2025-05-29（四）輝達財報，還能撐美股？川普行情歸來，市場不敢追？

摘要整理

市場總覽與美股表現

• 美國四大指數盤後表現疲軟，道瓊下跌 244 點（0.58%）收 42,098 點，標普 500 下跌 32 點（0.56%）收 5,888 點，納斯達克下跌 98 點（0.51%）收 19,100 點，費城半導體指數下跌 26 點（0.55%）收 4,834 點
• 美股自 5 月中旬進入盤整，標普 500 指數站上均線但追買意願不高，顯示市場情緒高漲後可能面臨回檔壓力
• 全球股市進入牛市，短期乖離過高，投資人宜關注獲利了結時機，長期資金配置需考量現金水位

輝達財報與 AI 市場

• 輝達一季度營收增長 69%，達 260 億美元，數據中心營收激增 73% 至 391 億美元，占總營收 88%
• 受美國限制 H20 晶片出口中國影響，輝達本季營收 450 億美元，低於市場預期 459 億美元，庫存減記規模達 50 億美元
• AI 資本支出持續成長，Google 一季度資本支出 172 億美元（年增 43%），Meta 全年預估 640 至 740 億美元（年增 73%），支撐輝達保底收入

川普關稅政策與法律爭議

• 川普援引國際緊急經濟權力法（IEEPA）推關稅政策，遭聯邦法官禁止，需國會同意，共和黨占國會多數仍有利川普
• 過去川普政策多繞過國會以行政命令執行，如 2018 年引用貿易法 301 條款對中國開啟關稅戰，政策不確定性指數高於 2020 年疫情高峰
• 最高法院保守派大法官比例 6:3，傾向支持川普，聯邦法官禁制令可能被推翻，影響關稅政策執行時程

美國稅改與財政影響

• 眾議院通過稅改法案，延長川普時期減稅措施，預估增加 4 兆美元債務，削減醫療補助與學貸補助抵銷部分壓力
• 國會預算辦公室（CBO）未計入減稅對 GDP 增長的正面效果，引發市場爭議，2017 年減稅刺激效果不如預期
• 馬斯克批評稅改法案擴大赤字，與政府效率部（DOGE）省錢目標相悖，顯示川普政策內部矛盾

川普政治策略與派系整合

• 川普整合三派勢力：MAGA 派（反全球化、支持貿易壁壘）、商業帝國派（矽谷精英、反官僚）、傳統保守派（強調宗教與家庭價值）
• 川普靈活轉換派系支持，善用行政命令與談判策略，政策反覆性高但民意支持穩固
• 川普非單一派系代表，而是權力交匯節點，擅長滿足各派需求，確保政治影響力

台灣經濟與庫存壓力

• 台灣 2025 年下半年經濟成長率預估從上半年 5% 降至 1%，受高基期與前期囤貨影響
• 上半年 AI 需求與關稅不確定性推升出口，GDP 達 5.35%，但下半年庫存調整壓力增加，景氣信號燈高檔鈍化
• 台股上漲 186 點收 21,543 點，台積電收 978 元，成交量逾 3,000 億元，顯示端午節前獲利了結情緒

台廠與 AI 供應鏈挑戰

• 台灣 AI 製造鏈市占率領先，台積電具 5 至 10 年技術優勢，但需警惕庫存過剩風險，2022 年調整期長達 3 季
• 廣達與緯穎高度依賴美國 CSP 廠商，Meta 占緯穎出貨 87%，Amazon 與微軟分別占廣達 22% 與 20%
• 若下半年庫存去化順利，台廠可穩健擴產，否則可能重演 2022 年庫存調整，影響科技股表現

科研補助與長期競爭力

• 美國國家科學基金會 2025 年科研補助降至 10 億美元，較過去十年平均 20 億美元減幅 51%
• STEM 領域補助削減上億至千萬美元，影響教育經費，川普主張補助責任應由聯邦州自行決定
• 台灣人才素質高，全球智商排名第二，科技與金融業富豪集中，薪資具競爭力，支撐長期技術領先

投資策略與景氣週期

• 景氣高基期下，認真研究財報不如低基期亂買股票有效，投資績效需回歸景氣位階判斷
• 川普政策訊息反覆，短期不適合中長期投資依據，需聚焦庫存循環與經濟週期變遷
• 市場情緒高漲，短期宜適度獲利了結，長期投資需確保現金水位，應對景氣鈍化風險

觀點整理

美國股市與輝達財報

1. 美國股市表現

   • 美股四大指數於 2025 年 5 月 28 日盤後表現如下：
     • 道瓊指數下跌 244 點（0.58%），收於 42,098 點。
     • 標普 500 指數下跌 32 點（0.56%），收於 5,888 點。
     • 納斯達克指數下跌 98 點（0.51%），收於 19,100 點。
     • 費城半導體指數下跌 26 點（0.55%），收於 4,834 點。
   • 美國股市自 5 月中旬起進入盤整區，標普 500 指數站上所有均線，但追買意願不高，市場情緒偏高，短期內可能迎來回檔。

2. 輝達財報與 AI 市場

   • 輝達一季度財報顯示營收與獲利超市場預期，總營收增長 69%，達 260 億美元，其中數據中心營收激增 73%，達 391 億美元，佔比 88%。
   • 本季營收 450 億美元，低於市場預期的 459 億美元，主要受美國限制 H20 晶片出口中國影響，導致約 50 億美元收入損失及半導體史上最大規模庫存減記。
   • 輝達股價盤後上漲 5% 至 6%，接近歷史新高，顯示市場對其 AI 業務長期看好。
   • AI 資本支出持續增長，如 Google 一季度資本支出 172 億美元（年增 43%），Meta 資本支出 137 億美元（年增近一倍），Amazon 資本支出 250 億美元（年增 68%），支撐輝達保底收入。
   • 未來成長動能來自物理性 AI 應用（如特斯拉 Optimus 機器人）及新興雲端勢力（如 CoreWeave）。即使晶片降價，需求增加仍有利輝達營收。

川普政策與關稅爭議

1. 關稅政策與法律爭議

   • 川普引用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施關稅政策，試圖以緊急狀態繞過國會，但聯邦法官裁定此舉違憲，需國會同意。
   • 聯邦法官禁制令影響有限，因川普可簽署新行政命令，拖延至最高法院裁決（通常偏向川普，因保守派大法官佔 6:3 優勢）。
   • 過去案例顯示，最高法院常推翻聯邦法官禁制令，如跨性別者服役禁令及大學種族招生政策違憲裁決，顯示川普政策多能繞過法律限制。

2. 川普政策特點與市場反應

   • 川普政策反覆無常，金融時報專欄作家羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong）稱其為「TACO」（Trump Always Chickens Out，川普總是臨陣退縮），如對歐盟關稅延後，市場視為談判策略。
   • 投資策略上，川普政策引發股價下跌時可逢低買入，因市場最終會反彈，反映其政策對股市長期影響有限。
   • 美國政策不確定性指數高於 2020 年疫情高峰，但股市未因此低於 2020 年水準，顯示市場已習慣川普政策波動。
   • 川普政治立場融合三派：MAGA（反全球化、支持貿易壁壘）、商業帝國派（馬斯克等精英治理派）、傳統保守派（宗教與倫理），其核心是靈活應對選民需求，確保歷史地位。

3. 稅改與財政影響

   • 眾議院通過的稅改法案延長川普時期減稅措施，預估增加 4 兆美元債務，削減醫療補助（Medicaid）與學貸補助以抵消財政壓力。
   • 國會預算辦公室（CBO）未納入減稅對 GDP 增長的潛在正面效果，引發爭議。支持者認為減稅刺激消費與投資，反對者則指 2017 年減稅效果不如預期。
   • 馬斯克對法案表示失望，認為擴大赤字抵消其在政府效率部（DOGE）省錢努力。

台灣經濟與台股表現

1. 台灣經濟展望

   • 台灣 2024 年經濟成長率預估為 3.1%，受 2023 年低基期影響（2023 年成長率 4.84%）。2025 年下半年經濟成長預估僅 1%，因高基期與前期囤貨過剩。
   • 上半年經濟成長率達 5.48%，受 AI 需求與關稅戰囤貨潮帶動，但下半年動能減弱，庫存調整壓力增加，景氣信號燈高檔鈍化。
   • 若關稅戰持續，庫存壓力將加劇；若關稅緩解，需消化上半年囤貨，經濟成長仍將放緩。

2. 台股表現與投資策略

   • 台股 5 月 29 日上漲 186 點，收於 21,543 點，台積電收於 978 元，成交量逾 3,000 億元，顯示市場熱度，但端午節前部分投資人獲利了結。
   • 全球股市進入牛市，短期乖離過高，投資人應考慮獲利了結或調整資金配置。景氣高檔鈍化超過一年，長期投資需關注庫存循環與景氣週期。
   • 台灣在 AI 製造鏈具優勢，台積電等企業市占率領先 5 至 10 年，但需警惕 AI 需求過熱導致庫存調整風險，類似 2022 年調整期（長達 3 個季度）。

3. 台灣科技產業與人力優勢

   • 台灣科技業與金融業集中富豪，顯示產業實力。台灣人在美國大學學術表現優於其他亞洲族群，全球智商排名第二（僅次日本）。
   • 台灣人力素質高、薪資相對低且認真，吸引投資。但過度看好 AI 行情可能導致備貨過多，需謹慎應對庫存壓力。

全球市場與地緣政治影響

1. 日本採購美國半導體

   • 日本政府計畫採購價值 1 兆日元的美國半導體產品（如輝達、AMD 晶片），作為美日關稅談判的一部分，旨在減少 10 兆日元貿易赤字。
   • 此舉將拉抬輝達等美國科技巨頭營收，並促進日本自建算力中心，對全球 AI 供應鏈具正面影響。

2. AI 產業競爭與發展

   • AI 基礎設施競爭加劇，現有雲端巨頭（AWS、Google Cloud）與新興勢力（如 CoreWeave）並存，推升晶片需求。
   • 物理性 AI 應用（如特斯拉 Optimus 機器人）與政府補貼（如中國電動車與自駕車計畫）將進一步帶動輝達等企業成長。

投資建議與總結

1. 投資心態與策略

   • 投資需回歸景氣週期與庫存循環，避免過分追求知識性話題。景氣高基期時，財報研究效果有限，低基期亂買股票反而更有效。
   • 川普政策訊息反覆，短期波動不宜作為中長期投資依據，應聚焦景氣週期與投資績效。
   • 短期內可考慮獲利了結，長期投資需確保現金配置充足，應對景氣鈍化風險。

2. 總結

   • 川普政策雖具不確定性，但市場已適應其波動，股市表現強於 2020 年疫情高峰。
   • 輝達受出口限制影響，但 AI 需求與資本支出支撐其成長，台灣科技業具長期優勢，但需警惕庫存調整風險。
   • 投資應以景氣週期為核心，謹慎應對高基期挑戰，確保資金配置靈活。