2025-05-06（二）台幣再升破 29！台股 Q2 獲利打水漂？壽險業熬得過這波嗎？

摘要整理

台幣升值概況

• 台幣昨日升值 9.19 角，盤中一度觸及 26.93，創兩年新高
• 過去一個月台幣升值幅度達 13.9%，遠超韓元 4.4% 的升值幅度
• 市場因升值預期強烈，出現恐慌情緒，盤中出現兩次「胖手指」交易

央行談話與澄清

• 央行總裁楊金龍表示台幣升值源於市場過度預期，未參與台美談判
• 央行否認美國財政部要求台幣升值，強調匯率由供需決定
• 台幣升值與台灣經濟成長 4.59% 的良好基本面有關，優於美國與中國

行政院立場

• 行政院明確表示台美關稅談判未涉及匯率議題
• 強調台幣升值純粹為市場供需結果，非談判影響
• 呼籲投資人理性看待匯率波動，避免以訛傳訛

台股與金融市場影響

• 台股昨日成交量放大至 3870 億，但提振效果有限
• 以美元計價的台股 ETF（EWT）因台幣升值 10%，連續三天跳高，逼近 4 月 2 日高點
• 金融股受台幣升值衝擊，壽險類股如富邦金、國泰金跌幅達 6%，平均下跌 2.4%

出口商拋匯壓力

• 台灣經常帳順差快速上升，出口商持有大量美元資產
• 出口商因心理預期集中拋匯，導致台幣升值加劇，銀行 APP 幾乎無法登入
• 中小型企業跟進拋匯，形成情緒性傳導，央行干預力度有限

進口商與受惠產業

• 台幣升值降低進口原物料成本，食品業如聯華食、泰山受益
• 觀光與航空業因台幣購買力增強，旅遊意願提升，長榮航、華航具成長條件
• 資產股如台肥、遠東新及營建股因升值具保值效果，利潤擴增

獲利與匯兌損失

• 台幣升值 13% 預估使上市櫃公司獲利下滑 5% 至 8%
• 2017 年台幣升值 8.3% 時，企業稅前盈餘下滑 2.4%，本輪影響更顯著
• 毛利率高企業如台積電仍難完全抵禦匯兌損失，因進口原物料多以美元計價

壽險業衝擊

• 壽險業持有 1.7 兆美元海外資產，超過台灣 GDP 的 200%
• 國泰金外幣資產 5.6 兆台幣，台幣升值 13% 造成約 1500 億至 1600 億潛在損失
• 壽險業負債 80% 以台幣計價，資產 60% 為美元，匯兌損失影響明年配息

人均 GDP 增長

• 2024 年台灣人均 GDP 達 33,983 美元，超越南韓，僅次於香港
• 台幣升值推升人均 GDP，台灣在亞洲四小龍中排名僅次於香港與新加坡
• IMF 預估 2025 年台灣人均 GDP 將持續領先日本與南韓

國際局勢與關稅談判

• 美股道瓊下跌 98 點至 41,218 點，標普下跌 36 點至 5,650 點
• 越南將於 5 月 7 日啟動與美國首次關稅談判，台美談判未涉及匯率
• 川普鬆口可能調降中國關稅，台日韓釋出善意有望於 90 天內結束對等關稅

美國經濟與通膨預期

• ISM 服務業 PMI 從 50.8 升至 51.6，顯示 4 月消費穩健擴張
• 國際原油價格跌至每桶 57 美元，下降 2%，降低停滯性通膨風險
• 美國景氣擴張至 2025 年底，金髮女孩經濟格局維持，衰退風險推遲至 2026 年

觀點整理

新台幣升值的現況與原因

• 升值幅度與市場反應：
  • 新台幣在 2025 年 5 月 6 日前一個月升值幅度達 13.9 %，遠超韓元（4.4 %），為亞洲貨幣之最。
  • 盤中曾出現「胖手指」交易，匯率一度觸及 26.93，引發市場恐慌情緒。
  • 升值預期心理強烈，形成羊群效應，導致資金集中操作，進一步推高匯率。
• 央行與政府立場：
  • 中央銀行行長楊金龍強調，升值主要由市場供需決定，非央行操縱，且央行未參與台美經貿談判。
  • 美國財政部未要求新台幣升值，否認「海湖莊園協議」存在。
  • 央行有適度干預，但因市場預期過強，干預效果有限。
  • 行政院表示，台美關稅談判未涉及匯率議題，強調升值與談判無關。
• 經濟基本面支撐：
  • 台灣上半年經濟成長率達 4.59 %，優於美國、中國及新加坡，吸引資金流入。
  • 台灣對美貿易順差擴大，資通訊產品需求增加，推升新台幣需求。
• 出口商拋匯壓力：
  • 台灣經常帳順差快速增長，出口商持有大量美元，拋匯形成升值壓力。
  • 心理預期與對等關稅談判氛圍，促使出口商與壽險業加速拋售美元，導致週一（5 月 6 日）情緒性傳導。

總結：新台幣升值主要由市場供需與心理預期驅動，非台美談判直接導致。央行試圖穩定匯率，但因預期過強，干預效果有限。台灣經濟基本面良好是升值的重要支撐。

對台股與金融市場的影響

• 台股表現：
  • 週一（5 月 6 日）台股成交量放大至 3,870 億元，但未達對等關稅前的水準，顯示升值對股市提振有限。
  • 以美元計價的台股 ETF（EWT）因新台幣升值 10 %，連續三天快速上漲，逼近 4 月 2 日高點，已進入牛市。
• 金融股與壽險業衝擊：
  • 金融股受升值衝擊最大，週一平均下跌 2.4 %，富邦金、國泰金跌幅達 6 %，三商壽、新光金跌幅近半根跌停板。
  • 壽險業持有大量美元資產（約 1.7 兆美元，超過台灣 GDP 的 200 %），但負債 80 % 以新台幣計價，貨幣錯配導致匯兌損失。
  • 以國泰金為例，外幣資產約 5.6 兆新台幣，升值 13 % 可能造成 1,500 至 1,600 億元潛在損失，影響明年配息。
• 整體獲利影響：
  • 根據凱基證券數據，新台幣升值 10 % 將使上市櫃公司獲利下滑 6 至 7.5 %，本輪升值 13 % 預估侵蝕 5 至 8 %。
  • 即便有避險措施，短期內難以完全抵禦如此劇烈的匯率波動。

總結：新台幣升值對台股整體提振有限，但對美元計價的台股 ETF 形成利多。金融股與壽險業因貨幣錯配承壓，獲利侵蝕顯著，影響企業財報與股利發放。

受惠與受害產業分析

• 受惠產業：
  • 進口原物料產業：食品業（如聯華食、泰山、味全、大成）因進口黃豆、小麥成本降低，利潤提升。
  • 觀光與航空業：台幣升值刺激出國旅遊意願，航空公司（如長榮航、華航、台灣虎航）因購油成本降低與旅遊需求增加受惠；觀光類股（如雄獅、鳳凰、五福、山富）也有成長動能。
  • 資產股與營建股：如台肥、遠東新，因資產增值而受益。
• 受害產業：
  • 出口導向產業：晶圓代工、封裝測試、航太、工具機等每月營收受匯兌損失影響較大。
  • 海外生產企業：如 KY 股或在中國、越南設廠的公司，若收入以美元計但成本以當地貨幣計，衝擊相對較小，但仍受影響。
  • 毛利率高低影響：毛利率高的公司（如台積電）抗匯兌損失能力較強，但進口原物料以美元計價，成本上升仍形成壓力。

總結：新台幣升值對進口導向與觀光產業有利，但出口導向產業與美元資產持有者面臨較大挑戰。企業避險能力與營運模式決定衝擊程度。

對台灣經濟與人均 GDP 的影響

• 人均 GDP 增長：
  • 2024 年台灣人均 GDP 達 33,983 美元，超越日本與南韓，僅次於香港與新加坡。
  • 新台幣升值進一步推升人均 GDP，2025 年預計僅次於香港，成為亞洲四小龍第二。
• 購買力提升：
  • 新台幣升值增強民眾購買力，刺激進口消費與出國旅遊，對內需經濟形成正面影響。
  • 從美國投資者角度看，台幣資產（房地產、台股）價值上升，吸引外資流入。
• 長期挑戰：
  • 出口商因匯兌損失面臨利潤壓力，可能影響競爭力。
  • 壽險業與金融機構的資產減損，恐影響長期投資回報與保單收益。

總結：新台幣升值短期內推升人均 GDP 與購買力，對內需與資產增值有利，但對出口與金融業形成挑戰，需關注長期影響。

對台美關稅談判與國際局勢的看法

• 台美談判與匯率無關：
  • 央行與行政院均否認匯率為談判議題，強調升值由市場供需與心理預期驅動。
  • 央行避免過度干預，可能是因擔心被美國指控為匯率操縱國，影響後續談判。
• 川普政策與善意釋放：
  • 川普以「有錢好辦事」為原則，台灣透過擴大採購與投資美國釋放善意，有望在 90 天內結束對等關稅。
  • 相較歐洲、中東，台日韓在談判中展現更多善意，台灣尤其積極。
• 亞洲貨幣與日本角色：
  • 新台幣升值幅度遠超韓元（4 %）與日元，日本若守住日元匯價，可能為新台幣提供喘息空間。
  • 亞洲金融風暴經驗顯示，台灣外匯儲備充足，抗外部衝擊能力較強。
• 美國經濟與關稅策略：
  • 美國 ISM 服務業 PMI 升至 51.6，顯示消費穩健，經濟擴張為川普關稅政策提供底氣。
  • 川普對電影產業徵收 100 % 關稅，意圖保護好萊塢，顯示關稅策略擴及文化產業。

總結：新台幣升值與台美談判無直接關聯，但央行謹慎干預可能為避免操縱指控。台灣積極釋放善意，有望加速結束關稅爭端。日本貨幣政策與美國經濟動向將影響後續匯率走勢。

投資建議與市場展望

• 理性看待匯率波動：
  • 呼籲投資者勿聽信市場誇大分析，避免以訛傳訛，應理性看待新台幣升值。
  • 操作前默念央行澄清（如「匯率由供需決定」「海湖莊園協議不存在」）以保持冷靜。
• 關注財報與避險：
  • 企業財報將因匯兌損失下修，投資者需密切關注二季度表現。
  • 大型企業（如台積電）避險能力較強，但中小企業與傳產衝擊較大。
• 投資機會：
  • 看好進口、觀光、航空與資產股（如聯華食、長榮航、台肥），因升值帶來成本優勢與需求增長。
  • 美元計價的台股 ETF 具投資價值，因升值推升報酬。
• 長期展望：
  • 若對等關稅緩解，新台幣升值壓力可能減輕，台股有望回穩。
  • 美國經濟穩健，短期內無衰退風險，但 2026 年可能面臨景氣放緩，需注意風險溢價。

總結：建議投資者保持理性，關注受惠產業與美元計價資產的機會，同時警惕財報下修與長期景氣風險。

對謠言與市場情緒的反思

• 反對以訛傳訛：
  • 批評《商周》關於「海湖莊園協議」與新台幣升值至 3.3 的報導，認為其誇大心理預期，推升市場恐慌。
  • 海外媒體視該協議為學理推演，非真實政策，投資者應避免過度解讀。
• 情緒傳導與恐慌：
  • 週五（5 月 3 日）的升值可能是意外因子，但週一演變為情緒性拋匯，銀行 APP 幾乎癱瘓。
  • 出口商與壽險業的連鎖反應加劇市場波動，央行下午才召開會議，顯示應對略顯滯後。
• 呼籲冷靜分析：
  • 鼓勵投資者以公正理性角度看待匯率市況，勿被市場情緒牽引。
  • 央行記者會旨在澄清謠言，希望減少不必要恐慌。

總結：強調市場情緒與謠言放大升值效應，投資者應冷靜分析基本面與政策訊息，避免盲目跟風。