2025-04-08（二）無量崩跌，該接刀嗎？標普入熊市，賣美債抄美股？

摘要整理

市場總覽與恐慌情緒

• 恐慌指數 VIX 一度衝高至 60 以上，顯示市場對川普政策不確定性的高度擔憂
• 美股標普 500 指數盤中波動從跌幅 5% 到漲幅 2%，整體波幅顯著
• 台股昨日跌幅達 9.69%，下跌 2,065 點，創歷史單日最大跌點

亞洲股市動態

• 日本股市早盤上漲 5.5%，受川普政府與日本首相石破茂談判影響
• 中國創業板指數創歷史單日最大跌幅，滬深 300 ETF 交易量達 520 億人民幣，平時僅 60 億
• 香港恒生指數跌幅 13.22%，為史上第二大跌幅，僅次於 1987 年股災

美國股市與關稅政策

• 美股費城半導體指數盤中從跌 7% 轉漲 8%，波幅高達 15%
• 川普推文強調美國與中國貿易逆差達數千億美元，顯示對貿易政策強硬態度
• 白宮曾傳出關稅延後 90 天消息，但隨即被川普政府駁回，市場信心受挫

歐洲與中國市場反應

• 歐盟原計畫對美報復性關稅 5,000 億美元，現縮減至 260 億歐元，多數關稅 5 月 16 日生效
• 中國市場為唯一對美採取報復性關稅的市場，供應鏈撤出壓力增加
• 蘋果 85% 至 90% 組裝仍在中國，短期內難以轉移至印度或越南

台股與外資動向

• 台股昨日成交量僅 1,470 億，外資小幅買超 168 億，因市場無量跌停
• 大盤融資維持率降至 133%，接近 2020 年低點，顯示籌碼清洗加劇
• 台指期創近兩年最低成交量跌停，台積電首度無量跌停

市場流動性與央行政策

• 台灣央行自去年第七波信用管制後，市場流動性持續收縮
• 若 6 月關稅戰未結束，央行可能提前放鬆第七波信用管制
• 美國股市總市值 4 月 4 日蒸發幅度，僅次於 2008 年與 2020 年金融危機

避險資產與投資策略

• 市場資金流入長天期國債與歐亞股市，避險情緒主導
• VIX 指數 60 以上歷史經驗顯示，一年後多數市場收復失土
• 建議分批買入股票，因景氣未衰退，資金可從債券轉向股市

川普政策與民調壓力

• 蓋洛普民調顯示 60% 美國人擔憂經濟問題，川普支持率 44% 對 52%
• 支持川普加徵關稅比例下滑 6%，反對上升 8%，中間選民態度轉變
• 通膨處理滿意度低，但非法移民議題民調表現較佳

華爾街與企業反應

• 德魯肯米勒反對超過 10% 關稅，認為將傷害市場流動性
• 比爾艾克曼批評川普失去商界信任，持有 Nike 看漲期權跌幅嚴重
• 小摩執行長吉米戴蒙警告關稅推高物價，拖慢經濟成長

海外供應鏈影響

• 蘋果股價三日跌 19%，256GB iPhone 16 Pro 成本因關稅增至 846 美元
• 奧迪暫停美國新車發運，評估價格調整可能性
• 七大巨頭 50% 營收來自海外，報復性關稅衝擊顯著

美洲供應鏈趨勢

• 皮革類商品預估漲幅 18%，多數來自東南亞與中國
• 美洲木材與蔬果價格漲幅僅 4%，受 USMCA 保護
• 川普政策推動供應鏈回歸美洲，東亞關稅負擔加重

美股追蹤與投資建議

• 標普 500 收 5,062 點跌 0.23%，費半漲 2.7% 至 3,694 點
• 建議賣債買股，利用債券底部價格轉入股市
• 景氣高位未衰退，分批投入股票避免過度槓桿

衰退可能性分析

• 技術性衰退跌幅約 21% 至 24%，如 2011 年與 2022 年案例
• 深度衰退如 2000 年與 2007 年跌幅超 35%，需長期打底
• 當前跌幅 17% 至 18%，最差預期為技術性衰退而非深度衰退

觀點整理

市場總覽與短期觀察

• 恐慌指數與股市反應： 在前一天恐慌指數 VIX 高速上揚後，台北股市今日的跌幅受到關注。日本和美國已陸續進行關稅談判，且剛才 20 分鐘前的新聞指出日本股市早盤已上漲 5.5%，這可能帶動亞洲股市反彈，至少能減緩台北股市的跌勢。
• 市場情緒與川普政策不確定性： VIX 指數一度衝高至 60 以上，雖然後續收斂，但市場的恐慌情緒仍然圍繞著川普的政策不確定性。「過去所有的跌幅幾乎都是因為這個人而起，那收復失土最後可能也是得靠他」。
• 美股劇烈波動： 昨天美國股市盤中波動幅度很大，例如標普 500 指數一度從接近 5% 的跌幅拉升至 2% 的漲幅，費城半導體指數的波幅甚至達到 15% 以上。市場將任何訊息都視為解藥或毒藥。
• 亞洲股市表現分歧： 昨天亞洲股市中，台灣和中國股市跌幅最重，可能與清明連假的滯後賣壓有關。中國股市創業板指數創下歷史單日最大跌幅，但有國家隊護盤跡象。香港恆生指數跌幅為史上第二慘。台北股市昨天直接跌停板，跌點創紀錄。
• 台股跌停的特性： 即使台股持續跌停，後續跌停的幅度也會因基期較高而縮小。「歷史記錄就在昨天了」。
• 外資與融資： 雖然昨天台股瞬間跌停，但外資並未大賣，反而小買 168 億。這是因為沒有買盤導致外資想賣也賣不掉。昨天的跌停更明顯是砍融資，是中實戶大戶高速撤離。
• 融資維持率： 目前大盤融資維持率已降至 133%，根據過往經驗，降至 140% 就已算是籌碼清洗相對乾淨的時候。

川普貿易政策與全球貿易局勢

• 川普對貿易逆差的強硬態度： 川普發布貼文表達對美中貿易逆差的重視，除非解決這個問題，否則不會達成任何協定。
• 與日本和歐洲的談判進展： 今天早盤已與日本開始進行顯著談判，協議破裂的可能性不高。歐洲方面，原先歐盟要對美國採取高強度報復性關稅，但現在預估金額可能減少，且生效時間延後，歐洲也開始與美國洽談零關稅協定。川普政府對與歐洲展開新一波談判持欣然態度。
• 中國是主要採取報復性關稅的市場： 目前主要針對美國採取報復性關稅的市場只剩下中國。
• 關稅是一種施壓的談判槓桿： 從理性角度來看，關稅就是一種施壓的談判槓桿。川普知道過高的關稅會影響美股和經濟動能，但他選擇在民調出來之前的時間有限下進行強硬博弈，認為多數國家幾週內會妥協。

供應鏈與企業影響

• 蘋果供應鏈撤出中國的難度： 蘋果近 8 成到 8 成 5 的組裝都在中國市場，現在撤出是否來得及是個問題。即使蘋果頻頻釋放善意並宣佈在美國投資 5,000 億美元，結果仍可能沒有豁免關稅。
• 關稅對蘋果的潛在衝擊： 若對中國採取 54% 的關稅，一支原價 1,100 美元的 iPhone 16 Pro 的硬體成本可能直接上升 846 美元，導致手機售價可能漲至 5 萬台幣，引發通膨失控。
• 非美半導體企業的處境： 郭明錤認為接下來的半導體關稅可能要保守看待，因為蘋果做了許多努力仍未獲豁免，其他非美國企業去中化的努力和在美投資若不如蘋果，可能面臨更糟的處境。
• 海外營收的重要性： 七大巨頭約有 50% 的營收來自海外，若海外採取報復性關稅，對這些企業的衝擊非常大，尤其是特斯拉和蘋果這類硬體製造商。
• 奧迪暫停發運新車： 奧迪在美國因進口關稅的影響，已暫停發運到港的新車，正在評估是否需要調整售價。
• 物價上漲的預期： 根據 CNBC 統計，皮革類和穿戴首飾類的物價預估漲幅較高，而木材、蔬菜水果和魚類的漲幅相對較小。關稅對在東南亞製造的商品影響較大。

市場情緒與投資行為

• 散戶恐慌與大戶進場： 全球貿易政策不確定性指數 TPU 連續創新高，顯示市場不確定性極高。一定有一群對沖基金經理人、投行大戶或價值投資者正在大量進入市場，進行分批買入。
• VIX 指數與分批買入策略： 當 VIX 指數高速走升時（如超過 60），可以考慮分 12 個月的資金持續買入，一年後再觀察成果。
• 賣債買股的邏輯： 在景氣高位和利率高位時佈局債券是常見做法。現在許多人開始藉由利率下行出清有正報酬的債券，轉而進行股市抄底。這是一種股價再平衡和景氣操作的邏輯。

貨幣政策與經濟展望

• 貨幣緊縮的現狀： 央行持續升准升息，並維持第七波信用管制中對第二戶房貸成數的限制，顯示市場貨幣正在緊縮。
• 央行可能提前放鬆信用管制： 若 6 月份關稅戰未結束，央行在第七波信用管制的放鬆可能會比第八波信用管制提前到來。但央行在此時點不會貿然降息，以免被美國視為匯率操縱。
• 美國股市跌幅較重： 這一波美國股市的跌幅比海外市場還要重。
• 流動性風險尚未發生： 目前市場尚未出現股債雙殺、黃金也下跌的恐慌性流動性風險。
• 避險資產與非美市場受青睞： 今年以避險資產（如長短期國債、黃金）和非美市場（歐亞股市）為資金主要流入方向。
• 停滯性通膨可能性不高： 川普政府目前的通膨數據顯示不太可能形成停滯性通膨，主要擔心的是政策不確定性是否會引起通縮。
• 景氣循環與衰退風險： 目前景氣指標尚未惡化，但股價已下跌。最差的情況是技術性衰退或庫存循環的提前調整，深度衰退的可能性不高。

投資建議與策略

• 適度調節債券部位，分批買入股票： 可以在債券開始有正報酬時適度出清，並分批進行股市的抄底。
• 景氣衰退期才是全面投入甚至加大槓桿的時機： 現在景氣仍在相對高位，只是受到外部性衝擊，可以便宜買一點，但不要過度投入。
• 觀察景氣指標以判斷衰退： 需觀察景氣指標是否進入衰退期，例如國發會的景氣信號燈通常需要一個季度的時間來反映領先指標。

其他觀點

• 川普的民調壓力： 美國人目前最擔憂的問題是經濟問題，這與當初因經濟問題而支持川普的情況相反。民調顯示支持川普加徵關稅的比例下滑，反對的比例上升。通膨問題，尤其是蛋價，對川普的短期民調造成影響。民調壓力可能影響川普關稅政策的推行。
• 華爾街的壓力： 傳奇投資人德魯肯米勒不支持超過 10% 的關稅。比爾艾克曼過去是川普的支持者，但這次表示川普正在失去全球商界領袖的信任，並擔憂關稅對低收入戶的影響。摩根大通執行長吉米戴蒙也認為關稅將推高物價，拖慢經濟成長，呼籲川普政府加快談判。
• 不賣出股票就不會虧錢的說法值得深思： 川普顧問納瓦羅認為只要不賣出股票就不會虧錢，此說法值得深思。