2025-03-04（二）台積電投資千億免關稅？加墨關稅談崩？景氣敵不過川普利空？

摘要整理

市場總覽與關稅戰開啟

• 美墨加談判未達共識，3 月 4 日關稅正式實施，美國股市昨跌幅顯著，納指下挫 2%，費半跌 4%
• 台積電與川普宣佈 1,000 億美元投資案，市場關注通膨預期與股市是否進入庫存循環調整

美墨加關稅戰與通膨壓力

• 美國對加拿大進口原油與薯條占比 70-80%，對墨西哥進口電腦與蔬菜占比 80-90%，關稅推升民生物資成本
• 川普關稅意在逼迫墨加對中國商品加稅，談判破裂後通膨壓力預計 1-2 個月顯現，影響民意
• 台灣對美出口 2023-2024 增 31%，若全球關稅戰擴大，不確定性將衝擊股市長期表現

美債買盤與能源資產

• 10 年期公債殖利率跌至 4.178%，創 12 月 6 日以來新低，債券價格上漲反映避險情緒而非通膨預期
• 西德州原油價格每桶僅 60 餘美元，自川普上任下跌，汽油每加侖 3.16 美元，年減趨勢明顯
• 股債配置緩解衝擊，股市下跌與債券上漲並存，顯示市場擔憂政策不確定性而非景氣衰退

美 PMI 與景氣判斷

• 2 月 ISM 製造業指數 50.3，高於擴張線 50，標普 PMI 亦維持擴張，景氣未現重大下滑
• ISM 物價支付指數升至 62.4，顯示通膨壓力，但原油與公債殖利率反向表現抵消影響
• 市場短期回檔屬政策衝擊，長期投資者可視為買點，牛市第 3 年高點未確定結束

台積電千億投資與影響

• 台積電美國投資四年增至 1,000 億美元，繼亞利桑那三廠 650 億後，計畫擴至八廠，市場憂成本壓力
• 美國廠人力成本為台灣 4-5 倍，技術升級至 2 奈米，分散風險同時加劇獲利挑戰
• AI 伺服器出貨 2025 年增 80%，2026 年緩至 20-30%，庫存循環壓力或延至 2026 年下半年

美股追蹤與巨頭績效

• 道瓊跌 649 點至 43,191，標普跌 104 點至 5,849，納指跌 497 點至 18,350
• 費半重挫 191 點至 4,575，台股跌 360 點至 22,383，ETF 買盤支撐力道受考驗
• 七大巨頭 2025 年報酬多負，輝達跌 17%，台積電跌 14%，但自 2022 年低點輝達漲 805%

總結與投資建議

• 關稅戰短期推升不確定性，長期影響視談判進展，美國製造業復甦支撐景氣基本面
• 長期投資者應堅持策略，股債配置降低波動，存股族可待庫存循環低點布局
• 台積電投資擴張具雙面性，市場未調降 EPS，時間尺度拉長後利空影響有限

觀點整理

川普關稅戰與美墨加貿易

• 川普的關稅戰如期在 3 月 4 號正式生效，墨西哥和加拿大在最後關頭仍未與美國達成一致的談判協定。
• 川普本次關稅戰的背後目的可能是想要獲取戰略物資，而非實施全世界全面性的關稅戰。
• 美國從加拿大進口的部分商品中，規模最大的是原油，但乘用車、天然氣、木材、混合動力車、冷凍薯條等比例都是 7 成到 8 成。美國麥當勞的薯條有 81% 是加拿大生產的，因此普遍性關稅會直接影響到成本。
• 墨西哥進口到美國的商品，第一名是個人電腦，再來是新鮮蔬菜、電視、啤酒、龍舌蘭酒、酪梨、番茄、草莓等，市佔率接近 8 成到 9 成。
• 若川普的政策就是要針對全世界築起高牆，開啟高強度的關稅戰，全球各國都會受到衝擊。
• 對加拿大的關稅，若沒有產生轉折，美國內部的通貨膨脹壓力一定會越來越大，最終引起民意反撲。
• 相信關稅戰應該是談判協議沒有談成，並非真的要一路課下去，因為這對美國民生物資的影響非常大。

台積電赴美投資

• 川普和台積電宣布針對美國執行 1,000 億美元的投資案規模。
• 台積電赴美投資是為了分散風險，但也帶來成本壓力。
• 市場明顯還是以成本風險來定價。

市場情緒與景氣判斷

• 市場恐慌情緒伴隨著地緣政治的不確定性以及川普的言論，但並非由於景氣的顯著下滑。
• 若利空是由不確定性引發，而非景氣下行，對長期投資人來說可能是好買點。
• 股票市場的下跌可能反映景氣即將進入庫存循環的調整。
• 現在市場上的擔憂更像是一種避險情緒的賣壓，並非認為美國股市即將進入熊市。
• 如果是關稅戰引起的通貨膨脹預期，不應該是股市下跌、債券上漲，而應該是股債雙殺。
• 美國 2 月份 ISM 製造業指數為 50.3，雖然比預期值低，但仍在 50 以上，表明美國製造業已進入擴張格局。
• 地緣政治的不確定性似乎沒有影響到景氣基本面，但已形成多數投資人的恐慌情緒。

投資策略

• 不能因為地緣政治的衝突或川普的命令而大幅改變週期投資策略。
• 長期投資的關鍵在於耐心和堅持，市場總是留給願意等待的人。
• COwos 的產能預估在 25 年到 26 年仍是一個上升通道，AI 伺服器的出貨量預估要到 27 年才會有衰退風險。
• 現在景氣是紅燈，有可能迎來利空，之後又要迎來一個真正的大利空，就是庫存循環。
• 庫存循環會幫助每 3 到 4 年的資金成本大幅下滑。
• 短期內美國股市看起來很恐怖，但時間尺度拉長來看，並不用太過擔心。

其他

• 川普與澤林斯基談崩後，美國對烏克蘭的金援並未完全斷掉。
• 對於台北股市有點異性闌珊，希望行情情緒波動幅度可以稍微加大一點。
• 輝達的利空不是來自於 AI 生產力週期結束，而是不准出貨到中國。