2025-03-18（二）現在應該抄底 AI 嗎？陸股創今年新高，2025 跟著央行做？

摘要整理

美國股市反彈與聯準會焦點

• 美國股市持續反彈，道瓊指數漲 353 點至 41,841 點，標普 500 指數漲 36 點至 5,675 點，短期站回年線
• 聯準會 FOMC 會議與輝達 GTC 大會受矚目，市場關注流動性釋放與 AI 轉向實體應用的潛力
• 2 月零售銷售月增僅 0.2%，低於預期，反映油價跌 15% 與蛋價通膨影響消費，聯準會政策方向成關鍵

資金流向與美元走弱影響

• 過去 5 年美國市場資金流入達 18 兆美元，但 2024 下半年歐洲 ETF 流入超越美國，3 月尤為顯著
• 美元指數走弱未引發避險急升，歐洲股市受益歐元升值，波蘭漲 36%、德國漲 21%，美國股市跌 4%
• 川普政策動搖美元避險地位，財政緊縮與國際秩序挑戰促使資金轉向歐洲與新興亞洲市場

美國股市回調統計與策略

• 歷史數據顯示標普 500 指數 5% 回檔每年平均 3.5 次，10% 回檔過去 100 年發生 117 次，屬正常波動
• 當前跌幅超 10%，15% 以上中期回檔每 1-2 年一次，2023 年與 2024 年均有紀錄，熊市跌幅需超 20%
• 左側投資已錯過抄底時機，右側交易可追反彈，價值投資者應關注情緒過熱時的調節點

投行對市場展望分析

• 高盛樂觀看待 AI 板塊，輝達本益比從 50 倍降至 25 倍，跌幅 17%，認為估值下修提供抄底機會
• 摩根士丹利預測標普 500 短期反彈但難衝高，技術面破 200 日均線，庫存調整類似 2015 年跌幅 12%
• 美銀認為財政緊縮影響未盡，預算削減比例僅 2%，若擴至 5% 恐引發更大賣壓，反彈後仍有下行風險

陸港股表現與中國政策壓力

• 陸港股創今年新高，騰訊本益比跌至 15 倍，美團僅 3 倍，低基期推升估值，資金由南下貢獻
• 中國政府 6 年支出未達計畫，低 1.4%，CPI 與 PPI 2 月同步通縮，市場現金為王抑制增量
• 相較美國緊縮，中國需更大寬鬆刺激，但通縮形態限制效果，股市漲幅與經濟基本面脫節

台股動態與勞動市場支撐

• 台股昨漲 154 點至 22,284 點，今續漲 166 點，台幣破 33 元創一個半月新低，外資賣壓持續
• 勞動市場強勁，無薪假人數降至 1,955 人，5 年最低，加班工時達 8.7 小時，創歷史次高
• 內需股分化，麗嬰房股價跌停至 6.83 元，年虧 4 元起跳，龍岩因老年化趨勢獲利穩定上漲

投資策略與市場總結

• 短期反彈已啟動，長期投資者關注情緒過熱調節點，週期投資者應依庫存循環調整配置
• 川普政策引發不確定性而非實質衰退，投行普遍預期今年無熊市，跌幅多為估值修正
• 台股靠內資與出口支撐，美國股市提供價值股機會，中國市場需觀察寬鬆效果，投資宜分散布局

觀點整理

• 關於投資策略與市場參與：

  • 越來越多人從投資個股轉向 ETF 或資產配置是個趨勢。
  • 購買 ETF 並非完全規避風險，仍存在系統性風險（景氣回檔）。
  • 資產配置的難題在於如何應對股債同跌的情況。
  • 長期了解財經市場變遷並以宏觀格局看待市場波動很重要。
  • 在美國股市回檔時，存在不同的抄底策略，5% 的回檔在過去一百年相當常見；10% 的回檔每年至少發生一次；超過 15% 的中期回檔每一到兩年也會發生。
  • 從左側交易（價值投資）角度來看，由於反彈已經開始，短期內沒有介入機會。右側交易（動能投資）則可關注反彈幅度。
  • 做好資產配置，並等待跌到理想價位或庫存循環提前調整的時機是較好的做法。
  • 不缺錢的情況下，適度參與市場並做好資產配置，可能是下一波的抄底資金。

• 關於美國聯準會（Fed）與總體經濟：

  • 市場關注聯準會 FOMC 及 GTC 大會，觀察市場流動性是否能釋放、降息幅度是否擴大，以及輝達 GTC 大會是否能將資本擴增轉往終端 AI 應用。
  • 近期公佈的零售銷售和貸款數據顯示消費緩步增溫，僅勉強抵抗通膨。
  • 關稅戰的隱憂可能導致聯準會調整內部模型或調高通膨預期。
  • 聯準會在 3 月面臨的難題是，雖然經濟整體穩健，但就業數據受到關稅戰和囤貨潮影響，需判斷是否需要提前採取預防性動作（不一定是降息，也可能是口頭喊話）。
  • 2 月份零售銷售月增幅僅 0.2%，低於預期，可能與蛋價通膨和油價下滑有關。線上購物品牌短期內有顯著增長。
  • 美國跳槽率來到四年多以來的新低，可能代表勞動市場沒那麼緊俏。
  • 高利率持續弱化住宅信心，美國房市和台灣房市一樣面臨量縮問題。
  • 超過四成的美國房主抵押貸款再融資申請被拒絕，反映聯準會升息政策已傳導至銀行，銀行正在收緊政策。
  • 能夠拿出 2,000 美元的美國消費者比例下滑。
  • 市場普遍認為短期會有反彈，走向衰退的機率更多來自於市場的不確定性而非實質景氣衰退。

• 關於全球資金流向與股市表現：

  • 過去五年流入最多的仍然是美國市場，但 2024 年下半年以後歐洲資金流入速度加快，3 月份歐洲 ETF 資金流入正式超越美國。
  • 全球資金仍以驚人速度流入歐美市場，主要來自新興市場和本國投資者。
  • 近期歐洲股市表現確實不錯，多國股市漲幅顯著，而台灣股市和美國股市年初以來則呈現下跌。
  • 美元走疲可能與美國財政問題、經濟增長預期以及川普政府挑戰國際秩序的言論有關，導致部分國家不願以美元作為主要避險貨幣。股價下跌時美元未顯著反彈也印證了這一點。

• 關於不同投行的觀點：

  • 高盛認為 AI 領域已出現高度悲觀情緒，目前是標準的抄底機會，估值已顯著回檔。
  • **摩根士丹利（大摩）**的 Michael Wilson 認為標普 500 指數短期會有反彈，但技術面已遭破壞，需要一段時間才能恢復。他認為本次修正與財政赤字、政策風險及股票估值過高有關，但不認為美股會進入長空格局，因為聯準會仍有政策工具。他認為今年的風險可能頂多是庫存週期提前調整，這次休息有助於未來復甦。
  • **美國銀行（美銀）**認為市場修正尚未結束，財政緊縮政策的效果還未完全顯現，恐慌情緒可能因政府支出削減擴大而加劇，最終可能導致恐慌性賣壓，即使只是技術性衰退。

• 關於庫存循環：

  • 本次下跌與川普政策影響的景氣統計誤差值及關稅戰引起的囤貨潮有極大關係。
  • 庫存回檔可能兩三個季度就結束，不見得持續一年，美國股市更容易出現賣掉買不回來的窘境。
  • 本輪景氣可能並未真正進入全面繁榮，不排除是史上最短最弱的庫存循環。

• 關於中國和香港股市：

  • 陸港股在亞洲資金撤出下仍創今年新高，港股資金很大程度由南下資金貢獻，市場對科技巨頭（如騰訊、小米、美團）AI 前景的估值擴增抱有期望，但主要原因是基期較低。
  • 中國政府在擴大支出的同時，仍需提出稅收長期增長計畫，目前更依賴央行寬鬆和刺激政策，但通縮形態已形成（CPI 和 PPI 同步進入通縮），形成相當大的壓力。

• 關於台灣股市和勞動市場：

  • 台股昨天收漲但未收復年線，外資偏好不持有台股，只能依靠內資支撐。
  • 台灣勞動市場狀況優於美國，無薪假人數處於五年以來最低水準，許多產業缺工，顯示即將迎來工資上漲潮，加班時數持續創下新高。
  • 內需概念股表現穩定，例如龍巖股價直線噴出，而麗嬰房則因長期虧損和台灣少子化問題被列為全額交割股。
  • 從總體經濟來看，內資勉強能支撐台股，但景氣不好時股價仍會回調。目前台灣出口循環勢頭看起來還不錯。

• 關於馬斯克和川普的政策：

  • 馬斯克以顛覆性方式挑戰傳統的正直和經濟結構，其風格可能不符預期，但基本方向是正面的。
  • 川普目前的資本支出在短期內可能是利空，但長期來看，如果改革成功，可能對美國經濟並非壞事。

• 關於投資人心理：

  • 多數人並未真正以 3 到 4 年的眼光進行投資。
  • 需關注情緒指標何時來到過熱區間，這可能是進行停損或調節的時機。