2025-03-31（一）川普再出手，市場先跪了？本週關稅，將定調 2025 美股？
摘要整理
市場總覽與美國股市展望
- 美國股市在 2025 年 3 月 31 日遭遇顯著賣壓，四大指數全面下跌，道瓊下跌 710 點，費城半導體指數重挫 3%
- 市場恐慌情緒因川普即將於 4 月 2 日推出的關稅政策而加劇，高盛與摩根大通預估本輪乖離修正幅度較大，買入勝率達 72%
- PCE 數據與消費通膨數據顯示避險情緒升溫，市場預期程式單停損可能在關鍵價位 19,000 點觸發
川普關稅政策影響
- 川普將關稅視為鞏固政權關鍵，預估平均關稅稅率介於 7% 至 12%，中國商品關稅增加 20%，加拿大與墨西哥非 USMCA 商品課徵 25%
- 日本、巴西、印度、澳洲積極協商豁免關稅，南韓政府追加 10 兆韓圜預算因應汽車產業壓力
- 高盛預估整體有效關稅稅率上升 10% 至 17%，市場已反映 10% 關鍵商品關稅影響
投資人反應與資產表現
- 彭博社調查顯示 32% 投資人已賣出風險資產且不加碼，僅 7% 在本輪下跌中持續買入股票
- 今年以來黃金漲幅達 17%，歐洲股市漲幅 9.1%，美國股市費城半導體指數跌幅達 11%
- 市場悲觀情緒濃厚，AAII 投資人情緒指標連續 5 周超過 50% 看空，散戶資金快速贖回
消費者信心與經濟數據
- 密西根大學消費者信心指數跌至 63.8，為兩年多低點，受訪者通膨預期因黨派差異明顯，民主黨預估 4.6%，共和黨僅 1.3%
- PCE 月增率 0.4%，年增率 2.8%，服務型黏性通膨與工資聯動，美國實質薪資翻正，購買力未縮減
- 美國債務占 GDP 比值達 98%，接近二戰時期高峰，川普若有效壓低債務增速，債券利率有望下探
全球股市與資金流向
- 歐洲股市表現亮麗，德國 DAX 指數今年漲幅 13%，亞洲股市普遍下跌，日本日經指數跌 5.25%，台灣加權指數跌 4.7%
- 資金從美國股市流出轉入歐洲股市，美元升值不顯著，黃金價格創高視為系統性風險保險
- 巴西股市漲幅 10.7%，墨西哥股市漲 8%，顯示資金輪替趨勢，台灣股市下跌 575 點至 21,023 點
技術面與市場情緒分析
- 美國股市 50 日線下穿 100 日線，納斯達克 19,000 點為關鍵支撐，跌破恐引發程式單停損
- 對沖基金槓桿率降至 47%，為近一年低位，顯示去槓桿化趨勢，資訊科技類資金流出最大
- 本輪跌幅若為庫存循環調整，標普 500 最大跌幅 10%，歷史上庫存修正後 12 個月報酬率達 21%
美銀與景氣觀察
- 美銀報告認為 4 月 2 日為分水嶺，3 月非農就業數據若介於 10 萬至 20 萬，經濟軟著陸，反之低於 10 萬則有硬著陸風險
- 美債受避險買盤與川普減債政策支持，7 大科技股成長放緩，建議轉向中小型股布局
- 個人分析認為三季度內衰退可能性低，美國失業率 4.1% 低於職缺率 4.6%，庫存循環調整跌幅或達 20%
投資建議與台灣市場
- 週期投資者應保留現金或短債部位，存股族可加大扣款，槓桿投資者避免被洗出場
- 范斯資產配置顯示 24% 道瓊、24% 標普、23% 納斯達克，分散風險為關鍵策略
- 台灣股市因美國急單增加，PMI 預估 3 月與 4 月亮麗，散戶接盤力道較強，成交量放大
觀點整理
美國股市現況與展望： 美國股市近期遭遇「空襲」，四大指數顯著下跌，部分原因是受到週五公佈的 PCE 數據和消費通膨數據引發的避險情緒，以及市場對 川普 4 月 2 號 可能採取行動的擔憂。儘管小摩和高盛的報告認為目前是買入時機，勝率較高，但市場更傾向於認為會出現下跌的機率。需觀察 川普 的政策以及市場對關稅的定價情況。目前美國股市的下跌主要是由情緒指標所推動的景氣疲憊。
關稅議題： 川普 將關稅視為鞏固政權的關鍵。各國正積極回應，與美國進行談判，並評估內部民意壓力。目前各國平均關稅稅率預估在 7% 到 12% 左右。中國對部分商品增加 20% 關稅，加拿大和墨西哥非 USMCA 商品則課徵 25%。鋼鐵、鋁和汽車零組件是確定實施且沒有妥協餘地的關稅項目，高盛預估整體有效關稅稅率至少上升 10%，高風險情境可能達到 17%。
投資人反應： 根據彭博社的調查，僅有 7% 的投資人在此輪美股下跌中買入並預計繼續加碼，顯示散戶情緒非常悲觀，對沖基金也是賣出股票的重要推手。
資產績效： 今年以來，黃金表現最亮麗，漲幅高達一成七，主要由避險情緒推動。歐亞股市年初至今也有不錯的漲幅，但近期開始收斂。美國股市則遭遇較大賣壓，尤其是科技股和比特幣。
市場情緒指標： 密西根大學消費者信心指數跌至兩年多來的低點。主持人對此指標持懷疑態度，認為其可能存在統計誤差和黨派情緒影響，甚至稱其為「美國股市的最大空頭」，目前情緒指標與實體經濟數據脫鉤。
經濟衰退風險： 短期內（三個月內）美國經濟發生深度衰退的可能性非常低，除非 川普 的關稅戰持續升級並有意引導衰退。當前更可能是一種提前的庫存循環調整。美國失業率目前仍低於職缺率，這是判斷是否進入深度衰退的重要指標。
聯準會政策與通膨： 儘管市場對停滯性通膨的擔憂有所增加，但華爾街預期聯準會仍可能降息 3 碼。最新的 PCE 數據顯示核心個人消費支出物價指數月增率為 0.4%，年增率為 2.8%，主要是服務型黏性通膨貢獻。由於工資持續上漲，購買力並未縮小，目前的通膨不一定是停滯性通膨。
美國政府債務： 美國目前整體債務佔 GDP 的比值已接近 98%，接近二戰時期的水準。若 川普 政府能有效控制債務增長速度，將有利於公債保值和市場債券利率的下探。
美銀看法： 美銀認為 4 月 2 號 是決定美國股市未來走向的關鍵分水嶺。接下來 4 月 4 號 公佈的就業數據至關重要，強勁的數據將指向軟著陸，而疲軟的數據則可能引發硬著陸的擔憂。美銀看好美債，建議佈局中小型股，並看好歐洲和日本股市（日本為例外）。
投資建議： 建議週期投資者繼續持有部位，但要適度配置現金和債券；存股族應持續扣款；槓桿投資者則要避免被洗出場。投資者應理解自身的投資哲學和長期規劃。
台北股市： 相較於美國股市，台北股市先前看來較為樂觀，散戶接盤意願較高。關注今日的轉手量以及即將公佈的台灣 PMI 數據，預計台灣可能因美國進口額暴增而接到急單，但需觀察這是否為利多出盡。