2025-04-30（三）關稅協議將談成？川普缺口收復，美股這次是反彈 or 回升？

摘要整理

市場總覽

• 標普 500 指數連續 6 個交易日上漲，4 月 30 日若再漲 0.2-0.3%，4 月月線將收紅，顯示市場對 4 月波動的消化能力強
• 5 月 7 日半導體關稅即將實施，關稅戰不確定性持續存在，市場預期雖較 4 月 2 日樂觀，但反彈行情高度仍待觀察
• 市場波動性指數（VIX）高企，貪婪指數處於低檔，部分投資人趁機布局，資金流向顯示市場情緒謹慎

美國經濟與川普政策

• 川普就職 100 天演說宣稱創造 34.5 萬就業機會，其中半數來自非政府部門，聯邦政府裁員 1.5 萬全職與數十萬兼職職缺
• 通膨數據顯示 1-3 月 CPI 與 PPI 緩步下降，油價下跌緩解通膨預期，聯準會被鼓勵進入降息格局
• 川普三個月簽署 130-140 次行政命令，占其總統生涯 350 次的 1/3，政策執行速度遠超小布希與歐巴馬

美國就業市場

• 美國勞工統計局公佈 3 月職位空缺數 719 萬，低於市場預期 765.5 萬，但高於失業人數 700 萬，顯示勞動市場仍具韌性
• 建築、運輸、私立教育與房地產行業職位空缺下滑，聯邦政府職位空缺從 13.4 萬降至 9.8 萬，跌幅達 3.6 萬
• 非法移民流入減少，4 月美墨邊境闖越人數僅 3 人，勞動力供給下降可能加劇企業缺工壓力

川普內政與民意

• 川普聲稱美墨邊境問題改善為 6 個月來最佳，民調支持率維持 45-47%，與首任期相近，內政政策獲一定民意支持
• 美國觀光人數年減 10-15%，加拿大、亞洲、南美與歐洲旅客銳減，海外民意對川普政策不滿加劇
• 加拿大自由黨在卡尼領導下大勝聯邦選舉，逆轉 20% 民調劣勢，川普言論助長全球反美情緒，間接提升左派支持率

關稅戰與貿易談判

• 美國基準關稅維持 10%，通膨影響需 6-10 個月顯現，4 月市場波動度僅次於金融海嘯時期，顯示投資人對槓桿操作的敏感性
• 商務部長盧特尼克透露首個貿易協定即將達成，市場猜測美印可能率先達成協議，因印度內需型經濟受關稅影響較小
• 亞馬遜計畫標示關稅成本遭白宮批評，顯示川普高度關注關稅引發的通膨預期，Shein 商品價格漲幅達 140-377%

台美貿易談判

• 台灣出口美國需支付 10% 基準關稅，作為入場費，戰略採購與非關稅壁壘放寬成為談判焦點
• 美國要求台灣進口牛內臟，因美國 10 年無狂牛症病例，台灣食安法限制進口牛雜碎引發爭議
• 央行總裁楊金龍表示美方未要求新台幣升值，但日元貶值經驗顯示匯率可能成為未來談判籌碼

非關稅貿易壁壘

• 美國貿易代表報告批評台灣農業非關稅壁壘，特別是美豬、美牛標示與基改大豆分類問題，認為造成不公平待遇
• 台灣禁止基改大豆進入校園午餐，美國要求取消基改與非基改分類，強調科學無疑慮
• 台灣保健食品關稅高達 30%，遠超日本 14.6% 與美國 6-8%，通路商利潤率 55% 推高價格，開放市場壓力增加

台灣產業影響

• 台灣保健食品進口總值從 2015 年 42 億增至 80.94 億，國內產值 380 億受高關稅保護，開放可能衝擊本地製造商
• 通路商在保健食品價格中占 55% 利潤，進口成本僅 28%，關稅 8.4%，顯示價格結構問題而非單純關稅影響
• 檳榔產業因健康危害防治法要求攤位登記，業者抗議影響生計，工會動員萬人陳情，凸顯台灣產業遊說力量

美股與台股展望

• 美股四大指數 4 月 30 日上漲，道瓊漲 300 點至 40,527，標普 500 漲 32 點至 5,560，納指漲 95 點至 17,461
• 財報季後庫藏股回購增加，如 Alphabet 計畫推高股價，科技股七巨頭受高估值而非關稅影響，長期仍具生產力週期優勢
• 台股開盤跌 25 點至 20,207，市場預期 22,000-23,000 點散戶才追高，建議保留現金準備景氣疲弱期布局

投資策略建議

• 市場預估 6 個月就業機會減少，消費者信心跌至 14 年低點 32.1，投資人應謹慎參與反彈行情
• 被動型 ETF 規模連續 3 年超越主動型，建議追蹤 QQQ、SOXX 等科技型 ETF，長期對賭生產力週期
• 景氣擴張已超 12 個月，建議逐步換回現金，為未來藍燈期建倉做準備，避免高點追高風險

觀點整理

美國經濟與政策

1. 就業市場表現穩健但有隱憂

   • 美國 2025 年 1 月至 3 月創造 34.5 萬個就業機會，其中半數來自非政府部門，顯示就業市場穩健。
   • 聯邦政府裁員 1.5 萬個全職職缺，數十萬兼職職缺正在撤銷，政府裁員未顯著影響就業擴張。
   • 3 月職位空缺數為 719 萬，低於市場預期的 765.5 萬，但仍高於失業人數 700 萬，顯示勞動市場供需平衡。
   • 主持人質疑就業數據反映的是前任拜登政府政策慣性（3 至 6 個月滯後效應），而非川普新政的直接成果。

2. 通膨預期趨緩但不確定性仍存

   • 美國 1 月至 3 月通膨數據緩步下滑，油價、CPI、PPI 均下跌，當前通膨預期僅為預期，無即時數據支持。
   • 鼓勵聯準會儘快降息以刺激經濟，但關稅戰可能在 6 至 10 個月後推升通膨，影響長期經濟預期。
   • 消費者信心指數跌至 14 年來新低，32.1% 受訪者預估未來 6 個月工作機會減少，顯示市場悲觀情緒加劇。

3. 川普政策與民意支持

   • 川普就職 100 天簽署 130 至 140 次行政命令，占其總統生涯行政命令（350 次）的 1/3，速度遠超小布希與歐巴馬。
   • 川普強調美墨邊境問題改善，4 月邊境闖越人數降至僅 3 人，強化其內政支持率（民調約 45% 至 47%）。
   • 海外支持率下滑，國際社會對美國政策不滿，導致觀光人數年減 10% 至 15%，尤其是加拿大、亞洲、南美及歐洲旅客減少。

全球貿易與關稅戰

1. 關稅戰的不確定性與市場影響

   • 5 月 7 日半導體關稅即將生效，關稅戰不確定性持續，但市場預期不再如 4 月 2 日般悲觀。
   • 基準關稅率約 10%，未達對等關稅的 20% 以上，但可能影響未來 6 至 10 個月的通膨表現。
   • 4 月市場波動度僅次於金融海嘯時期，高槓桿投資人受創，但就業市場穩健支撐市場反彈。

2. 中國市場的通膨傳導

   • 中國因關稅（20% 至 145%）大幅調漲商品價格，如廚房清潔毛巾漲幅達 377%，其他產品漲幅 140% 至 219%。
   • 中國廠商無力吸收成本，轉嫁至美國消費者，推升通膨預期，川普高度關注關稅引發的囤貨與價格上漲。
   • 彭博社專欄指出，川普的貿易戰促使中國內部民意統一對抗美國，習近平支持率因反美情緒上升。

3. 美印貿易協定進展

   • 美國商務部長盧特尼克表示，首個貿易協定即將達成，市場猜測可能為日本或印度。
   • 印度因內需型經濟特性，受美國關稅影響較小，美印協定可能率先達成。

4. 加拿大選舉與反川普情緒

   • 加拿大自由黨在卡尼領導下逆轉勝出聯邦大選，擊敗民調領先 20% 的保守派。
   • 卡尼將選舉包裝為對抗川普的戰爭，批評川普提議加拿大成為美國第 51 州，激發反美情緒，助自由黨勝選。
   • 全球左派因批評川普獲得民調支持，反美成為主流民意，影響各國與美國談判策略。

台灣的談判策略與挑戰

1. 台灣在關稅談判中的基本門檻

   • 台灣出口至美國需繳交 10% 基準關稅，作為入場費，無可避免。
   • 談判重點包括戰略採購（如美國天然氣、能源設備、新型核能設備）、非關稅貿易壁壘放寬（如農漁業管制）及匯率政策。
   • 央行總裁楊金龍表示，美國未要求新台幣升值，但未來可能以此作為談判籌碼，類似美日談判中的日元議題。

2. 非關稅貿易壁壘的壓力

   • 美國對台灣農業非關稅壁壘表達不滿，特別是美牛、美豬及牛內臟進口限制。
   • 美國要求開放牛內臟進口，因台灣自 2003 年狂牛症後禁止進口，美國認為 20 年後健康疑慮已無，應解除禁令。
   • 美方反對台灣標示美牛、美豬來源，認為此舉造成不公平待遇，建議以不標示產地規避爭議。
   • 基改大豆與玉米的分類問題，美國要求取消基改與非基改分類，認為無科學疑慮，應公平對待美國產品。

3. 保健食品與汽車產業的開放潛力

   • 台灣保健食品關稅高達 30%，遠超日本（14.6%）、歐盟（9%）、美國（6% 至 8%），保護國內 380 億產值產業。
   • 美國保健食品（如維他命）在台灣售價高出美國 2 至 3 倍，通路商利潤占 55%，遠高於關稅（8.4%）與倉儲（8.6%）成本。
   • 開放保健食品與汽車關稅可能成為談判著手點，雖對國內產業造成衝擊，但可透過通路結構優化減緩影響。
   • 台灣進口保健食品總值從 2015 年的 42 億增至 80.94 億，顯示市場需求強勁，開放可促進競爭。

4. 國內產業保護與遊說團體

   • 台灣保健食品、汽車代理商、牛奶等產業長期受高關稅保護，背後有遊說團體影響政策，導致改革進展緩慢。
   • 檳榔產業因健康危害防治法要求攤商登記，業者抗議影響生計，檳榔工會動員萬名西施陳情，顯示產業生態複雜。

台股與投資建議

1. 台股市場展望

   • 台股 4 月 30 日開盤小跌 25 點，收在 20,207 點，月線呈十字線，顯示換手量明顯，籌碼相對乾淨。
   • 台股五窮六絕現象明顯，4 月反彈後可能進入震盪期，投資人應關注川普談話是否釋放和緩訊號。
   • 散戶追高意願在 22,000 至 23,000 點，建議量縮觀望，避免高點追單。

2. 美股與科技股投資策略

   • 美股 4 月反彈強勁，標普 500 指數連漲 6 日，若 4 月 30 日再漲 0.2% 至 0.3%，月線將收紅。
   • 道瓊上漲 300 點（0.75%）至 40,527 點，標普 500 上漲 32 點（0.58%）至 5,560 點，納指上漲 95 點（0.55%）至 17,461 點，但費半下跌 38 點（0.92%）至 4,196 點。
   • 科技股七巨頭受高估值影響而非關稅戰，AI 與軟體業仍具長期優勢，建議追蹤被動型科技 ETF（如 QQQ、SOXX）。
   • 財報季後庫藏股回購增加（如 Alphabet），支撐股價上漲，但景氣擴張已超 12 個月，建議逐步換回現金，準備藍燈建倉。

3. ETF 投資建議

   • 挑選老牌、指數型科技 ETF，避免主動型 ETF，因經理人操作風險較高。
   • 被動型基金規模連續 3 年超越主動型，長期趨勢有利被動型 ETF。
   • 案例：新光標普電動車 ETF（00925）因淨值未達 1 億元將下市，顯示小規模 ETF 風險較高。

4. 長期投資心態

   • 投資應以時間為友，經歷景氣與庫存循環，長期持有被動型 ETF 可參與科技生產力週期。
   • 短期反彈後預留現金，準備景氣疲弱期的投資機會。