2025-04-10（四）活著就是勝利，關稅暫緩！反彈該走嗎？美債拋售潮來臨？

摘要整理

市場總覽與時間背景

• 提到永豐金與開發金的隱喻，如公園椅與野餐墊可收起，暗示市場波動暫緩，投資者可稍作喘息
• 台股融資餘額從兩周前 3,300 億降至 2,300 億，顯示市場籌碼清洗嚴重，投資者普遍缺錢

川普關稅政策與全球市場反應

• 川普暫緩對 75 國關稅 90 天，但對中國稅率升至 125%，中國報復性關稅則調至 84%，美中關係持續惡化
• 美國股市因不確定性消除大漲，道瓊上漲 2,332 點至 39,978 點漲幅 6.2%，標普 500 上漲至 5,329 點漲幅 7%
• 納斯達克漲幅 8.6%，費城半導體指數漲幅 12%，台積電 ADR 上漲 7%，顯示市場對政策變化高度敏感

投資策略與市場情緒

• 短期內 VIX 情緒指數快速反彈，CNN 恐懼貪婪指數低至 3，比 2020 年新冠疫情更低，顯示極度恐懼後可能反彈至 30
• 建議投資者避免對賭川普短期行情或放大槓桿，台股融資維持率殺至 120% 以下，比 2020 年更嚴重
• 長期投資者應依據歷史經驗，在不確定性下跌時選擇加碼，而非追高，強調「活著就是勝利」的哲學

美中關稅戰與談判動態

• 中國財政部將美國貨物關稅從 34% 調至 84%，川普則對中國加徵至 120%，雙方關稅戰升級
• 美國財政部長貝森特稱川普談判策略成功，75 國願與美國談判，未報復國家可獲善意，市場不確定性短期消失
• 市場猜測美債拋售非中國人行所為，美元未因賣壓走弱，顯示美國本土投資者出清為主因

美債市場與對沖基金影響

• 10 年期美債殖利率跳升至 4.5%，30 年期近 5%，對沖基金基差交易平倉導致流動性恐慌
• 美國基差交易規模達 1 兆美元，平均槓桿 6.3 至 7.8 倍，個別基金高達 56 倍，因波動過大爆倉
• 歷史事件如 2019 年回購市場崩潰與 2020 年無限 QE，顯示聯準會可能再次介入穩定市場

美股與台股後續追蹤

• 美股四大指數暴漲，道瓊收 40,608 點漲幅 7.87%，標普 500 收 5,456 點漲幅 9.52%，納指收 17,124 點漲幅 12.16%
• 費城半導體指數收 4,230 點漲幅 18%，台股預計今日鎖漲停，成交量可能收縮，需觀察明日反應
• 川普影響市場能力持續存在，國安基金進場一天即退場，創史上最短紀錄，建議提早退場以備 90 天後再進場

長期投資哲學與建議

• 長期參與指數如美股 VT 或週期投資，在景氣低點大規模佈局，3 至 4 年庫存循環可參考指標
• 高景氣期預留現金防便宜價難回，適合有穩定收入者，強調獨立思考與風險認識為勝出關鍵
• 台股上漲 1,591 點全數漲停，建議不追高只接刀，觀察市場情緒反彈高度與景氣指標動態

川普談判成果與全球影響

• 美國吸引巨額投資，如蘋果與輝達各 5,000 億美元，台積電擴廠等，FDI 規模為 20 年來最大
• 阿拉斯加天然氣管確定，台日韓進口 440 億美元以上，川普「think big」策略極大化利益
• 韓國放寬汽車排放規範，日本避免寬鬆政策，歐盟增值稅成焦點，越南擬對中國課稅，台灣展現誠意

市場民調與通膨疑慮

• 皮尤中心民調顯示 52% 美國人認為對華關稅負面，24% 認為正面，25% 不確定，負面看法占多數
• 對華關稅從 18 年平均 10% 升至 100% 以上，中國供應鏈難轉移，如 iPhone 85% 產能仍在中國
• 市場擔憂 90 天後不確定性再增，電子零組件價格上漲可能推升通膨，需密切關注行情變化

借貸趨勢與總結

• 台灣雙貸族從 19 年 29 萬人增至 39 萬人，平均房貸從 425 萬升至 612 萬，信貸從 68 萬升至 110 萬
• 建議景氣藍燈時開槓桿而非紅燈，股票質押額度增加，但高基期借貸風險高，不利套利
• 市場重新聚焦景氣面，非農數據仍佳，擴張格局持續，投資者應依信念操作，避免短線波動影響判斷

觀點整理

川普關稅政策與市場反應

• 川普暫緩部分關稅，但提高對中國關稅：川普暫緩針對 75 個國家的總體關稅 90 天，並大幅降低對等關稅當時所課取的稅率，且立即生效。然而，針對中國的關稅已上升到 125%。
• 關稅的不確定性與消除：先前的市場下跌是由於川普關稅政策帶來的不確定性。雖然短期內不確定性因暫緩而降低，但 90 天後是否會再次出現仍未可知，不要對賭川普短期的決策。
• 美國股市的劇烈反彈：在川普宣布暫緩部分關稅後，美國股市出現驚人漲幅。道瓊指數大漲 2,332 點，漲幅 6.2%，標普五百指數上漲 7%，那指上漲 8.6%，費半整體漲幅高達 12%。這是自網路泡沫以來最大的單日漲幅。
• 美國的談判策略：川普的關稅策略被視為一種談判槓桿，目的是迫使各國與美國進行談判並讓步。川普這一手玩得算漂亮，使得貿易對手幾乎都上了談判桌，除了中國。
• 政治摩擦的影響：適度的政治摩擦有助於美國達成更多談判條件，但過度的摩擦則可能適得其反。
• 對華關稅的意圖與影響：關稅戰的用意可能完全是為了圍堵中國。針對中國課徵高關稅可能導致中國供應鏈轉移不及，進而影響電子零組件價格和整體行情，例如蘋果產品。民調顯示，52% 的美國人認為對華關稅會對美國產生負面影響。

市場情緒與投資策略

• 情緒指數的反彈：隨著不確定性的消除，市場情緒有望快速反彈。CNN 恐懼貪婪指數一度降至 3，顯示市場極度恐懼，通常是空單平倉的時機。
• 短線操作與長期投資：投資者可以選擇賺取短線的情緒落差，適度加碼，或等待景氣衰退信號。只要有既定的投資策略都是對的，「活著就是勝利」。長期投資者不應預設短期波動，若因外部不確定性導致下跌，可參考歷史經驗應對。
• 避免高槓桿操作：放大槓桿（融資）在這種外部性衝突中非常危險，容易被市場洗出場。這一波融資餘額下滑幅度是臺北股市有史以來最大的。
• 不追高只接刀：在操作策略上，建議「不追高只接刀，不追行情」。
• 景氣週期與資金佈建：真正的大資金佈建應等待景氣衰退期（藍燈）。目前仍處於景氣高原期，雖然撿了便宜，但不宜過度激進。
• 長期參與指數與週期投資：分享了幾種長期投資的角度，包括長期參與指數、在景氣低基期進行大規模佈建的週期投資，以及預留現金的類週期投資。

經濟指標與市場動態

• 美國公債市場的異動：昨天美國公債出現流動性恐慌，可能是對沖基金基差交易大量平倉導致。10 年期公債收益率一度跳高至 4.5% 左右。這與中國人行拋售美債的關聯性不大，因為美元匯率並未因此顯著走弱。
• 融資維持率與籌碼清洗：大盤融資維持率一度殺到 120% 以下，比 2020 年更為嚴重，顯示籌碼清洗劇烈।
• 景氣指標的關注：未來一到兩周市場將聚焦景氣指標的動態，特別是即將公佈的外銷訂單，這可能代表短期囤貨現象告一段落，但也說明全球供應鏈仍在持續轉移。
• 房貸與信貸雙貸族人數增加：近年來臺灣房貸和信貸雙貸族人數持續增高，顯示部分民眾槓桿操作程度較高，在景氣高基期並非好事。

其他觀點

• 國安基金的進退場：國安基金可能在進場一天後就退場，是史上最短，越早退場越好，因為 90 天後可能又要再進場。
• 「解答之書」的建議：對於 90 天後川普的動向，建議大家可以參考「解答之書」。
• 市場是勵志型節目：主持人將其節目定位為勵志型，旨在陪伴投資者度過市場波動，堅守投資紀律。
• 美國本土投資增加：目前美國的投資額仍是過去 20 年來最大，包括星際之門計畫、蘋果、輝達、軟銀、台積電等都在美國本土進行大規模投資।阿拉斯加的天然氣管線也已確定，台日韓將全額買單।
• 各國對美國談判的反應：韓國可能放寬汽車排放規範，取消藥品定價不透明等措施，並可能取消對 Netflix 等美國串流平臺的網路費。日本需留意是否在經濟增長瓶頸下仍保持升息及緊縮之路，避免重蹈日元廣場協議覆轍।歐盟在反制美國方面處於東亞國家與中國之間，主要討論增值稅讓步।越南可能針對中國課取關稅，以處理轉出口問題।印度被迫打開國門，降低關稅壁壘।臺灣已展現誠意，需關注阿拉斯加天然氣管的投資幅度。
• 股票質押的策略：在股市重挫時進行股票質押，可以壓低整體市場價位，降低後續維持率的壓力。但仍建議在景氣信號燈藍燈時適度開啟槓桿。
• 房地產市場現況：雖然 3 個 9 推案量持續創高，但主要是指標型豪宅帶動，整體申貸量預計無法超越去年，因中國市場正在快速收縮。