2025-03-24（一）對等關稅將上路，美股還得跌？休克療法真能救經濟？

摘要整理

市場波動與資金輪動趨勢
- 當前市場波動加劇，尤其隨著 4 月 2 日對等關稅即將上路，但整體並非系統性崩跌，而是呈現「價值的輪動」。資金從高風險資產（如美國科技巨頭）轉向低基期市場（如中國、香港、歐洲股市）及避險資產（如黃金）。
- 例如，黃金今年漲幅達 15%，歐亞股市漲幅 11%，而美國科技股（如 SPY、QQQ）及比特幣跌幅較深，比特幣今年跌幅高達 11%。
美國股市表現
- 上週美國股市嘗試築底，標普 500 指數周漲幅 0.5%、納指周漲幅 0.2%、道瓊周漲幅 1.2%。
- 標普 500 指數今年跌幅約 8%，但若剔除七大科技巨頭（493 家公司），資金仍有明顯流入，顯示市場分化嚴重。
全球股市亮點
- 全球 80% 的發達市場股市今年上漲，尤以東歐及中國市場表現突出。例如，波蘭股市漲幅 39%、奧地利漲幅 27%、西班牙漲幅 25%、中國漲幅 24%。
- 美國及部分新興亞洲市場則是少數下跌的例外。
資產價格趨勢
- 避險情緒主導市場，投資者偏好實體資產（如黃金、房地產）及低估值區間。美國 2 月房地產銷售表現亮麗，顯示實體經濟仍有支撐。

對等關稅實施的不確定性
- 4 月 2 日即將上路的對等關稅，各國將面臨單一稅率，針對特定產品（依 HS 編碼）課徵。川普雖暗示政策可能調整，但其立場反覆，市場難以預測。
- 川普政策從 2 月初提出至今屢次延宕，顯示執行速度不如預期，且部分行政命令因缺乏立法支持被最高法院駁回。
汽車關稅的影響
- 汽車關稅是對等關稅的核心項目，尤其衝擊歐系車（如 BMW、奧迪）。BMW 預估吸收關稅成本，短期不漲價，但利潤可能損失 10 億美元。
- 德系車多在墨西哥設廠（如奧迪 Q5 80% 產自墨西哥），若墨西哥也受關稅影響，衝擊更大。日系車則因美國本土生產具優勢。
各國可能的反制措施
- 歐洲：可能採取反制措施保護企業，但因美國與歐洲互為重要市場，直接報復難度高。
- 中國：歷史經驗顯示，中國可能透過人民幣貶值（2018 年從 6.3 貶至 7）或轉移產地（如越南、墨西哥）規避關稅，而非正面報復。
歷史借鑒
- 1980 年代美日貿易戰中，日本透過非關稅壁壘（如消費電子轉嫁成本）應對美國關稅。當前中國可能借鑒類似策略。

非法移民政策
- 川普上任後（1 月 20 日）推動強硬移民政策，2 月邊境逮捕數降至 8,326 人，較 2021-2024 年高峰（每月 10 萬至 20 萬人）顯著下降，顯示初步成效。
- 但遣返 1,200 萬非法移民成本高昂（每人平均 4 萬美元），加上自我驅逐 APP（CBP Home）成效存疑，政策執行挑戰大。
資本撙節與休克療法
- 川普採取「休克療法」，削減聯邦支出（如廢除教育部）並裁員（總數約 50 萬人）。主持人質疑其成效，馬斯克主導的政府效率部節支比例僅 0.5%，副作用卻顯著（如社會不滿加劇）。
- 以阿根廷為例，休克療法雖削減 25% 公共開支，但失業率升至 6.6%、貧困率達 52.9%，顯示潛在風險。
政策副作用與阻力
- 川普多仰賴行政命令繞過國會，但多項政策（如廢除出生公民權、跨性別軍人禁令、關閉 USAID）被法院駁回，顯示執行不順。
- 民主黨批評其獨裁傾向，要求馬斯克赴國會說明裁員成效，但遭共和黨阻撓。

美國科技巨頭估值
- 七大巨頭股價均值回歸，跌幅介於 17%（微軟）至 50%（特斯拉），但 EPS 未下修，本益比從 38 倍降至 25 倍。
- 主持人看好亞馬遜（本益比 25 倍，電商穩定）和 Alphabet（本益比 18 倍，成長性佳），認為蘋果、微軟吸引力較低。
投資哲學
- 投資不只選標的，更需明確哲學與時機。成長型投資者可關注信仰（如特斯拉），價值型則聚焦本益比與週期位置。
- 當前美國股市處於中期回檔，建議尚未決定者可觀望，空手有時比出手更聰明。
市場情緒與基本面脫鉤
- 市場短期受川普政策不確定性驅動，而非基本面全面弱化。美國 2 月成屋銷售成長 4.2%，顯示實體經濟韌性。

最後更新於 2025-05-27