2025-05-01（四）美股驚驚漲，最恐慌已過？囤得貨越多，GDP 越差？
摘要整理
美國股市與經濟數據分析
- 美國四大指數在 4 月均留下顯著下引線，道瓊指數一度跌破 40,000 點，收盤上漲 141 點至 40,669 點，顯示市場波動劇烈但尾盤回穩
- 美國 3 月 GDP 年化季增率意外收縮 0.3%，低於市場預期 -0.2%，主要受進口額激增拖累，進口額增加導致 GDP 計算中負向影響達 4.83%
- 美國消費數據穩健，個人消費增長 1.21%，年化後達 1.8%，顯示囤貨行為支撐消費，但進口額暴增造成短期 GDP 失真
台灣經濟與台股表現
- 台灣 Q1 GDP 年增幅達 5.37%，創四季新高，受惠於美國囤貨潮帶動外銷訂單，出口數據亮眼，較去年同期 6.64% 仍表現強勁
- 台灣民間消費穩健，國內消費年增 0.28%，海外消費年增 18.46%，顯示國人消費力強，超額儲蓄流入速度驚人
- 台股 4 月下引線長達約 3,000 點，外資賣超僅 613 億元，遠低於 3 月 4,000 億元，顯示內資恐慌性賣壓為主，融資餘額維持 2,000 億元初
關稅戰與全球市場影響
- 川普關稅政策預計 90 天後對各國課徵 10-20% 關稅，對中國可能達 20-50%，市場預估 50% 以上將斷絕貿易往來，影響中國輸入性通膨
- 全球新興市場年初至今報酬率達 4%，美國股市最大跌幅曾達 18%，目前收斂至 7%，顯示市場對關稅戰不確定性逐步消化
- 原油價格從 4 月每桶 80 美元跌至 65 美元，能源價格下跌有助抵消關稅戰引發的通膨壓力，短期通膨預期難以拉升
聯準會貨幣政策與通膨展望
- 3 月核心 PCE 物價指數年增幅下滑至 2.6%，月增率為 0，低於預期 0.1-0.2%，顯示通膨壓力減輕，聯準會降息預期升至 4 碼
- 非耐久財價格下跌為 PCE 下降主因，受天然氣及油價持續下跌影響，若通膨持續下滑，聯準會可能於下半年啟動降息
- 市場預估若關稅談判順利且聯準會降息，Q3 與 Q4 GDP 季增幅因低基期效應將顯著反彈，經濟可能呈現強勁復甦
科技巨頭財報與市場動能
- 微軟 Q3 營收年增 13.3%，淨利潤達 258 億元，年增 33%，雲端業務強勁推升盤後股價上漲 8%，對台積電與輝達訂單穩定
- Meta 調高全年資本支出至 1,190 億元，盤後股價漲 6%，廣告業務與活躍用戶成長超預期，元宇宙虧損不影響市場信心
- 七大科技巨頭財報均優於預期，本益比經 4 月修正後更具吸引力，網路效應與產品黏性鞏固護城河，科技股持續引領市場
台灣房市與央行政策
- 台灣 Q1 信義房價指數鬆動 2-5%，國泰預售屋指數北北桃跌幅 2%，交易量縮減導致房價體感溫度不明顯，下半年或更顯著
- 央行理監事會議預估全年 GDP 成長 1.6-3%，部分委員建議持續緊縮房貸以壓抑資產泡沫，鼓勵資金流向實體經濟
- 人口淨流出地區如台北市與新竹市房價相對穩固，流入地區如新北市與桃園需求增加，房價邏輯因觀點不同而多樣化
台積電與供應鏈挑戰
- 央行關注台積電赴美投資對國內資金排擠效應，雖台灣擴產計畫持續，但未來資金分配可能受限，影響長期投資動能
- 蘋果供應鏈中國廠商數量達 287 個，遠超日本 108 個，台商轉移進度緩慢，鴻海受川普政策影響，印度產能擴增僅 15%
- 台灣出口訂單與工業生產指數處高週期，機械電機設備進口值較 2023 年翻倍，顯示供應鏈需求強勁但面臨關稅不確定性
投資策略與景氣展望
- 庫存循環進入第三年，牛市接近尾聲，建議投資人保留現金，準備於景氣低基期布局，藍燈信號為進場時機
- 景氣擴張高基期導致股市估值風險，4 月波動率為 2020 年疫情以來最高，VIX 指數若持續高於 60，市場恐慌可能延續
- 下半年若關稅戰談成，聯準會降息與低基期效應將推升經濟與股市，但需警惕景氣過熱與銷庫存壓力，投資應謹慎輪動
觀點整理
台灣經濟表現
第一季 GDP 亮眼
- 台灣 2025 年第一季 GDP 年增率達 5.37%，為過去四季新高，顯示經濟表現強勁。
- 相較去年第一季 6.64% 的高基期，今年仍維持高成長，反映外銷訂單拉動的強大動能。
出口帶動經濟
- 台灣經濟高度依賴出口，美國企業因關稅戰囤貨，帶動 1-3 月外銷訂單與出口數據亮眼。
- 出口訂單暴增，工業生產指數位於庫存循環高週期，顯示台灣經濟處於擴張階段。
民間消費穩健
- 國內消費年增 0.28%，連續數年正成長，顯示國人消費力穩健。
- 海外消費年增 18.46%，遠高於國內消費，反映後疫情時代台灣人財力雄厚，消費意願強。
政府消費減弱
- 政府消費增幅僅 0.53%，顯示台灣經濟成長主要由民間消費與出口訂單驅動，而非政府支出。
超額儲蓄與投資動能
- 超額儲蓄流入速度驚人，機械電機設備進口值較 2023 年庫存循環調整期翻倍。
- 餐飲業與零售營業額穩健，顯示民間消費與資本形成表現強勁。
台股市場表現
四月波動與下引線
- 台股四月受到關稅戰影響，波動劇烈，留下一根約 3,000 點的下引線，顯示市場恐慌後回穩。
- 外資四月賣超僅 613 億元，遠低於三月 4,000 億元，顯示四月下跌主要由內資恐慌性拋售造成。
融資餘額與散戶情緒
- 融資餘額雖上升，但仍維持在 2,000 億元初，顯示散戶在四月波動中受傷嚴重，多為自我恐慌導致。
- 外資因跌勢過重，賣壓減弱，顯示市場下跌非外資主導。
估值修正與投資機會
- 三月台股下跌為估值修正，若企業每股盈餘（EPS）持續上行，估值下跌將降低本益比，吸引中期投資機會。
- 四月下引線顯示市場回穩，投資人應關注後續財報獲利調整，判斷估值是否進一步修正。
房地產市場
房價鬆動但交易量低
- 第一季信義房價指數鬆動 2-5%，國泰房價指數顯示北北桃預售屋跌幅約 2%，但交易量低，市場體感不明顯。
- 預估房價下跌體感需至下半年顯現，二季度仍難感受明顯變化。
央行政策與房市討論
- 央行理監事會議顯示部分委員主張持續收緊房貸，趁景氣擴張壓抑資產價格，防房地產泡沫。
- 鼓勵貸款流向實體產業，避免資金過度集中於房市。
投資邏輯與市場慣性
- 投資人因台股波動轉向房市，認為去年買房收益優於今年買股，顯示房市慣性支撐價格。
- 房市流動性低，跌幅相對台股溫和，投資人易在股市高點後回頭看好房市。
人口流動與房價爭論
- 台北市與新竹市人口淨流出，房價高但穩固；新北市、桃園等地人口流入，房價亦有支撐。
- 不同觀點認為人口流出改善鄰里品質或人口流入推升需求，皆可支撐房價，顯示房市邏輯多樣。
央行政策與台積電影響
貨幣政策態度
- 央行對 2025 年台灣 GDP 預估樂觀，預測約 3.05%，但因關稅戰影響，部分委員下修至 1.6-1.7%。
- 央行持續緊縮，M1B 貨幣供給顯著收縮，顯示貨幣政策謹慎。
台積電投資影響
- 央行認為台積電赴美投資對台灣經濟的影響主要在於國內投資動能的資金排擠，而非政治風險。
- 台積電雖在台灣擴產，但未來資金分配可能受限，影響國內投資計畫。
供應鏈移轉挑戰
- 台商在中國與東南亞設廠，若供應鏈未順利移轉，關稅戰將帶來較大衝擊。
- 以蘋果供應鏈為例，中國仍有 287 家台商供應商，日本僅 108 家，顯示轉移進度緩慢，鴻海等企業面臨壓力。
投資建議與景氣展望
庫存循環與景氣風險
- 台灣經濟處於庫存循環高週期，出口訂單與景氣指標顯示擴張，但下半年可能面臨景氣高基期回檔風險。
- 若關稅戰談成協議，下半年主要風險為景氣擴張過久導致的自然回檔，以及上半年囤貨造成的銷庫存壓力。
現金為王策略
- 台股牛市接近三周年，位於右側驚驚漲格局，投資人應準備現金，等待景氣低基期（藍燈）投資機會。
- 現階段不宜過分追高，應保留資金以應對下半年潛在波動。
房市與股市輪動
- 游資充沛但股市與房市均抽手，投資人傾向現金為王，等待更佳進場時機。
- 股市與房市輪動現象明顯，投資人應避免高基期追高，關注低基期機會。
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