2025-05-26（一）川普再出招，反彈見頂？馬斯克回來了，蘋果擋得住關稅？

摘要整理

市場總覽與美股表現

• 美國三大指數週五全面下挫，道瓊工業指數下跌 256 點 (0.61%)，收於 41,603 點，標普下跌 39 點 (0.67%)，收於 5,802 點，納指下跌 188 點 (1%)，收於 18,737 點
• 川普貿易戰疑慮影響市場，蘋果因關稅威脅重挫 3.02%，費城半導體指數下跌 713 點 (1.53%)，收於 4,702 點
• 美股本週交易量預計清淡，因端午節休市，台股本週量能亦縮減，週一小跌 86 點，收於 21,564 點

全球資產績效

• 黃金價格表現最佳，2025 年漲幅達 27.9%，每盎司收於 3,365 美元，上週大漲近 5%
• 歐亞股市平均漲幅 16%，比特幣漲幅 14%，新興市場股票漲幅 8.8%，短期 Tips 漲幅 3%
• 美股大型股跌幅較輕，納指跌幅不到 1%，中小型股 (IWM) 跌幅較重，顯示市場偏好避險資產

美歐貿易談判

• 美國與歐盟貿易談判進度緩慢，川普原訂 6 月 7 日結束談判，後延至 7 月，90 天關稅豁免期持續生效
• 美歐貿易規模龐大，2024 年美國自歐盟進口 6,060 億美元，出口 3,700 億美元，占美國 GDP 4.9%，高於美中貿易的 2.2%
• 歐盟對美出口以藥物 (1,270 億美元) 和汽車為主，美國對歐盟出口則以石油、天然氣和醫療製品為主，關稅若加徵將影響汽車業，奧迪、保時捷、Volvo 週五股價重挫

美日與美韓談判

• 美日談判進入第三輪，卡關於汽車製造業，日本車廠如馬自達 43% 出口至北美 (28 萬輛)，關稅稅率若高於韓國將面臨壓力
• 美韓談判因南韓總統大選影響，李在明以 45% 支持率領先，主張延後談判至 7 月 8 日後，強調韓國本土利益
• 美日談判進展稍緩，川普允許日本製鐵併購美國鋼鐵公司，需在國安與投資額上讓步

美台談判進展

• 美台談判進展順暢，經濟部長郭智輝表示談判成果豐碩，進度超前，但具體細節未公開
• 美國關稅談判中，英國稅率 10%，中國 30%，歐盟 20%，日本 24%，台灣稅率預估在 10% 至 25% 之間
• 台美談判幾無爭議訊息傳出，可能為東亞國家中最順利，成果待 7 月 6 日前進一步揭曉

蘋果與供應鏈挑戰

• 川普威脅對蘋果與三星加徵 25% 關稅，推動產線回美國，85% 蘋果組裝廠仍位於中國 (江蘇、廣東 115 個)
• 蘋果供應鏈轉移至印度僅 15%，90 天內完成高強度轉移難度高，成本若回美國將翻倍
• 中國對美出口手機為最大宗，2024 年中國對東盟出口 5,865 億美元，超美對歐盟出口，川普欲防堵東南亞轉口貿易

馬斯克與特斯拉動態

• 馬斯克宣布回歸特斯拉全天候工作，淡化政治色彩，過去任政府效率部導致特斯拉市值蒸發數千億美元
• 特斯拉 Model 3 銷量受馬斯克形象影響，21.5% 車主因不滿馬斯克賣車，女性與電動車用戶支持度低於男性與燃油車用戶
• SpaceX Starlink 發射 8,417 枚衛星，占全球低軌衛星 2/3，2025 年預計產生 20 億美元自由現金流，顯示馬斯克資源調配能力

科技生產力週期

• 美國科技獨角獸估值達 2.5 兆美元，遠超中國 (162 家) 與歐盟 (107 家，3,333 億美元)，主導全球技術發展
• AI 資本支出推動台積電業績，輝達晶片營收依賴微軟 (8.9%)、Meta (9.3%)、Amazon (7.5%)，特斯拉僅 0.9%
• 搜尋行為改變，80% 用戶在 40% 搜尋中不點擊連結，30% 用戶在 80% 搜尋中僅參考 AI 答案，影響 Google 廣告收入，Alphabet 本益比僅 8 倍

投資策略與市場觀察

• 投資尺度影響策略，短期關注川普動態，中期 (3-4 年) 看庫存循環，長期 (10-20 年) 押注科技生產力週期
• 市場資金流向改變，36% 資金流向歐洲股市，23% 流向黃金，17% 流向比特幣，僅 17% 美股投資人押注美國股市
• 台股本週量縮，壓力較大，投資人可透過科技 ETF 或美股大盤參與科技週期，定期定額為長期投資有效方式

觀點整理

國際貿易戰與關稅談判

• 美國與歐盟談判

  • 川普對歐盟施壓，原本計劃 6 月 7 日結束談判，後與歐盟執委會主席馮德萊恩通話，延至 7 月，90 天關稅豁免期持續生效。
  • 美歐貿易規模龐大，2024 年美國從歐盟進口 6,060 億美元，出口 3,700 億美元，貿易逆差促使川普以關稅修復美國製造業。
  • 美歐貿易占美國 GDP 的 4.9%，高於美中貿易的 2.2%，對全球經濟影響大於東亞國家。
  • 歐盟出口至美國以藥物（1,270 億美元）及汽車為主，美國對歐盟出口以石油、天然氣及醫療製品為主。
  • 歐盟汽車業受 25% 關稅影響大，若增至 50%，如奧迪、保時捷等車廠壓力更大。

• 美國與日本談判

  • 美日進入第三輪談判，焦點在汽車製造業，日本希望以投資換取低關稅（接近 0%，現為 10%）。
  • 日本車廠（如馬自達）高度依賴美國市場，馬自達出口至北美占總出口 43%，關稅稅率若高於韓國或台灣，將面臨競爭壓力。
  • 川普允許日本新日鐵收購美國鋼鐵公司，條件是國安讓步及擴大投資，顯示談判略有進展但仍卡關。

• 美國與韓國談判

  • 韓國總統候選人李在明主張延後關稅談判，認為在 7 月 8 日前完成談判可能犧牲國家利益，展現強硬立場。
  • 李在明民調領先（45% 對 36%），若當選可能影響談判進度。
  • 市場擔憂駐韓美軍規模縮減，可能是川普對韓國施壓的策略。

• 美國與台灣談判

  • 美台談判進展順利，經濟部長郭智輝表示談判成果豐碩，但因談判進行中無法透露細節。
  • 台灣談判進度領先東亞國家（除英國外），幾乎無談不攏消息，顯示雙方協商順暢。

• 關稅談判總結

  • 當前關稅談判進度：英國 10%、中國 30%、歐盟 20%、瑞士 30%、印度 26%、日本 24%。
  • 關稅稅率多介於 10% 至 25%，日本談判結果將影響韓國及台灣稅率，歐盟談判進展影響東亞及東歐市場。

蘋果與關稅影響

• 川普威脅對蘋果及三星課徵 25% 關稅，旨在將產線移回美國，而非僅轉至印度。
• 蘋果 85% 組裝廠仍位於中國（江蘇、廣東有 115 個供應廠），僅 15% 在印度，90 天內完成產能轉移難度高。
• 若產線不回美國，海外設廠（印度）仍需支付 25% 關稅，成本仍低於美國（成本翻倍）。
• 蘋果手機價格可能因關稅上漲，影響市場競爭力。
• 中國對美出口以手機為大宗，供應鏈轉移至東南亞（越南）以規避關稅，但川普意圖禁止轉口貿易，要求美國本土生產。

美股與全球資產表現

• 美股表現

  • 週五美股四大指數下跌：道瓊下跌 256 點（0.61%，收 41,603 點）、標普下跌 39 點（0.67%，收 5,802 點）、納斯達克下跌 188 點（1%，收 18,737 點）、費城半導體下跌 73 點（1.53%，收 4,702 點）。
  • 蘋果重挫 3.02%，受川普關稅威脅影響。
  • 美股本輪乖離過高，短期回檔屬正常，投資人對美元資產興趣降低（僅 17% 押注美股）。
  • 資金流向歐洲股市（36%）、黃金（23%）、比特幣（17%），因歐元升值及避險需求增加。

• 全球資產表現

  • 黃金表現最佳，漲幅 27.9%，每盎司達 3,365 美元。
  • 歐亞股市平均漲幅 16%，比特幣漲 14%，新興市場股票漲 8.8%，短期 Tips 漲 3%。
  • 負報酬資產集中在納斯達克大型股（跌幅約 1%）及中小型股（IWM）。
  • 歐洲股市上漲主要由美元資產撤退、歐元升值推動，而非樂觀情緒。

台股表現與展望

• 台股小跌 86 點，收 21,564 點，因外資放假（美國股市休市）導致交易量縮。
• 本週因端午節休市，交易量預計持續低迷，壓力較大，投資人需謹慎觀察。

馬斯克與科技週期

• 馬斯克動態

  • 馬斯克宣布回歸特斯拉及 SpaceX 全天候工作，淡化政治色彩（此前在政府效率部表現引發爭議）。
  • 特斯拉市值因馬斯克形象受損蒸發數千億美元，21.5% 車主因不滿馬斯克而賣車，女性及電動車用戶支持度較低。
  • 馬斯克社交成癮（每日數十則貼文）影響形象，近期發文頻率下降，可能利於事業經營。

• SpaceX 與 Starlink

  • Starlink 發射 8,417 枚衛星，占全球低軌衛星 2/3，幾乎壟斷商業市場。
  • 2025 年現金流轉正，預計產生 20 億美元自由現金，進入顯著運營階段。
  • 未來隨 6G、7G 技術推進，電信業者（如中華電信）可能需向 Starlink 購買頻寬。

• 科技生產力週期

  • 美國科技獨角獸（估值超 10 億美元）總估值達 2.5 兆美元，遠超中國（162 家，估值低於美國 90 家）及歐盟（107 家，估值 3,333 億美元）。
  • AI 資本支出推動台積電業績，輝達營收依賴微軟（8.9%）、Meta（9.3%）、亞馬遜（7.5%），特斯拉貢獻僅 0.9%。
  • AI 搜尋改變用戶行為，80% 搜尋不點擊連結，影響廣告策略，Google 急起直追，整合 AI 於搜尋列，預估本益比僅 8 倍，具投資潛力。

投資建議與尺度

• 投資週期與策略

  • 長週期（10-20 年）：看好 AI 與科技生產力週期，可投資科技 ETF 或美股大盤。
  • 中週期（3-4 年）：牛市第三年，需預留現金應對波動。
  • 短週期：關注川普政策與推文動態，快速調整策略。
  • 投資成敗取決於時間尺度，短線（3 天）與長線（3 年）思維不同，需耐心與策略搭配。

• 投資心態

  • 投資如種樹，需紮根與耐心，市場波動非主要問題，關鍵在於時間與尺度選擇。
  • 不同投資人尺度不同，需依自身風險承受度與目標調整策略。

總結

全球貿易戰與關稅談判牽動市場動態，台灣在美台談判中進展順利，具領先優勢。美股因乖離過高回檔，資金轉向歐洲與黃金，台股受假期影響量縮，需謹慎觀察。馬斯克回歸企業經營與科技週期推動長期投資價值，投資人應根據自身時間尺度選擇策略，耐心應對市場波動。