2025-03-07（五）美元狂瀉，美股反漲不動？赴美設廠，台積房先鬆動？

摘要整理

市場總覽與關稅戰進度

• 美國總統川普簽署行政命令，暫停美墨加協定（USMCA）相關關稅至 2025 年 4 月 2 日，此前僅實施兩天，顯示政策反覆不定
• 關稅戰未引發美國股市劇烈反彈，市場不確定性持續發酵，道瓊工業指數下跌 427 點至 42,579 點，標普 500 下跌 104 點至 5,738 點
• 投資者質疑本輪景氣循環是否缺乏榮景期，牛市進入第三年，跌幅可能受限於庫存循環而非熊市，歷史數據顯示無榮景期跌幅較小

美元走貶與經濟影響

• 美元指數創三個月新低至 104，為四個月來低點，連續三天大幅下滑，主因企業提前進貨導致美元流出
• 能源價格暴跌抑制通膨預期，布蘭特原油跌 3% 至每桶 69 美元，西德州原油跌 3.2% 至每桶 70 美元，降息預期因而升溫
• 美國就業市場隱憂浮現，12 月裁員達 17 萬人，雖低於 2020 年高峰，但增速快，消費支出收縮拖累 GDP 下修

關稅戰下的貿易與避險情緒

• 加拿大對美國採報復性關稅，貿易順差卻創歷史新高，過去一個月增加 205 億美元，主因供應商提前出貨規避關稅
• 全球黃金資產流入美國速度加快，一個月增加 205 億美元，進口激增使 GDP 進口項大幅提高，拖累經濟成長
• 加拿大總理杜魯多稱未來將持續與美國展開貿易戰，與川普談話多次無共識，市場對關稅戰預期至 4 月仍未消退

美元微笑曲線與長期展望

• 美元微笑曲線顯示經濟極好或極差時美元升值，目前處中間偏弱區間，因通膨未失控且經濟成長放緩，基準利率高位震盪
• 歐元急升為美元指數最大壓力，歐洲央行降息 25 基點但接近尾聲，市場做多歐元規模創三年新高
• 長期看美元霸權受質疑，財政部長稱川普政策引發半世紀最大危機，但短期內台幣兌美元仍維持 32-33，顯示美元仍強

美股與台股追蹤

• 美股科技股重挫，納斯達克下跌 483 點至 18,069 點，費城半導體指數跌 212 點至 4,487 點，台積電 ADR 跌 4.57%
• 台股早盤下跌 81 點至 22,635 點，受美股影響波動加大，但台積電 ETF 仍有支撐，未如 ADR 跌至年線
• 市場交易量縮減，信心未完全消散，GDP 下修主要因進口而非消費疲軟，投資者可依牛市第三年調整倉位

台積電擴廠與台灣影響

• 台積電計畫在美國投資 1,000 億美元，新增 3 條生產線與 2 個封裝廠，台灣則計畫建 11 條生產線，實際約 7-8 座廠
• 總裁魏哲家稱美國擴廠無政府壓力，純為客戶需求，產能滿載至後年，擴產不影響台灣股東利益
• 美國欲建美洲半導體供應鏈，上游由輝達等主導，中游靠台積電在德州設廠，下游或由墨西哥組裝，降低亞洲依賴

台積房市場分析

• 台積電科學園區周邊房價抗跌，過去 5 年新竹漲 90%，九寶三鄉漲 173%，南科新市漲 96%，遠超全台平均
• 房市下行週期中邊陲重劃區壓力大，16-18 年新莊副都心賠售率達 76%，台積房因機能完善具價格保證
• 短期內台灣房市年減 20-30%，台積房受擴產影響有限，長期看鳳凰城等海外市場漲幅或超台灣

總結與投資建議

• 關稅戰、美元走弱與台積電擴廠為當前焦點，市場高位震盪屬庫存循環末段，無極度榮景或衰退跡象
• 投資者應避免過度追逐短期波動，牛市第三年可減倉或持現金待庫存循環，歷史顯示每 3-4 年一輪

觀點整理

關稅戰與市場反應

• 美國總統川普簽署行政命令暫停對美墨加協定 (USMCA) 相關的關稅課徵，並將課徵延後至 4 月 2 號。
• 儘管關稅消息頻繁變動，且關稅戰已然展開，美國股市並未出現劇烈反彈，市場的不確定性仍然存在。
• 本次關稅戰與 2017 年川普首次提出關稅概念時的市場反應進行比較，當時也曾導致美國股市回檔和波動。
• 加拿大在美國課徵關稅後採取了報復性關稅，且取消報復性關稅的唯一條件是美國撤除所有關稅。
• 儘管關稅戰半開打，過去一個月加拿大和美國的貿易順差卻創下歷史新高，這可能源於供應商在 1 月份預期關稅戰開打而提前出貨。
• 市場對於關稅戰的預期仍然沒有消失，不確定性依然存在。

美元指數走弱

• 儘管關稅戰開打，美元指數卻創下近四個月以來的新低。
• 美元走弱的原因，首先是由於企業趕在關稅生效前大量進貨，導致美元大量流出。其次，歐洲央行可能結束降息週期，導致歐元作為美元指數的最大成分貨幣快速升值。
• 能源資產價格暴跌，降低了通膨預期，也使得市場降息預期增高，進而導致美元指數下跌。
• 美國就業市場數據也讓人擔心經濟可能趨緩，裁員人數相較過去有所增加。
• 長期看貶美元的 Steven Jane 的觀點，認為美元的困境重新出現，符合「美元微笑曲線」理論，即在經濟極度繁榮或極度恐慌時美元會升值，而在溫和衰退且預期降息時美元會貶值。
• 並不同意美元已經非常疲弱的看法，以新台幣兌美元匯率仍在 32、33 左右為例。
• 美元目前可能處於高位震盪區間，類似於 2018、2019 年的情況。
• 投資人不要因為單一美元走弱的訊號就判斷美國經濟極度糟糕或市場毫無避險情緒。

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