2025-05-28（三）關稅戰只是延後引爆？股債回神，全球債券難止跌？
摘要整理
美國股市表現
- 道瓊指數上漲 740 點，收在 42,343 點，漲幅 1.78%，終結連續四交易日跌勢
- 標普 500 指數上漲 118 點，收在 5,921 點，漲幅 2.05%，五月幾乎收復三月跌幅
- 納斯達克指數上漲 461 點，收在 19,199 點，漲幅 2.47%，費城半導體指數上漲 158 點，漲幅 3.38%
市場情緒與軟硬數據脫鉤
- 美國消費者信心指數攀升 12.3 點至 98，為四年來單月最大漲幅，遠超市場預期 87.1
- 硬數據如四月耐久材訂單月減 6.3%，優於預期減 7.8%，排除運輸項目後月增 0.2%
- 軟數據顯示市場情緒從四月悲觀轉為五月樂觀，達拉斯聯準會製造業不確定性指數大幅走緩
關稅戰與美債殖利率影響
- 美歐關稅談判延後至 7 月 9 日生效，美國要求歐盟放寬科技公司監管，東亞國家協議優先度較高
- 美國公債殖利率飆高被視為川普政策延後關稅 90 天的關鍵，成為市場唯一煞車器
- 全球債券市場承壓，日本 30 年期與 40 年期國債收益率創 40 年新高，中國 50 年期國債中標利率 2.1% 為本輪寬鬆最高
台灣市場景氣觀察
- 台灣四月景氣對策信號燈維持黃紅燈，分數下降 2 分，受關稅戰影響未落至綠燈
- 製造業銷售因 AI 商機熱絡加 1 分轉紅燈，股價指數波動大轉黃藍燈，五月預計回穩
- 貨幣總計數 M1B 持續藍燈，顯示央行緊縮政策影響，景氣高檔鈍化已超過一年
全球債券市場結構性問題
- 日本國債標售投標倍數為 2012 年來最低，利差創 1987 年來最大，壽險公司需求消失
- 英國 30 年期國債殖利率接近 1997 年來高點，顯示市場對長期債券承接意願下降
- 中國 50 年期國債中標利率 2.1%，為本輪貨幣寬鬆最高，顯示償債成本上升
川普政策與民意支持
- 川普民調未因關稅戰或哈佛爭議顯著鬆動，顯示政策仍獲多數選民支持
- 最高法院推翻聯邦法官對川普政策的禁令，如終止 35 萬委內瑞拉臨時保護身份
- 哈佛大學因與中國學術交流被川普指控滲透，中國學生近 2,000 人，占國際學生第一
國際關稅談判進展
- 美歐談判聚焦科技公司監管放寬及增值稅下調，增值稅高達 20% 影響美國貨物競爭力
- 美日汽車談判要求使用美國零組件以規避 27.5% 關稅，日本企業如大金營收 34% 來自美國
- 美韓談判進度落後，川普加徵 25% 關稅及重啟與北韓談判使南韓感到邊緣化
投資策略與市場啟示
- 川普政策引發市場波動放大，短期情緒主導，長期看資本市場仍是政績指標
- 美國眾議院通過川普帳戶法案，為新生兒提供 1,000 美元買美股，預計 2028 年點位高於現今
- 投資需依循景氣週期，市場情緒波動不代表基本面改變，應承擔選擇風險與責任
觀點整理
台灣經濟與台股現況
景氣信號燈與經濟擴張：
- 台灣 4 月份景氣對策信號燈受到關稅戰影響，原預期可能跌至綠燈，但實際維持黃紅燈，分數下降約 2 分，顯示景氣高檔鈍化。
- 台灣經濟已連續擴張超過一年，進入高檔鈍化階段。景氣擴張 3 年後，第 4 年或第 5 年不擴張的機率逐漸升高，投資人應警惕週期性風險。
- 影響台灣景氣信號燈的三大因子：
- 股價指數：反映市場心理預期，4 月波動劇烈，轉為黃藍燈，但 5 月有望回穩。
- 製造業營業氣候測驗點：屬於情緒指標，4 月轉為藍燈，顯示信心下滑。
- M1B 貨幣總計數：因央行持續緊縮貨幣政策，長期維持藍燈。
台股表現與投資策略：
- 台股 4 月因關稅戰不確定性，投資人追買意願低迷，股價指數波動劇烈，但 5 月因市場情緒回暖，預計指數將回升。
- 製造業銷售指數受 AI 商機帶動，用戶端適度拉貨，轉為紅燈，顯示部分產業動能仍存。
- 建議投資人依循景氣週期與庫存循環進行投資決策，預留現金以應對不確定性，避免過度樂觀。長期來看，台股波動可能加劇，但不代表長期趨勢轉空。
硬數據與軟數據脫鉤：
- 台灣出口值與外銷訂單在 3 月至 5 月間變化不大，甚至略有增長，顯示硬數據穩定。
- 軟數據（如市場情緒、製造業信心）在 4 月極度悲觀，但 5 月快速轉為樂觀，顯示市場波動主要由情緒驅動，而非基本面改變。
- 投資人應專注景氣週期位階，而非短期情緒波動，避免盲目追高。
台灣在全球關稅戰中的角色
美中關稅戰與台灣影響：
- 美中關稅戰是否因延後 90 天而消失，認為這只是推遲引爆的未爆彈，對台股構成潛在風險。
- 半導體關稅的公布時機未明，成為台股不確定性來源，影響投資人信心。
美台談判進展：
- 美台之間的關稅談判進度順暢，但未有具體消息。相較於美歐、美日、美韓談判，台灣在東亞國家中談判進度相對順利。
- 美國關稅政策從來源國基準轉向保護美國零組件，對台灣企業而言，若能增加美國零組件使用或在美設廠，可規避部分關稅風險。
投資建議與週期思維
週期性投資策略：
- 強調景氣週期的重要性，建議投資人參考庫存循環（每 3-4 年一次）進行佈局，避免在高檔鈍化階段過度追高。
- 投資決策應基於長期週期，而非短期情緒波動。定期定額投資或保留現金部位，是應對不確定性的穩健策略。
風險與責任：
- 投資非單純按鍵行為，而是承擔風險與責任的選擇。投資人應依據自身策略與紀律執行，避免因市場波動或消息面而動搖。
- 以故事為喻，強調投資人需為每項選擇負責，接受獲利與虧損的結果，並從中學習。
總結
- 台灣經濟目前處於景氣高檔鈍化階段，受關稅戰與全球不確定性影響，台股短期波動加劇，但基本面未大幅惡化。
- 投資人應關注硬數據穩定性與軟數據情緒波動的脫鉤現象，採取長期週期思維，避免追逐短期市場情緒。
- 美中關稅戰與半導體關稅的不確定性仍是台股未爆彈，建議保留現金並謹慎佈局，特別是 AI 相關產業仍有成長動能。
- 投資決策需承擔風險與責任，依據紀律執行，並隨時準備應對市場震盪。
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