2025-06-02（一）端午變盤，反彈到盡頭？川習會登場？央行警告：外資不得炒匯
摘要整理
全球市場總覽
- 美中貿易緊張持續影響科技股與晶片股，週五出現顯著賣壓，標普 500 指數單周上漲 1.87%
- 標普 500 指數 5 月上漲 6.15%，創 2023 年 11 月以來最大單月漲幅
- 全球股票市場剔除美國後，平均漲幅達 15.6%，歐洲股市上漲 20%，進入牛市
美中貿易爭端
- 川普批評中國違反日內瓦協議，特別針對稀土礦產出口限制，中國控制全球 70% 稀土開採與 91% 精煉
- 美方未見中國鬆綁稀土出口黑名單，中方則指美方未取消半導體出口管制，雙方僵持
- 川普擬將鋼鐵與鋁關稅從 25% 上調至 50%，6 月 4 日生效，引發市場對通膨預期影響
美國經濟數據
- 美國二季度 GDP 預估成長 3.8%，出口貢獻 1.4 個百分點，主要因進口額 4 月單月下跌 20%
- 4 月核心 PCE 物價年增率 2.5%，為 2020 年 5 月以來最小增幅，顯示通膨趨緩
- 消費者信心指數從 50.8 升至 52.2，反映關稅戰陰霾淡化，但通膨預期分歧，共和黨預估 1%，民主黨預估 9.4%
美國股市動態
- 標普 500 指數 5 月上漲 6%，收復 4 月 2 日關稅戰以來跌幅，技術線型呈杯柄形態
- 七大科技巨頭 4 月初至 5 月底平均上漲 10%，輝達超越微軟成為全球市值第一
- 預估二三季度 EPS 成長趨緩，因高基期影響，2026 年下半年可能面臨庫存調整
全球資產表現
- 黃金價格今年上漲 25%，領漲避險資產，比特幣上漲 11%，新興市場指數上漲 6.8%
- 美國中型股與小型股表現偏弱，平均下跌，油價顯著收跌，緩解通膨壓力
- 全球股市（不含美國）漲幅 15.6%，歐洲股市進入牛市，均值回檔機率增加
川普政策與不確定性
- 川普行政命令數量直線上升，伴隨訴訟與禁制令增加，聯邦第九巡迴法院駁回裁員計畫
- DOGE 計畫節省金額 50% 來自裁員，涉及 387.5 億美元補助，現因禁制令受阻
- 全球貿易不確定性指數 4 月 2 日達高點後回落，但近期因稀土爭議與關稅政策再度上行
薪資與通膨趨勢
- 美國非法移民流入降至每月不到 1 萬人，驅逐 200-300 萬非法移民可能導致缺工，推升薪資通膨
- 租金價格月增幅 0.4%，年減 0.5%，顯示通膨壓力減弱，消費支出與可支配所得增幅均為 0.1%
- 聯準會因關稅通膨預期未明，遲未降息，核心服務類通膨（金融與保險）呈緩步下滑
台灣股市與匯率
- 台股上週下跌 304 點，連續兩週收黑，外資終止連續 5 週買超
- 台幣升值 9.53%，僅次於歐元 9.8%，但台股漲幅落後歐洲股市，顯示升值利空影響較大
- 央行罕見週日發布六點聲明，警告外資炒匯，發現以投資名義匯入大量資金卻未進場台股
金融業影響
- 台灣金融三業（期貨、投信、保險）4 月營收表現不佳，壽險業虧損 400 億，5 月壓力可能加劇
- 外資以投資名義匯入資金停泊台幣帳戶，央行與金管會展開調查，警告勿炒作匯率
- 央行強調台幣升值反映經濟基本面穩定，美元若未貶值，台幣單獨暴升不可接受
投資策略建議
- 庫存循環顯示 2026 年可能進入調整期，建議依循長週期調整資金配置，避免追高殺跌
- 市場右側反彈後宜保留現金，謹慎應對不確定性，機會集中在每年 2-3 次關鍵時刻
- 集中火力於風險報酬優勢明顯時機，長期策略應依據紀律與複利效應，而非頻繁交易
觀點整理
美中貿易與關稅影響
美中貿易緊張局勢：
- 美中貿易持續緊張，特別在稀土礦產貿易爭端上，導致科技股與晶片股在週五（2025 年 5 月 30 日）顯著賣壓。
- 川普指控中國違反日內瓦協議，未放寬稀土磁體出口限制及解除對美企的封殺；中國則批評美國未取消半導體出口管制，雙方互指對方未履行承諾。
- 中國壟斷全球稀土產業鏈，開採 70% 的稀土礦、處理 87%、精煉 91%，尤其在電動車、軍事武器及機器人等領域具壓倒性優勢。
- 川普計劃囤積稀土以應對未來 90 天可能的貿易戰，增加市場不確定性。
關稅政策與市場反應：
- 川普將鋼鐵與鋁關稅從 25% 上調至 50%，於 2025 年 6 月 4 日生效，旨在保護美國製造業，但可能推高生產者物價指數（PPI），引發通膨預期。
- 4 月關稅延後 90 天導致進口量從 3 月高點大幅下滑，4 月進口額創史上最大單月跌幅（約 20%），緩解 GDP 負面影響。
- 市場對關稅戰的擔憂逐漸淡化，全球貿易不確定性指數自 4 月 2 日高點回落，但近期因稀土爭議及法院禁制令等因素略有回升。
美國經濟與市場表現
股市表現與技術分析：
- 標普 500 指數 5 月上漲 6.15%，為 2023 年 11 月以來最大單月漲幅，完全收復 4 月 2 日關稅戰以來的跌幅，重回 3 月高點。
- 美國股市呈「杯柄形態」，顯示多頭趨勢，但技術面乖離推高，建議投資人預留現金以應對可能的中期回檔。
- 七大科技巨頭（例如輝達）平均上漲 10%，遠超標普 500 整體 4% 漲幅，輝達因財報樂觀預期超越微軟，成為全球市值第一。
經濟數據與通膨：
- 第二季 GDP 預估成長 3.8%，主要受進口額大幅下滑（出口貢獻 1.4 個百分點）帶動，顯示經濟穩健但非內需驅動。
- 核心個人消費支出（PCE）物價指數 4 月年增率 2.5%，為 2020 年 5 月以來最小增幅，顯示通膨弱化，聯準會降息條件成熟，但因關稅通膨預期遲遲未降息。
- 服務業通膨僵固，但薪資漲幅趨緩，金融服務與保險成本下降，顯示消費動能減弱但未達衰退程度。
- 租金價格月增 0.4%，年減 0.5%，顯示住房通膨壓力減輕，薪資通膨成為主要通膨來源。
移民政策與薪資通膨：
- 川普強化邊境安全，非法移民流入從每月 25 萬人降至不到 1 萬人，計劃驅逐部分非法移民（總數約 1,370 萬人，占人口 14.3%）。
- 若驅逐 200-300 萬人，可能導致史上最大規模勞動力短缺，推高薪資通膨，川普樂見薪資驅動的通膨而非油價驅動。
消費者信心與政治影響：
- 密西根大學消費者信心指數從 50.8 升至 52.2，受關稅戰陰霾淡化影響，但 5-10 年通膨預期僅從 4.4% 降至 4.2%。
- 共和黨人預期一年後通膨僅 1%，民主黨人預期高達 9.4%，顯示經濟信心與政治立場高度相關，川普民調高低影響市場心理。
全球市場與資產表現
全球股市：
- 剔除美國後，全球股市今年漲幅 15.6%，歐洲股市上漲 20%，已進入牛市；新興市場指數漲 10.1%，但台股表現相對疲弱。
- 美國股市雖今年負報酬（-0.8%），但波動劇烈，可能因單日波動翻正；牛市氛圍下，均值回檔機率上升。
資產績效：
- 黃金漲 25%，為避險資產領頭羊；比特幣漲 11%，新興市場股市漲 6.8%，短期國庫券與高收益債漲 2-3%。
- 美國大型權值股（SPY、QQQ）報酬翻正，中型股、小型股及大宗商品仍下跌，大宗商品下跌有助通膨穩定。
台股與新台幣匯率
台股表現：
- 台股上週下跌 304 點，周線連二黑，外資結束連續 5 週買超，賣壓較美國市場沉重。
- 加權指數高低落差達 4,573 點，反彈位階高但未突破年線與半年線壓力，顯示上漲動能受限。
- 台幣升值 9.53%，僅次於歐元（9.8%），但台股漲幅不如歐洲股市，顯示升值對台股的利空衝擊大於回補誘因。
央行政策與外資炒匯：
- 央行罕見於週日（2025 年 6 月 1 日）發布六點聲明，警告外資不得炒作新台幣匯率，強調匯市穩定。
- 央行發現外資以投資台股名義大量匯入美元，停泊於新台幣存款帳戶卻未投資，疑似炒匯，聯合金管會與財政部調查。
- 央行強調新台幣升值反映台灣經濟基本面穩定，但須在美元走弱前提下緩升，避免單獨暴升。
金融業衝擊：
- 金融三業（期貨、投信、保險）4 月營收表現不佳，壽險業虧損 400 億，5 月可能進一步惡化，創本輪景氣循環最差表現。
- 壽險業受贖回量增加拖累，顯示市場對台股信心不足。
川普政策與市場不確定性
行政命令與法院禁制令：
- 川普行政命令數量直線上升，但爭議與訴訟同步激增，民主黨傾向法官常發出禁制令，共和黨法官則偏向支持川普。
- 聯邦第九巡迴上訴法院駁回川普暫停下級法院禁制令的請求，禁止大規模聯邦雇員裁員與政府重組（DOGE 計畫），影響補助金額 387.5 億美元。
- DOGE 計畫 50% 節省來自裁員（主要集中於美國國際開發署與衛生公共服務部），禁制令削弱計畫成效，增加政策不確定性。
政治與市場籌碼：
- 川普因股市接近歷史高點、民調穩定及債券市場平穩，手握更多政策籌碼，可能採取更強硬改革。
- 馬斯克卸下政府職務，其好友埃薩克曼的 NASA 署長提名被撤，顯示川普重視內部忠誠，防範「背叛」風險。
投資策略與週期觀點
週期投資建議：
- 股市領先庫存循環 6-9 個月，2022 年底股市見底反映 2023 年基本面疲弱，2025 年為基本面多頭第二年，2026 年可能面臨 EPS 成長瓶頸。
- 牛市已持續 3 年，建議投資人謹慎追高，預留現金以應對中期回檔，特別在高基期與關稅衝擊下。
- 長期投資應依循景氣週期調整資金配置，避免頻繁進出，專注關鍵時刻加碼以獲得複利效果。
市場情緒與風險管理：
- 市場右側反彈時應謹慎，左側下跌時可樂觀，強調紀律性投資而非追高殺跌。
- 以故事比喻，強調專注投資尺度而非頻率，關鍵時刻集中火力操作，避免小波動干擾。
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