2025-04-14（一）關稅反覆，一個都別想逃？半導體關稅，台商能躲過嗎？

摘要整理

市場總覽與情緒波動

• 美國股市經歷動盪一周後於週五集體收紅，道瓊指數上漲 620 點，納指漲幅 2.06%，標普 500 上漲 1.81%
• 市場波動劇烈，標普 500 指數一個月內下跌 21%，波動率攀升至 70 以上，超越比特幣，接近 2008 年金融海嘯水準
• 川普政策不確定性導致市場情緒保守，投降指標達 -4.25，顯示集體恐慌性拋售，與 2020 年新冠疫情及 2008 年金融危機類似

關稅政策不確定性

• 川普週末推文否認關稅豁免，宣佈將公佈半導體關稅細節，中國商品可能面臨 20% 芬太尼關稅，越南、泰國則為 10% 基準關稅
• 美國海關邊境保護局公佈 20 項關稅豁免商品，涵蓋伺服器、印刷電路組件等，部分智慧型手機關稅僅 10%，但藍牙音箱等達 20% 以上
• 關稅政策反覆，市場難以判斷應參考行政命令或川普推文，美國海關作業混亂，企業如鴻海預估短期內中國出貨仍維持 10% 關稅

美中貿易衝突影響

• 川普關稅政策旨在迫使供應鏈撤離中國，台商如鴻海在中國產能受衝擊，蘋果 iPhone 美國市場逐漸轉由印度生產，中國產能佔 80% 至 85%
• 中國商品關稅差異大，注射器與針頭關稅高達 245%，鋰電池 173%，筆記型電腦等 3C 產品為 20%，兒童讀物為 0%
• 中國報復措施包括減少赴美旅遊、限制好萊塢電影上映（影響 400 億人民幣票房），但拋售美債影響有限，市場長期利率風險加劇

美國股市與外資動向

• 美股四大指數週五上漲，道瓊收 40,212 點（漲 1.56%），標普 5,363 點（漲 1.81%），納指 6,724 點（漲 2.06%）
• 外資大幅撤離美國市場，流出資金達 65 億美元，為 2023 年以來最嚴重紀錄，顯示對關稅不確定性的擔憂
• 七大科技巨頭 2025 年獲利成長預估達 16%，遠超其他 493 家企業的 7%，高估值而非獲利衰退為下跌主因

投資策略與長期展望

• 市場波動下，投資人應避免比較心態，專注景氣判斷與資金配置，外部性衝擊提供低點買入機會，如台積電等領頭羊企業
• 選市不選股策略建議增加美國市場比重，減少台灣及越南投資；選股不選市則聚焦長期競爭力強的公司，短期 EPS 下行有限
• 財報季即將展開，金融股因第一季高成交量預估表現亮眼，標普 500 指數 2025 年 EPS 預計創歷史新高，但關稅可能壓縮利潤

觀點整理

• 美中貿易緊張局勢再起，市場不確定性大增：投資人在逐步擺脫美中貿易緊張後，又因川普宣佈即將公佈更進一步的半導體關稅細節而再次感到緊張。商務部長羅特尼克也預估半導體關稅將涵蓋更多電子產品，這使得市場充滿極大的不確定性，投資人難以判斷該依據行政命令、官方文件還是川普的推文。
• 市場呈現劇烈波動，堪比金融海嘯：儘管上週美國股市集體收紅，但市場整體波動幅度已回到 2008 年金融海嘯的水準。過去一週的看盤如同坐雲霄飛車。標普 500 指數的波動幅度甚至超過了 2020 年新冠疫情期間。
• 外資撤離美股，避險資產屬性改變：由於市場波動劇烈，美國股市出現大量外資撤離，總金額高達 65 億美元，創下 2023 年以來最慘紀錄。此外，傳統的避險資產如債券，現在也呈現高度風險，而股票也轉向高度風險資產，比特幣的波動度甚至比短期債券和股票市場還要低。
• 川普政策是市場情緒的主要影響因素：目前美國股市的情緒位階和紛紛擾擾，基本上完全跟隨著川普一個人。這意味著短期交易難以預測，長期投資或許是更穩健的策略。
• 關稅豁免存在變數，川普政策目標明確：美國 CBP 公佈了 20 項關稅豁免編碼，一度被視為臺北股市的曙光。然而，川普隨後在推特上表示並未宣佈任何關稅豁免，並強調將徵收 20% 的芬太尼關稅。川普推行關稅政策的主要目標是迫使產業撤離中國，取得政策平衡以避免股市大幅波動，從關稅中獲利以支持減稅計畫，並促使半導體生產回流美國本土。
• 電子製造業是川普關稅的主要目標：儘管目前實質關稅並未達到極高水平，但川普真正想加稅的是電子製造業，不論是中國製、越南製還是印度製。他的終極目標是將電子產品生產鏈從亞洲拉回美國本土。
• 中國的報復性手段有限但可能涉及服務業：中國針對美國關稅的報復手段，如加徵關稅已告一段落。目前中國可能採取的措施包括發布旅遊警示、拋售美債（但證據尚不明顯）、限制稀土出口、留學限制以及針對服務貿易等金融商品採取限制。美國的服務業是其出口王牌，中國可能採取反壟斷調查等措施進行報復。
• 長期投資應回歸景氣與估值判斷，並具備應對外部性衝擊的能力：面對市場的劇烈波動，建議投資人回歸景氣判斷。在景氣擴張但面臨外部性衝擊時，資金調配能力至關重要。他認為，真正的關鍵在於思考「how」（如何應對）而不是過度執著於「why」（為什麼下跌）。
• 兩種長期投資策略：選市不選股與選股不選市：提出了兩種應對策略。一是「選市不選股」，優先投資美國股市，減少海外投資比重。二是「選股不選市」，選擇長期競爭力強、EPS 下行幅度有限的領頭羊企業，例如台積電。他提到，即使是七大科技巨頭，其獲利成長在 2025 年和 2026 年預計仍將領先其他企業。
• 美股估值回檔為長期投資者帶來機會：這次不確定性的衝擊確實造成美股估值回檔，為長期投資者提供了不同的思考角度和觀察機會。