2025-03-12（三）美股加速趕底？白宮改口：不會有衰退！全球央行陷兩難

摘要整理

市場總覽與美國股市動態

• 美國股市近期加速趕底，標普 500 指數自川普就任以來下跌 8.24%，若維持此趨勢至 4 月，將創 50 年來總統上任 100 天內最差股市表現
• 週一換手量創 7 個月新高，類似去年 8 月日元套利平倉賣壓，顯示投資人恐慌性停損，但歷史經驗如 2023 年 10 月爆量後止跌，底部或接近
• 川普政策不確定性加劇市場波動，白宮淡化衰退預期，強調經濟欣欣向榮，但關稅反覆（如加拿大鋼鋁關稅從 50% 撤回）引發恐慌情緒

聯準會政策與經濟預期

• 聯準會主席鮑爾認為經濟具韌性，無需急於降息，但市場預期 6 月降 1 碼、9 月再降 1 碼、年底前可能達 3 碼，顯示景氣下行預期升高
• 1 月職位空缺數達 774 萬，高於市場預期 760 萬，雖較 2021-2022 年 1,200 萬高峰下滑，仍高於 2019 年均值，支撐勞動市場穩健觀點
• 通膨壓力減弱，汽油價格持續下跌，蛋價因進口 1.5 億隻蛋雞回檔，JPMorgan 預估經濟韌性機率 60%（10% 高速增長、30% 緩步增長、20% 金髮女孩經濟），衰退機率 40%

關稅戰與全球影響

• 川普關稅政策引發技術性衰退，亞特蘭大 GDP NOW 模型顯示進口額激增（因囤貨）拖累 GDP，進口為減項，短期衝擊明顯
• 烏克蘭同意美國 30 天臨時停火，俄方在烏東推進，地緣政治緩和或利好市場，但川普政策反复仍主導不確定性
• 加拿大安大略省對輸美電力加徵 25% 附加費，川普威脅鋼鋁關稅升至 50% 後撤回，顯示政策靈活性，但市場仍受外部性衝擊影響

台灣央行與通膨壓力

• 台灣 2 月 CPI 僅 1.58%，受去年春節基期高影響，3 月預估回升至 2% 以上，食品通膨（如水果、蛋價）與電價調漲推升內生性壓力
• 蛋價因禽流感從 2 月每台斤 32 元漲至 40 元，批發價本週調漲 3 元，農委會需防囤蛋潮，央行理監事會下週四面臨升息或緊縮兩難
• 經濟部擬 4 月調漲電價彌補 500 億虧損，針對住宅與小商店（330 度以下），半導體凍漲，執政黨與在野黨博弈（普發 2 萬元抵電費）加劇通膨預期

日本央行與經濟挑戰

• 日本 Q4 經濟成長率從 2.8% 下修至 2.2%，出口增長趨緩，CPI 年增 4% 為全球最高，內生性通膨發酵，央行升息軌道受壓
• 食品價格飆升，米價漲 70%，加工食品漲 16%，酒類漲 23%，Coco 一番屋咖喱飯漲 15% 後來客數跌 10%，企業利潤與銷量兩難
• 春鬥薪資漲幅預估從 3.8% 升至 5%，缺工推升人力成本，美容店倒閉數激增，石破茂民調支持率從 50% 多跌至 40%，不支持率達 52%

特斯拉與個股風險

• 特斯拉股價跌回 11 月 5 日起漲點，歐洲 Model Y 銷量連跌 2 月，馬斯克坦言生意困境，政治衝擊與銷售放緩雙重壓力顯現
• 川普購入紅色特斯拉提振信心，計畫推 3.5 萬美元平價車與 6 月德州 FSD 無人駕駛，或緩解壓力，但市場仍質疑長期成長性
• 個股波動劇烈，主持人以特斯拉跌 40-50% 為例，強調 ETF 投資優於單一個股，避免誤判 20-30 年企業前景，科技股輪替為常態

投資策略與市場建議

• 美股四大指數回落，道瓊跌 478 點（1.14%）至 41,433，標普跌 42 點（0.75%）至 5,572，費半跌至去年 8 月低點 4,376，短期乖離或引反彈
• 台股跌 388 點，投信買超 61 億，融資維持率 155%，顯示無恐慌，ETF 買盤湧入，投資人應依週期調整現金與債券部位
• 外部性衝擊不宜過度解讀，景氣高低位階決策為主，短期換手量大或迎反彈，中長期關注庫存循環，3 月 22 日聽友會可深入探討

總結與央行兩難

• 聯準會經濟樂觀但市場預期降息 3 次，台灣央行因電價與食品通膨無降息空間，日本因 4% 通膨與成長趨緩被迫硬升息，各國政策分歧
• 經濟表現不差但不確定性主導波動，投資應平衡通膨與就業預期，資產配置確保流動性，把握週期而非恐慌
• 川普政策引發技術性衰退風險，市場情緒衝擊占衰退機率 30%，通縮或滯脹僅 10%，投資者可利用下跌建倉，關注後續基本面變化

觀點整理

美國股市與衰退擔憂

• 目前美國股市出現加速趕底的情況，市場普遍認為經濟衰退的機率正在提高。這次下跌很大一部分取決於川普總統先前關於美國經濟可能衰退的言論。儘管白宮試圖淡化這些言論對市場不確定性的影響，但市場確實面臨不確定性，例如關稅政策的變化。
• 美國股市近期出現顯著下修且爆出大量停損賣壓，換手量創下近七個月新高。從中期修正的角度來看，這可能越來越接近底部，但關鍵在於這是否為中期修正還是景氣提前回檔。主持人強調，
• 從川普就任以來的股市表現來看，績效相當差勁，標普 500 指數已下跌 8.24%。

川普的影響

• 川普的關稅政策以及其他言論是造成目前市場不確定性的主要因素之一，關稅政策可能一天實施一天又撤回，增加了市場的混亂。
• 川普總統的民調可能會受到蛋價和農糧價格波動的影響，不過，川普購買特斯拉汽車可能是一個正向訊號。

美國聯準會

• 聯準會目前對於是否調整利率並不急於行動，這與市場預期降息的看法存在分歧。儘管市場預期今年可能降息三碼，但聯準會主席鮑爾仍認為美國經濟具有強大韌性。
• 聯準會可能採取的手段包括暫停縮表以提振市場流動性，美國元月份的職位空缺數仍然很高，以此佐證鮑爾認為經濟仍然強勁的觀點。
• 市場認為目前的衰退可能是政策不確定性導致的外部性衝擊，而非停滯性通膨或通縮引發的衰退。

台灣中央銀行

• 台灣央行下週四即將召開理監事會議，面臨通膨壓力。儘管二月份通膨數據因去年過年基期較高而顯得較低，但預計三月份將重新回到 2% 以上，主要是受到食品通膨（如水果、蛋價）以及未來可能的電價調漲影響。
• 食品通膨是輸入性通膨，而電價調漲則可能引發內生性通膨。在全球普遍可能進入降息潮的情況下，台灣央行可能面臨是否需要預防性升息或升準的兩難。

日本中央銀行

• 日本央行目前處於升息格局，但在國內通膨高漲的同時，整體經濟增長幅度開始趨緩，這使得日本央行陷入兩難。
• 目前日本的 CPI 年增幅高達 4%，是主要國家中最高的。雖然日本已走出長期的通縮，但物價上漲並未顯著提升民眾的幸福感，反而導致企業面臨成本轉嫁與銷量下滑的困境。
• 同時，日本也面臨嚴重的缺工問題，導致薪資被迫上漲，進一步加劇通膨預期。
• 儘管日本央行可能需要持續升息以應對通膨，但經濟成長放緩使其壓力倍增。

中國市場

• 中國最新的 CPI 已經正式進入通縮，預計將持續加大寬鬆力度，但寬鬆政策是否會引發市場更悲觀的想像空間。

特斯拉

• 馬斯克坦言特斯拉目前生意面臨相當大的困境，股價已回落至去年 11 月初的水平。Model Y 在歐洲市場的銷售數據連續兩個月下滑，且 Model 3 等其他車款的銷售也不佳，這可能與政治紛爭有關。
• 一些美國特斯拉車主為了避免不必要的麻煩，甚至會貼上其他品牌的車標。不過，川普購買特斯拉的消息可能對其股價帶來正面影響。
• 特斯拉預計在夏季前推出平價電動車，並在六月份於德州推出無人駕駛系統 FSD 的持續性更新，同時川普政府可能也在嘗試鬆綁自駕車的監管。

個股投資的局限性

• 自身不投資蘋果等自己喜歡的個股的原因，個股風險巨大且難以預測長期發展。
• 週期始終會輪替，科技股雖然長期看好，但在進行長期投資時，不應過於自信地預測單一個股的未來。
• 投資應依循景氣週期，並透過 ETF 等方式分散風險，而非押注單一個股。

投資策略

• 建議投資人應依循景氣週期進行操作，在高低位階採取相應的動作。
• 目前市場的不確定性主要是來自政治風險這種外部性衝擊，較難以預測，因此不必過於擔心。對於買方而言，可以提前預備在景氣低位時進場。
• 近期台股下跌後 ETF 買盤快速湧入，顯示市場並未出現過度恐慌。
• 建議投資人應做好資產配置，保持足夠的流動性，以便在市場因外部性衝擊下跌時有資金應對。

央行面臨的兩難總結

• 全球各國央行在 2025 年都面臨著不同的兩難。
• 聯準會在經濟表現尚可的情況下，要如何應對川普政策不確定性帶來的市場利率預期混亂。
• 台灣央行在全球可能降息的背景下，卻因電價和輸入性通膨而面臨升息壓力。
• 日本央行則是在經濟成長趨緩的情況下，不得不硬著頭皮應對內生性通膨。
• 各國央行所面臨的困境將會形成適度的資產波動，但也反映出在經濟表現不差的情況下，維持通膨和就業市場平衡的重要性。