2025-04-18（五）外資砍目標價，台積電買點到了嗎？美中科技戰，輝達撐得住？
摘要整理
美中科技戰與台積電客戶壓力
- 美中科技戰持續升溫，影響台積電兩大客戶蘋果與輝達，蘋果 85% iPhone 供應鏈仍集中於中國，短期內難以轉移至印度
- 輝達因 H20 晶片受管制，中國市場營收受衝擊，中國為其第二大市場，佔總營收重要比例
- 川普關稅政策加劇不確定性，台積電雖未見客戶砍單，但終端市場需求可能因關稅導致價格上漲而下滑
川普與聯準會緊張關係
- 川普公開批評聯準會主席鮑爾政策滯後，2024 年 4 月於社群平台指歐洲央行已降息 7 次，聯準會卻無行動
- 川普有意在 2026 年鮑爾任期結束前提前解雇，華爾街日報報導其考慮以更親川普的 Kevin Wash 取代
- 聯準會獨立性受威脅，市場預期 2026 年後白宮對貨幣政策影響將顯著增加
美中貿易戰與全球供應鏈挑戰
- 北京報復川普高關稅，暫停稀土礦產及磁鐵等出口，美國與歐盟談判進展有限，2025 年 4 月仍無突破
- 諾貝爾經濟學家克魯曼認為川普關稅戰難以孤立中國，美國進口替代來源難尋，iPhone 90 天內無法撤出中國
- 中國已轉向巴西及俄羅斯替代美國大豆及石油進口，顯示其供應鏈多元化策略削弱美國關稅效果
台積電財報與擴產展望
- 台積電 2025 年第一季營收 8,393 億元，年增 40%，毛利率 58.8%，優於市場預期
- 第二季營收預估 9,230 億至 9,490 億元，季增 11.5%，受全球囤貨潮推動，AI 相關需求佔總營收近 60%
- 美國亞利桑那一廠已量產，二廠 3 奈米即將投產，未來 30% 2 奈米產能將在美國，資本支出維持 380 億至 420 億美元
蘋果與輝達市場挑戰
- 蘋果 iPhone 使用者人數自 2022 年後達 1.5 億峰值，中國市場營收自 2022 年第四季起年減，華為競爭加劇
- 輝達中國市場營收受 H20 晶片禁制影響，2025 年 4 月黃仁勳訪北京引發美國國會質疑，可能面臨聽證會壓力
- 關稅戰若導致 iPhone 價格上漲，蘋果使用者人數可能下滑，輝達中國營收喪失將衝擊其全球市占率
外資對台積電評價調整
- 外資下調台積電目標價，高盛從 1,400 元降至 1,200 元，滙豐從 1,500 元降至 1,100 元，花旗降至 1,050 元
- 台積電本益比從 23 倍滑落至 17 倍，前瞻本益比若以 EPS 66 元計算，年底可能低至 12 倍
- 外資過去五年持續賣超台股，2025 年前四個月賣超金額超 2024 年全年，顯示對台積電持股信心減弱
台灣電子產業應對策略
- 台灣電子五哥如廣達、緯創受惠拜登補貼，早在川普 2.0 前於墨西哥擴廠，伺服器毛利率高於筆電，產能分散有效
- 緯創、廣達股價於 2025 年 4 月 2 日低點後收復跌幅，顯示其產能替代能力強，海外布局減輕關稅衝擊
- 台灣海外投資額從 2015 年 4,000 億元增至 2024 年 1 兆元，台積電貢獻一半，帶動產業擴張與房地產成長
美股與台股市場表現
- 美股道瓊指數 2025 年 4 月 17 日下跌 527 點至 39,142 點，受聯合健康財報拖累，納斯達克跌 20 點至 16,286 點
- 台股上漲 103 點，收 19,441 點，投資人情緒受川普言論影響，無新聞日市場趨穩
- 美國硬數據如初領失業救濟金人數僅 22.1 萬，與 2021 年 11 月水準相同，顯示經濟未現衰退徵兆
台積電內部挑戰與長期趨勢
- 台積電女性員工比例從 2011 年 50% 降至 2025 年 35% 至 38%，女性主管比例穩定於 10%
- 員工訓練成本自 2020 年快速上升，美國廠人工成本高，年薪逐年提高，影響資本支出結構
- 全球半導體市占率預估至 2030 年，台灣從 71% 降至 58%，美國從 11% 升至 22%，台積電美國產能貢獻顯著
觀點整理
美中科技戰與供應鏈挑戰
美中科技戰持續緊張
- 主持認為美中之間的科技戰因關稅政策與晶片管制而加劇，影響全球供應鏈穩定性。
- 輝達因 H20 晶片受管制，中國市場營收（包括新加坡部分）面臨重大衝擊，中國為其第二大市場。
- 蘋果 iPhone 供應鏈 85% 集中於中國，短期內難以轉移至印度，恐因關稅戰導致成本上升。
輝達的應對與爭議
- 輝達執行長黃仁勳親赴中國與當地 AI 企業領袖會面，引發美國共和黨不滿，認為其舉動可能違背美方對中國的強硬立場。
- 主持推測黃仁勳此行或為安撫客戶，解釋市場策略，但長期可能面臨美國國會聽證壓力。
- 輝達若喪失中國市場，將對其全球營收造成顯著影響。
蘋果的市場壓力
- 蘋果 iPhone 使用者數量自 2022 年起趨於飽和，2025 年可能出現年減，中國市場營從 2022 年第四季起已呈現高點後下滑。
- 關稅戰若導致 iPhone 價格上漲，可能進一步壓縮美國市場需求，因使用者基礎已難擴張。
- 中國市場因華為復甦及愛國情懷影響，蘋果市占率受壓，難以依賴中國彌補其他市場損失。
川普與聯準會的紛爭
川普對聯準會主席鮑爾的不滿
- 川普公開批評鮑爾政策滯後，認為聯準會應更積極降息，並多次威脅提前於 2026 年解雇鮑爾。
- 主持引用川普推文，指出其不滿聯準會未跟隨歐洲央行（已降息 7 次）的步伐，認為鮑爾能力不足。
聯準會獨立性受威脅
- 川普試圖干預聯準會貨幣政策獨立性，引發市場對 2026 年後聯準會走向的擔憂。
- 部分顧問（如貝森特）建議川普讓鮑爾完成任期，以維持政策穩定，但川普仍持續施壓。
- 主持預測 2026 年後聯準會可能受白宮影響加深，鮑爾幾乎不可能連任。
市場對川普言論的敏感性
- 川普的公開言論（如在 Truth Social 或 Twitter 發文）直接影響市場情緒，其批評聯準會或關稅政策常導致股市波動。
- 主持幽默表示，若川普「閉嘴」或僅照新聞稿發言，市場可能趨於穩定，反映投資人對政策不確定性的恐懼。
台積電的表現與挑戰
財報表現亮麗
- 台積電 2025 年第一季營收達 8,393 億元，年增 40%，毛利率 58.8%，營業利率 48.5%，優於市場預期。
- 第二季展望樂觀，預估營收 9,230 億至 9,490 億元，季增 11.5%，年增 39%，主要受全球囤貨潮驅動。
- HPC（高效能運算）業務占總營收近 60%，連續 7 季高增，顯示 AI 需求強勁；輝達已取代蘋果成為最大客戶。
全球擴產與成本壓力
- 台積電美國亞利桑那一廠已量產，二廠 3 奈米產能即將啟動，三、四廠將生產 2 奈米，預估 30% 的 2 奈米產能將於美國實現。
- 資本支出預估 380 億至 420 億美元，AI 相關營收與 CoWoS 產能成長近 1 倍，但 2026 年供需可能緩解。
- 美國廠人工與訓練成本上升，推高人均訓練成本，但台積電仍維持 100% 定價能力，毛利率下滑有限。
客戶風險與市場評價
- 儘管關稅戰帶來不確定性，台積電客戶（輝達、蘋果等）尚未砍單，顯示短期訂單穩定。
- 外資下調台積電目標價（如高盛從 1,400 元調至 1,200 元，花旗至 1,050 元），但多維持買進評級。
- 台積電本益比從 23 倍降至 17 倍，前瞻本益比僅 12 倍，主持認為目前股價具價值投資吸引力。
全球貿易戰與經濟影響
川普關稅政策的策略爭議
- 主持引用克魯曼觀點，質疑華爾街日報「川普下一盤大棋」的論述，認為關稅戰難以孤立中國，因各國對美國信任有限。
- 美國進口替代難以快速實現（如 iPhone 產能難於 90 天內撤離中國），而中國已透過巴西、俄羅斯等替代美國大豆、石油等進口。
- 關稅戰可能重創中國經濟，但美國內部民意反彈與供應鏈成本上升將帶來第一波衝擊。
中國的報復與自給自足
- 中國暫停稀土礦產、磁鐵等出口作為報復，進一步推升全球供應鏈緊張。
- 中國半導體自給率從 2018 年的 5% 升至 2026 年的 26.6%，成熟製程已減少對聯電、格羅方德依賴。
- 主持預測，長期脫鉤將加速中國國產晶片發展，短期則減緩其 AI 市場進展。
其他觀點與市場洞察
電子五哥的應對能力
- 廣達、緯創等代工廠因拜登時期補貼已提前於墨西哥擴廠，伺服器製造毛利率較高，受關稅戰影響較小。
- 這些廠商股價已收復 4 月 2 日跌幅，顯示產能分散能力強；但留在台灣的零件供應商因關稅壓力較大。
台積電房地產效應
- 台積電擴廠帶動台灣中南部（高雄、新竹等）房價上漲，預售屋量能雖受央行信用管制影響，但年增幅仍高（如朴子增 2,917%）。
- 科技業成為資產價格推手，主持幽默提及「理科生主導時代」，凸顯科技人才對經濟的影響。
美股與硬數據表現
- 美股波動受川普言論主導，道瓊跌 527 點，標普、納斯達克微幅波動，費半跌 0.64%。
- 硬數據（如初領失業救濟金人數 22.1 萬，與 2021 年 11 月持平）顯示美國經濟穩健，無大規模裁員跡象。
- 主持認為，市場悲觀情緒（軟數據）與硬數據脫鉤，川普利用強勁基本面持續釋放利空，推高政策不確定性。
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- 書中也談到了財富複利的效果。
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