2025-05-08（四）鮑爾尬川普？Fed 拒絕預防性降息

摘要整理

美國股市表現與科技股動態

• 標普 500 指數上漲 0.43%，收於 5,631 點，顯示市場震盪後仍具支撐力
• 道瓊工業指數上漲 284 點（0.7%），收於 41,113 點，半導體類股帶動漲勢
• 納斯達克指數小漲 0.27%，收於 17,738 點，科技股受蘋果與 Google 競爭影響承壓

聯準會利率政策與鮑爾表態

• 聯準會維持基準利率於 4.25% 至 4.5%，因通膨預期惡化放棄預防性降息
• 鮑爾強調關稅壓力可能推升通膨，市場預期 7 月降息一碼機率達 70%
• 美國經濟穩健，Q2 GDP 預估成長 2.3%，給予聯準會維持高利率的空間

川普關稅政策與通膨預期

• 川普高關稅政策可能延後聯準會降息時程，市場通膨預期從 6% 升至 9%
• 關稅若持續，長期通膨風險上升，企業與家庭對物價悲觀情緒加劇
• 鮑爾保持中立，強調聯準會不受白宮影響，專注就業與物價穩定

美中貿易談判與地緣影響

• 美中會談聚焦緩解緊張局勢，非達成重大協議，半導體關稅放鬆可能性受矚
• 中國透過東南亞轉手出口規避關稅，2025 年 3 月對東盟出口達 589 億美元
• 美國施壓越南、泰國等轉手國，試圖堵漏，談判結果將影響全球供應鏈

美國經濟數據與市場壓力

• Q1 GDP 因進口額暴增下修至 -0.3%，2025 年 5 月進口量下滑達兩位數
• 美元與美債期限溢價呈負相關，美元指數承壓，顯示海外投資者對美國財政風險擔憂
• 川普民調支持率 44%，為歷任總統倒數第一，關稅政策延後 90 天以穩定美債市場

中國經濟與貨幣寬鬆

• 中國人行降准兩碼，釋放 1 兆人民幣，政策利率下調 0.1%，刺激力度加大
• 新屋開工量跌至 2006 年水準，較高峰期下滑 70%，內需疲弱壓力顯著
• 彭博信貸脈衝指數低迷，顯示借貸意願遠低於 GDP 增長，市場信心不足

投資策略與週期思維

• 投資應依循 3 至 4 年庫存週期，避免短期多空判斷，當前處景氣擴張尾聲
• 市場波動受 90 天關稅豁免期影響，CNN 貪婪指數進入高位，追買意願減弱
• 台股高位震盪，投資者可關注美中談判進展與半導體產業政策變化

觀點整理

聯準會政策

1. 利率決策與預防性降息：

   • 聯準會於 2025 年 5 月 FOMC 會議維持基準利率在 4.25% 至 4.5% 不變，反映對通膨預期惡化及失業率緩步上升的擔憂。
   • 聯準會主席鮑爾明確否定預防性降息，因通膨率高於目標且短期內可能上升。若川普的高關稅政策持續，降息空間將進一步受限。
   • 市場預期 6 月不降息，但 7 月有 70% 以上機率降息一碼（0.25%），9 月或 10 月再降一碼，12 月再降一碼，全年約降息三碼，較前兩週預期的四碼收窄。

2. 鮑爾對川普關稅的態度：

   • 鮑爾強調聯準會保持中立，不受白宮壓力影響，專注於促進就業與物價穩定。
   • 若川普維持高關稅，聯準會達成通膨目標的時程將延後；若關稅壓力減輕，則可能恢復降息路徑。
   • 聯準會與川普在關稅與降息問題上呈現博弈態勢，雙方相互試探，導致市場預期複雜化。

美中貿易談判

1. 談判進展與預期：

   • 美中會晤為美方主動要求，中方強調談判需基於平等與互惠，絕不犧牲原則。美方則希望避免全面脫鉤，聚焦舒緩情緒而非達成重大協定。
   • 短期內達成重要協議機率低，但可能釋放善意訊號，對股市有適度提振。
   • 美國關注中國透過東南亞國家（如越南、泰國）轉手貿易規避關稅的行為，川普新關稅政策針對轉手國家加徵對等關稅，試圖堵住漏洞。

2. 半導體產業與關稅：

   • 美國有意放鬆對中國 AI 晶片（如 H20 晶片）的管制，作為談判籌碼，可能利好相關產業。
   • 中國部分電子零組件與半導體關稅較低（約 20%），但民生相關物品與原物料關稅高達 125% 至 145%。

美國經濟與股市

1. 經濟表現：

   • 2025 年第一季 GDP 季增幅為 -0.3%，主要因進口額激增（尤其 3 月進口史詩級成長）導致下修，而非消費市場疲弱。
   • 第二季 GDP 預估大幅反彈至 2.3%，受低基期與囤貨效應減緩影響，給予鮑爾維持高利率的底氣。
   • 美國實質薪資增長（年增 3.5% 至 3.6%）高於通膨率（PCE 與 CPI），加上油價下跌，購買力緩步提升，支撐經濟穩健。

2. 股市表現與展望：

   • 2025 年 5 月 7 日美股表現：道瓊上漲 284 點（0.7%），標普 500 上漲 24 點（0.43%），納斯達克上漲 48 點（0.27%），費城半導體指數上漲 75 點（1.74%）。
   • 半導體股領漲，市場預期美國可能鬆綁中國 AI 晶片限制，輝達等晶片股反彈強勁，支撐大盤。
   • 提出四種行情預測：熊市反彈、V 型反轉、W 型雙底、或大型盤整。傾向 W 型雙底（回檔後緩漲）或盤整至關稅豁免期結束，認為直接上漲機率低，因量能不足與信心疲弱。

3. 通膨預期與市場情緒：

   • 美國通膨預期上升（密西根大學、亞特蘭大聯準會等指標顯示消費者預期通膨達 9%），儘管實際通膨（PCE 數據）未失控。
   • 鮑爾強調高關稅可能推升長期通膨，市場對高物價的悲觀預期需聯準會展現抑制決心。
   • CNN 貪婪指數進入貪婪水位，市場波動接近極限關卡，追買意願弱，需多次回測才能進入緩漲格局。

美元與美債壓力

1. 美元承壓：

   • 摩根斯坦利報告指出，美元對美國利率敏感度上升，且與美債期限溢價呈現負相關（期限溢價上升，美元走弱）。
   • 海外投資人擔憂美國財政與經濟風險，減少美元資產持有，導致美元指數疲弱，與過去避險買美元的模式相反。

2. 美債與川普政策：

   • 川普重視美債穩定甚於股市，因美債波動影響政府融資負擔、金融市場信心及美元資產吸引力。
   • 高關稅延後 90 天實施，部分因 4 月中旬美債殖利率失控上升，引發融資成本與市場動盪風險。
   • 川普民調支持率（44%）為歷任總統倒數第一，僅高於其第一任期，需顧及共和黨中期選舉，政策可能不似 4 月初般極端。

中國經濟現況

1. 貨幣寬鬆政策：

   • 中國人民銀行降准兩碼（0.5%），釋放 1 兆人民幣（約 4.2 兆台幣）流動性，政策利率降 0.1%，住房公積金貸款利率降 0.25%。
   • 汽車金融與租賃公司存准率從 5% 降至 0%，顯示全面刺激力度加大，幾乎無安全保障，反映內需疲弱壓力。

2. 內需與出口：

   • 中國新屋開工量跌至 2006 年水準（較高峰跌 70%），居民新增貸款回到 2016 年水平，內需疲憊嚴重。
   • 出口表現強勁，貿易順差 5 年翻倍，2025 年 3 月東盟（589 億美元）與歐盟（430 億美元）為主要出口地，但東盟多為轉手貿易至美國。
   • 彭博中國信貸脈衝指數低迷，顯示借貸增量遠低於 GDP 增長，市場信心不足，與美國 ISM 製造業指數聯動，反映全球庫存壓力。

台灣相關觀點

1. 台灣中小企業動態：

   • 2025 年 5 月美國進口量兩位數下滑，台灣中南部中小企業收到急單，顯示市場對美中談判樂觀，減少囤貨以防 2022 年庫存過剩重演。
   • 建議台灣投資人避免過度囤貨，參考 2022 年航運危機經驗，囤貨一個月為宜，減少庫存壓力。

2. 台股展望：

   • 投資策略上，強調依循週期而非短線多空判斷，建議根據景氣高低位調整部位，配置現金資產或等待藍燈信號（PMI 低於 50）。

投資建議與總結

1. 依循週期投資：

   • 強調投資應依循 3 至 4 年庫存週期，而非短線多空判斷。當前為景氣擴張週期第三年尾端，受關稅不確定性影響，週期可能延長。
   • 建議投資人根據景氣信號（PMI、藍燈等）調整策略，現階段可維持部位不動、配置現金資產，或等待景氣回檔機會。

2. 市場風險與利空：

   • 每年均有重大利空（如關稅戰、通膨、疫情），但週期循環不變。投資人應專注長期趨勢，而非短期波動。
   • 當前風險包括關稅引發的通膨預期、美債殖利率波動、美元走弱，及美中談判不確定性。

3. 總結：

   • 聯準會維持高利率以抑制通膨預期，降息取決於關稅談判進展。
   • 美中談判短期難有突破，但善意訊號可提振股市，半導體產業鬆綁為焦點。
   • 美國經濟穩健但股市波動大，需回測後緩漲；中國內需疲弱，依賴出口與寬鬆政策。
   • 台灣投資人應謹慎囤貨，關注台股與全球週期變化，依循長期策略布局。