股再逼史高！台積電只怕這件事？輝達突圍，開發陸降規晶片

摘要整理

市場總覽

• 美股表現強勁，標普 500 指數上漲 0.58%，收 5,970 點，距離歷史高點僅剩不到 2%
• 輝達股價上漲 2.8%，市值達 3.45 兆美元，超越微軟成為全球市值最高上市公司
• 台積電股東會強調 AI 需求強勁，預估 2025 年營收與獲利將創歷史新高

貿易談判進展

• 川普要求各國提供最佳貿易條件，美國與印度談判進展顯著，預計 7 月前完成協議
• 台灣與美國關稅談判密切進行，台灣對美貿易順差大，川普原定課徵 32% 進口稅
• 韓國新任總統李在明上任後，預計推出 30 兆韓元（約 6,600 億台幣）財政刺激計畫

地緣政治風險

• 地緣政治風險指數升至 2022 年烏俄戰爭以來高點，主要因烏克蘭無人機攻擊俄羅斯空軍基地
• 烏克蘭行動摧毀俄方 10-40 架戰略轟炸機，市場擔憂俄羅斯報復可能涉及戰術核武
• 全球貿易政策不確定性指數回升至 3 月水準，顯示市場對川普政策的不確定性仍高

就業數據與經濟現況

• 美國 3 月職位空缺數下滑至 719 萬，顯示勞動市場疲軟，但 4-5 月略增 19 萬
• 聯邦政府職缺上修至 12 萬人，受馬斯克裁員禁令影響，數據呈現短期波動
• 全球經濟成長預估下修，OECD 將 2025 年全球經濟成長率從 3.3% 下調至 2.9%

台積電股東會焦點

• 新台幣升值 8%，導致台積電毛利率預估下滑 3 個百分點，每升值 1% 毛利率降 0.4 個百分點
• 台積電美國產能僅 2 萬片 12 寸晶圓，台灣產能達 40 萬片，顯示台灣仍是主要生產基地
• 台積電強調全球經濟下行是最大風險，AI 需求強勁但美國高生產成本仍具挑戰

半導體產業展望

• 類比半導體庫存周轉天數升至 180 天，較 2015-2019 年的 100 天顯著增加
• 全球車市因對等關稅預期急凍，消費者延遲購車，導致 OEM 廠庫存壓力增大
• 台積電離職率降至 3.5%，端午紅包 3.3-3.5 個月，基層工程師可領約 30 萬台幣

美股與輝達動態

• 道瓊指數上漲 0.51%，收 42,519 點，納斯達克指數上漲 0.81%，收 19,398 點
• 輝達受川普中東訂單帶動，估值提升，但美國對中國晶片出口管制導致其市場占有率從 95% 降至 50%
• 川普家族企業在中東及印度擴張，2025 年投資項目集中於沙烏地阿拉伯、卡達等地

總結與投資建議

• 景氣擴張已持續一段時間，2025 年可能面臨自然走疲，台積電預估 2026 年庫存調整
• 川普政策推動市場情緒樂觀，但長期通縮風險可能抵銷關稅帶來的通膨預期
• 投資者應關注景氣週期信號與人性情緒變化，遵循週期操作以應對市場波動

觀點整理

市場總覽

• 美股表現與科技股帶動：華爾街在顯著買盤推動下收高，標普 500 指數距離歷史新高僅剩不到 2% 的差距，科技股尤其是費城半導體指數（費半）表現強勁。輝達（NVIDIA）股價上漲 2.8%，市值達 3.45 兆美元，超越微軟（3.44 兆美元），成為全球市值最高上市公司。博通（Broadcom）股價更創歷史新高，顯示科技股領漲市場。
• 市場情緒與多頭持續性：市場多頭情緒持續，但質疑這波情緒能維持多久。從去年 8 月日元套利股災後，市場情緒從極度悲觀轉為半信半疑，近期略顯樂觀，但尚未達到去年 5、6 月 CNN 恐懼貪婪指數超過 80 的「極度貪婪」狀態，顯示追漲意願仍受抑。

談判進程

• 川普推動對等關稅：川普要求各國提供最佳貿易條件，包含降低關稅與擴大進口美國產品。白宮新聞秘書證實，談判期限僅剩一個月，許多國家尚未提交最佳提案。美印貿易談判進展顯著，可能在 7 月前達成協議，成為繼美英協議後的第二個重點。
• 台灣與韓國談判進度：台灣與美國的關稅談判正在密切協商，雖細節未公開，但進度優於韓國。台灣作為半導體重鎮，面臨川普原定的 32% 進口稅，可能透過購買美國科技產品、天然氣或在汽車、貨物稅上讓步以換取較低稅率。韓國因新任總統李在明（48.8% 得票率勝選）上任，談判才剛開始，若 7 月前未達成協議，韓國出口商將面臨競爭壓力。

不確定衝擊

• 貿易與地緣政治風險：全球貿易政策不確定性指數回升至 3 月水準，顯示川普政策帶來的市場不確定性未消退。地緣政治風險指數也因烏俄衝突惡化而快速上升，回到 2022 年烏俄戰爭後的高點。烏克蘭「蜘蛛網行動」重創俄羅斯空軍基地，摧毀約 10-40 架戰略轟炸機與預警機，市場擔憂俄羅斯可能報復，甚至使用戰術核武，進一步推高不確定性。
• 市場反應：儘管不確定性增加，市場對貿易協定談成效率的樂觀預期仍支撐股市，顯示投資者對短期風險的容忍度提高。

就業數據

• 美國勞動市場疲軟但有反彈：美國 3 月職位空缺數下滑至 719 萬，顯示勞動市場疲憊，但 4-5 月增加 19 萬，略高於市場預期的 710 萬。住宿餐飲業職缺減少 13 萬，藝術、娛樂和休閒業增加 4.3 萬，礦業和伐木業增加 1 萬。聯邦政府職缺上修至 12 萬，反映馬斯克的 DOGE 裁員禁令被駁回，導致數據波動。
• 馬斯克對政策的不滿：馬斯克批評川普的稅改法案為「荒謬的政治支出」，認為其赤字拉抬遠超 DOGE 效率部的努力。川普相信 GDP 成長能抵銷債務增加，長期降低債務占 GDP 比例。

台積電股東會

• 匯率影響與毛利率：台積電總裁魏哲家表示，新台幣升值 8%，導致毛利率下滑約 3 個百分點，對晶圓代工造成壓力，但股價可能已提前反映此衝擊。5 月營收即將公布，市場將進一步定價匯率影響，後續衝擊預計淡化。
• 全球經濟走疲風險：魏哲家強調，台積電不懼關稅或匯率，唯一擔憂是全球經濟走疲，反映景氣擴張已久，可能面臨自然回落。OECD 將 2025 年全球經濟成長率下修至 2.9%（原 3.3%），美國受景氣基期與川普關稅影響，下修 0.5 個百分點。
• AI 需求與產能擴張：AI 需求強勁，台積電產能供不應求，預估 2025 年營收與獲利將創歷史新高。美國擴廠月產能僅 2 萬片 12 寸晶圓，遠低於台灣的 40 萬片，顯示台灣仍是主要產能中心。台積電在美投資主要為服務當地客戶，未受川普顯著壓力。
• 員工福利與企業吸引力：台積電端午紅包達 3.3-3.5 個月，基層工程師可領約 30-35 萬台幣，離職率降至歷史低點 3.5%，顯示其優質企業形象與市場競爭力。

景氣擴張

• 景氣週期與半導體庫存：景氣擴張已久，信號燈持續黃紅燈，2025-2026 年可能面臨庫存調整。類比半導體庫存周轉天數從 100 天增至 180 天，OEM 廠庫存也創高，顯示汽車等產業因關稅預期導致消費收縮。台積電雖訂單滿載，但股價可能提前反映 2027-2028 年庫存週期調整。
• 川普政策影響：川普的關稅政策未直接衝擊台積電，但全球消費需求放緩可能間接影響。半導體抗跌性取決於 AI 與類比元件需求，特別在車用電子與物聯網領域。

美股追蹤

• 四大指數表現：道瓊工業指數上漲 214 點（0.51%），收 42,519 點；標普 500 上漲 34 點（0.58%），收 5,970 點；納斯達克上漲 156 點（0.81%），收 19,398 點；費半上漲 131 點（2.7%），收 4,964 點。標普與納斯達克接近歷史高點，QQQ 已突破高點。
• 週期性疲弱風險：與其擔心川普的停滯性通膨，不如關注全球經濟的週期性疲弱。當前 CPI 與 PCE 數據未見通膨拐頭，市場更多反映景氣擴張後的收縮預期，可能抵銷關稅通膨影響。

輝達處境

• 輝達的市場挑戰：輝達受惠於中東 AI 訂單，但美國對中國晶片出口管制導致其中國市場份額從 95% 降至 50%，上一季庫存損失 45 億美元。黃仁勳反對出口管制，認為應以降規晶片維持市場控制，但共和黨傾向全面脫鉤，商務部甚至限制三大 EDA 軟體商對中國的服務。
• 未來發展方向：輝達需依賴川普推動更多訂單或轉向物理性 AI（如機器人、自駕車）以維持估值成長。輝達的估值空間受限於政策收緊與市場競爭。

總結

• 景氣與人性不變：技術進步與 AI 交易改變市場工具，但景氣週期與人性（恐懼與貪婪）永不改變。CNN 恐懼貪婪指數的歷史波動（80 以上或 20 以下）反映市場情緒循環，投資應遵循週期規律。
• 2025 年展望：景氣擴張可能延續，但受庫存調整與關稅影響，半導體產業面臨挑戰。川普的訂單與政策或許支撐短期情緒，但長期需警惕全球需求走疲。台積電與輝達等龍頭企業在 AI 需求支撐下具抗跌性，但股價可能提前反映未來風險。