2025-03-27（四）汽車重稅開轟！美股撐得住？川普打破景氣循環？

摘要整理

市場總覽與美國關稅政策

• 川普宣布對非美地區製造汽車加徵 25% 關稅，政策提前於 3 月 27 日生效，原定 4 月 2 日實施
• 美國股市反應顯著，標普下跌 1.1% 至 5,712 點，納斯達克重挫 2% 至 17,899 點
• 關稅不確定性導致企業與消費者難以規劃，市場避險情緒升溫，現金持有意願增加

全球汽車產業衝擊

• 墨西哥因 USMCA 協議暫免關稅，但若非美國成分追溯，可能影響日系與德系車出口
• 德系車（如福斯、BMW）受衝擊最大，僅福斯在美銷售占比為 21%，特斯拉則 100% 本土製造
• 日本、韓國、歐洲可能採取報復性關稅，越南已將美國液化天然氣關稅從 5% 降至 2%

美國經濟數據與市場信心

• 2 月耐用品訂單增長 0.9%，超出預期 -1%，反映關稅預期下的囤貨潮
• OECD 領先指標突破 100，進入擴張期，但企業信心指數仍低於 100，顯示信心疲弱
• 高淨值人群貢獻 50% 消費，財富集中支撐經濟，80% 底層消費萎縮影響有限

台股表現與內資動能

• 台股昨日下跌 12.9 點，收 21,987 點，成交量僅 2,000 餘億元，市場參與度低
• 外資今年賣超 5,718 億元，台股僅跌 1,000 點，顯示內資接盤力道強勁
• 中實戶與 ETF 買盤支撐市場，投信 ETF 買超僅 600-700 億元，資金來源多為企業主

台灣關稅與供應鏈策略

• 台灣對美貿易逆差 760 億元，賴總統擴大對美天然氣與半導體投資，釋出善意
• 台廠伺服器出口至美國，67% 經墨西哥組裝，第一波關稅影響可能有限
• 製造業生產指數年增 11%，但汽車零組件等傳統產業衰退，電子零組件成長

台商全球擴張趨勢

• 台商對泰國投資增長 5 倍，去年超越日本，僅次於新加坡與中國
• 台積電熊本廠帶動日本投資熱潮，Sony 等企業進駐，供應鏈分散加速
• 東南亞設廠趨勢明顯，台灣企業海外擴張幅度已超過日本與韓國

關稅戰與東南亞市場

• 越南汽車關稅從 64% 降至 32%，乙醇從 10% 降至 5%，開放內需市場
• 東南亞接收中國產能轉移，高端國家（如台灣、日本）需鬆綁關稅以維持競爭力
• 川普關稅影響全球 24 兆美元商品，鋼鐵與鋁稅率固定 25%，木材與銅價受波及

投資策略與景氣展望

• 擴張期建議持有現金，低谷期加重倉位，藍燈時開槓桿優於紅燈期
• 川普政策不確定性可能結束本輪庫存循環，但衰退預期需 2-3 季度顯現
• 54% 反對川普關稅，41% 支持視為談判手段，民意分歧影響政策持續性

觀點整理

美國新汽車關稅政策及其市場影響

• 政策概述：川普政府於 2025 年 3 月 26 日正式下達行政命令，對非美國地區製造的汽車加徵 25% 關稅，原定 4 月 2 日生效，但提前實施，引發市場不確定性。
• 美國股市反應：關稅消息導致美股早盤波動，道瓊指數跌幅較小（下跌 132 點，0.31%），標普 500 下跌 1.12%（收 5,712 點），納斯達克重挫 2.04%（收 17,899 點），費城半導體指數下跌 3.27%（收 4,508 點）。特斯拉下跌 6%，結束連續五天漲勢。
• 不確定性影響：關稅提前實施使得企業與消費者難以制定計畫，市場參與者無法有效定價風險，短期支出可能癱瘓，轉而偏好持有現金。
• 受衝擊對象：主要影響純日系車（如 Toyota）、德系車（如 BMW、賓士）進口美國市場，而在墨西哥設廠的車企因 USMCA 協定暫免關稅，衝擊較小。但若商務部追加非美國成分認定，墨西哥汽車產業可能間接受影響。
• 美國本土車企：福特（77% 美國製造）、通用（51% 美國製造）因市場佔比大，營收衝擊可能更大，而特斯拉是唯一全美製造的車企。

全球關稅戰與報復性措施

• 國際反應：歐洲、日本、韓國、越南等國表態，若美國政策反覆，可能採取報復性關稅。歐洲對美國尤為不滿，德系車衝擊顯著。
• 越南策略：越南財政部於 3 月 26 日宣佈對美國液化天然氣關稅從 5% 降至 2%，汽車關稅從 64% 降至 32%，乙醇從 10% 降至 5%，顯示全面鬆動姿態，試圖改善貿易平衡。
• 川普談判手段：主持人認為川普先拉高關稅預期，再逐步延後談判，展現高超談判技巧。各國已於 4 月 2 日前爭取對等關稅或豁免。
• 中國影響：中國對美出口預計減少 65%，轉而依賴加拿大、墨西哥轉口貿易。

美國經濟與消費趨勢

• 耐用品訂單：2 月耐用品訂單增長 0.9%，超出預期（原預估 -1%），因關稅預期引發囤貨潮（如沃爾瑪、Costco 大量下單），短期拉動經濟。
• 軟硬數據脫鉤：硬數據（如非農、訂單）上行，軟數據（如消費者信心）下滑，顯示不確定性影響信心。
• 財富集中效應：美國 50% 消費由 10% 高淨值人群貢獻，其資產持續增長，支撐消費穩定性，即使底層人群負債累累，總體經濟數據未受顯著影響。
• 通膨與通縮預期：主持人認為停滯性通膨難發生（通膨指標下行），市場更擔憂通縮不確定性導致資本收縮與投資停滯。

景氣週期與投資策略

• 領先指標：OECD 領先指標突破 100，進入擴張格局，但企業信心指數未回 100，顯示信心低迷，類似 2018 年貿易戰及 2020 年疫情時期。
• 庫存循環：擴張期應持有現金，庫存調整期（100 以下）重倉佈局，低谷期（如藍燈）加槓桿。川普政策可能提前終結本輪循環。
• 投資建議：應依據客觀週期高低配置資產（低位佈局、高位持債），避免情緒化追漲殺跌。川普不確定性需適應 2-3 季度，其影響最終將反映於通膨與民意。

台北股市與台灣經濟

• 股市表現：昨日下跌 12.9 點，收 21,987 點，成交量僅 2,000 餘億，顯示市場低迷。外資今年賣超 5,718 億，跌幅卻僅 1,000 點，內資（中實戶）接盤力強。
• 資金來源：ETF 買超僅 600-700 億，難抵外資賣壓，中小企業主與有錢人支撐股市。主持人感嘆「台灣人真的很有錢」。
• 關稅影響：台灣為美國第六大貿易逆差國（760 億美元），賴總統釋出善意（擴大對美天然氣、半導體投資），預計關稅衝擊較輕，可能針對特定商品。
• 產業分散：台廠伺服器 67% 經墨西哥出口，供應鏈分散至東南亞、泰國等地。製造業生產指數年增 11%，但汽車等傳統產業衰退，電子零組件成長。

全球供應鏈與東南亞崛起

• 台廠擴張：台積電熊本廠帶動日本投資，泰國設廠金額超日本（增長 5 倍），僅次於新加坡與中國。供應鏈分散降低關稅風險。
• 東南亞趨勢：越南等國開放內需市場，接收中國產能轉移，產業與文化（如音樂）崛起，成為關稅戰下的新焦點。