2025-04-01（二）川普股災擋不住？台股跳水，散戶也怕了？

摘要整理

市場總覽與美國股市表現

• 美國股市在 2025 年 3 月表現疲軟，標普 500 指數下跌 5.8%，創 2022 年 12 月以來最大單月跌幅
• 那斯達克指數 3 月重挫 8.2%，道瓊指數月線下跌 4.2%，反映市場對關稅政策的不確定性
• CNN 恐懼貪婪指數連續 2-3 個月低於 50，顯示市場情緒極度悲觀，短期反彈乏力

關稅政策的不確定性與影響

• 美國即將於 4 月 2 日公布對等關稅政策，市場預估平均關稅範圍在 7% 至 12%，波動範圍大
• 關稅若針對單一國家或特定產品課徵，可能影響美國通膨，預計拉抬幅度需控制以避免停滯性通膨
• 高盛報告指出，關稅政策明朗化後，市場可能走出新方向，投資人關注細節透明度與調升幅度

台股與亞洲市場動態

• 台股 3 月 31 日下跌 4.2%，收於 20,695 點，創歷史第四大單日跌點，位居亞洲股市跌幅首位
• 融資餘額從 3,300 億降至 3,000 億，昨日單日減少 157 億，顯示內資散戶恐慌性賣壓
• 外資今年賣超 6,822 億，投信買超 919 億，市場籌碼清洗主要由中實戶主導

高盛交易策略建議

• 高盛建議放空受關稅衝擊企業，如歐洲、日本、韓國汽車產業，預期後續談判將延長影響
• 看好本土回流概念股，如美國設廠與基建股，同時做多金屬概念股、放空汽車概念股（特斯拉除外）
• 七大科技巨頭本益比快速下行，輝達從 150 倍降至 36 倍，高盛仍持續看好其價值

七巨頭估值修正與市場情緒

• 七大巨頭估值溢價降至 10 年低點，散戶與對沖基金恐慌拋售，資金流出速度創紀錄
• 投行與退休基金接手買盤，交易量能較過去數月放大，顯示機構抄底意願增強
• VIX 指數未如 2024 年 7-8 月般急速上升，市場恐慌程度相對溫和，跌幅或未達底部

股債配置與投資心態

• 今年股債配置投資者績效約 0%，波動幅度低於單一股，過去幾年年均增長 8%-10%
• 庫存循環或因川普政策提前調整，ISM 製造業指數剛過 50 即回落，史上最短循環可能性高
• 散戶優勢在於時間，長期趨勢上行，建議以 3-4 年週期視角，淡化短期波動影響

台股賣壓與籌碼變化

• 台股昨日跌幅受外資賣超 378.54 億與融資維持率降至 143% 影響，逼近斷頭風險
• 壽險公司如國泰（成本價 915 元）、南山（945 元）可能成為台積電防禦性買盤主力
• 製造業景氣燈號 2 月增 4.29 分至綠燈，但剔除台積電後傳產未復甦，顯示景氣分化

東亞訂單與兩岸風險

• 台灣出口急單激增，PMI 或持續上升，中國 3 月 PMI 達 50.5，東亞供應鏈受美國囤貨潮推動
• 兩岸緊張升溫，Polymark 預測 2025 年中國攻台機率從 10% 升至 14%，共機擾台頻率翻倍至 5,107 次
• 日本股市昨日跌 1,502 點，外資賣超 1.2 兆日元，台股估值（PE 18 倍）相對美日偏高，回補意願低

總結與投資建議

• 台股今日反彈 314 點至 21,011 點，技術線型不佳，外資若回補 6,000 億可推升指數
• 庫存循環若提前結束，建議尋找藍燈買點；若不確定性消除，則可迎榮景期，兩種思維並存
• 投資者應依高低基期調整資金配置，長期視角下，市場波動為插曲，時間為最大籌碼

觀點整理

市場總覽與關稅影響：

• 美國對等關稅的公佈在即，這使得市場充滿不確定性。
• 美國股市在 3 月份經歷了顯著下跌，標普 500 指數下跌 5.8%，是 22 年 12 月以來最大單月跌幅。那斯達克指數重挫 8.2%，道瓊指數也下跌 4.2%。
• 市場目前處於悲觀情緒中，CNN 恐懼貪婪指數持續位於極度悲觀區域。
• 對於 4 月 2 號的關稅政策，關注兩個細節：政府是否能提供足夠細節讓關稅政策明朗化，以及關稅調升幅度是否會過度侵蝕經濟前景。目前市場對平均關稅的預估值範圍很大，從 7% 到 12%。
• 依照川普的政策風格，其利空政策往往不會一次釋放完畢。

高盛的看法與交易策略：

• 高盛認為美國股市仍然是市場的交易中心，即使波動較大，短期內歐洲股市和港股僅限於短期操作，不具長線價值投資的吸引力。
• 高盛提出了幾種交易模式來應對可能的進一步關稅和通膨預期，包括：放空受關稅衝擊的企業（尤其歐洲、日本、韓國的汽車產業），做多本土回流概念股（在美國設廠、自動化、基礎建設），以及做多美國金屬概念股，放空美國汽車概念股（不含特斯拉）。
• 高盛看好目前七大巨頭的估值，認為其估值溢價已降至 10 年以來低點，且其交易部門持續看好。目前七大巨頭的賣壓主要來自對沖基金和散戶的恐慌性拋售，而接盤者可能是高盛等投資銀行和退休基金。

七大巨頭估值修正：

• 輝達的本益比已從 150 倍下滑至接近 36 倍，已回到 2022 年本輪牛市的起始點，從本益比回跳幅度來看頗具吸引力。
• 不過，若輝達的每股盈餘在未來幾年衰退，本益比可能會再次升高。

市場恐慌情緒與股市表現：

• 目前的市場恐慌是由對沖基金率先倒貨、散戶恐慌性賣壓以及部分程式單停損所造成的。
• 儘管黃金和美債價格受到支撐，但 VIX 指數的上升幅度相較於去年七八月的日圓套利平倉交易並不算快，因此一些投資人認為這次跌幅可能還不夠。
• 週一美國股市的漲跌互見，道瓊工業指數上漲 1%，標普 500 指數上漲 0.55%，但那指和費半下跌。同時也提及聯電 ADR 的飆漲以及與格魯方德可能合併的消息。

股債配置與庫存循環：

• 在景氣擴張週期，適度購買債券進行再平衡是一種策略。
• 本次的牛市起點以來，可能經歷了史上最短的庫存週期循環，因為美國 ISM 製造業採購經理人指數才剛回到 50 以上就可能面臨調整，這可能受到川普政策交易的影響。
• 投資者應根據景氣的高低基期採取相應措施，景氣藍燈時可買入，沒有循環就繼續持有，並在高檔時累積類現金部位。

台股賣壓與籌碼變化：

• 昨日台北股市跌幅驚人，創下歷史第四大跌點。
• 外資在昨日賣超 378.54 億，投信買超 82 億，但融資餘額的減幅更加顯著，顯示內資有大規模的停損賣壓。今年以來外資賣超金額已超過去年全年水準。
• 探討是誰在接盤，認為除了外資和投信，國內中實戶的停損以及壽險可能成為買盤主力，並分析了四大壽險持有台積電的成本價。

台灣經濟數據與景氣展望：

• 台灣 2 月份製造業景氣信號燈雖為綠燈，但若剔除台積電，傳統產業尚未復甦，顯示這次景氣擴張可能很短暫。
• 預估 3 月和 4 月台灣經濟數據可能仍然亮眼，因為美國廠商正在大量囤貨，但這可能是受到川普政策干擾下的弔詭現象，未來市場賣壓可能增加，但經濟數據依然良好。
• 中國 3 月份官方製造業 PMI 也來到 50.5，顯示整個東亞訂單受到川普影響。

外資對台股的看法與兩岸風險：

• 外資遲遲不願回補台股的原因，包括台股估值相較其他市場（如日本、歐洲、中國）並不算便宜，以及地緣政治風險（兩岸關係）。
• Polymark 的民調，顯示 2025 年中國攻台的機率有所上升。
• 共機共艦擾台頻率持續增高，以及近期電纜被破壞等事件，這些都可能影響外資對台股的投資意願。
• 日本政府發布台灣有事應變計畫，準備撤離沖繩離島居民，這也反映了區域緊張局勢。

日股表現：

• 日經指數昨日跌幅也不輕，創下七個半月以來新低，外資對日股的賣壓也很凶。

投資建議與心態：

• 經歷過庫存循環的投資者不會過度害怕當前的市場波動。
• 兩種看待當前局勢的思維：一是庫存循環可能已提前結束，應轉為買方；二是這波下跌是不確定性造成的衝擊，待不確定性消除後可能繼續走榮景期。
• 強調長期投資的重要性，認為時間能淡化一切，並建議投資者應評估自身風險承受能力。