2025-04-22（二）人造熊市煞不住？全球避險搶黃金，美元為何這麼弱？

摘要整理

市場總覽與全球股市表現

• 美國股市因川普政策不確定性及聯準會降息爭議，出現顯著下跌，道瓊工業指數下跌 2.48%，收於 39,142 點，標普 500 指數下跌 2.36%，收於 5,158 點，納斯達克指數下跌 2.55%，收於 15,870 點
• 台灣及泰國股市因關稅戰影響，賣壓較美國股市更重，台股下跌 288 點，收於 18,885 點，成交量僅 2000 億台幣，顯示市場參與度低
• 歐洲及部分亞洲市場表現相對穩健，波蘭股市年內漲幅達 35.6%，西班牙股市上漲 26%，中國及新加坡股市也有正報酬

川普政策與聯準會關係

• 川普公開批評聯準會主席鮑爾降息過慢，稱其為「太慢先生」，並指出能源及食品價格下降，通膨壓力減輕，認為應進行預防性降息
• 聯準會因關稅政策不確定性，保持獨立性並採取保守立場，擔憂關稅可能引發通膨，導致市場避險情緒升溫，VIX 指數從 20 升至 33
• 川普政策不確定性導致市場對美元資產信心下降，美元指數從 110 跌至 97.9，跌幅近 10%

避險資產與市場資金流向

• 黃金因避險需求激增，價格突破每盎司 3400 美元，創歷史新高，年內漲幅達 26%
• 短天期美國國債 ETF（如 SGOV）吸納大量資金，2025 年 4 月前已流入 140 億美元，超越過去五年任何年度紀錄
• 市場資金從美元資產撤離，轉向歐洲及亞洲低基期市場，如歐洲股市及香港、中國市場，顯示對美元計價資產的風險疑慮

美元拋售與貨幣市場動態

• 美元指數快速走貶，從 110 跌至 97.9，市場對日元及歐元多頭頭寸攀升至歷史高位，反映對美元的極度看空情緒
• 美元走弱非因聯準會降息預期，而是川普政策反覆導致市場對美元資產的全面撤離，與傳統「美元微笑曲線」預期不符
• 美債同步遭拋售，資金流出規模類似 2020 年新冠疫情時期，但不同的是當時美元走升，當前則因避險資金轉向歐元及日元

台股與台灣經濟影響

• 台股因關稅戰不確定性，成交量萎縮至 2000 億台幣，外資賣超 18 億台幣，內資接盤意願低，市場信心不足
• 台灣半導體產業雖財報表現穩健，台積電 11 條產線滿載，但關稅延後至 5 月仍壓抑市場情緒，融資餘額大幅減少
• 凱基報告預估，若關稅戰樂觀收斂，台股年底可望回升；若全面開打，可能腰斬，顯示川普政策對台股影響關鍵

房地產市場動態

• 台灣房地產市場交易量萎縮，一季度總銷金額降至 4648 億台幣，類似 2023 年二三季度低點，顯示買氣疲弱
• 市場偏好小宅化，台北市 1000 萬台幣以下成交量增幅達 98%，2000 萬台幣以上成交萎縮，反映投資者避險心態
• 央行信用管制政策影響房市表現，市場期待第七波信用管制放寬，短期價格穩定但交易量持續縮減

投資策略與市場展望

• 分批佈局為當前最佳策略，因景氣處高位，尚未進入衰退，建議關注科技型 ETF，長期看好科技股報酬率
• 訂閱經濟如 Netflix 表現強勁，首季純益率年增 24%，二季度營收預估達 110 億美元，顯示不受關稅影響的產業優勢
• 川普概念股及黃金資產受關注，川普擬推出「美國價值」ETF，涵蓋能源獨立及製造業，市場需警惕政策不確定性風險

觀點整理

市場總覽與全球經濟情勢

• 美國股市表現：
  • 美國三大指數顯著下跌：道瓊工業指數下跌 2.48%，收於 39,142 點；標普 500 指數下跌 2.36%，收於 5,158 點；納斯達克指數下跌 2.55%，收於 15,870 點。
  • 費城半導體指數（費半）跌幅較輕，下跌 1%，收於 3,753 點，但高估值壓力持續，無顯著資本買盤。
  • 美國股市下跌主要受川普政策不確定性影響，尤其是關稅戰引發的市場恐慌情緒。
• 全球市場分化：
  • 歐亞股市表現相對穩健，平均漲幅約 7.3%。波蘭股市漲幅最亮麗，達 35.6%，西班牙、希臘、奧地利等市場漲幅在 20%-26%。
  • 亞洲市場中，新加坡和中國股市表現不錯，但臺灣和泰國股市因關稅戰影響，賣壓沉重。
• 避險資產偏好：
  • 黃金價格創歷史新高，每盎司突破 3,400 美元，年度漲幅達 26%，成為市場避險首選。
  • 短天期美國國債 ETF（如 SGOV、BIL）吸納大量資金，SGOV 2025 年已吸金 140 億美元，超越歷史紀錄。
• 市場恐慌情緒：
  • VIX 恐慌指數從 20 多點回升至 33，顯示短期內市場恐慌情緒加劇。
  • 川普關稅政策的不確定性導致企業投資觀望，資本支出可能在 2026 年放緩。

川普政策與關稅戰影響

• 川普政策的不確定性：
  • 川普與聯準會主席鮑爾的緊張關係加劇，川普公開批評聯準會未降息，稱鮑爾為「太慢先生」，並指歐洲已降息 7 次。
  • 川普推文暗示其政策旨在創造通縮環境，為聯準會提供預防性降息空間，但關稅政策的不明朗導致聯準會按兵不動。
• 關稅戰的經濟衝擊：
  • 關稅戰主要衝擊美國、東亞市場（尤其是臺灣、泰國），市場賣壓集中在關稅戰發起國及受衝擊國。
  • 若關稅戰延後執行，全球經濟成長率可能下滑 0.5-1 個百分點；若全面開打並引發報復性關稅，可能重演 1929 年空頭事件。
• 共和黨內部制衡：
  • 關稅戰對紅州（如德州）經濟造成衝擊，德州對中國出口能源資產達 225 億美元，川普政策可能自傷共和黨票倉。
  • 共和黨內部可能採取制衡手段，限制關稅戰全面實施，或將其作為談判籌碼而非實際執行。
• 政策三元悖論：
  • 引用哈佛學者 Daniel Rick 的三元悖論理論，指出自由貿易、民主政治、國家主權三者無法共存，川普若追求民主與主權，自由貿易可能受損。

美元走貶與資金流向

• 美元高速走貶：
  • 美元指數從 110 跌至 97.9，短短一個月跌幅近 10%，市場持續做空美元。
  • 市場對日元和歐元多頭頭寸攀升至歷史高位，顯示對美元的極度看衰。
• 美元走貶原因：
  • 非傳統美元微笑曲線解釋：美元走貶並非因經濟極好或極差，而是川普政策反覆導致市場對美元資產信心下降。
  • 市場避險資金未選擇美元，而是流向歐洲股市、歐債及日元資產，造成美元與美債同步拋售。
• 資金流向變化：
  • 資金從美國資本市場外逃，流入歐洲市場（尤其是歐元區）、香港及中國市場。
  • 美債拋售規模類似 2020 年疫情時期，但與當時美元走升不同，此次美元同步走貶。

投資策略與建議

• 投資方向：
  • 避險資產：黃金、短天期美債 ETF（如 SGOV、BIL）為當前市場偏好。
  • 訂閱經濟：Netflix 等訂閱媒體股因不受關稅影響，表現亮麗，年度漲幅達 30%-40%。
  • 科技股與 ETF：長期看好科技股帶動資產績效，建議透過科技型 ETF 分散風險，分批布局。
  • 川普概念股：川普計劃推出以「美國價值」為主題的 ETF，涵蓋自由安全、能源獨立、美國製造，可能吸引市場關注。
• 分批布局策略：
  • 當前景氣處於高位，尚未進入藍燈（衰退），建議分批進場而非全數投入。
  • 參考巴菲特可能已進場短債，投資人可考慮短債或科技 ETF，順應長期高報酬流動方向。
• 風險考量：
  • 川普政策不確定性持續，企業因關稅戰觀望，資本支出可能放緩，獲利下修風險存在。
  • 共和黨可能限制股價崩盤，投資人應避免過度悲觀，但需謹慎判斷景氣位階。

臺北股市與房地產市場

• 臺北股市表現：
  • 臺北股市下跌 288 點，收於 18,885 點，成交量僅 2,000 億，顯示市場交易意願低迷。
  • 外資賣壓減輕（僅賣 18 億），但內資跟進不足，融資已殺一波，籌碼相對穩定。
  • 關稅戰不確定性為最大利空，儘管台積電財報佳、金融股財報穩、國安基金進場，市場仍無提振。
• 凱基報告觀點：
  • 基本情境：關稅戰若收斂，臺股年底重回上升軌道。
  • 樂觀情境：關稅戰 90 天後結束，年中後發動行情。
  • 悲觀情境：全面關稅戰導致臺股腰斬。
• 投資建議：
  • 一般投資人難以精準預判川普政策，應依景氣週期分批布局：高位期少買，低位期多買。
  • 國安基金進場與限空令導致賣壓無法宣洩，市場信心消散，投資人需關注景氣位階。
• 房地產市場：
  • 全台房地產總銷金額一季度降至 4,648 億，類似 2023 年二三季度表現，交易量縮。
  • 房價高位導致量縮，尤以台積電新廠周邊區域（新竹、苗栗、台中）明顯。
  • 市場偏好小宅化，臺北市小於 1,000 萬成交量增幅達 98%，1,000-2,000 萬增 13%，高總價產品萎縮。
  • 第七波信用管制放寬可能阻止房市收縮，投資人靜待政策變化。

總結與展望

• 核心觀點：
  • 川普政策不確定性是當前市場波動主因，影響美元、美債、股市及全球經濟。
  • 黃金、短債、訂閱經濟為避險首選，科技股長期報酬率最高，建議分批布局科技 ETF。
  • 臺北股市受關稅戰重創，成交低迷，房地產市場量縮但價穩，偏好小宅化。
• 投資心態：
  • 樂觀認為共和黨不會讓市場重演 1929 年崩盤，建議投資人順應長期高報酬方向，謹慎分批進場。
  • 強調「錢往高報酬方向流動」，長期看好科技股，短期可關注川普概念股及避險資產。