2025-06-03（二）美中台 PMI 各走各的路？台幣不給升，外資大賣超？

摘要整理

美國股市表現

• 美國股市週一上漲，道瓊指數上漲 35 點（0.08%），收於 42,305 點，標普 500 指數上漲 24 點（0.41%），收於 5,935 點，納斯達克指數上漲 128 點（0.67%），收於 19,242 點，費城半導體指數上漲 74 點（1.57%），收於 4,832 點
• 標普 500 指數自 4 月 8 日觸底後上漲超過 20%，進入牛市氛圍，但買盤主要來自散戶，機構與對沖基金追買意願偏低
• 美國企業每股盈餘（EPS）自 2022 年以來持續超出市場預期，本益比下滑，使當前股價相較去年更具吸引力，例如輝達與台積電股價相較去年更具價值

美國製造業與美元走勢

• 美國 5 月製造業 PMI 連續第三個月萎縮，ISM 製造業 PMI 從 48.7 降至 48.5，低於市場預期，顯示製造業疲軟
• 美元指數逼近三年低點 97.9，受製造業 PMI 疲弱影響，弱勢美元有助於商品出口，提振美國製造業
• 標普製造業 PMI 從 50.2 升至 52，創 2 月以來新高，顯示企業因關稅政策與供應鏈中斷疑慮而恐慌性囤貨

新興市場貨幣與套利交易

• 新興市場貨幣走強，彭博套息交易報酬指數自 2025 年 5 月攀升至七年新高，投資人借低利率貨幣（如美元、歐元）投資高利率貨幣（如巴西雷亞爾、墨西哥披索）
• 新興市場貨幣淨多單部位在 3 月中旬突破 20 億美元，顯示投資人對南美貨幣（如巴西雷亞爾、墨西哥披索、南非幣）看多情緒強烈
• 套利交易因新興市場貨幣匯率穩定而更具吸引力，過去因匯率波動導致的虧損風險降低

台灣匯率與股市動態

• 台灣央行嚴格干預匯市，台幣昨日由升轉貶，收於 29.98，外資因無法炒匯轉而賣出台股，昨日外資賣超 538 億元
• 台灣股市昨日下跌 344 點，但投信買超 97 億元，顯示本地資金支撐力道，ETF 定期定額與壽險業買盤提供一定支撐
• 台幣市場流動性萎縮，5 月交易筆數與金額創五年同期最低，導致壽險業避險成本飆升，NDF 避險成本年化達 10%，1 至 4 月壽險業因匯率波動損失 1,183 億元

台灣與美國製造業 PMI 比較

• 台灣 5 月製造業 PMI 為 51，上升 2.1 個百分點，呈緩步擴張格局，優於日本（49.4）與韓國（47.7）
• 美國 ISM 製造業 PMI 為 48.5，顯示製造業疲弱，但服務業 PMI 保持在 50 以上，支撐美國消費穩健
• 台灣製造業 PMI 自 2024 年中旬起呈擴張，顯示出口訂單強勁，3 至 5 月出口值創歷史最高、次高與第三高

日本與韓國製造業與經濟挑戰

• 日本 5 月標普全球 PMI 為 49.4，連續四個月回升，創五個月新高，但受通膨壓力與緊縮政策影響，經濟增長挑戰大
• 韓國 5 月滙豐製造業 PMI 為 47.7，連續四個月低於 50，新訂單創五年最大跌幅，出口額下滑 1.3%，遠遜於台灣年增幅 10% 以上
• 韓國因政治動盪提前舉行總統大選，民調顯示在野黨領袖李在明（46.5%）領先執政黨候選人金文洙（38.7%），可能影響美韓談判進程

中國製造業與科技進展

• 中國 5 月製造業 PMI 為 49.5，上升 0.5 個百分點，但受關稅戰影響，表現低於去年底與今年初的 50 以上
• 中國工業機器人密度從 2019 年每萬名工人 250 台增至 2023 年 470 台，超越德國與日本，顯示自動化快速推進
• 中國經濟數據與失業率脫鉤，機器人密度提升未有效降低失業率，顯示科技進步與就業挑戰並存

歐洲製造業與科技競爭

• 歐元區 5 月製造業 PMI 為 49.4，創 33 個月新高，靠財政補貼（如國防與重工業）驅動
• 德國製造業 PMI 為 48.3，但產出連續三個月高速成長，受新出口訂單拉抬
• 歐洲科技競爭力落後，獨角獸企業僅 107 家，總估值 3,300 億美元，遠低於美國（690 家，2.53 兆美元）與中國（162 家）

總結與投資觀點

• 全球 PMI 數據顯示台灣與歐洲製造業表現較佳，但日本、韓國與中國受政策與關稅影響，復甦力道較弱
• 美國靠服務業與消費支撐經濟，台灣出口強勁但受匯率干預影響股市吸引力，投資人應關注基本面與央行政策
• 投資應以數據對照為基礎，比較歷史、同業與市場預期，尋找規律並驗證模式，提升投資成功機率

觀點整理

美國市場

1. 股市表現與動能

   • 美國股市近期表現強勁，四大指數（道瓊、標普 500、納斯達克、費城半導體）均上漲，其中納斯達克上漲 128 點（0.67%），收於 19,242 點；標普 500 上漲 24 點（0.41%），收於 5,935 點，距離歷史新高不遠。
   • 儘管股市自 4 月 8 日觸底後，標普 500 上漲超過 20%，進入牛市氛圍，但買盤主要來自散戶（retail purchase），對沖基金與機構追買意願偏低，顯示市場動能不足，投資者傾向觀望，等待進一步訊息。
   • 美國股市目前估值相對合理，因企業每股盈餘（EPS）持續超預期增長，導致本益比（P/E ratio）下降。例如，輝達及台積電當前股價相較去年更具吸引力，吸引價值投資者在 4 月大幅進場。

2. 製造業與服務業

   • 美國製造業 PMI 連續第三個月萎縮，5 月 ISM 製造業 PMI 降至 48.5，低於市場預期，顯示製造業疲軟，進口量因關稅政策影響創 2009 年來新低。
   • 然而，標普製造業 PMI 從 50.2 升至 52，顯示部分企業因擔憂供應鏈中斷而恐慌性囤貨，推高訂單成長，數據呈現矛盾。
   • 服務業 PMI 保持在 50 以上，顯示消費穩健，支撐美國經濟「三代牛市」。美國經濟更多依賴服務業消費，而非製造業庫存循環，與台灣、日本、韓國等市場不同。

3. 美元與貨幣政策

   • 美元指數走弱，逼近三年低點 97.9，受製造業 PMI 疲軟影響。弱勢美元有助商品出口，但製造業 PMI 連續兩三年低於 50，顯示復甦挑戰。
   • 聯準會需緩步降息並維持弱勢美元，以提振製造業出口，但目前市場對貨幣政策走向持觀望態度。

4. 投資建議

   • 建議以長週期觀察，當 ISM 製造業 PMI 低於 50 時，為中長期買入時機，但目前估值偏高，需謹慎。投資者應關注服務業 PMI 穩定性，並以歷史數據、市場情緒、企業財報等進行對照，尋找規律，提高投資成功機率。

台灣市場

1. 台股與外資動向

   • 台股近期受外資賣壓影響，6 月 2 日外資賣超 538 億台幣，導致指數下跌 344 點，但投信買超 97 億，顯示主力資金仍有支撐。台股收於 21,227 點，當日上漲 224 點。
   • 外資賣壓源於台灣央行嚴格干預匯市，限制炒匯空間，迫使外資轉賣台股。央行明確表態要求外資資金投入台股，而非單純炒匯，短期內有效驅逐「禿鷹」投機資金。
   • 儘管外資自 2024 年起賣多於買，台股未大幅下跌，顯示 ETF 定期定額買盤及壽險業資金提供支撐。

2. 台幣與避險成本

   • 台幣近期升值後轉貶，6 月 2 日收於 29.98，央行干預降低波動率，但導致海外台幣交易市場活躍度大幅下降，5 月交易量創五年來最低。
   • 交易量萎縮提高避險成本，壽險業因持有大量美元資產，需透過不可交割遠期合約（NDF）避險，但 NDF 成本飆升至年化 10%，對壽險業造成壓力。1 至 4 月，壽險業因匯率波動已虧損 1,183 億台幣。
   • 央行放手台幣升值雖穩定匯市，但動搖市場信心，導致套利交易資金撤出，影響台股吸引力。

3. 製造業與經濟基本面

   • 台灣 5 月製造業 PMI 為 51，上升 2.1 個百分點，呈緩步擴張，優於日本、韓國。出口訂單自 3 月至 5 月創歷史高點（最高、次高、第三高），顯示帶貨潮強勁。
   • 台灣經濟基本面穩健，支撐 ETF 買盤，但需持續關注下半年訂單消耗能力及央行匯率政策對外資的影響。

日本市場

1. 製造業與貨幣政策

   • 日本 5 月標普全球 PMI 為 49.4，連續四個月回升，創五個月新高，但仍低於榮枯線 50，顯示經濟增長挑戰。
   • 日本央行自 2023 年中旬採取緊縮政策，抑制經濟擴張，且通膨高企，限制放寬貨幣政策的空間，經濟復甦難度大於台灣。

2. 市場挑戰

   • 日本 PMI 主要受汽車產業帶動，但整體製造業未顯著擴張，顯示經濟結構性問題。日本面臨的挑戰大於台灣，需觀察是否調整緊縮政策以刺激經濟。

韓國市場

1. 製造業與出口

   • 韓國 5 月滙豐製造業 PMI 為 47.7，連續四個月低於 50，顯示製造業高速萎縮。新訂單創五年最大跌幅，5 月出口額下降 1.3%，遠遜於台灣的雙位數年增幅。
   • 韓國與台灣產品重疊度高，但未受惠於全球 AI 行情，出口表現疲弱，經濟復甦不如預期。

2. 政治與選舉影響

   • 韓國因前總統尹錫悅問題提前於 6 月 3 日舉行總統大選，執政黨候選人金文洙（38.7% 民調）與在野黨李在明（46.5% 民調）差距縮小，無黨籍黃教安退出支持金文洙，選情充滿變數。
   • 李在明主張左派大政府政策，強調經濟公平與 AI 晶片產業補貼，可能與美國右派政府談判產生僵局；金文洙主張自由市場與快速協商，利於美韓關係穩定。
   • 若李在明當選，可能推遲美韓關稅談判進度，影響韓國經濟及台日韓三方協定進展，台灣與日本或優先達成協議。

3. 汽車市場

   • 現代汽車在北美市場占 11% 市占率，排名第四，僅次於通用、福特、豐田。北美市場對現代汽車營收至關重要，但美韓談判進度可能影響其表現。

中國市場

1. 製造業與關稅影響

   • 中國 5 月製造業 PMI 為 49.5，上升 0.5 個百分點，但仍低於 50，受關稅戰影響明顯。去年底至今年 2、3 月 PMI 曾翻正，4、5 月因對等關稅政策再度下滑。
   • 隨 5 月中旬延後 90 天關稅協定生效，6、7 月 PMI 或反映市場實質帶動效果。

2. 科技與就業

   • 中國工業機器人密度快速提升，2023 年達每萬名工人 470 台，超越德國、日本，顯示製造業自動化領先。但高密度機器人應用導致經濟數據與失業率脫鉤，科技進步未有效降低失業率。
   • 中國經濟雖面臨挑戰，但國家力量推動產業發展，顯示其在美中競爭中具備追趕能力，未來競爭與合作將持續。

歐洲市場

1. 製造業復甦

   • 歐元區 5 月製造業 PMI 為 49.4，創 33 個月新高，接近榮枯線 50。德國 PMI 為 48.3，但製造業產出連續三個月高速成長，受益於新出口訂單。
   • 復甦主要靠財政補貼（國防與重工業），法國 PMI 接近 50，顯示歐洲製造業有突破 50 的潛力。

2. 科技與創新挑戰

   • 歐洲科技創新落後，獨角獸企業僅 107 家，總估值 3,300 億美元，遠低於美國（690 家，2.53 兆美元）與中國（162 家）。研發支出過去十年幾乎停滯，與中美差距擴大。
   • 歐洲消費習慣偏保守，科技創新緩慢，仰賴財政刺激驅動經濟，長期競爭力受限。

總結與投資建議

1. 全球市場比較

   • 台灣 PMI 表現優於日本、韓國，呈擴張格局，但台幣升值與央行干預限制外資流入，影響台股吸引力。
   • 美國靠服務業消費支撐，製造業 PMI 矛盾，需關注美元走勢與聯準會政策。
   • 日本受緊縮政策與通膨限制，經濟復甦緩慢；韓國因政治動盪與出口疲弱，面臨更大挑戰。
   • 中國 PMI 受關稅戰影響，但自動化進展顯著，顯示長期競爭力；歐洲靠財政刺激復甦，但科技創新落後。

2. 投資策略

   • 投資需透過數據對照（經濟指標、資金流向、企業財報、市場情緒），尋找規律並驗證模式，提高成功機率。
   • 建議投資者關注台灣基本面穩健性、美國服務業動能、韓國選舉結果對談判的影響，以及中國與歐洲的 PMI 復甦趨勢。當 PMI 低於 50 時為中長期買入機會，但需謹慎評估估值與政策風險。