2025-05-21（三）美股還漲得動嗎？川普減稅法案，能避免衰退嗎？

摘要整理

美國股市概況

• 標普 500 指數近期連續 6 天收漲後小幅回落，跌幅 0.39%，收於 5,940 點
• 標普 500 指數從低點已反彈 27%，距離歷史新高僅差不到 3%
• 散戶買盤強勁，單日買超曾達 41 億美元，創歷史新高，支撐市場反彈

川普減稅法案進展

• 川普推動「大而美法案」，預計在眾議院通過後進入參議院審議，包含減稅與財政結構改革
• 法案預計未來 10 年削減 4.5 兆美元聯邦稅收，同時消減 8,800 億美元支出，主要針對 Medicaid 醫療保險
• 法案增加國防與邊境安全支出，國防預算未來 10 年增 1,000 億美元，邊境控管資金增 2,000 億美元

美債與財政挑戰

• 美國聯邦債務從歐巴馬時期 10 兆美元增至 2025 年 36 兆美元，三大信評機構已調降美債評級
• 五年期信用違約交換（CDS）與貿易政策不確定性指數（TPU）在 2025 年初同步走高，顯示市場對財政赤字與主權信用憂慮
• 川普政策旨在減少美債發行以穩定價格，短期內可降低發債壓力，但長期財政平衡仍具挑戰

經濟影響與市場預期

• 稅務基金會預估法案將推升美國 GDP 成長 0.6%，創造 79 萬全職工作，但資本存量與稅前工資分別下滑 0.1%
• 高盛預測法案對 GDP 刺激效果有限，2025-2026 年關稅可能拖累 GDP 衰退 1.5 個百分點
• 法案短期提振消費有限，減稅效果需至 2026 年顯現，關稅副作用可能下半年逐步浮現

關稅政策與供應鏈轉移

• 美中關稅維持 30% 高稅率，推高美國零售價格風險，川普推動供應鏈轉向墨西哥與加拿大以避免停滯性通膨
• 2018 年美中貿易戰後關稅收入翻倍，市場逐漸適應高關稅環境，顯示投資者對關稅波動的接受度提升
• 未來 90 天為美中供應鏈脫鉤關鍵期，成功轉移產能可減輕關稅對經濟的負面衝擊

美越與美日貿易談判

• 美國與越南展開第二輪關稅談判，越南採和緩態度，但非關稅壁壘仍待解決
• 川普家族在越南投資 15 億美元高爾夫球度假村，與貿易談判時機重合，引發聯想
• 美日談判陷入僵局，汽車領域分歧明顯，日本考慮補助特斯拉充電站以改善貿易公平性

日本債市危機

• 日本 40 年期公債殖利率衝高至 3.45%，創近年新高，債券價格面臨顯著賣壓
• 20 年期國債投標倍數跌至 2.5 倍，為 2012 年來最低，顯示市場信心不足
• 日本央行持有 52% 國債，縮表壓力上升，若央行減少承接，債市可能進一步惡化

台股與台灣經濟表現

• 台股小漲 112 點，收於 21,639 點，量能縮減至約 2,000 億台幣，顯示追買意願低迷
• 4 月外銷訂單達 564 億美元，年增 19.8%，創同期歷史新高，反映美方帶貨潮強勁
• 台股長期支撐來自 ETF 買盤與定期定額扣款，外資雖賣超 5 年，但市場仍靠內資累積上漲 4,000 點

投資策略建議

• 當前市場情緒偏向等待進一步利多，投資者應避免單純追買或賣出，建議採資產配置平衡策略
• 標普 500 指數漲幅已達 27%，短期報酬空間有限，建議增持現金或短債以應對波動
• 台灣投資者可關注外銷訂單成長帶動的 ETF 買盤動能，但需警惕新台幣升值造成的匯損風險

觀點整理

美國股市與經濟政策

1. 美國股市現況：

   • 標普 500 指數連續 6 天上漲後小幅回落 0.39%，目前距離歷史高點僅不到 3%，累計自低點反彈 27%。市場對進一步利多空間的想像有限，除非輝達財報釋出極為樂觀訊號，否則難以推動更大漲勢。
   • 散戶積極買進，單日買超曾達 41 億美元，創歷史新高，顯示散戶在這波反彈中扮演重要角色。相較之下，機構回補才剛開始。
   • 美國作為全球經濟基本面穩定的市場，隨著政策穩定，外資可能回流，重新青睞美股。

2. 川普減稅法案（大而美法案）：

   • 法案已通過眾議院預算審查委員會，即將進入表決階段，參議院審理是關鍵。若通過，將延長減稅政策並擴大聯邦支出，特別針對貧困族群減稅。
   • 法案包含減稅與增稅、增加補貼與減少補貼，目標平衡美國資產負債表。預估削減 8800 億美元支出，主要來自醫療補助（Medicaid）、教育（取消拜登時期學貸還款計畫，節省 3300 億美元）、農業補貼（削減 2300 億美元）等。
   • 同時，法案增加支出，例如司法與國土安全（增加 2000 億美元，邊境控管為主）及國防（未來 10 年增加 1% 至 2%，約 1000 億美元）。
   • 減稅計畫規模達 4.5 兆美元，包含延長川普第一任期 4 兆美元減稅案、增加兒童抵扣稅額 500 美元、單身者標準抵扣增加 1000 美元、夫妻聯合報稅增加 2000 美元，以及小費、加班費、車貸利息等抵扣。
   • 企業稅收優惠包括機械設備投資、國內研發支出、製造業與農業建築設施的全額費用化，鼓勵企業投資。

3. 法案經濟影響：

   • 根據美國稅務基金會預估，法案將使美國 GDP 成長 0.6%，創造 79 萬個全職工作，但資本存量下滑、稅前工資減少 0.1%，GNP 成長僅 0.05%，顯示刺激效果有限，屬結構性改革而非大規模刺激。
   • 高盛報告指出，法案短期內無法抵銷關稅戰的負面影響，預估 2025 至 2026 年 GDP 可能衰退 1.5%，關稅衝擊將於下半年顯現，減稅與支出刺激效果需至 2026 年才顯著。
   • 若未來 2 個月內無法達成貿易談判，技術性衰退難免，市場恐慌可能導致更深層衰退。

美國債務與財政問題

1. 美債壓力：

   • 美國聯邦債務自歐巴馬時期從 10 兆美元增至 2025 年超過 36 兆美元，三大信評機構已調降美債評級，造成債券價格賣壓。
   • 川普政策旨在減緩信用評等下行速度並減少美債發行，穩定價格。美國五年期信用違約交換（CDS）與貿易政策不確定性指數（TPU）年初同步走高，顯示市場對貿易政策及主權信用風險的擔憂。
   • 儘管貿易緊張指數 4 月後下降，主權風險仍居高，反映財政赤字壓力而非僅與川普政策相關。

2. 關稅與供應鏈策略：

   • 川普關稅政策可能推高美國零售價格，特別是對中國商品徵收 30% 以上關稅。若能將產能轉移至墨西哥與加拿大，可避免停滯性通膨。
   • 過去美中貿易戰導致關稅收入翻倍，市場已適應高關稅環境。川普策略是透過談判引導市場接受適度稅收貢獻，或鼓勵企業轉至北美生產。

國際貿易談判

1. 美越談判：

   • 美國與越南展開第二輪關稅談判，越南採取和緩態度，但非關稅壁壘仍需解決。金融時報報導，越南批准川普家族在越南北部投資 15 億美元高爾夫球度假村，川普之子近期赴胡志明市洽談摩天大樓項目，顯示談判可能涉及商業利益。

2. 美日談判：

   • 美日談判陷入僵局，汽車領域分歧最大。日本考慮補貼特斯拉超級充電站，以回應美國要求公平對待美系車廠。日本米價年增 92%，國內壓力大，政府難以大幅讓步。

3. 日本債市危機：

   • 日本 40 年期公債殖利率飆升至 3.45%，20 年期公債投標倍數跌至 2.5 倍，創 2013 年新低，尾差達 1.14%，為 1987 年來最高，顯示市場信心不足。
   • 日本央行持有 52% 國債，近年逐步縮表（減少資產負債表規模）。若央行減少承接國債，市場需求不足，可能導致日本國債價格進一步下跌，形同資產減損，對日本政府內外造成壓力。

台灣與台股

1. 台股表現：

   • 台北股市近期小幅上漲 112 點，收於 21 639 點，但量能縮減，預估僅 2000 多億台幣，顯示市場追買意願不高。投資人似乎在等待進一步利多訊號（「第二隻腳」）。
   • 從 4 月以來，市場從未過度樂觀，卻已上漲 4000 點，顯示長期買盤支撐力道。

2. 外銷訂單與經濟動能：

   • 2025 年 4 月台灣外銷訂單金額達 564 億美元，年增 19.8%，創同期歷史新高，顯示美方帶貨潮顯著。雖然新台幣波動可能造成匯兌損失，出口與外銷訂單未減少，累積外匯速度快。
   • 定期定額的 ETF 買盤是台股長期推動力，即使外資過去 5 年賣超，台股仍靠長期資金累積上漲。

3. 投資策略建議：

   • 台股目前處於資產膨脹格局，投資人不應單純以買入或賣出思維操作，而應透過資產配置達到平衡。建議保留現金或增持短債，避免過度追買。
   • 投資應基於長期週期與資產平衡，了解自身投資哲學與風險承受度，而非僅憑短線交易心態。成功的投資需經歷足夠的景氣循環與複利效果，強調長期耐心。