2025-04-15（二）台幣強升，iphone 關稅有彈性？川普關稅豁免，會是一場空？

摘要整理

國際關稅政策動向

• 川普計畫針對半導體關稅進行談話，但截至 2025 年 4 月 15 日尚未正式發表，市場持續觀望
• 美國對中國出口產品為 1,435 億美元，進口為 4,389 億美元，貿易逆差達 2,954 億美元，促使關稅豁免討論聚焦電子零組件
• 川普提出汽車製造商短期關稅豁免，帶動日本豐田及歐洲車廠股價上漲，顯示政策對全球汽車業影響顯著

蘋果供應鏈與產能分散

• 蘋果 iPhone 85% 產能集中中國，MacBook 75%、iPad 95%、Apple Watch 100%，短期內難以轉移至印度等市場
• AirPods 90% 在越南組裝，僅 10% 在中國，相較其他產品受關稅影響較小
• 鴻海計畫在印度北部投資 300 億畝土地建廠，應對蘋果供應鏈需求，但印度生產效率低於中國，影響良率

台灣出口與經濟表現

• 台灣 2025 年 3 月出口額達 495.7 億美元，創單月歷史新高，年增幅連續 17 個月正成長
• 財政部預估 4 月出口額介於 374 億至 393 億美元，年增幅 3-4%，受關稅囤貨潮帶動
• 資通訊產品 1-3 月年增幅達 42%，電子零組件成長 15%，顯示高科技出口支撐台灣經濟

通膨與關稅影響分析

• 關稅通膨傳導鏈延長，基準關稅僅 10%，上半年囤貨潮抵消下半年通膨壓力，供給過剩可能引發通縮
• 紡織品、家具、塑橡膠製品價格調整空間有限，東南亞及墨西哥產能崛起，降低電子零組件漲價風險
• 美國對台灣農業加徵 32% 關稅，預估蝴蝶蘭負擔 3.2 億、茶葉 1.1 億、吳郭魚 4.6 億，衝擊農產業競爭力

美中貿易戰與地緣政治

• 美國透過關稅戰與原產地審查，推動供應鏈從中國撤離，墨西哥因 USMCA 協定吸引力高於東南亞
• 台灣工業產品出口美國預估衰退 26%，影響製造業產值 5%，涉及 12.5 萬就業人口
• 中國生產效率高於越南（人力成本 1.5-2 倍），仍為電子零組件組裝重心，短期內難以完全轉移

台股與全球市場反應

• 台股 2025 年 4 月 15 日上漲 169 點，收 19,683 點，外資賣壓重但散戶抄底積極
• 美股道瓊指數上漲 312 點（0.78%），標普 500 上漲 42 點（0.79%），納斯達克上漲 107 點（0.64%）
• 市場風險貼水上升，VIX 與 MOVE 指數大幅拉升，投資人要求更高報酬以對抗不確定性

日本與歐洲談判進展

• 日本因非關稅壁壘（如汽車安全標準、稻米管制）與美國談判陷入僵局，石破茂放緩進度尋求內部共識
• 歐盟 4 月 14 日與白宮展開新一輪談判，考慮進口俄國天然氣以緩解關稅戰後通膨壓力
• 歐洲赴美旅遊人數下降 17%，顯示反美情緒升溫，影響美歐經貿談判氛圍

聯準會政策與市場預期

• 聯準會主席沃勒表示若對等關稅實施，存在降息空間，因通膨預期未失控，市場流動性風險更受關注
• 過去川普於 2019 年及 2020 年成功推動降息，2025 年是否重演備受矚目
• PPI 等通膨數據持續下行，顯示關稅戰未全面推高物價，市場預期聯準會加大降息力道

川普健康與政策穩定性

• 川普體檢顯示體重從 110 公斤降至 101 公斤，BMI 從 30.5 降至 28，血壓 128/74，心率 62，健康狀況優於預期
• 不抽煙、不喝酒的生活習慣支撐川普精力旺盛，預示政策執行穩定性高
• 健康利空影響市場，因川普長期執政可能加劇關稅戰不確定性，投資人需謹慎應對

觀點整理

關於美中貿易戰及關稅

• 原定在星期一針對半導體關稅進行談話但尚未有正式消息。
• 川普正考慮豁免汽車製造商的部分短期關稅。這使得日本豐田及歐美車廠的買盤增加。
• 川普上週日提到可能針對蘋果進行適度的關稅豁免。
• 自 4 月 9 號宣布中國以外國家暫緩 90 天對等關稅後，關稅通膨的傳導時間線被拉長。
• 目前 10% 的基準關稅對內部通膨壓力有限。
• 上半年囤貨潮可能抵消下半年的通膨情況，導致通縮壓力。
• 下半年至明年上半年，關稅通膨預期發酵後，通膨和通縮的因素會相互交錯。
• 紡織品、傢俱和塑橡膠製品因終端市場競爭激烈，價格主導力弱，售價調整空間有限，尤其在東南亞和墨西哥有產能。
• 電子零組件若不漲價，下半年難以引起新一波通膨失控。
• 蘋果產能方面，iPhone 的 85% 在中國組裝，短期內難以移出。I16 銷售狀況不佳。MacBook 在中國產能佔 75%，勉強可應付印度。Airpods 主要在越南組裝 (90%)，壓力較小。Apple Watch (100%) 和 iPad (95%) 皆高度依賴中國產能。
• 短期內只有 Airpods 能較好應對當前關稅。
• NB 市場 70%-80% 在中國組裝。
• 過去幾年供應鏈外移主要在傳統產業，高精度電子零組件仍留中國。
• 印度搞工廠效率不如中國。中國人力成本約為越南的 1.5 到 2 倍，但生產效率較高。
• 美中地緣政治迫使部分產能移回印度，但可能影響效率和良率。
• 鴻海在印度北部有意設立新的生產基地，可能是應蘋果要求。鴻海過去在印度的投資效率不如中國。
• 目前智慧型手機和智慧手錶的基本關稅為 10%，中國生產則為 20%，是多重懲罰性關稅疊加所致。
• 川普一方面安撫消費者，可能豁免汽車、手機、筆電等消費終端產品的通膨壓力，為中期選舉做打算。另一方面，針對攸關國安的晶片等戰略關鍵技術，將採取持久關稅戰和原產地溯源審查，強化產業鏈從亞洲撤離，傾向移往 USMCA 保護下的墨西哥。
• 東亞三國目前在第一階段的談判行列中。

關於台灣的狀況與談判

• 行政院正把握 90 天緩衝期，爭取改善對等關稅待遇。
• 普遍預估台灣工業產品出口到美國將衰退 26%，影響製造業產值 5% 和 12.5 萬就業人數。影響產業類別多元，包括電子資訊、機械、運輸等。
• 整體影響產值幅度約在 3%-14%，取決於關稅稅率談判結果。
• 農業壓力非常大，過去已提過農業與漁業相關產業被課徵 32% 關稅，即使不課徵，競爭力也下降。若美國對台灣加徵 32% 關稅，茶葉可能轉買英國，吳郭魚和鱸魚買巴西，鬼頭刀買厄瓜多，台灣可能只剩鳳梨酥有品牌競爭力。
• 農業部保守預估，蝴蝶蘭、茶葉、毛豆、吳郭魚、鬼頭刀、鱸魚的出口成本將大幅增加。
• 台灣 3 月份出口爆量，達 495.7 億美元，創歷年單月新高，年增幅連續 17 個月走紅，是關稅戰的囤貨潮所致。
• 財政部預估 4 月份出口金額約在 374 億到 393 億美元，年增幅約 3%-4%，主要因 4 月通常是淡季，但可能未預估到 4-6 月的拉貨潮。預估 4 月出口額可能不會比 3 月高，但仍會高於去年全年平均水準。
• 高科技產品出口支撐強勁，1-3 月資通訊產品年增幅達 42%。
• 化學品和塑橡膠製品表現不佳，因中國產能已開出，台灣產業競爭壓力大。
• 3 月份進口額也創歷年單月新高，達 426.2 億美元。
• 預計 2025 年台灣的進出口額都將創下歷史新高。
• 需留意這是否只是將下半年的貨提前備光。
• 1-3 月對墨西哥的出口年增幅高達 237.5%，可能是為避免未來東南亞關稅變動及趕快運往美國組裝以避開 90 天後的關稅戰。許多廠商急著到墨西哥設廠。
• 目前外銷訂單以 30% 速度高速成長，但台灣加權指數因關稅戰大幅回檔，形成壓力。庫存循環角度通常要等到年減才大買，但現在股價已大跌，建議適度參與川普政策不確定性可能引發的衝突。
• 廣達、仁寶、緯創、緯穎、英業達等都有在美國設廠的計畫，但主要應應川普短期政策，主要產能仍在海外，短期內難以回到美國。
• 顯卡、遊戲機等產品因受眾群較能接受漲價，已直接調升價格。日本 Sony 也將調升 PS5 售價，預估美國 90 天後也可能漲價。通膨情緒傳導將是市場主要觀察方向。
• 新台幣近期走升主要來自美元短期走弱及國際熱錢贖回，而非外資準備大買台股。
• 2025 年 2 月台灣受雇員工經常性薪資年增幅為 3.02%，實質薪資已翻正。
• 1-2 月加班工時及加班費創歷史新高，顯示短期內台北股市基本面有拉抬效果，但需留意是否透支下半年訂單。

關於日本和歐洲的談判

• 日本與美國的關稅談判似乎陷入僵局，因美國要求日本開放非關稅壁壘，包括汽車獨立安全標準、電動車補助、稻米進口管制、牛肉特定部位進口、豬肉高關稅、食品添加物標示、皮革鞋類進口配額、智慧財產權保護、郵政、保險、教育、數位市場等。日本內部對此有反彈，石破茂放緩談判進度以尋求共識。
• 歐洲執委會已在白宮進行新一輪洽談。歐盟內部出現重新進口俄國天然氣的呼聲，以避免關稅戰可能導致的進一步通膨。
• 烏俄戰事持續惡劣，歐洲對俄羅斯的操作模糊、拒絕停火條款及歐洲維和監管感到束手無策。
• 歐洲因關稅問題壓力特別大，民眾出現反美情緒，赴美旅遊比例顯著下降。歐盟與美國的談判似乎也有僵局。

關於川普的策略和健康狀況

• 川普最終會意識到其總體方向是藉由市場不確定性圍堵中國市場，將供應鏈從中國和東亞移回美國本土。對歐洲、日本、韓國主要是想打開不公平的貿易關稅，先喊高價再做讓步。這將形成 2025 年美國股市的紛紛擾擾。
• 根據白宮醫師的體檢報告，川普身體狀況良好，甚至比上一任任期更好，這是 2025 年最大的利空，代表他會做得比拜登穩。他不抽菸不喝酒，生活較無壓力。

關於風險貼水和投資策略

• 恐慌指數（MOVE、VIX）近幾個月大幅拉升，意味著投資人對股票或債券要求更高的風險貼水。
• 風險貼水是指投資人因承受較高風險而要求的額外報酬率。
• 在市場充滿不確定性時，除非股價夠便宜，否則投資人會要求更高的風險貼水。
• 長期投資應選擇買在低基期、景氣恐慌期或衰退期。
• 目前市場氛圍因川普政策不確定性，要求更高的風險溢價或風險貼水。
• 建議在市場出現不確定性時投入部分現金，待出現更大景氣衝擊時再重倉投入。投資要依循週期，不要依循短期判斷川普的政策。

關於當前經濟狀況和股市

• 美國股市四大指數呈現上漲。
• 目前的利潤和數據表明現在是景氣擴張格局，且因囤貨潮擴張速度更快。短期走勢難以預估，只能做 3-4 年的總經預判。
• 聯準會儲備主席沃勒提到，若再次實施對等關稅，聯準會有景氣降息的流動性空間，認為對等關稅並未引起市場通膨預期失控，更多反映的是流動性風險，因此聯準會反而應持續加大降息。
• 過去川普曾兩次成功逼迫鮑爾降息（2019 年美中關稅戰和景氣趨緩，2020 年新冠疫情流動性恐慌）。需留意這次是否會成功。
• 台北股市昨日上漲 169 點，收 19,683 點。感覺是短期抄底散戶獲利了結。
• 市場對川普政策的不確定性是否會引發衰退有不同看法。
• 目前庫存和景氣指標因短期囤貨潮全面向上衝，訂單爆量。
• 若景氣領先指標向上衝，可能不宜站在絕對買方，因景氣又回到庫存循環的擴張格局。
• 預計未來幾個月景氣信號燈不會進入黃藍燈，因訂單良好，這是尷尬的局面。