2025-03-03（一）美烏協議破局，關稅戰開打？GDP 下修，景氣出狀況了？

摘要整理

市場總覽與背景

• 美國股市上週五反彈，道瓊漲 1% 至 43,840 點，2 月整體跌幅 2%，顯示回檔仍在正常範圍
• 亞特蘭大聯準會 GDP Now 模型預估 Q1 季減 1.5%，市場擔憂庫存循環調整提早到來

協議破局與地緣政治

• 烏克蘭總統澤連斯基與川普 228 白宮會談破裂，礦產協議未成，烏東 15 兆美元資源未獲保障
• 川普立場為烏克蘭問題屬歐洲責任，歐洲列強如英法增加軍援，填補美國空缺達 267.2 億歐元
• 全球格局分化為西方陣營、中俄聯盟及美國優先區塊，台灣屬西方陣營，地緣影響有限

中東局勢與能源市場

• 伊朗高濃縮鈾庫存 3 個月增 60%，達 2021 年末 7 倍，市場憂慮美伊緊張推升油價
• 原油與天然氣價格未因地緣衝突失控，美國通膨聚焦蛋價，PCE 物價指數 2.5% 符合預期
• 北美與歐洲天然氣庫存充足，短期能源避險買盤未顯著增加，通縮風險高於停滯性通膨

美墨關稅戰與影響

• 墨西哥擬對中國商品加徵關稅以避美國壓力，3 月 4 日為關鍵時點，貿易逆差 1 月達 1,533 億美元
• 美國元月進口激增 25.6%，因零售商囤貨應對關稅戰，GDP 因進口減項下修至季減 1.5%
• 墨西哥引渡 29 名毒梟至美，芬太尼流入趨緩，關稅衝擊如資生堂跌 27%、馬自達跌 6%

GDP Now 模型與景氣預判

• 亞特蘭大聯準會 GDP 預估從 Q4 2.5% 大幅下修至 Q1 季減 1.5%，進口過多為主因
• 政府支出削減 76 億美元影響有限，消費支出仍支撐 Q4 九成成長，通縮而非衰退可能性高
• 野村證券認為川普有意引發溫和衰退，移轉性支付降至拜登時期次年水準，推私人部門擴張

川普溫和衰退與結構轉型

• 非法移民驅逐致勞動供給減少，中小企業缺工推升薪資成本，服務業利潤受壓
• 製造業回流受限，台積電與三星美國廠缺工嚴重，非農就業製造業占比持續下行
• 美國股市高位震盪，波克夏現金轉短天期國債占比近 9%，預期年漲幅不超 5%

美股追蹤與市場操作

• 週五道瓊漲 600 點至 43,840，標普增 92 點至 5,954，納指升 302 點至 18,847
• 費半反彈 79 點至 4,766，七大科技巨頭穩盤，裴洛西持股清倉輝達等引發利空疑慮
• 台股開盤跌 426 點至 22,623，ETF 買盤支撐台積電，市場慣性預示上半年偏弱

總結與投資建議

• 景氣未現系統性衰退，關稅戰與進口激增為短期波動主因，2 月非農數據將成關鍵
• 投資應依個人哲學布局，巴菲特短天期國債報酬 4.5-5%，穩健勝過追高風險
• 台股 ETF 強勢支撐權值股，建議審慎耐心，觀察歐洲央行降息與全球 PMI 動向

觀點整理

• 美國股市：上週五美國股市集體反彈，道瓊指數收漲 1%。雖然那指 2 月份跌幅較重，跌了 4%，但科技股，尤其是軟體股和七大科技巨頭，仍有顯著買盤支撐. 標普和道瓊整個月跌幅在正常乖離回檔的誤差範圍內 (2%)。
• 總體經濟：亞特蘭大聯準會大幅下修第一季 GDP Now 模型預期至季減 1.5%，可能不僅是中期回檔，而是景氣庫存循環的調整。市場擔心景氣回檔和通縮，而非停滯性通膨。
• 烏俄礦產協議：協議破局後，重點在於歐洲是否已開始主動承擔烏克蘭戰後安全的責任。歐洲（如英國、法國、德國）已陸續增加相關地面部隊，並開啟歐洲保護傘計畫，以填補美國的空缺。
• 美歐貿易戰：留意礦產協議分歧後，美歐貿易戰是否會開打。
• PCE 物價指數：美國 1 月份個人消費支出 (PCE) 物價指數為 2.5%，符合預期，但個人消費層面並未如關稅通膨預期般高，暗示聯準會可能有更多降息空間。
• 美國七大科技巨頭：觀察是否能創新高，還是僅僅是穩盤角色。
• 歷史慣性：根據 QQQ（那指 100 指數）回測，每年 2、3 月表現相對較差，需觀察是否符合市場歷史慣性。
• 地緣政治：
  • 全球格局呈現西方陣營（民主結盟國家）、America first 陣營（專注自身利益）和中俄聯盟三大區塊。
  • 美國對烏克蘭的態度類似歐洲對台灣海峽問題的態度，因為距離較遠。
  • 烏俄衝突對股票市場的影響可能沒有想像中大。
  • 中東局勢的擔憂正在提升，可能引起原油價格變化。
  • 伊朗高濃縮釉庫存爆炸性增長，逼近核武門檻，可能引發美伊地緣政治緊張，但短期內無需過度擔心。
• 關稅戰：
  • 關稅戰的影響比烏俄戰事或中東緊張問題更重要，因為它影響市場的通膨預期。
  • 墨西哥可能提高對中國商品的關稅，以規避美國對墨西哥課徵的關稅。
  • 川普政府可能希望透過關稅與中國商品完全脫鉤。
  • 關稅對股價有衝擊，例如，部分公司因業務或廠區受關稅影響，股價下跌。
  • 關稅戰也可能引起製造業回流。
• 川普政策：
  • 川普的政策可能導致聯邦支出削減，但影響可能在三、四季度才會顯現。
  • 川普可能有意透過減少政府支出和改革就業，引發溫和衰退，實現經濟從政府依賴轉向私人部門的結構轉型。
  • 驅除非法移民可能導致本土薪資上漲，但也可能因缺工問題壓縮中小型企業的利潤。
• GDPNow 模型：
  • 亞特蘭大聯準會的 GDPNow 模型大幅下修美國第一季 GDP 預期，可能是因為進口激增。
  • 大量進口是為了因應關稅戰可能到來的風險，提前備貨。
  • 不認為 GDP 大幅下修是重大利空或景氣疲憊訊號，更像是單個季度的變化。
• 投資策略：
  • 投資像一場漫長的旅程，要有策略和紀律，不要被市場的短期漲跌牽動情緒。
  • 在景氣連續兩個季度走疲且領先指標下滑時，股票市場可能已達到最高點。
  • 要有自己的投資心理哲學，採取相對應的動作，而非單純猜測絕對高點或低點。
  • 可以左右佈局分散風險，但不能光憑消息滿倉梭哈。
• 市場現象：
  • 佩洛西的持股績效良好，可能與 AI 風潮有關。
  • 巴菲特的波克夏現金部位創高，但賣股幅度稍微下緩，股價卻創新高。
  • 台股受 ETF 買盤支撐，表現比美國四大指數更佳。
• 未來觀察重點：
  • 美國 2 月份的非農就業數據報告。
  • 歐洲央行的利率決策會議。
  • 全球主要經濟體的景氣和製造業 PMI 數據。