2025-05-15（四）全球嘎空行情，還能漲多久？中東訂單暴增，AI 行情再起？
摘要整理
市場總覽與情緒變化
- 美國股市標普 500 指數距離歷史新高僅 5% 漲幅，市場樂觀情緒回升，VIX 指數跌至 18.2，低於平均值 19.5，顯示避險情緒顯著退卻
- 美國總統川普與卡達達成 1.2 兆美元經濟交換協定，獲得卡達航空 960 億美元訂單，提振市場信心
- 美中貿易戰衝突延後 90 天，形成冷靜期，市場情緒從恐懼轉為半信半疑，CNN 恐懼貪婪指數從 66 升至 70，接近極度貪婪區間
美國股市軋空行情
- 美國股市進入牛市，標普 500 指數漲幅超 20%，散戶連續 21 周淨買入股票，創金融危機以來最長記錄
- 機構投資者過去一個月持續賣股，近期被迫回補空單，對沖基金未回補，顯示市場籌碼分佈不均
- 高盛將年底經濟衰退機率從 45% 下調至 35%，標普 500 指數目標價從 6,000 點上調至 6,500 點，反映市場消化最壞情境
財政與政策不確定性
- 美國 4 月財政盈餘主要來自報稅季稅收增加，而非資本撙節，聯邦政府支出仍達 6,000 億美元，與 2021 年相當
- DOGE 計畫消減 320 億美元合約成本，其中 127 億美元因法律原因未公開，引發市場對數據透明度疑慮
- 川普政策反覆導致長期投資縮減，凱基報告預估關稅戰影響終端需求，企業資本支出可能因政策不確定性下降
學貸違約與信用衝擊
- 美國學貸違約率在 2025 年第一季達 4.3%，受川普政策及最高法院判定影響，違約率緩步上升
- 7 個州學貸違約率超 30%，密西西比高達 44.6%，違約導致 220 萬借款人信用分數平均下降 177 分
- 學貸違約對金融系統風險影響有限，但對學生信用評級衝擊顯著，影響年輕族群財務狀況
台美股市表現與籌碼動態
- 台股回補 4 月 2 日以來跌幅，台積電領漲 452 點，三大法人同步買超，外資買超 447 億，自營商買超 67 億，投信買超 29 億
- 美國股市由散戶主導軋空，台股籌碼集中於內資大戶，外資連續十餘天買超，但散戶追價意願低，融資餘額僅增 15 億
- 台股加權指數外資賣超 5,500 億，投信買超 1,370 億，櫃買指數外資買超 315 億，顯示權值股與中小型股籌碼分化
產業展望與財報分析
- 鴻海第二季營收季增與年增顯著，但消費智慧產品與電腦終端產品下滑，僅雲端網路產品（AI 伺服器）成長
- 廣達伺服器需求旺盛，筆電年增幅超 60%，但新台幣升值影響毛利率，窗飾業毛利率衝擊 4.2%，製鞋業 2.4%
- 非科技業營收表現分化，隱形眼鏡年增幅達 18%，營建與自行車業表現疲弱，AI 相關產業仍是台股主要動能
庫存與固定成本挑戰
- 台灣電子產品海外生產比重從 2018 年的 45.5% 降至 33.3%，本土化增加庫存壓力，半導體零組件庫存週期長但易過期
- 台廠固定成本高，如廠房租金與資本支出，景氣收縮時庫存壓力放大，相較歐美品牌商以浮動成本為主，台廠承擔更大風險
- 中東訂單（沙烏地與卡達投資 1.2 兆美元）帶動 AI 晶片需求，但上半年備貨過多可能形成下半年庫存壓力
總結與市場展望
- 川普政策推動全球資金與訂單回流美國，輝達訂單轉由台積電等台廠組裝，短期提振台股，但長期庫存風險仍存
- 市場情緒由悲觀轉樂觀，台股量能放大但散戶追價意願低，建議以景氣框架看待台股動能，內資主導市場趨勢
- 關稅戰不確定性與貨幣供應量（M2）緩步收縮，恐限制長期漲勢，投資人應謹慎追高，留意下半年庫存調整壓力
觀點整理
全球市場情緒與美國股市
市場情緒轉變：
- 全球市場從集體恐懼轉向樂觀，避險情緒顯著下降，VIX 指數跌至 18.2，低於長期均值 19.5，顯示市場對關稅戰的擔憂減弱。
- CNN 恐懼貪婪指數從 66 升至 70，接近極度貪婪區間，反映市場情緒趨於樂觀。
- 市場情緒從絕望到半信半疑，尚未達極度樂觀，但需警惕過熱風險。
美國股市動態：
- 標普 500 指數逼近歷史新高，距離僅剩 5% 漲幅，進入牛市，漲幅超過 20%。
- 散戶連續 21 周淨買入股票，創金融危機以來最長記錄，機構被迫回補空單，形成軋空行情。
- 企業庫藏股計畫規模達 6,000 億美元，預計年底達 1 兆美元，AMD 批准 60 億美元庫藏股計畫，推升股價。
地緣政治與經濟影響：
- 美國總統川普與卡達達成 1.2 兆美元經濟交換協定，含 960 億美元卡達航空訂單，提振市場信心。
- 美中貿易戰冷靜期延長 90 天，市場預期新貿易協定可能釋出對美國本土的海外直接投資（FDI）利多。
台灣股市與內資主導
台股表現：
- 台股回補 4 月 2 日以來跌幅，台積電領漲，成交量放大，顯示外資回補、散戶追價及長期投資者停損的動態。
- 三大法人（自營商買超 67 億元、投信買超 29 億元、外資買超 447 億元）同步買超，顯示市場買盤強勁。
- 融資餘額增長 15 億元，顯示散戶追價意願回升，但整體追價動能仍低，散戶興趣有限。
內資主導市場：
- 內資（投信、壽險、主力和散戶）為台股主要推升動力，外資自 2020 年起賣超 3 兆台幣，但台股從 8,000 點漲至 2 萬多點。
- 外資影響力下降，內資主導權值股籌碼，中小型股籌碼則由外資持有，顯示市場結構分化。
景氣與庫存壓力：
- 台股上漲動能與台灣景氣擴張密切相關，內資買盤依賴景氣表現，長期看景氣週期更適合判斷台股走勢。
- 台灣電子產品本土化比例從 2018 年的 45.5% 降至 33.3%，庫存壓力集中於本土，半導體零組件庫存週期長，易因景氣收縮受衝擊。
AI 與產業展望
AI 市場帶動：
- 中東（沙烏地阿拉伯、卡達）對 AI 晶片需求增加，沙烏地豁免三級管制晶片限制，提振 AI 訂單。
- 台灣 AI 權值股（如台積電）受惠於全球資金回流與訂單成長，成為台股上漲核心動力。
- 鴻海與廣達財報顯示，AI 伺服器需求強勁，但消費電子與筆電成長放緩，下半年可能面臨庫存壓力。
關稅戰與政策不確定性：
- 川普政策反覆影響終端需求，長期投資可能縮減，全球總投資額因政策不確定性下降。
- 新台幣升值對台灣產業毛利率造成衝擊，如窗飾業（4.2%）、製鞋業（2.4%），但汽車、食品、造紙與航空業因進口成本降低而獲利。
庫存與固定成本挑戰：
- 台灣廠商因重資本投資，固定成本高（如廠房租金、設備），景氣收縮時庫存壓力大，財報衝擊顯著。
- 相較之下，歐美品牌商（如蘋果）將庫存壓力轉嫁給亞洲供應鏈，台灣 PMI 波動幅度大於美國。
美國財政與學貸違約
美國財政狀況：
- 美國 4 月財政盈餘主要來自報稅季稅收增加，而非資本撙節，聯邦政府支出仍高達 6,000 億美元，與 2021 年相當。
- DOGE 計畫消減 320 億美元合約成本，其中 1/3 來自撤銷國際援助（如 USAID），但對內開支未顯著縮減，財政平衡疑慮持續。
學貸違約問題：
- 美國學貸違約率升至 4.3%，部分州（如密西西比 44.6%、阿拉巴馬 34%）違約率高，影響學生信用分數（平均下降 177 分）。
- 違約不構成系統性金融風險，但對年輕人信用評級與消費能力造成長期影響。
總結與投資建議
市場展望：
- 美國股市受信心與景氣推動，貨幣供應量（M2）緩步收縮，聯準會因通膨壓力難以推出 QE，市場波動性仍高。
- 台股短期受 AI 訂單與內資推動，但需警惕下半年庫存壓力與景氣週期回檔風險。
投資策略：
- 「看多不追多」，建議投資者謹慎追高，長期投資應以景氣週期為框架，短期關注情緒指標（如 VIX、AAII 看空比例）。
- 台灣投資者應聚焦 AI 權值股，同時注意新台幣升值與庫存週期對財報的影響。
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