2025-03-17（一）3 月美股爆量，誰在接盤？美股修正到底了嗎？

摘要整理

美國股市近期表現與觀察

• 上週五美國股市顯著上漲，納斯達克指數漲 2.6% 至 17,754 點，標普 500 指數漲 2.1% 至 5,638 點，但周跌幅分別為 2.4% 與 2.3%
• 市場顯示高估值科技股修正明顯，消費性電子跌 10.4%，科技類股跌 7.4%，而 11 個板塊中 9 個年初至今仍收漲
• 換手量激增，2025 年初至今交易量超過 2024 年 7-8 月日元套利平倉賣壓，顯示短期技術性反彈可能性高

川普政策影響與市場情緒

• 川普第二任期前 50 天，標普 500 指數最大跌幅超 10%，與第一任期選後慶祝行情形成對比，市場信心減弱
• 關稅與政府瘦身政策引發不確定性，1 月 GDP 下修因進口額大增而非消費萎縮，油價跌 15% 釋放購買力
• 市場波動被視為「cry for Trump」，要求川普釋放利多政策，同時川普向聯準會施壓降息，形成博弈態勢

科技股估值調整與短期展望

• 科技股因權值高拖累大盤，輝達看跌期權隱含波動率陡升，顯示市場去槓桿化，短期換手量顯著增加
• 本波回檔視為中期調整而非景氣回檔，需 1-2 個月數據佐證，GDP NOW 模型下調未改變緩步擴張事實
• 技術指標如 RSI 與乖離率顯示修正過大，價值投資者可能於本季進場，反彈取決於川普政策預期變動

汽車關稅政策與特斯拉優勢

• 川普擬對汽車進口加徵 25% 關稅，影響美國前五大進口國：墨西哥、日本、加拿大、南韓、德國
• 關稅導致提前囤貨，進口額上升，特斯拉因美國本土生產規避關稅，價格競爭力提升
• 通用、豐田、福特等品牌海外組裝占比高，關稅風險增加，市場可能重新分配汽車股投資比重

台股與日本股市的外資流動困境

• 台股上週跌 608 點至 22,168 點，外資 3 月賣超 1,261 億，年初至今累計賣超 5,218 億，仍維持 22,000 點上下
• 日本股市同樣面臨外資減持，2020 年後加速撤出，但散戶買 ETF 與企業庫藏股支撐日經指數 2024 年創高
• 台灣與日本受「不可能三角」限制，穩匯率與自主貨幣政策下，外資流出難避免，內資與出口順差成關鍵支撐

黃金價格與避險需求分析

• 黃金價格上週突破 3,000 美元後獲利了結，仍處高位，年初至今漲幅達 13%，受關稅不確定性推動
• 全球央行如中國、印度、俄羅斯增持黃金降低美元依賴，地緣政治緊張與市場波動加劇需求
• 烏俄戰事影響避險買盤，普丁同意 30 天停火但前線仍緊張，黃金長期走勢取決於貨幣量與利率而非單一事件

投資策略與市場總結

• 市場下跌反映政策不確定性而非衰退，短期乖離修正後反彈可期，價值投資者應關注低估標的
• 週期投資強調「低好散長」，建議買入優質 ETF 並長期持有，現階段估值下壓為現金儲備進場時機
• 資產價格波動加大，60% 資產今年仍正報酬，歐洲股市漲 8%，台股與日本靠內資與出口支撐，反彈高度視情緒穩定

觀點整理

• 當前市場狀況與展望

  • 美國股市經歷了一波修正，市場正在思考這是否是財富新累積的時機，或者需要等待庫存循環正式發酵。
  • 儘管美國股市上週五出現顯著反彈，但週跌幅仍然存在，顯示市場情緒複雜。
  • 歐亞股市在港股和陸股以及歐洲股市的帶動下，上週呈現正報酬，顯示風險資產偏好仍然存在，但並未完全反映在美國本土。
  • 本次美國股市的回檔並非全面性的系統性下殺，主要是針對高估值的科技股進行修正。
  • 上週美國股市換手量特別明顯，暗示短期內可能出現技術性反彈。
  • 對沖基金在拋售，散戶恐慌，但有其他資金正在大量接盤。
  • 短期內仍將這次回檔視為中期回檔，不認為庫存景氣回檔會馬上發生，需要更多數據佐證。

• 川普政策與市場影響

  • 川普的第二任期與第一任期前 50 個交易日相比，股市反應明顯不同，失去了股票市場的信仰。
  • 市場上存在「川普賣權」的說法，即透過股市波動向川普施壓，要求其正視股市並推出利多政策。
  • 川普可能利用市場數據向聯準會施壓，要求降息，形成所謂的「鮑爾賣權」。
  • 當前市場的波動性加大，很大程度上是由川普政策的不確定性引發的後續反應，而非基本面大幅衰退的風險。
  • 川普政府的關稅政策，特別是針對汽車進口擴增 25% 的關稅，將會影響相關產業，對在美國本土生產的特斯拉可能有利。
  • 關稅戰可能引起商品通膨，但不太可能導致停滯性通膨失控，而通膨要一路向下至聯準會打開降息路徑也有難度。

• 聯準會貨幣政策與降息預期

  • 目前聯準會降息的條件可能存在，但尚不充分，需要更多數據支持。
  • 市場情緒、CEO 和中小企業的信心指數下滑、關稅不確定性以及對物價可能消耗利潤的擔憂，都可能促使市場預期聯準會提前降息。
  • 市場參與者都在預判川普和聯準會的下一步行動，導致資產價格波動加大。
  • 聯準會降息是市場普遍預期的。

• 黃金市場

  • 黃金價格近期衝高後出現獲利了結，但仍處於高位。
  • 推動黃金價格上漲的三大因素包括美國關稅政策帶來的不確定性、全球央行持續增持黃金以降低美元依賴，以及地緣政治緊張和金融市場波動性加劇導致的避險需求升溫。
  • 政策不確定性難以作為黃金價格長期推動的原因，長期來看，黃金價格反映的還是貨幣量和利率的演變。
  • 烏俄局勢的發展短期內仍會對黃金價格產生影響。

• 臺北股市與外資動向

  • 臺北股市上週跌幅較重，外資賣超金額驚人。
  • 儘管外資大量賣超，臺北股市仍維持在相對高點，且新台幣匯率並未失控暴貶，顯示內資接盤意願高。
  • 臺灣市場面臨金融學中「不可能的三位一體」，無法同時實現資本自由進出、固定匯率和獨立自主的貨幣政策，這使得外資的流出難以阻止。
  • 外資賣壓短期內難以回補，但不必過於焦慮，因為整個亞洲市場都面臨類似情況，例如日本股市也是土洋對作。
  • 臺北股市能否維持韌性的關鍵在於出口表現和貿易順差。
  • 臺北股市今日呈現適度反彈，後續需觀察反彈高度。

• 投資策略與觀念

  • 投資者應了解自己的投資定位，例如價值投資者、動能投資者等，並採取相應的策略。
  • 週期投資者應尋找價格低、公司品質好、買入多且分散、長期持有的標的，「低好散長」類似 ETF 的投資方式。
  • 面對市場利空是常態，長期投資者不應因短期利空判斷買賣，而應依循價值投資指標。
  • 資訊落差有時是超額報酬的來源，學習和思考很重要。
  • 投資應尋找不變的因素，例如情緒的變動和景氣的變動。