2025-05-22（四）股匯債三殺，稅改救不了赤字？通縮難回頭，陸陷節儉矛盾？
摘要整理
市場總覽與美國經濟情勢
- 美國股市、匯市、債市於 2025 年 5 月 21 日出現「三殺」，股市受賣壓影響，標普 500 指數下跌 95 點，跌幅 1.61%，收於 5,844 點
- 20 年期美國公債拍賣得標利率高達 5.047%，較過去六次平均利率 4.6% 高，顯示長天期公債流動性風險上升
- 川普減稅法案引發赤字憂慮，市場預期短期內美國聯邦赤字將因減稅與開支增加而惡化，德銀預估四年赤字可能高於 CBO 預測
美國公債市場分析
- 長天期公債殖利率上升，20 年期與 30 年期公債尚未突破 2023 年底高點，但買盤意願低迷，顯示市場對經濟衰退預期減弱
- 聯準會近期小幅增持長天期公債，金額約 1 億至 4 億美元，試圖穩定流動性，但效果有限
- 瑞銀報告指出，公債殖利率上漲主因是經濟衰退機率降低，而非外資拋售或債務失控，2 年期與 10 年期公債利差回到 2015 年水準
川普減稅法案影響
- 川普減稅計畫延長 2017 年稅改並新增減稅，預估短期內財政赤字壓力增加，美國稅務基金會預測經濟成長 0.6%，創造 79 萬個全職工作
- 減稅帶來的消費增長需至 2026 年 4 月報稅季後顯現，短期內可能因關稅與醫療支出削減導致消費意願下降
- 高盛報告警告，關稅與醫療支出削減可能導致稅收減少，2025 年內難以實現拉弗曲線預期的稅收增長
美國股市與投資情緒
- 標普 500 指數自 4 月低點反彈，逼近歷史新高，但乖離率過高，RSI 等情緒指標顯示市場過熱，預期適度回檔
- 道瓊工業指數下跌 816 點，跌幅 1.91%，收於 41,860 點，顯示市場波動性加大但基本面未顯著改變
- 高盛預估 2025 年標普 500 企業盈餘成長 7%，2026 年成長 7% 至 14%，若無關稅戰影響，景氣擴張可持續三年
美元匯率與全球貨幣趨勢
- 美元指數跌破 100 美元關卡，市場對美元資產短期不信任增加，但全球貨幣儲備中美元占比仍達 65%
- 川普政府傾向弱勢美元政策以促進出口，但無替代貨幣可取代美元的定錨地位，人民幣與歐元受限於管制與經濟體質
- 美股資產總額自 2008 年後大幅上升，顯示美元資產仍是海外投資首選，短期貶值反映風險分散而非去美元化
中國市場經濟挑戰
- 中國央行 2025 年 5 月降息 10 個基點，房貸利率下調，但上海、深圳等地銀行上調房貸利率，對沖央行政策
- 中國市場出現通縮壓力，3 月新屋開工數跌至 2006 年水準，累計跌幅 70%，CPI 與 PPI 年減幅達 2.7%
- 節儉矛盾加劇，政府部門淨融資額增加，居民新增貸款減少，4 月社會融資餘額與人民幣信貸快速萎縮
中國市場資金流向與通縮
- 中國黃金 ETF 資金流入於 4 月暴增 73%，創一年來最高，顯示民間資金轉向避險資產而非實業投資
- 房地產行業虧損占比達 60%，居民新增貸款總額創 2008 年來最低，企業因銀行催收面臨提前還款壓力
- 中國每週平均工作時數自 48.5 小時下降，反映就業機會減少，而非經濟改善，內需持續疲弱
台灣市場觀察
- 台股小跌 144 點，收於 21,659 點，成交量低迷，顯示散戶進場意願不足，需進一步回檔至前波低點才有買盤
- 台灣出口訂單擴張逾兩年，景氣循環領先股價約半年至一年，市場預期關稅協定談成後心理情緒將影響後市
- 輝達台灣總部定案帶動北士科房地產價格調整，星宇航空開闢鳳凰城航線，每週 3 至 4 班次，反映 AI 產業對台灣經濟的正面影響
投資建議與風險提醒
- 投資應掌握景氣週期與情緒規律，避免追逐短期新聞，建議在市場恐懼時買入、樂觀時套現，參考 3 至 4 年庫存週期與 10 至 20 年信貸週期
- 詐騙案例增加，連打詐中心人員損失近千萬，投資人需警惕假冒財經帳號，如「財經視角」盜用「財經皓角」貼文
- 市場波動性加大，建議保留現金等待估值修正，優質企業 ETF 可規避風險，參與景氣循環波動
觀點整理
美國市場與川普稅改法案
川普稅改與赤字憂慮：
- 川普的大規模減稅法案引發市場對美國聯邦赤字增加的擔憂，短期內可能導致赤字暴衝。根據德銀預估，未來 4 年赤字可能高於 CBO 原先預測，除非關稅收入或稅收增長超預期。
- 減稅刺激消費的效果可能延遲到 2026 年報稅季後才顯現，短期內可能因不確定性導致經濟波動。
- 美國國會通過的「大而美法案」及減稅計畫，短期內增加政府開支，長期效果需觀察關稅收入與經濟成長是否能彌補赤字。
美債拍賣與流動性風險：
- 20 年期美債拍賣表現慘淡，得標利率高達 5.047%，遠高於過去 6 次平均的 4.6%，顯示長天期美債存在流動性風險。
- 短天期美債賣壓較輕，吸引如巴菲特等價值投資人，因其被視為類現金資產，具抗通膨功能。
- 聯準會近期小幅增持長天期美債（每次約 1 億至 4 億美元），試圖穩定市場流動性，但效果有限。
- 瑞銀報告指出，長天期美債賣壓主要來自經濟衰退機率降低，而非外資拋售或債務失控，反映市場對經濟復甦的預期。
美元與美股表現：
- 美元指數跌破 100 關卡，短期內受川普弱勢美元政策及政策不確定性影響，資金流向非美貨幣，但去美元化可能性低，因美元仍占全球貨幣儲備約 65%，且無理想替代貨幣。
- 美股四大指數回落（如道瓊下跌 816 點，標普 500 下跌 95 點），但屬正常回檔，因本輪漲勢過快，乖離率高。市場基本面未大幅改變，高盛預估 2025 年標普 500 企業盈餘成長 7%，2026 年達 7% 至 14%。
- 川普政策（如關稅）可能縮短或延長景氣擴張週期，但目前景氣仍處擴張通道，預計至少延續 3 年。
投資邏輯與市場情緒：
- 市場情緒從 4 月恐懼（貪婪指數 3）快速轉為樂觀（升至 70），目前回檔屬正常修正，建議等待情緒穩定（如 90 天內關稅協定談成）再進場。
- 強調投資應掌握景氣週期與情緒規律，而非追逐短期新聞。長期投資人應在市場恐懼時買入、樂觀時套現，並以 ETF 等方式參與景氣循環。
中國市場與經濟挑戰
貨幣寬鬆效果減弱：
- 中國央行 5 月降息 10 個基點，刺激房貸利率下調，但部分銀行（如上海、深圳、廣州）反而上調房貸利率以防違約，顯示貨幣寬鬆效果受限。
- 中國市場出現「節儉的矛盾」，政府呼籲節儉同時進行貨幣寬鬆，導致企業與居民消費意願下降，形成通縮壓力。
通縮與民間壓力：
- 社會融資餘額與新增人民幣信貸快速萎縮，4 月至 5 月借貸量急減，顯示企業提前還款或銀行催收壓力，民間企業幾乎無新貸款。
- 居民新增貸款總額創 2008 年來最低，CPI 與 PPI 進入通縮（PPI 年減 2.7%），新屋開工數跌至 2006 年水準（累計跌幅 70%）。
- 房地產行業虧損嚴重，占上市房企 60%，內需持續疲弱。
資金流向與黃金熱潮：
- 寬鬆資金多流入國有企業，民間企業與居民未受惠，轉而購買黃金避險。2025 年 4 月黃金進口額暴增 73%，創近年新高，反映通縮心態與去美元化趨勢。
勞動市場與內卷化：
- 中國每週平均工作時數從 2020 年的 42.5 小時增至 2024 年的 48.5 小時，但 2025 年開始下滑，反映就業機會減少，而非經濟好轉，凸顯內卷化與經濟壓力。
台灣市場觀察
台股表現與展望：
- 台股小跌 144 點，收 21,659 點，成交量低迷（漲跌均無量），顯示散戶進場意願低，需跌至前波低點才有新一輪買盤。
- 台灣出口訂單已擴張 2 年多，景氣循環進入「三牛一熊」尾聲，股價可能提前景氣 6 至 12 個月結束擴張，需密切觀察後市。
台灣相對優勢：
- 相較於美國（債務問題）與中國（通縮問題），台灣經濟衝擊較小，無赤字暴衝或通縮壓力，但面臨能源與內政挑戰。
- 輝達台灣總部定案北士科，帶動房地產價格調整，顯示市場對科技產業前景的樂觀預期。
- 星宇航空開闢台灣至美國鳳凰城航線（每週 3 至 4 班），反映科技產業（如台積電）對台灣經濟的正向影響。
總體投資建議
掌握週期與紀律：
- 強調投資應專注長週期（3 至 4 年庫存週期、10 至 20 年信貸週期、20 年以上生產力週期）與短週期（情緒指標如 RSI），避免追逐短期新聞。
- 建議在市場恐懼時布局優質企業（如 ETF），在樂觀時套現，規避高估值風險。
詐騙警示：
- 提醒投資人注意詐騙集團假冒財經專家（如模仿「財經皓角」為「財經視角」），並謹慎對待投資建議（如黃仁勳只推薦輝達）。
比特幣與風險偏好：
- 比特幣創歷史新高（109,224 美元），顯示市場風險偏好未完全撤離，投資人應審慎評估高波動資產。
對川普政策的獨特觀點
- 川普政策（如關稅、減稅、排外移民）雖違反傳統經濟教科書（如全球分工與自由貿易原則），但直指美國貿易失衡、產業空洞化等長期問題。
- 川普以交易手段爭取資源與主導權，目標明確（海外企業納稅、國內企業減稅、減少非法移民、供應鏈回流），雖學理依據不足（如納瓦羅另類經濟學），但迎合選民需求，可能在現實中有效。
- 投資人應以務實態度看待政策影響，市場對關稅等衝擊已逐漸適應（如 2018 年關稅翻倍未重創市場），不必過分悲觀。
最後更新於