2025-03-26（三）阿里示警 AI 泡沫化？市場共識脫節，反彈卻沒量？

摘要整理

市場總覽與經濟數據脫鉤

• 消費者信心指數持續下滑，3 月跌至 4 年來新低，預期指數創 12 年新低，顯示市場對未來經濟悲觀
• 硬性數據如非農就業、失業率與景氣指標保持穩健，與軟性數據脫鉤，分歧源於川普政策不確定性
• CNN 貪婪指數從 15 升至 29，仍處恐懼區間，情緒指標見底反彈但未達中性

投行觀點分歧

• 摩根大通認為關稅政策已明朗，市場過度恐慌，年底標普 500 目標價上看 6,600 至 6,700 點
• 瑞銀與滙豐看空，預估標普 500 再跌 8%，因美國消費者疲憊與關稅風險未完全反映
• 高盛與彭博調查顯示衰退機率從 15% 升至 25%，增幅顯著但絕對值不高，市場共識仍未統一

科技大佬對 AI 看法分歧

• 阿里巴巴蔡崇信警告 AI 基礎建設泡沫化，中美資本支出差距達 4 至 5 倍，如阿里 178 億美元對比亞馬遜 639 億美元
• ARK 創辦人 Kathy Wood 看好特斯拉與 AI 長期潛力，預估特斯拉 5 年內股價達 2,600 美元，漲幅達 10 倍
• 美國七大科技巨頭 2025 年資本支出總計 3,330 億美元，市場對 AI 投資回報存疑但早期恐懼有限

美國股市反彈與歷史回檔分析

• 標普 500 日線 RSI 進入低位反彈格局，3 月 26 日收 5,776 點，納指收 18,271 點，均持續反彈
• 歷史數據顯示牛市回檔正常，2024 年最大回檔 8.5%，2020 年達 33% 仍年漲 18%，當前跌幅屬均值範圍
• 熊市收復時間差異大，2022 年 8 個月創高，2007 年需 4 年，當前情緒悲觀但衰退風險未顯著

關稅政策與通膨分歧

• 4 月 2 日全面關稅即將實施，銅價創每磅 5.2 至 5.3 美元新高，市場擔憂停滯性通膨
• 銅油比走高顯示通膨由景氣需求驅動，油價疲軟對比銅價上漲，減輕停滯性通膨壓力
• 民主黨人預估通膨率達 6.5%，共和黨人僅 0.1%，政治立場導致預期極端分化

川普政策不確定性影響

• 德銀調查顯示市場對川普貿易保護主義反應達 7 至 8 分，已反映 70% 至 80% 政策不確定性
• 賽局理論分析川普關稅為談判手段，若對手國接受，美國利益上升，反之衝擊雙方但對手更重
• 大西洋月刊事件暴露政策決策隨意性，記者誤入軍事群組，顯示川普政府運作或欠縝密

美股資金流向與長期展望

• 美銀報告指出資金因不確定性撤離，標普 500 現為 5,600 至 5,700 點，低於華爾街目標 6,600 至 6,700 點
• 七大巨頭中亞馬遜營收 6,380 億美元居首，輝達年增 114% 最快，特斯拉本益比 98 倍壓力大
• 長期看跌幅 20% 後兩三季可創高，歷史上 2020 年 5 個月收復，投資需熬過短期波動

投資心態與市場共識

• 市場每年面臨利空，2025 年關稅戰為主導，2024 年為日元套利平倉，長期價值投資需信仰支撐
• CEO 信心指數低於 2021 至 2022 年升息期，僅次於 2008 年，情緒悲觀但硬數據未崩潰
• 台股 3 月 26 日漲 78 點收 22,357 點，量縮顯示外資進退兩難，市場輪動或為當前最佳狀態

觀點整理

市場總覽與經濟數據脫鉤

• 軟性數據與硬性數據的分歧：主持人指出，近期消費者信心指數持續下滑，情緒指標（如信心指數、建商情緒）持續下探，但硬性指標（如非農就業數據、失業率、景氣指標）仍保持穩健，顯示市場對未來經濟和投資趨勢的分歧日益增加。
• 市場反應與均值回歸：主持人認為，即使今年 3 月發生大跌，幅度仍在均值回歸的誤差範圍內。例如，1950 年代以來，美國股市每年最大回檔幅度平均在 10% 至 15% 屬正常，2024 年最大回檔為 8.5%，2023 年為 10.3%，2020 年甚至高達 33%，但年底仍創高。

投行觀點分歧

• 摩根大通（看多）：認為關稅政策已逐漸明朗，市場對關稅的恐慌反應過度，建議投資人停止逢高賣出，轉而對賭景氣上行，推動股市進入新區間。
• 瑞銀與滙豐（看空）：認為美國消費者疲憊，關稅風險尚未完全反映在股價中，標普 500 指數可能再跌 8%，尤其 4 月 2 日全面關稅實施的不確定性將加劇賣壓。
• 衰退機率：根據高盛和彭博調查，衰退機率從 15% 升至 25%，增幅顯著，但絕對值仍不高，市場對標普 500 指數目標價的共識因此脫節。
• 主持人看法：投行分歧是好事，全面看多或看空都不利市場增長，當前分歧顯示資產輪動可能性，待川普政策明朗後，市場將回歸基本面。

科技大佬分歧

• 蔡崇信（阿里巴巴）：認為 AI 基礎建設可能出現泡沫化，全球數據中心建設速度遠超實際需求，尤其美中投資差距顯著（美國如亞馬遜 2025 年資本支出 639 億美元，阿里僅 178 億美元）。
• Kathy Wood（ARKK）：看好特斯拉與 AI 長期潛力，預估特斯拉股價 5 年內翻 10 倍至 2,600 美元，強調終端商品（如機器人、自駕車）的市場潛力。
• 主持人評論：蔡崇信的質疑有理，但其資本支出與獲利貢獻不如美國科技巨頭；Kathy Wood 的樂觀預測需先改善 ARKK 績效才有說服力。

關稅政策與不確定性

• 川普政策影響：主持人認為當前股市下跌主因是川普政策的不確定性，而非景氣衰退。德銀調查顯示，市場對川普貿易保護主義的反映已達 7 至 8 分（滿分 10 分），剩餘 2 至 3 分未反映。
• 關稅戰預期：瑞銀認為 4 月 2 日關稅只是開端，不確定性將持續擴大；摩根大通則認為市場已過度反映，股價未必再跌。
• 銅價與通膨：銅價創每磅 5.2 至 5.3 美元新高，受關稅影響，但油價疲軟，銅油比走高顯示通膨由景氣需求拉動，而非停滯性通膨。
• 賽局理論分析：主持人引用凱基報告，若川普以關稅為談判手段，對手國接受則美國利益上升；若對手國報復，雙方均受衝擊，但對手國損失更大，理性選擇應是談判而非硬幹。

市場情緒與長期展望

• 情緒指標：CNN 貪婪指數從 15 至 16 回升至 29，仍處恐懼區但非極端恐懼，顯示空單回補推動反彈。
• 硬數據支持：主持人認為當前景氣無大礙，不確定性源於川普政策，而非基本面惡化。
• 長期投資思維：每年都有利空（如 2024 年日元套利平倉、2022 年升息衝擊），但美國股市長期趨勢向上，關鍵是買在低基期並熬得住，歷史上熊市後復甦平均 4 至 8 個月，深度衰退則需 4 至 5 年。

美股與台股追蹤

• 美股表現：3 月 26 日，道瓊漲 4 點至 42,587 點，標普漲 9 點至 5,776 點，納指漲 83 點至 18,271 點，但費半跌 32 點至 4,661 點，顯示成長股壓力大，防禦性買盤轉向亞馬遜、蘋果等穩健巨頭。
• 台股表現：台北股市漲 78 點至 22,357 點，但量能萎縮，外資買賣意願低迷。

總結與投資建議

• 共識落差的價值：主持人樂見市場分歧，認為一面倒的看多或看空不利增長，不確定性由川普政策主導，待明朗後景氣硬數據將定勝負。
• 投資心態：區分「信仰投資」（如特斯拉）與「價值投資」，強調熱愛投資並接受波動的能力，長期勝利屬於能熬住的人。
• 歷史借鑑：以三國司馬懿為例，短期績效不如活得久重要，市場波動終將反映基本面。