2025-03-06（四）關稅戰又踩煞車？川普交易到底誰賺錢？

摘要整理

全球市場概覽與關稅戰影響

• 2025 年 3 月 6 日早晨財經速解讀指出，全球製造業 PMI 數據陸續公佈，顯示景氣擴張趨勢持續，中國、美國、台灣市場均有亮眼表現
• 川普對加拿大和墨西哥汽車關稅延後一個月，帶動道瓊指數上漲 480 點，標普漲幅 1%，費半漲幅超過 2%
• 美國關稅戰預估影響中國出口下滑 50% 以上，加拿大和墨西哥關稅可能使美國 GDP 下行 1%，高盛分析顯示每 1% 價格上升僅提升美國工業產值 0.06%

美國經濟數據與市場反應

• 美國服務業 PMI 從 1 月 52.9 下滑至 2 月 51，高於預期 49.7，ISM 服務業指數則從 52.8 跳升至 53.5
• 散戶資金流出速度創 11 月 5 日以來新高，顯示市場對川普關稅戰真實性感到悲觀，短期波動加劇
• 美債表現亮麗，10 年期國債殖利率維持 4.1-4.2%，全年反彈報酬約 3-7%，市場預期通膨下行與債券發行量減少推動買盤

川普政策與產業影響

• 川普政府上任 6 週削減 650 億美元支出，馬斯克的 DOGE 計畫取消 97 項租約並出售 300 萬平方英尺辦公空間
• 川普演講提及奪回巴拿馬運河經營權，貝萊德有意收購港口，長和實業股價獲政治性買盤支撐
• 市場預期 2025 年降息 3 次以上，高於 12 月 9 日水準，顯示華爾街認為關稅戰是談判手段而非通膨推手

特斯拉與馬斯克效應

• 特斯拉股價回到 11 月 5 日水準，歐洲市場 2 月銷量暴跌，德國市場下滑 76%，政治因素影響明顯
• 同博士調查顯示 21.5% 的 Model 3 車主因不喜歡馬斯克而出售，女性好感度僅 34%，負面評價達 43%
• 川普政策取消電動車補貼並允許汽車貸款利息抵稅，對特斯拉美國生產具優勢，但歐洲市場政治色彩拖累表現

台灣市場與製造業展望

• 台灣 2 月製造業 PMI 衝高至 54%，回升 5.3，創 7 個月新高，未來 6 個月展望指數達 54.3
• 出口數據因基期效應預估年增 16-20%，現金股利殖利率維持 3.5-3.8%，台股獲利預計增長 20%
• 川普對台灣晶片徵 100% 關稅言論未被視為大利多，但景氣上行與囤貨潮支撐 PMI 擴張格局

中國市場與財政政策

• 中國 2 月製造業 PMI 升至 50.2，創 3 個月新高，港股表現全球最亮麗，科技股如小米、美團上漲 5-7%
• 中國財政赤字占 GDP 比值預估達 4%，超長期特別國債額度至少 3 兆人民幣，貨幣寬鬆力度超越去年 10 月
• 陸港股投資屬抄底邏輯，BATX 基期低於 2021 年熊市，市場預期短期內難創歷史新高

投資策略與總結建議

• 全球經濟政策不確定性指數突破 1819 年美中貿易戰高點，市場情緒起伏導致過度交易風險上升
• 美國股市高估值，科技股漲勢受限，建議專注核心資產與風險管理，避免追逐短線機會
• 全球 PMI 穩健擴張，新興市場因囤貨潮表現亮麗，投資應依循景氣框架而非短期政策波動

觀點整理

川普的關稅政策及其影響：

• 川普針對加拿大和墨西哥的汽車關稅延後一個月，但其他商品仍照樣課徵。
• 加拿大已針對美國商品採取 25% 的報復性關稅。
• 美國目前面臨的最大壓力並非關稅造成的貿易衝擊，而是民生物資的通膨預期及其傳導速度。
• 川普的關稅政策是否能提升美國本土農業令人懷疑，因為美國已出現農業赤字，且對農產品徵收關稅可能迅速引起內部食品通膨。
• 細看川普對中國、加拿大、墨西哥和可能對歐盟採取的關稅，稅率從 10% 到 25% 不等。
• 針對中國的關稅預計在短期內導致美國進口大幅下滑，並在今年第二到第三季度影響中國出口可能高達 50% 以上。
• 針對加拿大和墨西哥的關稅預估會導致美國 GDP 下行 1%（假設課徵一年）。
• 高盛分析認為，每 1% 產品價格的上升，大概可以提高美國的工業產值 0.06%。
• 儘管短期關稅戰不划算，但由於美中產業重疊度高，有望在 3 到 4 年後形成整個美洲產業鏈的全面脫鉤。
• 川普的關稅戰目前更像是一種談判手段，引起了市場的恐慌情緒，但也的確陸續達到他過去希望達成的目標，例如芬太尼和非法移民問題。

全球景氣位階和 PMI 指數：

• 在全球製造業 PMI 公布後，需要了解全球景氣位階是否還在持續擴張。
• 美國 2 月份服務業 PMI 從 52.9 下滑到 51，仍高於預期 49.7，表示仍在擴張但速度減緩。
• 美國 ISM 服務業指數則從 52.8 大幅跳升到 53.5。
• 目前美國 ISM 製造業和服務業指數都在 50 以上的擴張格局，顯示美國服務業需求並未特別疲弱。
• 全球目前正在瘋狂囤貨，反而造成訂單的基期推高，這解釋了為何今年 1、2 月份中國和台灣的 PMI 數據非常亮麗，儘管通常第一季度是淡季。
• 由於供應鏈早在過年開始就瘋狂下單，近期紅海和 AI 伺服器廠商公布的營收非常漂亮。
• 台灣 2 月份製造業 PMI 持續擴張，未來半年展望也創下 7 個月以來新高，衝高到 54%，從緊縮轉為擴張。
• 台灣製造業 PMI 與台灣加權指數基本屬於高度聯動。
• 中國 2 月份製造業採購指數也來到 50.2，創下三個月以來新高。
• 歐洲整體 PMI 製造業技能採購指數約在 47 左右，一直不是特別好，但代表歐元區有持續降息的空間。
• 全球在新興市場目前的 PMI 數據非常亮麗，主要來自於關稅戰的帶貨潮。
• 目前全球景氣是穩健的，正從低點進入擴張格局。

「川普交易」下的資產表現：

• 過去幾個月，比特幣資產、特斯拉股價或川普本身的社交媒體集團並未顯著反映川普行情。
• 川普當選後真正形成資產價格暴漲的除了黃金以外，可以多留意股市的板塊。
• 今年以來表現最亮麗的資產是美債，買盤顯著拉升。
• 10 年期國債殖利率目前約在 4.1% - 4.2%，年初至今漲幅亮麗。
• 美債上漲的原因是市場不認為關稅戰會引起通膨失控，且川普政府即將採取進一步的削減支出方案，導致市場預期接下來幾季度的債券發行量大幅下滑。
• 特斯拉的股價在川普行情以來已正式歸零，回到 11 月 5 號的水準。
• 特斯拉在歐洲市場（尤其德國）的銷售大幅下滑，可能與馬斯克在德國支持極右派政黨有關，影響了偏左派電動車買家的意願。
• 川普政府將汽車貸款利息設定為可抵稅，並取消了電動車補貼，這反而可能彰顯特斯拉在美國市場的強勢。

市場情緒與投資策略：

• 最近散戶情緒悲觀，資金流出速度是 11 月 5 號以來最快。
• 華爾街相信川普的關稅戰始終是一種談判手段，因此 2025 年的降息預期已累計到 3 次以上。
• 投資最好還是依循著景氣框架，而不要依循著某種短期內的交易。
• 如果要進行短期交易，一定要即時把握成本，關注市場變動。
• 全球經濟政策的不確定性指數在川普當選後一路飆高，最新數據已突破 2018-2019 年美中貿易戰的高點。
• 從 2020 年以後，全球經濟政策的不確定性指數比 2020 年以前高了一個位階。
• 如果因為市場情緒而大幅調整持倉可能不明智，長期持有股票市場的報酬可能更高。
• 在投資市場中，不能僅僅依靠市場情緒或政策宣示，而應該要了解資金真實流向、內在產業變革和景氣框架，尋找那些不會變的東西。
• 投資人應廣泛閱讀，建立全面的分析框架，涵蓋財報、產業趨勢和宏觀經濟指標。
• 現在美國股市相對於海外股市的股價來看的確是高估值，這可能是過去一年漲最多的科技股現在估值卡在這邊的原因。
• 投資市場情緒起伏不定，導致消息和預期頻繁變化，容易導致過度交易。
• 面對川普震盪行情，最好就是等待，不要焦慮過度。
• 投資不要交易過度，讀書不要縱慾過度。
• 從宏觀格局來看待財經市場，你會發現每一筆投資都是在景氣循環當中的每一個點。
• 目前並非長天期最好的佈建點，但也不能說景氣榮景期就到頭了，因為 PMI 情緒指數和市場展望指數都還未到達高位階，應針對週期選擇相應動作。
• 中國股市方面，港股在今年全球市場表現最為亮麗，科技股成為領頭羊。
• 中國政府可能會加大 2025 年的財政支出預算，以避免關稅造成的內部經濟衝擊。
• 中國財政赤字 GDP 比值預計將達到 4%，為歷史新高，並將透過超長期特別國債進行寬鬆。
• 投資陸港股更類似一種抄底訊號和低基期的資產佈建。
• 投資美國股市是相信川普交易下長期美國人資產的推高，而投資陸港股更類似於抄底邏輯。

其他觀點：

• 川普聲稱要在上任第一天奪回巴拿馬運河，且巴拿馬運河的關鍵碼頭經營權確實要落入美國業者手中。
• 川普表示收到澤連斯基的信，烏克蘭很快就會做到談判桌前，市場對此的反應是 2025 年降息預期增加。
• 馬斯克的 DOGE 在川普政府上任六週內報告了近 650 億美元的支出削減。