2025-03-21（五）關稅戰來臨，台灣能做什麼？沒量！散戶都跑去哪了？

摘要整理

市場概況與投資機會

• 2025 年 3 月 21 日台股開盤前，台北股市前日上漲 416 點至 22,664 點，成交量僅 2,700 億，顯示散戶追高意願低
• 台積電 ADR 大漲 2.14%，帶動台股站回年線，市值占比從 2017 年的 1% 升至 38%，貢獻大盤增幅近半數
• 投資獲利分三類：宏觀量化寬鬆、企業成長價值、市場資金週期，建議依循高低基期判斷而非短線預測

台股籌碼與外資動態

• 外資今年累計賣超 5,491 億，去年全年賣超約 6,000-7,000 億，賣壓沉重但內資接盤力道強
• 台股融資維持率達 158%，餘額穩定在 3,200-3,300 億，未見斷頭危機，融券則開始回補
• 外資持台積電未實現利潤高，每年領 1,100-1,300 億現金股息後離場，未回補 500 元以上成本價

台灣經濟與關稅戰展望

• 央行預估 2025 年經濟成長率從 3.13% 下調至 3.05%，仍高於國際機構平均 3% 預測，出口表現亮麗
• 賴總統承諾擴大對美採購，聚焦工業品、農產品及阿拉斯加天然氣，台積電帶頭赴美投資 Arizona
• 川普 4 月 2 日對等關稅將啟動，台灣汽車進口關稅 17.5% 遠高於美國的 2.5%，恐入「骯髒 15」名單

房地產市場與信用管制

• 央行未推第八波信用管制，因交易量年減 25%（1-2 月）、貸款餘額成長放緩、不動產貸款占比降至 37.12%
• 大台北房價指數顯示台北月減 1.01%、新北年增 8.45%，新青安貢獻 10 萬戶買盤，年輕貸款族占比升至 34%
• 第七波信用管制放鬆可能性高於第八波實施，楊總裁目標軟著陸而非房價暴跌，官股行庫虧本承接房貸

通膨壓力與內生性消費

• 央行預估通膨受基期影響無失控風險，水電費調漲影響 CPI 僅 0.4-0.5%，但租金年漲幅達 7-12%
• 消費動能強，吉伊卡哇等收藏品價格暴漲（如烏薩奇從 400 元升至 34,500 元），購物中心如 Lalaport 開幕人潮洶湧
• 薪資年漲幅 3.2-3.5% 高於通膨，內需支撐經濟，央行無降息空間，維持緊縮立場

全球資金輪動與市場風險

• 美銀報告顯示一季度尾部風險前三為貿易戰經濟衰退、通膨失控與聯準會升息、Doge 裁員，AI 泡沫僅排第五
• 資金從美股轉向黃金、歐洲、英國及新興市場，台股量縮（跌 26 點）、美股爆量，顯示換手頻繁
• 市場忽冷忽熱，類似資金共用效應，建議長期配置優質資產而非追逐短期波動

投資哲學與長期視角

• 投資成功關鍵在於堅持而非短期預判，持有優質資產或 ETF 分散風險，波動為正常現象
• 景氣循環判斷需依 PMI 與高低位階，而非每日股價盯盤，避免情緒過度緊繃導致洗出場
• 以故事比喻，投資如握沙，過緊易流失，應適時掌握週期高低，耐心讓時間發揮作用

觀點整理

• 市場總覽

  • 投資股票市場能賺到三種錢：宏觀量化寬鬆的錢、企業經營成長價值增值的錢（價值投資）、以及市場資金流入導致市場波動的錢（週期循環）。
  • 短期股價難以預測，不應奢望買到最低價或賣到最高價，但可依循高低基期做決定，並了解宏觀市場變動如何牽扯資金，以更宏觀的格局思考。

• 央行理監事會議與關稅戰、房地產

  • 將從央行理監事會議的角度思考台股資產、關稅戰引起的內部通膨預期，以及最新的房地產市場狀況（第七波信用管制的時間和是否可能在第八波前放鬆）。
  • 也會關注內部的薪資通膨是否可能導致央行整年沒有降息空間。

• 台股籌碼

  • 台積電 ADR 大漲，台股雖然還沒完全站回年線，但部分指標已領先。
  • 台股相較於那指和費半線形好看，長期均線距離不遠，容易形成新一輪共識。
  • 昨日（2025 年 3 月 20 日）台北股市上漲 416 點，漲幅 1.9%，但成交量僅有 2,700 億，顯示散戶不願追高，且認為回漲幅度不夠大。
  • 台北股市沒有出現恐慌情緒，散戶傾向買跌不買漲。
  • 外資今年累計賣超已達 5,491 億，賣壓沉重，但因量縮可能拋不掉貨。
  • 融資維持率仍在 158，顯示沒有斷頭問題，融資餘額維持在高位震盪，融券則開始回補。
  • 散戶並非積極去槓桿，更像是連交易都不想做了。
  • 台積電市值持續提升，形成外資賣壓，壓制指數上行，但也因 ETF 針對台積電等權值股，使台股僵持在一定區間。
  • 過去 8 年台積電市值大幅攀升 4.92 倍，佔集中市場比重從 1% 上升到 3 成 8，貢獻同期大盤漲幅近半（6,000 點）。
  • 這一波台股上漲主要靠內資，外資幾乎沒有回補，但外資持有的籌碼仍然很多。
  • 外資在 500 元以後的台積電成本價幾乎都是台北股市散戶的成本價。
  • 外資持有的台積電市值在 2024、2025 年仍處於絕對高位，即使每年領取高額現金股息後回美國，市值權重依然很高。
  • 只要外資沒有持續賣超，台股早就應該創新高。
  • 投信每月仍是正買超，顯示內資願意接貨。

• 台股前瞻前景與美國經濟的錨定

  • 台股前景一方面來自基本面是否穩定推動，另一方面最終要以美國股市經濟作為錨定。
  • 美國經濟若衰退，台股 EPS 遲早下滑，定期定額扣款力道也會減少。
  • 接下來幾個季度最重要的問題是觀察經濟衰退是否成為長期趨勢。
  • 若沒有景氣自然走疲，頂多是庫存回檔，需觀察回檔幅度。
  • 短期大家在乎的是政策不確定性造成新興市場的持續性賣壓。

• 台灣關稅戰與貿易

  • 賴總統向美國商會表示台灣將持續擴大對美採購，包括工業產品、農產品和阿拉斯加天然氣。
  • 台積電擴大在美投資，後續會有更多供應商赴美。
  • 國防預算預估將達到 GDP 的 3%，雖與川普喊出的 10% 有落差，但台灣國防支出已在緩步增長。
  • 川普的對等關稅要求包括購買美國農產品、國防產品、赴美設廠以及對等關稅。
  • 台灣汽車進口關稅為 17.5%，美國對台灣汽車進口僅 2.5%，台灣可能因此進入美國的貿易關注名單。
  • 美國仍是最大消費進口國，對貿易夥伴有發動關稅的權利。
  • 台灣有兩成經濟靠美國支撐，但美國經濟僅 0.5% 靠台灣，主要在於晶片和國防安全產業。
  • 市場關注台灣內部普遍平均稅率和非關稅貿易壁壘是否過高。
  • 台灣對美國的簡單平均關稅不高（約 1.7%），但貿易加權平均關稅較高（6.5%），可能引起美國關注。
  • 各國很快將與美國進行新一輪談判，墨西哥關注電腦周邊和汽車，德國和日本將為汽車產業爭取關稅調降。
  • 台灣關稅較高的主要為電腦周邊、電子零組件、積體電路，預計積體電路問題不大，關注電腦周邊是否能藉由美墨談判協議避開關稅。
  • 賴總統特別提到阿拉斯加液化天然氣，因目前台灣液化天然氣美國份額不大，但美國是重要出產國，可望擴大進口。
  • 原油部分，台灣自美國進口已達三成，擴大空間有限。
  • 台灣可參考墨西哥模式，針對中國大陸課徵較高關稅，以符合美國談判條件，台灣近年已對多項中國商品採取反傾銷稅。

• 央行經濟預估與房市

  • 受關稅戰和基期墊高等影響，台灣 2025 年經濟成長率預估從 3.13% 下滑至 3.05%，但仍呈現高強度增長，預計逐季遞增。
  • 各機構對台灣經濟成長率的平均預估約為 3% 上下。
  • 目前台北股市內資買盤主要來自於出口表現亮麗，商品和電池出口仍在高速年增，傳產則是年減收斂。
  • 資本和半導體進口年增幅度已完全打開，展望指數仍在上行，央行認為台灣經濟內部表現亮麗，沒有降息必要。
  • 降準或信用管制鬆動與房地產市場有關，本次央行雖未加碼信用管制，但也沒有取消。
  • 央行未採取第八波信用管制的原因包括房市交易量縮（去年第四季年減 10%，今年 1-2 月年減 25% 起跳）、購置住宅和建築貸款餘額成長放緩、以及銀行不動產貸款佔總放款比值下降至 37.12%。
  • 新青安貸款在五六月達到高峰後也緩步退卻，預計年底申請量可能減少，市場買盤可能透支。
  • 預計第七波信用管制放鬆的可能性大於第八波實施，因市場買氣不足，並非遊資不足或經濟弱化，而是買房投資誘因消失，主要靠新青安支撐。
  • 央行需謹慎放寬信用管制，避免房價暴漲，目標是達到軟著陸。
  • 官股行庫因新青安申貸潮導致存款不足，需向外拆解，虧本做房貸，影響今年盈餘，且新青安壓縮了利率較高的土建融的增長。
  • 建價可能在預售屋交屋、接近豪宅門檻時導致房貸成數收縮，進一步使買盤退卻。
  • 從房市風向球來看，目前房地產整體已進入黃藍燈，為緊縮格局。
  • 房價並未崩盤，只是卡在那邊，大台北房價指數 2 月份數據顯示，台北市月減 1.01%，新北市月增 1.93%，年增幅部分，台北市 1.56%，新北市高達 8.45%，顯示去年房價漲幅誇張。
  • 新青安為這波買盤主因，一年多已貢獻近 10 萬戶房貸。
  • 新青安使許多 35 歲以下年輕人成為有房族，可能不希望房價下跌。
  • 31 歲到 40 歲青年族群住在父母房子的比例從 25% 上升到 43%，自購屋比例則下降。
  • 人生能否買房可能在剛出社會時就已決定，許多購房可能有父母資助。
  • 整體而言，股市和房市表現尚屬穩健，股市賣壓主要來自外資和關稅政策不確定性，房市賣壓主要來自央行政策緊縮，但兩者都有機會解決。
  • 房地產市場未來幾個季度隨時可能放鬆信用管制，楊總裁目標非房價暴跌，而是因應房市持續量縮對房仲產生的壓力。
  • 今年看房比去年房市爆棚時好，可多看房，或許能爭取家電或裝潢。

• 全球資金輪替與市場風險

  • 目前全球市場焦點都圍繞著川普，美銀觀察市場尾部風險，貿易戰引發的經濟衰退在一季度風險最高，其次是通膨失控引發的聯準會升息，接著是 doge 裁員導致的美國衰退，地緣政治和 AI 泡沫的擔憂則相對較低。
  • 川普的言論導致市場資金短期內大量輪動，一部分流向黃金資產，一部分從美銀資金流向圖顯示大量流入歐洲、英國、新興市場和現金。
  • 美股爆量、台股量縮，忽冷忽熱的現象顯示市場正在進行大量換手，資金快速切換市場，大幅震盪時常有人在進行新一輪資產配置。
  • 美股接貨的肯定不是散戶，台股散戶則因跌幅不夠深而興趣缺缺。
  • 資金共用導致輪替，如同洗澡時水溫忽冷忽熱可能是因他人用水。
  • 許多人可能每天盯著股價短期變動，但台股長期仍在 22,000 點附近盤整，最終仍要觀察景氣循環是否走到盡頭。
  • 不要過於緊盯股價，盤整盤最難熬，投資是一套哲學，要給予情緒波動空間。
  • 握得越緊，得失心越重，越容易失去，投資要學會適時掌握，不要過於緊繃。
  • 後續聽友會將觀察景氣框架變動，依循週期高低進行思考。
  • 現在投資的關卡可針對高低基期做判斷，目前並非轉類點，有藍燈紅燈和 PMI 高低位階較易判斷景氣狀態。

• 內生通膨

  • 央行認為今年通膨因基期效果沒有失控風險，目前針對台水、台電電價調漲預估增長 0.4-0.5%，央行認為不高。
  • 但可能與現實脫節，舉例雙北市七區租金年漲幅幾乎都一成起跳，租金成本對年輕人是重要開銷，內部通膨壓力仍然很大。
  • 幾乎可以確定央行今年仍將保持相對緊縮的貨幣環境。
  • 內部通膨壓力除了水電費外，消費也未見顯著放緩，例如吉伊卡哇周邊商品價格飆漲，南港三井 Lalaport 開幕人潮眾多，後續還有多個大型購物中心即將開幕，顯示內生消費力道並未減弱。
  • 台灣整體就業展望平均薪資漲幅約 3.2-3.5%，高於目前通膨。
  • 即使楊總裁認為今年通膨將達標或沒有失控風險，但仍需觀察後續通膨的內生性變化，且降息空間不大。

• 投資堅持

  • 投資的關鍵不是猜測未來，而是要堅持夠久，讓時間為你工作。
  • 投資成功不在於短期市場預判多成功，而在於長期資產配置是否持有優質資產或達到足夠的 ETF 分散風險效果，市場波動是正常的，重點在於堅持夠久。
  • 以兄弟蜜月故事比喻，投資路上會有磨人的盤，要堅持下去。

• 總結

  • 今日內容從央行理監事會議、關稅戰預期變化、台股內資買盤、房地產市場信用管制，最後談到全球資金供應鏈變化，都圍繞著川普引發的市場風險，而非單純反映 AI 泡沫的擔憂（AI 泡沫的擔憂已降至第五名）。

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奧特曼傳：OpenAI執行長開啟生成式AI變革時代

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