2025-04-28（一）超級財報周登場，川普再出招，台股能重返 2 萬點？

摘要整理

市場總覽

• 美國股市受惠於 Alphabet 財報超預期及七大科技巨頭庫藏股計畫，4 月 28 日全線走高，納斯達克指數上漲 1.26%，標普 500 指數上漲 0.74%
• 過去一周標普 500 指數周漲幅達 4%，納斯達克指數周漲幅 6%，費城半導體指數周漲幅 10%
• 4 月份標普 500 指數一度下跌 13.8%，但截至目前僅下跌 1.54%，顯示市場反轉力度強

川普政策影響

• 川普上任百日簽署 139 條行政命令，遠超拜登 (3 倍)、奧巴馬 (6 倍)，反映其對行政效率依賴及對國會程序的不耐
• 關稅政策對中國大陸進口商品課徵 145% 關稅，對鋼鐵、鋁、汽車課徵 25% 關稅，引發市場波動
• 聯邦政府精簡裁員 7.5 萬人，市場對川普關稅政策的利空反應在 4 月底逐漸鈍化

美國股市表現

• 4 月份美國股市波動劇烈，標普 500 指數下跌 6.8%，中型股下跌 8.9%，小型股下跌 12.47%
• 科技股反彈成為市場重心，七大巨頭平均跌幅 16.4%，但近期財報及庫藏股計畫帶動反彈
• 若 4 月最後三天標普 500 指數月線收紅，將形成政策利空鈍化的重要突破口

全球市場比較

• 今年以來歐洲股市平均上漲 10.6%，新興市場上漲 4.2%，投資等級債券上漲 2.3%
• 美國股市表現相對疲弱，標普 500 指數下跌 6.8%，成為全球主要市場中跌幅最大者
• 市場波動情緒指標顯示，若美國股市在 4 月末收復跌幅，全球股市表現可能更為亮麗

川普百日新政回顧

• 川普援用國際緊急經濟權利法 (IEEPA) 繞過國會課徵關稅，引發共和黨議員不滿
• 川普支持率平均 45%，較第一任期 41% 略高，但仍是二戰後總統中倒數第二
• 內政表現獲市場認可，政府效率部裁員及邊境封鎖使非法移民數降至 40 年來最低

市場調查與通膨預期

• 美聯社民調顯示 59% 選民認為關稅政策過分，47% 民眾預期川普貿易政策將大幅推高價格
• 密西根消費者信心指數顯示民主黨人信心崩至歷史低點，共和黨人則為 2020 年以來最高
• 經濟學家預估 2025 年美國經濟成長 1.4%，2026 年 1.5%，較前月預估 2% 下調 0.6%

美元走勢與市場信心

• 美元指數從高點 110 跌至 99，跌幅接近 1973 年尼克森衝擊時期的布雷頓森林體系瓦解
• 市場對美元看空情緒等同 2020 年貨幣寬鬆時期，顯示投資人對美元資產信心下降
• CFTC 數據顯示美元未平倉期貨看空情緒高企，反映市場對美國信用評級的疑慮

聯準會金融穩定報告

• 聯準會報告指出全球貿易風險、債務可持續性及政策不確定性為美國前三大風險
• 通膨預期升至 2.7%-2.8%，與 CPI 及 PPI 數據脫鉤，顯示關稅戰推升通膨預期
• 聯準會對貿易風險及政策不確定性無直接解決方案，需仰賴川普政策調整

美國股市技術分析

• 4 月 28 日道瓊指數上漲 20 點 (0.05%) 至 40,113 點，標普 500 指數上漲 40 點 (0.70%) 至 5,525 點
• 技術分析顯示市場可能形成 W 底，第一波爆量下跌後第二波量縮，第二隻腳未破前低
• 市場共識認為反彈可能為 V 轉或多腳反彈，投資人應避免過早抄底

股票回購與企業影響

• Google 大規模股票回購帶動 4 月 28 日美股上漲，2025 年美國企業回購規模大爆發
• 標普 500 指數企業來自中國營收約為美國對中國出口金額的 6 倍，關稅戰衝擊服務業營收
• 若關稅戰持續，企業可能面臨庫存危機，影響 2026 年後景氣循環

庫存循環與景氣展望

• 全球半導體資本支出與營收年增幅高度同步，2021 年高峰後 2022 年庫存回檔
• 2023 年股價反彈但基本面未完全轉化，若 2025 年美股不收跌，2026 年庫存壓力將增大
• 庫存循環已進入第三年，投資人需警惕景氣高點後的回檔風險

人生與投資循環

• 人生約有 13-15 個庫存循環 (3-4 年) 及 5-6 個大循環 (10 年)，每 10 年一次系統性風險
• 歷史大循環包括 2000 年網路泡沫、2008 年金融海嘯、2020 年新冠疫情，帶來投資機會
• 散戶應以時間為友，利用循環低點佈局，避免追高或恐慌性賣出

台股表現與市場情緒

• 台股上周上漲 477 點，4 月 28 日收於 20,028 點，重新站回 2 萬點
• 外資 4 月賣超不如 3 月底顯著，融資餘額及維持率快速下滑，顯示散戶幾乎全數出清
• 市場情緒從極度悲觀轉為相對悲觀，需站回季線 (約 21,000-22,000 點) 才可能出現樂觀反轉

總結與投資建議

• 川普關稅戰利空逐漸鈍化，4 月關稅收入達 120 億美元，將用於大規模減稅計畫
• 市場應關注美中關稅談判進展及減稅政策對消費增長的影響，警惕庫存循環高點風險
• 投資人應採左側交易策略，現階段避免加倉，等待市場情緒轉中性或樂觀時換取現金

觀點整理

美國股市與川普政策影響

• 市場反彈與科技股表現：

  • 受惠於 Alphabet（谷歌）財報超乎預期及美國七大科技巨頭預計實施大規模股票回購，科技股成為市場反彈核心。
  • 4 月 28 日前一周，美國股市全線上漲，納斯達克指數周漲幅達 6%，標普 500 指數周漲幅 4%，道瓊指數漲 2%，費城半導體指數更飆升 10%。
  • 4 月標普 500 指數一度下跌 13.8%，但截至目前月線僅下跌 1.54%，顯示反彈力道強勁。若最後三天（4 月 28 日至 30 日）月線收紅，將形成重要突破，顯示川普政策利空影響鈍化，未導致長期空頭格局。

• 川普百日新政回顧：

  • 川普上任 100 天簽署 139 條行政命令，數量遠超前幾任總統（拜登 3 倍、奧巴馬 6 倍、小布希 13 倍），反映其對行政效率的依賴及對國會程序的不耐。
  • 援引《國際緊急經濟權利法》（IEEPA）繞過國會實施關稅政策，引發共和黨議員不滿，因其削弱國會角色。
  • 關稅政策包括對中國大陸進口商品課徵 145% 關稅，對全球進口商品課徵 10% 基本關稅，鋼鐵、鋁及汽車關稅達 25%。
  • 內政表現獲市場認可，政府效率部大幅裁減 7.5 萬名聯邦員工，邊境封鎖政策使非法移民流入降至 40 年來最低。
  • 民調顯示川普支持率約 45%，較第一任期（41%）略高，但仍為二戰後總統倒數第二，顯示民意兩極化。

• 市場對關稅戰的預期與影響：

  • 市場對川普關稅戰的負面情緒有所鈍化，聯準會官員釋出夏季降息訊號，緩解市場壓力。
  • 關稅戰導致經濟成長預期下調，2025 年美國經濟成長預估從 2% 降至 1.4%，2026 年為 1.5%。
  • 通膨預期上升，年底預估達 2.7% 至 2.8%，與當前 CPI 及 PPI 數據下行趨勢脫鉤，顯示市場對關稅引發的通膨僵固性感到擔憂。
  • 美聯社民調顯示，59% 選民認為關稅政策過分，47% 民眾預期價格大幅上漲，30% 認為略漲，民主黨與共和黨選民對通膨預期差異顯著。

• 美元與市場信心：

  • 美元指數從高點 110 跌至 99，創 50 年來總統任期前 100 天最大跌幅，接近 1973 年尼克森衝擊時期，反映市場對美元資產信心下滑。
  • 即便市場恐慌，投資人仍不願持有美元，顯示對美國經濟及川普政策的疑慮。
  • 聯準會金融穩定報告指出，全球貿易風險、債務可持續性及政策不確定性為三大風險，均與川普政策高度相關。

全球股市與庫存循環

• 全球股市表現：

  • 2025 年以來，歐洲股市平均漲幅 10.6%，新興市場漲 4.2%，投資等級債券漲 2.3%，但美國股市表現疲弱，標普 500 指數跌 6.8%，中型股跌 8.9%，小型股跌 12.47%，科技巨頭平均跌 16.4%。
  • 若 4 月底美國股市收復跌幅，全球股市可能更為亮麗。

• 庫存循環與景氣展望：

  • 目前正處於多頭循環第三年，庫存循環上行階段約二年，2025 年若美國股市未收跌，2026 年庫存回檔壓力將顯著增加。
  • 半導體資本支出與營收增長高度同步，過去高峰（如 2021 年）後通常出現庫存回檔（如 2022 年）。若 2025 年資本支出年增放緩，2026 年可能反映 2027 年支出年減。
  • 川普政策可能提前或延後循環週期，但無法改變經濟與半導體循環的波動本質。

台股表現與市場情緒

• 台股近期走勢：

  • 上周台股上漲 477 點，收復 2 萬點，收於 20,028 點，市場恐慌情緒有所緩解。
  • 相較標普 500 指數反彈，台股落後約一天，顯示復甦力道稍弱。

• 外資與散戶動態：

  • 4 月外資賣超不如預期強烈，4 月 5 日至 7 日賣超規模低於 3 月底，4 月 25 日更回補 145 億元，顯示外資對台股並未極度看空。
  • 散戶受融資餘額及維持率快速下滑影響，籌碼洗牌乾淨，市場僅剩高淨值大戶及長期投資者。
  • 散戶情緒極度悲觀，需站回季線（約 2.1 萬至 2.2 萬點）才可能出現新一輪樂觀情緒。

• 關稅戰對台股影響：

  • 對中國以外國家，關稅戰影響已近尾聲，進入「清理戰場」階段，後續衝擊可能性不大。
  • 美中關稅持續克制可能拖累經濟成長，但川普關稅收入（4 月達 120 億美元）將用於減稅計畫，可能刺激美國消費及外資流入，間接影響台股。

投資建議與週期觀點

• 投資策略：

  • 目前市場情緒從極度悲觀轉為相對悲觀，尚未具備加倉條件。待情緒轉為中性或樂觀時，可考慮換取現金。
  • 左側交易者應專注長期佈局，無需預測反轉時點，確認低基期（如藍燈景氣信號）即可進場。
  • 投資人應掌握庫存循環（3 至 4 年）及信貸週期（10 年），將時間視為盟友，循序累積財富。

• 人生與財富循環：

  • 人生約有 13 至 15 個庫存循環及 5 至 6 個大循環（如金融海嘯、疫情），每 10 年一次系統性風險提供財富轉移機會。
  • 散戶相較富豪具時間優勢，資金量小、操作靈活，可依循循環調整策略，避免追高或恐慌殺低。